شهدت الأسهم الأمريكية أكبر تقلبات منذ عام 2019

على مدار الأسبوع الماضي، ورغم أن الأسهم الأمريكية ظلت مستقرة بشكل عام، إلا أن السوق شهد تقلبات كركوب الأفعوانية. شهد يوم الاثنين عمليات بيع فوضوية، بينما شهد يوم الثلاثاء ارتدادًا انتقاميًا، ثم انخفض مرة أخرى يوم الأربعاء، وفي يوم الخميس، تم تحفيز مشاعر الشراء بسبب بيانات البطالة مما أدى إلى ارتداد، واستمر يوم الجمعة في الارتفاع ولكن بوتيرة أقل.

هذا الأسبوع، كانت أسواق الأسهم والأسواق المشفرة مرتبطة ارتباطًا وثيقًا. كانت الأنظار في وسائل الإعلام مركزة على احتمال حدوث ركود في الولايات المتحدة وإلغاء صفقات التحكيم بالين، لكن هذين الموضوعين قد تم تضخيمهما. كانت حالة الذعر الحقيقية قصيرة الأمد، ولم يحدث أي شيء من نوع بيع جميع الأصول كما يحدث في الأزمات النموذجية.

انخفضت الأسهم الأمريكية بنحو 8% من أعلى مستوى تاريخي لها، لكنها لا تزال أعلى بنسبة 12% من بداية العام. بالنظر إلى ارتفاع السندات، فإن المستثمرين الذين ينوعون استثماراتهم تأثروا بشكل محدود بانخفاض مؤشرات الأسهم. على مدار العقود الماضية، كان هناك في المتوسط 3 تعديلات بنسبة 5% أو أكثر و1 تعديل بنسبة 10% كل عام.

إذا كان هبوط سوق الأسهم لا يترافق مع تراجع في الاقتصاد أو أرباح الشركات، فعادة ما يكون ذلك مؤقتًا، وغالبًا ما يتبع ذلك ارتفاع جيد. ومع ذلك، نظرًا لصعوبة عكس المشاعر السلبية تجاه الأسهم التكنولوجية بسرعة، ولأن التقلبات الشديدة الأخيرة قد تسببت في ضرر للعديد من المحافظ، فقد لا تنتهي التقلبات في المدى القصير، لكن احتمالية تسجيل انخفاضات كبيرة ليست عالية. كانت الانتعاش القوي في النصف الثاني من الأسبوع الماضي إشارة إيجابية.

أصدرت 91% من شركات مؤشر S&P 500 تقاريرها المالية للربع الثاني، وحققت 55% من الشركات إيرادات تجاوزت التوقعات. تختلف الأداء بين القطاعات بشكل كبير، حيث حققت الرعاية الصحية والصناعة وتكنولوجيا المعلومات أداءً جيدًا، بينما كانت الطاقة والعقارات أداؤها نسبيًا ضعيفًا.

تحليل توقعات خفض سعر الفائدة في سبتمبر

وفقًا لقاعدة تايلور، يجب أن يكون هدف سعر الفائدة الفيدرالي لبنك الاحتياطي الفيدرالي حوالي 4%، وهو أقل بمقدار 150 نقطة أساس عن السعر الحالي. لدى الاحتياطي الفيدرالي سبب وجيه لتعديل السياسة بسرعة لتناسب الظروف الاقتصادية الحالية.

تتوقع السوق أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بأكثر من 25 نقطة أساس في سبتمبر. خلال جلسة يوم الاثنين، تم تسعيرها في وقت ما إلى 63 نقطة أساس، وانتهت الأسبوع عند 38 نقطة أساس. لقد استوعبت السوق بالفعل توقعات خفض الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس خلال العام الحالي ( أربع مرات ).

لإدعم توقعات خفض سعر الفائدة للمرة الأولى بأكثر من 25 نقطة أساس وأكثر من 3 مرات خلال العام، يجب أن تستمر بيانات سوق العمل في التدهور. خلاف ذلك، قد يكون هذا التسعير مفرطًا. إذا دعمت البيانات، سيبدأ السوق تدريجيًا في تسعير احتمالية خفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في سبتمبر وحتى 125 نقطة أساس خلال العام.

على مدى الأسبوعين القادمين، سيكون سوق أسعار الفائدة الأمريكية في وضعية تصحيح بعد الارتفاع. أما بالنسبة للفترات التي تزيد عن شهر، فهي في وضعية شراء للهبوط، لأن دورة خفض أسعار الفائدة ستبدأ حتمًا. لا يزال يتعين على السوق أن يتوصل إلى توافق حول ما إذا كان ارتفاع معدل البطالة يشير إلى تباطؤ اقتصادي واحتمالية الركود، وخلال هذه الفترة ستتقلب المشاعر.

تحليل سوق العملات المشفرة

مرت العملات المشفرة بأكثر عمليات التصحيح حدة منذ أزمة FTX، حيث ارتفع سعر البيتكوين بعد أن انخفض بأكثر من 15%. وقد تم تحفيز هذا التصحيح بشكل أساسي من خلال التعديلات في الأسواق التقليدية، وليس من خلال الأحداث داخل سوق العملات المشفرة. الجانب الفني كان مفرط البيع بشدة، بمستوى مماثل لما كان عليه في 16 أغسطس من العام الماضي.

لعب المستثمرون الأفراد دورًا مهمًا في هذا التعديل. في أغسطس، زادت التدفقات الخارجة من صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين بشكل كبير، لتصل إلى أعلى مستوى شهري من التدفقات الخارجة منذ تأسيس هذه الصناديق.

بالمقارنة، فإن سلوك تقليل المخاطر من قبل المشاركين في سوق العقود الآجلة الأمريكية محدود. تشير التغيرات في مراكز عقود البيتكوين الآجلة في CME والفارق الإيجابي في منحنى العقود الآجلة إلى أن المستثمرين في العقود الآجلة لا يزالون يحتفظون بشيء من التفاؤل.

انخفضت بيتكوين الأسبوع الماضي إلى حوالي 49000 دولار، بالقرب من تكلفة إنتاجها. إذا استمر السعر عند هذا المستوى أو أقل لفترة طويلة، فقد يشكل ذلك ضغطًا على عمال المناجم، مما قد يؤدي إلى مزيد من الضغط الهبوطي على سعر بيتكوين.

بعض العوامل قد تجعل المستثمرين المؤسسيين متفائلين:

• مؤسسة مالية كبيرة تسمح لمستشاري الثروات لديها بالتوصية لعملائها بصندوق تداول بيتكوين الفوري
• قد تكون ضغوط تصفية قضية إفلاس إحدى بورصات العملات المشفرة قد انتهت.
• قد تؤدي المدفوعات النقدية الضخمة بعد إفلاس إحدى بورصات العملات المشفرة إلى مزيد من تحفيز الطلب في سوق العملات المشفرة بنهاية العام.
• قد يدعم الطرفان في الانتخابات الأمريكية القوانين التي تفيد العملات المشفرة.

حالة الأموال والمراكز

على الرغم من الانخفاض الملحوظ في تخصيص الأسهم في الأسابيع الأخيرة، إلا أن نسبة تخصيص الأسهم الحالية (46.5%) لا تزال أعلى بكثير من المتوسط بعد عام 2015. إذا كان من الضروري إعادة تخصيص الأسهم إلى المستوى المتوسط بعد عام 2015، يجب أن تنخفض أسعار الأسهم بنسبة 8% أخرى.

نسبة تخصيص النقد الحالية للمستثمرين منخفضة للغاية، مما يشير إلى أن الأموال تتركز أكثر في الأسهم والسندات. قد يزيد انخفاض تخصيص النقد من ضعف السوق عند مواجهة الضغوط، حيث قد يحتاج المستثمرون إلى بيع الأصول للحصول على النقد، مما قد يؤدي إلى تفاقم التقلبات في السوق.

شهدت تكوينات السندات زيادة ملحوظة مؤخرًا، حيث توجه المستثمرون إلى السندات كأصل ملاذ آمن خلال تصحيح سوق الأسهم.

في التقلبات السوقية الأخيرة، كانت ردود فعل المستثمرين الأفراد معتدلة نسبيًا، ولم يحدث سحب كبير للمدخرات. لا تزال استطلاعات شعور الأفراد تميل إلى الإيجابية.

تشير تغييرات مراكز عقود النيكي الآجلة إلى أن المستثمرين المضاربين قد قاموا بشكل ملحوظ بتقليص المراكز الطويلة. وانخفضت المراكز الصافية القصيرة على الين الياباني للمضاربين إلى الصفر تقريبًا حتى يوم الثلاثاء الماضي.

تحليل حجم "صفقات التحكيم بالين الياباني"

تتكون صفقة التحكيم بالين الياباني بشكل أساسي من ثلاثة أجزاء:

1. يقوم المستثمرون الأجانب بشراء الأسهم اليابانية وبيع المشتقات المقابلة بالين الياباني، وتقدّر القيمة بحوالي 600 مليار دولار.

2. المستثمرون الأجانب يقترضون الين لاستثمار الأصول الخارجية، وفقًا لبيانات بنك التسويات الدولية، في نهاية الربع الأول من عام 2014 نحو 4200 مليار دولار.

3. المستثمرون المحليون في اليابان يشترون الأسهم والسندات الأجنبية بالين الياباني، قبل التعديل كان حوالي 3.5 تريليون دولار، منها حوالي 60% أسهم أجنبية.

تبلغ القيمة الإجمالية لصفقات التحكيم بالين الياباني حوالي 40 تريليون دولار. إذا أدت التضخم في اليابان إلى اضطرار البنك المركزي لرفع أسعار الفائدة، فقد تتناقص هذه الصفقات تدريجياً.

ملخص سلوك المشاركين في السوق في الفترة الأخيرة

تعدل أنواع المستثمرين المختلفة استراتيجياتها بناءً على تقلبات السوق:

1. المستثمرون الذين يتبعون الاتجاهات أو المضاربون ( مثل CTA ): قاموا مؤخرًا ببيع كميات كبيرة من الأسهم الطويلة السابقة، والين الياباني القصير.

2. تجارة التحكيم بالين: لم يتم إنهاء صفقات بحجم 4 تريليونات دولار بشكل كبير بعد.

3. صناديق المخاطر المتوازنة: تقليل الاستثمار، ولكن بمعدل أقل من CTA. ارتفاع أسعار السندات يساعد في السيطرة على الخسائر.

4. المستثمرون العاديون: بالمقارنة مع الانخفاضات السابقة في سوق الأسهم، فإن سحب الأموال هذه المرة ليس كبيرًا.

تدفق صندوق الموضوع الصيني بشكل مستمر منذ نهاية مايو، بإجمالي حوالي 3.1 مليار دولار.

استمر تدفق الأموال إلى الأسهم هذا الأسبوع للأسبوع السادس عشر على التوالي، بل وزاد مقارنة بالأسبوع السابق. بينما تباطأ تدفق الأموال إلى السندات.

انخفضت تخصيصات المستثمرين الذاتيين والاستراتيجيات النظامية من مستويات عالية إلى أقل بقليل من المتوسط، وذلك بعد التصحيح الكبير في الصيف الماضي.

سجل مؤشر VIX تقلبات يومية تاريخية، لكن تقلبات سوق الأسهم لم تكن كبيرة، مما يعكس تضخيم الخوف في سوق المشتقات.

شهد عملاء غولدمان ساكس صافي بيع مستمر لثالث أسبوع على التوالي في ETFs، في حين حققت الأسهم أكبر صافي شراء لها خلال ستة أشهر، خاصة في قطاعات التكنولوجيا والسلع الاستهلاكية الأساسية والصناعة وخدمات الاتصالات والمالية.

تكون سيولة سوق الأسهم الأمريكية في أدنى مستوى لها منذ مايو من العام الماضي.

نموذج استراتيجية CTA من بنك معين يظهر أن الأموال في سوق الأسهم الأمريكية تميل إلى زيادة المراكز في الأسبوع المقبل، بسبب النظرة الإيجابية على الاتجاه طويل الأجل. بينما تميل الأسهم اليابانية إلى تقليص المراكز.

الأحداث الرئيسية القادمة

• مؤشر أسعار المستهلك ( CPI ): إذا كان يتماشى مع أو أقل من التوقعات، فإن التأثير يكون محدودًا، أما إذا كان أعلى من التوقعات فقد يتسبب في رد فعل كبير.
• بيانات مبيعات التجزئة: إذا كانت قوية فقد تعزز التوقعات المتفائلة لسوق الهبوط الناعم
• مؤتمر جاكسون هول: من المتوقع أن ينقل الاحتياطي الفيدرالي رسالة دعم للسوق، وقد يشير إلى تشديد الظروف المالية
• تقرير أرباح شركة أشباه الموصلات: من المتوقع إصداره في نهاية الشهر، ومن المحتمل أن يكون لدى السوق نظرة إيجابية تجاه أدائها