Розширення імперії стейблкоїнів Tether

Tether завдяки глобальному обігу USDT став гігантом у сфері стейблкоїнів, отримуючи щорічний прибуток у 13 мільярдів доларів лише від відсотків по державних облігаціях, що робить його однією з найприбутковіших фінансових технологічних компаній у світі. Проте Tether виявив, що хоча він отримує значний прибуток від випуску та управління USDT, справжній "економічний розподіл на ланцюгу" не дістається до них.

USDT щодня приносить майже 100 тисяч доларів США витрат на Gas в Ethereum, що становить понад 6% від загальних витрат на комісії Ethereum. А в Tron обсяги переказів USDT і витрати на Gas займають понад 98% усієї публічної блокчейн-мережі, можна сказати, що торгова активність Tron майже повністю залежить від "переливання крові" USDT.

Мережа TRON наразі щодня отримує понад 2,1 мільйона доларів США доходу в ланцюгу, а річний дохід досягає 770 мільйонів доларів США. Більшість з них походить від комісій за високочастотні перекази USDT. За 24 години на TRON здійснюється до 2,46 мільйона транзакцій в ланцюгу, середня комісія за одну транзакцію становить близько 0,85 доларів США, що в основному відповідає середньому тарифу в ланцюгу для USDT. Наразі загальна ринкова капіталізація TRON перевищує 25 мільярдів доларів США, а його стабільний дохід в ланцюгу протягом тривалого часу займає провідні позиції серед усіх великих блокчейнів.

Для Tether це типовий "дисбаланс захоплення вартості". Випуск і бренд USDT приносять величезний потік користувачів і стабільний попит на рівні індустрії, але всі комісії на ланцюгу та екологічні бонуси довгостроково "оподатковуються" інфраструктурою, а не Tether. Це не лише послаблює стратегічну вагу Tether у майбутній мережі платіжних і розрахункових систем на ланцюгу, але й позбавляє її ініціативи у відповідь на нові загрози, такі як стабільні монети, розроблені Tron, або навіть перенаправлення трафіку.

Якщо задовольнятися лише роллю "суперкарбувальника" для стейблкоїнів, але не мати домінуючої сили у базовій інфраструктурі блокчейну, то майбутня цінова стеля Tether буде надзвичайно обмеженою. Це також є основною причиною, чому Tether активно інвестує в екосистему власного стейблкоїн-ланцюга. Завдяки моделі спеціалізованого ланцюга, Tether може не лише "повернути свої системи" величезні комісії та екологічні дивіденди, які зазвичай йдуть на Ethereum, Tron та інші публічні блокчейни, але й створити власний замкнутий ланцюг у таких сферах, як B2B платежі, комплаєнс-розрахунки, промислова координація та інших.

Більш важливо, що наразі TRON також намагається зменшити залежність від USDT. Нещодавно TRON запустила стейблкоїн USD1 родини Трампа. Засновник TRON Сон Юйчень є радником DeFi проекту родини Трампа, "глава списку" TRUMP монети, а відносини між сторонами є складними, що, схоже, натякає на те, що TRON у найближчі кілька років може мати намір поступово зменшити використання та емісію USDT.

Крім того, з точки зору вартості комісій, переваги Трон як мережі для розрахунків зі стейблкоїнами також поступово зменшуються. Без покупки та знищення TRX, на даний момент комісія за кожну транзакцію на Трон навіть перевищує традиційно дорогий біткойн-мережу, а також вище, ніж у основній мережі Ефіріуму, на ланцюгах Apots та BNB.

У порівнянні, комісія за переказ USDC через мережу Base становить лише 0,000409 доларів. Функція Circle Paymaster, яку представила компанія Circle, навіть дозволяє користувачам оплачувати газові витрати за допомогою USDC в мережах Arbitrum та Base.

Ці тенденції та конкурентні загрози змушують Tether терміново коригувати свою бізнес-стратегію.

Plasma: Джерело тривоги Tron

Першим кроком Tether стало тихе підтримання нової ланцюга під назвою Plasma наприкінці 2024 року.

Спочатку всього кілька оголошень, кілька фінансувань - материнська компанія Tether ( певної торгової платформи ), певний інвестиційний фонд та інші капітали поступово інвестували 24 мільйони доларів, залучивши ще 3,5 мільйона доларів зовнішніх коштів, всього за два місяці оцінка Plasma зросла до 500 мільйонів доларів.

Plasma використовує біткойн-мережу як остаточний рівень розрахунків, успадковуючи безпеку UTXO, і безпосередньо сумісний з EVM на рівні виконання. Найголовніше, всі транзакції в мережі можна безпосередньо оплачувати газ USDT, перекази USDT абсолютно безкоштовні.

Саме через цю просту і зрозумілу перевагу "нульових комісій", нещодавно офіційно було випущено ліміти на токени управління XPL, що дозволяє користувачам вносити ліквідність, перша партія в п'ятсот мільйонів доларів була розкуплена за кілька хвилин, а новий ліміт на депозит у 5 мільярдів доларів також був розпроданий протягом 30 хвилин. Дехто з великих гравців, щоб раніше потрапити на ринок, навіть заплатив десять тисяч доларів за газ на основній мережі Ethereum, щоб отримати доступ до каналу. Це свідчить про бажання ринку до "безкомісійних стейблкоїн-ланцюгів".

За межами технічної архітектури Plasma також тихо впровадила дві картки. Перша картка – "рідна конфіденційність". Трансакції в ланцюгу за замовчуванням відкриті, але якщо користувачеві потрібно приховати адресу та суму, достатньо просто вибрати опцію в гаманці, щоб увімкнути режим приховування; у разі аудиту або вимог щодо відповідності також можна вибірково розкривати інформацію. Друга картка – "ліквідність біткоїна". Plasma обіцяє за допомогою бездозвільного мосту безшовно імплементувати рідний BTC в ланцюг, у поєднанні з глибоким доларовим пулом Tether, низькій ліквідності обміну та заставі BTC за стейблкоїни можна здійснити в одному середовищі.

Це все також відповідає діям Tether за минулий рік щодо "накопичення біткоїнів". Команда Plasma та партнери певної торгової платформи тривалий час були прихильниками біткоїна.

На сцені центральної частини конференції Bitcoin 2025, генеральний директор Tether сказав: "Біткоїн - це мій Укун, це наш друг."

Навесні 2025 року Tether оголосила, що стане великим акціонером певної компанії, яка вийшла наNASDAQ через злиття та поглинання, і є фінансовою компанією з біткоїнами, схожою на MicroStrategy.

Tether інвестувала 458,7 мільйона доларів у збільшення кількості BTC, а також перевела 37 тисяч монет Біткойн на нову адресу, забезпечуючи компанію ресурсами. Наразі Tether та компанія володіють приблизно 137 тисячами монет Біткойн, що робить їх третім за величиною власником монет Біткойн серед усіх публічних компаній, поступаючись лише MicroStrategy та певній видобувній компанії.

Зовнішній світ спочатку сумнівався, що компанія Tether має на меті обмін прибутків від стейблкоїнів на "цифрове золото", але тепер відповідь стала очевидною: USDT виступає в ролі валюти для розрахунків, а BTC є резервним активом, обидва зливаються в Plasma, об'єднуючи 150 мільярдів доларів USDT, розсіяних по десятках мереж, в єдиний розрахунковий рівень, що дозволяє переказам, обмінам та викупам відбуватися на території Tether.

На момент випуску тестової версії основної мережі Plasma займе дев'яте місце серед світових блокчейнів за ліквідністю стейблкоїнів, вартість якого становитиме 1 мільярд доларів.

У минулому Tether мусив слідувати за ритмом Ethereum і Tron, і як тільки інші підвищували тарифи або змінювали правила, USDT міг лише пасивно реагувати. Інфраструктура, що підтримує USDT, така як розрахунок, виконання, мости та інші (, значною мірою також не підлягали контролю з боку Tether. А тепер Plasma вмістила випуск, обіг і викуп у власну екосистему, Tether отримає більше прав на ціноутворення та впливу, логічно тримаючи під контролем цю плату за користування мережею.

![Ліва рука Plasma, права рука Stable, імперія стейблкоїнів Tether розширюється])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d0cb5a2c2cd74a0e1b936e2b84739a35.webp(

Plasma скільки може заробити Tether за рік?

Хоча Plasma пропонує нульову комісію за перекази USDT, це не означає, що Plasma не має доходу.

Plasma наважується заявити користувачам "Переведення USDT абсолютно безкоштовне", не завдяки тому, що Tether компенсує справжніми грошима, а завдяки тому, що всі транзакції поділені на два способи оплати відповідно до складності та пріоритету. Простими словами, це схоже на "Діти до 1 метра 2 сантиметрів проїзд безкоштовно".

Звичайні перекази USDT займають невелику частину блоку, як "діти до 1 метра 2 сантиметрів", вузли просто пакують такі транзакції в блок, не стягуючи плату за газ з користувачів. Але для запобігання спаму, Plasma має базовий ліміт пропускної здатності. Одночасно, щоб уникнути зловмисного спаму транзакцій, користувачі також повинні залишити на ланцюзі невелику заставу, яка виконує роль гарантії: як тільки буде перевищено поріг зловживання, ця застава буде автоматично конфіскована. Таким чином, зберігається "безкоштовний" досвід, і блокуються сміттєві потоки.

А інші запити, які виходять за межі простих переказів, тобто більш складні операції, такі як одночасний виклик кількох контрактів, масове виконання, швидкісні розрахунки для установ тощо, будуть виявлені системою, і за них потрібно буде сплачувати збори. Основний дохід вузлів Plasma надходить звідси, а також з незначних комісій за міжланцюгові операції та послуги з обслуговування активів, що надає всій мережі можливість самостійного фінансування. Оскільки прості перекази більше не підлягають оплаті, модель стягування зборів може бути більш гнучкою: за оцінками на поточному ланцюгу, тисячі безкоштовних платежів щосекунди споживають надзвичайно низькі ресурси, і вузли можуть покривати витрати та зберігати прибуток завдяки невеликій кількості складних операцій.

Підтримка цього механізму забезпечується "двошаровою структурою" Plasma. Нижній шар регулярно фіксує стан блоків назад до біткойна, передаючи безпеку на роботу підтвердження BTC; верхній шар безпосередньо сумісний з EVM, розробники можуть перенести контракти Ethereum і запустити їх. Після усунення традиційних обчислень Gas, ефективність виконання насправді зросла. У звіті про оцінку згадується, що вдосконалений консенсус Plasma під час стрес-тестування стабільно обробляє тисячі платежів на одноядерному ЦП, а винагорода для вузлів повністю походить з тієї частини складних транзакцій.

Отже, як саме Plasma заробляє гроші? Відповідь вже на поверхні.

По-перше, корпоративний "окремий канал" - якщо компанії, що займаються міжнародними переказами або видавці ігор, хочуть підвищити швидкість трансакцій з мілісекунд до підмілісекунд, їм потрібно перейти на платний канал, сплачуючи фіксовану місячну плату у USDT за забезпечення пропускної здатності.

По-друге, контракти та масове клірингове - DeFi протокол викликає складну логіку, за яку все ще потрібно платити Gas, але одиниця обліку змінилася з ETH на USDT.

Третє, міст та зберігання - при переведенні активів з інших ланцюгів до Plasma або при викупі з Plasma стягується мікросума експортного податку, ці гроші надходять до державної скарбниці Plasma, а потім розподіляються між вузлами та фондом згідно з правилами.

Четверте, інфляція токена управління XPL - валідатори, які ставлять XPL, отримують винагороду за створення блоків, а резервний фонд Plasma зберігає частину для аукціонів з часом, щоб постійно субсидувати 0gas платежі за USDT у точка-точка.

Чотири елементи в сукупності здатні компенсувати витрати на безкоштовні перекази в мережі, а також можуть створити для Tether новий фінансовий потік.

Якщо Plasma зможе успішно приймати сьогодні більшість трафіку USDT, що проходить через Tron та Ethereum, перший прямий дохід буде втраченим на більшості комісій за транзакції в мережі, які обробляються Tron та Ethereum - річний дохід може досягти приблизно 1 до 2 мільярдів доларів, плюс послуги для підприємств та міжланцюгові збори, новий діапазон доходів може досягти 1,2 до 3 мільярдів доларів.

Але через безкоштовні звичайні перекази USDT через Plasma, можна консервативно оцінити, що Plasma зможе принести Tether 1 мільярд доларів доходу протягом року.

І, можливо, Plasma має й інші приховані вигоди та екологічні переваги: наприклад, залучення нової великої ліквідності та проектів, отримання певних "податків"; надання SDK, підключення корпоративних вузлів, стягнення комерційних зборів за ланцюгові додатки тощо.

Порівняння цього нового грошового потоку з існуючою бухгалтерією Tether стало більш наочним: у 2024 році приблизно 13 мільярдів доларів прибутку Tether, 7 мільярдів доларів надходять від відсотків по державним облігаціям, 45 мільйонів доларів з комісії за випуск/викуп у 0,1%, а решта близько 6 мільярдів доларів — це прибуток від інвестицій у біткойн, золото та ранні проекти. Це означає, що Plasma можливо зможе підвищити річний прибуток Tether ще на 15% - 20%.

![Ліва рука Plasma, права рука Stable, імперія стейблкоїнів Tether розширюється])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-62430c9c14eebdb1e86d83bbf5eb5e29.webp(

Stable: спеціалізований L1 блокчейн USDT для установ

Плазма, об'єднавши ліквідність великих гравців на цих ланцюгах та екосистему розробників, не зупинилася на досягнутому. Цього місяця одна з торгових платформ підтримала L1-ланцюг, який використовує єдиний ліквідний протокол USDT0 для USDT.