Аналіз бізнесу Ethena: після великого дампу віддача 80%, чи варто купувати ENA?

Вступ

Ethena є одним з найбільш помітних DeFi проектів у цьому циклі криптовалют. Його токен ENA після виходу на ринок мав ринкову капіталізацію, яка перевищувала 2 мільярди доларів, але з квітня цього року почав суттєво падати, максимальне падіння склало 87%. З вересня Ethena активізувала співпрацю з різними проектами, розширивши сфери використання свого стейблкоїна USDE, обсяг стейблкоїна почав зростати, ринкова капіталізація відновилася з мінімуму у 400 мільйонів доларів у вересні до приблизно 1 мільярда доларів на даний момент.

У цій статті буде детально проаналізовано три основні питання:

1. Основні бізнес-показники Ethena на даний момент, включаючи обсяги, доходи, витрати та фактичний рівень прибутку.
2. Очікувані напрямки розвитку Ethena
3. Чи є наразі ціна ENA заниженою

1. Основні бізнес-показники Ethena

1.1 Бізнес-модель Ethena

Ethena є проектом синтетичного долара, модель бізнесу якого схожа на проекти стабільних монет, такі як MakerDAO, Frax тощо:

1. Випуск стабільної монети (USDE), розширення балансу активів і зобов'язань
2. Використання залучених коштів для фінансових операцій, отримання доходу

Коли доходи від фінансування проекту перевищують витрати на залучення коштів і операційні витрати, проект може бути прибутковим.

Ethena в основному залучає користувачів надаючи стимули у вигляді токенів ENA та прибуток від стейблкоінів.

1.2 Основні бізнес-дані

1.2.1 Обсяг і розподіл випуску USDE

Обсяг випуску USDE після досягнення піку в 3,61 мільярда доларів на початку липня продовжував знижуватися, зменшившись до 2,41 мільярда доларів на середину жовтня. Наразі він піднявся до 2,72 мільярда доларів, з яких 64% знаходяться в стані стейкінгу, а річна процентна ставка становить 13%.

USDE все ще випускається на кількох L2 та L1 ланцюгах, наразі обсяг на інших ланцюгах становить 226 мільйонів доларів, що становить 8,3% від загальної кількості. Bybit як важлива партнерська платформа наразі володіє 263 мільйонами USDE.

1.2.2 Доходи за угодою та базові активи

Основні джерела доходу Ethena: три.

1. Прибуток від стейкінгу ETH
2. Доходи від хеджування арбітражу похідних фінансових інструментів
3. Доходи від інвестицій у стейбли

Доходи від угод у жовтні склали 10,63 млн доларів США, зростання на 84,5% в порівнянні з попереднім місяцем. Доходи розподіляються між учасниками стейкінгу USDE та резервним фондом, але конкретні пропорції розподілу визначаються офіційно і не проходили через формальний процес управління.

Склад базових активів:

• 52% BTC арбітражна позиція
• 21% ETH арбітражна позиція
• 11% арбітражна позиція активів ETH
• 16% стабільна валюта

Річна дохідність арбітражу між постійними контрактами BTC та ETH наразі перевищує 8%.

1.3 Витрати за угодами та рівень прибутку

Витрати Ethena діляться на два типи:

1. Фінансові витрати: виплата стейкерам в USDE
2. Маркетингові витрати: виплата користувачам, які беруть участь у заходах, за допомогою токенів ENA

Цього року станом на кінець жовтня, загальний фінансовий стан Ethena:

• Фінансові витрати:8164.7 мільйонів доларів США
• Маркетингові витрати: приблизно 9,1 мільярда доларів США
• Загальний дохід за угодою: 1,24 мільйона доларів США

Чистий збиток склав приблизно 868 мільйонів доларів (, не враховуючи витрати на токени ENA за вересень-жовтень ).

2. Майбутній напрямок розвитку Ethena

Нещодавно Ethena має наступні важливі досягнення:

• Співпраця з Derive, включення sUSDE в заставу
• USDE був включений Wintermute в OTC торгівлю як забезпечення
• Пропозиція включити SOL до базових активів USDE
• Перший проект екосистеми Ethereal запущено
• Планується випустити стабільну монету USTB
• Співпраця з Etherfi та Eigenlayer для запуску eUSD

У найближчі кілька місяців до року Ethena має кілька напрямків, які варто очікувати:

1. Відновлення крипторинку може призвести до зростання прибутку від арбітражу
2. Екосистема Ethena може з'явитися більше проектів, що принесуть ENA airdrop
3. Можливий запуск самостійного блокчейну Ethena

Найголовніше, чи зможе USDE бути прийнятим більшістю провідних бірж як забезпечення та торговий актив.

3. Аналіз оцінки ENA

3.1 якісний аналіз

Позитивні фактори:

• Потепління на крипто-ринку може призвести до зростання доходів
• Включення SOL до основних активів може привернути увагу
• Екологічні проекти можуть принести аеродропи
• Проектна команда має мотивацію підвищити ціну монети

Негативні фактори:

• ENA не має фактичного розподілу доходів
• Проект зазнав серйозних збитків
• Протягом наступних 6 місяців буде тиснути інфляція на рівні 85,4%

3.2 у порівнянні з MakerDAO

В порівнянні з MakerDAO, Ethena не має переваги в оцінці доходів та прибутків протоколу.

Підсумок

Ethena наразі все ще перебуває на стадії великого збитку, її оцінка не є низькою в порівнянні з MakerDAO. Але Ethena демонструє потужні бізнес-розширення, майбутній розвиток все ще варто сподіватися. Як новий проект стабільної монети, Ethena і USDE все ще потребують часу, щоб перевірити стабільність своєї продуктової архітектури, а також життєздатність після зниження субсидій.