لماذا تعد Ethena الخيار الأفضل لتقديم الدولار الاصطناعي في داخل السلسلة البيئية للتشفير؟

كعادته كعائد من غبار القشرة، فإن الطقس في هوكايدو اليابانية متقلب للغاية. يكون دافئًا مثل الربيع خلال النهار، وباردًا قارسًا في الليل. هذه النمط من الطقس يخلق ظروف ثلجية قاسية تُعرف باسم "غبار القشرة". تحت الثلوج البيضاء النقية، تختبئ طبقات من الجليد والثلوج المفككة. غير مريح.

مع تسارع خطوات نهاية الشتاء وبداية الربيع، أود أن أعيد قراءة مقال "الغبار على القشرة" الذي نشر قبل عام. في ذلك المقال، طرحت كيف يمكن إنشاء عملة مستقرة قانونية مدعومة بشريًا وغير معتمدة على نظام البنوك TradFi. فكرتي كانت دمج المراكز الطويلة والقصيرة لعقود الفيوتشر الدائمة للعملات المشفرة، لخلق وحدة قانونية صناعية. أطلقت عليها اسم "Nakadollar"، لأنني تخيلت استخدام عقود الفيوتشر القصيرة "الدائمة" لبيتكوين وXBTUSD كطريقة لإنشاء دولار صناعي. في نهاية المقال، تعهدت بأن أبذل قصارى جهدي لدعم فريق موثوق لتحقيق هذه الفكرة.

التغيرات خلال عام واحد كبيرة حقًا. Guy هو مؤسس Ethena. قبل إنشاء Ethena، عمل Guy في صندوق تحوط بقيمة سوقية تبلغ 600 مليار دولار، حيث استثمر في مجالات خاصة مثل الائتمان، والأسهم الخاصة، والعقارات. اكتشف Guy المشاكل في مجال التشفير خلال صيف DeFi الذي بدأ في عام 2020، ومنذ ذلك الحين لم يستطع التوقف. بعد قراءة كتاب "Dust on Crust"، نشأت لديه فكرة إطلاق دولار مركب خاص به. ولكن كما هو الحال مع جميع رواد الأعمال العظماء، أراد تحسين فكرتي الأصلية. كان ينوي خلق دولار مركب مستقر يستخدم ETH، بدلاً من استخدام BTC. على الأقل في البداية كان الأمر كذلك.

اختار Guy ETH لأن شبكة الإيثيريوم توفر عائدات أصلية. لضمان الأمان ومعالجة المعاملات، يدفع المدققون في شبكة الإيثيريوم كمية صغيرة من ETH لكل كتلة مباشرة من خلال البروتوكول. هذا هو ما أعنيه بعائدات رهن ETH. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن ETH الآن عملة انكماشية، فإن تداول العقود الآجلة وعقود الفروقات الأبدية على ETH/USD يستمر في تحقيق علاوة مقارنة بالسوق الفورية لسبب جوهري. يمكن لحاملي عقود الفروقات الأبدية القصيرة التقاط هذه العلاوة. من خلال دمج رهن ETH الفعلي مع مركز قصير الأجل لعقود الفروقات الأبدية على ETH/USD، يمكن خلق دولار اصطناعي عالي العائد. حتى هذا الأسبوع، بلغ العائد السنوي على ETH الفوري مقابل الدولار (sUSDe) حوالي >50%.

إذا لم يكن هناك فريق قادر على التنفيذ، فإن أفضل الأفكار تبقى مجرد حديث. أطلق غاي على الدولار الاصطناعي الخاص به اسم "Ethena"، وقد شكل فريقًا مميزًا لإطلاق البروتوكول بسرعة وأمان. في مايو 2023، أصبح ميلستروم مستشارًا مؤسسًا، ونتيجة لذلك حصلنا على رموز الحكم. في الماضي، عملت مع العديد من الفرق عالية الجودة، وموظفو Ethena لا يسلكون طرقًا ملتوية، ويؤدون المهام بشكل ممتاز. بعد 12 شهرًا، تم إطلاق العملة المستقرة USDe رسميًا، وبعد 3 أسابيع فقط من الإطلاق على الشبكة الرئيسية، بلغ حجم الإصدار حوالي 1 مليار (TVL بقيمة 1 مليار دولار؛ 1USDe=1 دولار ).

دعني أضع جانبا دعمي، وأتناقش بصراحة حول مستقبل Ethena والعملات المستقرة. أعتقد أن Ethena ستتجاوز Tether لتصبح أكبر عملة مستقرة. هذه النبوءة ستستغرق سنوات عديدة لتحقيقها. ومع ذلك، أود أن أوضح لماذا Tether هو أفضل وأسوأ الأعمال في العملات المشفرة. يُعتبر الأفضل لأنه قد يكون الوسيط المالي الذي يحقق أعلى الأرباح لكل موظف في TradFi والعملات المشفرة. ويُعتبر الأسوأ لأنه وجود Tether يهدف إلى إرضاء شركائه من البنوك TradFi الأكثر فقراً. قد تؤدي غيرة البنوك والمشاكل التي تخلقها Tether لحماة النظام المالي الأمريكي إلى كارثة فورية لـ Tether.

بالنسبة لأولئك الذين تم تضليلهم من قبل معارضي Tether، أود أن أوضح. Tether ليست احتيالًا ماليًا، ولم تكذب بشأن الاحتياطيات. بالإضافة إلى ذلك، أنا أحترم بشدة أولئك الذين أنشأوا ويديرون Tether. ولكن، عذرًا على رأيي، Ethena ستقلب Tether.

ينقسم هذا المقال إلى قسمين. أولاً، سأشرح لماذا ترغب اللجنة الفيدرالية الأمريكية ( الاحتياطي الفيدرالي )، ووزارة الخزانة الأمريكية، والبنوك الأمريكية الكبيرة المرتبطة بالسياسة في تدمير Tether. ثانياً، سأستعرض بعمق Ethena. سأقدم لمحة مختصرة عن كيفية بناء Ethena، وكيف تحافظ على ربطها بالدولار، وكذلك عوامل المخاطر الخاصة بها. أخيراً، سأقدم نموذج تقييم لرمز الحوكمة الخاص بـ Ethena.

بعد قراءة هذه المقالة، ستفهم لماذا أعتقد أن Ethena هو الخيار الأفضل في نظام العملات المشفرة لتوفير الدولار الاصطناعي داخل السلسلة.

ملاحظة: تشير العملات المستقرة المدعومة فعليًا إلى العملات القانونية التي يحتفظ بها المُصدر في حسابات مصرفية، مثل Tether و Circle. بينما تشير العملات المستقرة المدعومة باستخدام التشفير إلى العملات التي يمتلكها المُصدر والتي يتم التحوط بها باستخدام المشتقات قصيرة الأجل، مثل Ethena.

الحسد والغيرة والكراهية

تتر( رمز:USDT) هو أكبر عملة مستقرة محسوبة وفقًا لعرض الرموز المتداولة. 1 USDT = 1 دولار. يتم إرسال USDT بين المحافظ على مختلف السلاسل العامة مثل الإيثيريوم. للحفاظ على الربط، تحتفظ تتر بمبلغ 1 دولار في حسابات مصرفية لكل وحدة USDT متداولة.

إذا لم يكن هناك حساب مصرفي بالدولار الأمريكي، فلن تتمكن Tether من الوفاء بوظائفها في إنشاء USDT، وتخزين الدولارات الأمريكية التي تدعم USDT، واسترداد USDT.

إنشاء: بدون حساب مصرفي، لا يمكن إنشاء USDT، لأن المتداولين ليس لديهم مكان لإرسال دولاراتهم.

حفظ الدولار: إذا لم يكن لديك حساب مصرفي، فلا يوجد مكان للاحتفاظ بالدولار الذي يدعم USDT.

استرداد USDT: لا يمكن استرداد USDT بدون حساب مصرفي، لأنه لا يوجد حساب مصرفي يمكنه إرسال الدولارات إلى المسترد.

امتلاك حساب مصرفي ليس كافيًا لضمان النجاح، لأن ليس كل البنوك متساوية. هناك الآلاف من البنوك حول العالم التي يمكنها قبول ودائع الدولار، ولكن فقط بعض البنوك لديها حساب رئيسي في الاحتياطي الفيدرالي. يجب على أي بنك يرغب في تسوية الدولار من خلال الاحتياطي الفيدرالي لتلبية متطلبات وكيل الدولار أن يمتلك حسابًا رئيسيًا. لدى الاحتياطي الفيدرالي السلطة الكاملة لتقرير أي البنوك يمكن أن تحصل على حساب رئيسي.

سأقوم بشرح كيفية عمل خدمات البنوك الوكيلة بشكل مختصر.

هناك ثلاثة بنوك: يقع المقر الرئيسي للبنك A والبنك B في منطقتين غير أمريكيتين. البنك C هو بنك أمريكي يمتلك حساب رئيسي. يرغب البنك A والبنك B في نقل الدولارات داخل النظام المالي للعملات. قاموا بالتقدم بطلب لاستخدام البنك C كبنك وكيل. قام البنك C بتقييم قاعدة عملاء البنكين ووافق عليها.

يحتاج بنك A إلى تحويل 1000 دولار أمريكي إلى بنك B. تتدفق الأموال بمقدار 1000 دولار من حساب بنك A في بنك C إلى حساب بنك B في بنك C.

دعونا نجري بعض التعديلات على المثال، ونضيف البنك D، وهو أيضًا بنك أمريكي يملك حسابًا رئيسيًا. سيعتبر بنك A البنك C كوكيل له، بينما سيعتبر بنك B البنك D كوكيل له. الآن، ماذا سيحدث إذا أراد بنك A تحويل 1000 دولار إلى بنك B؟ تدفق الأموال هو أن البنك C يقوم بتحويل 1000 دولار من حسابه في الاحتياطي الفيدرالي إلى حساب البنك D في الاحتياطي الفيدرالي. وأخيرًا، يقوم البنك D بإيداع 1000 دولار في حساب بنك B.

عادةً ما تستخدم البنوك خارج الولايات المتحدة بنوكًا وسيطة لتحويل الدولارات في جميع أنحاء العالم. وذلك لأن الدولار يجب أن يتم تسويته مباشرةً من خلال الاحتياطي الفيدرالي عند انتقاله بين الولايات القضائية المختلفة.

لقد بدأت في التعامل مع التشفير منذ عام 2013، وفي معظم الحالات، فإن البنوك التي تحتفظ بالعملات الورقية في بورصات التشفير ليست بنوكًا مسجلة في الولايات المتحدة، مما يعني أنها تحتاج إلى الاعتماد على بنك أمريكي لديه حساب رئيسي لمعالجة ودائع وسحوبات العملات الورقية. هذه البنوك الأجنبية الصغيرة غير الأمريكية تتلهف على تقديم خدمات مصرفية لشركات التشفير، لأنها تستطيع فرض رسوم مرتفعة، دون دفع أي ودائع. على مستوى العالم، عادة ما تكون البنوك حريصة على الحصول على تمويلات بالدولار الرخيص، لأن الدولار هو عملة الاحتياطي العالمية. ومع ذلك، يجب على هذه البنوك الأجنبية الصغيرة التفاعل مع بنوكها الوكيلة لمعالجة أنشطة سحب وإيداع الدولار خارج موقعها. على الرغم من أن البنوك الوكيلة تتسامح مع هذه التدفقات النقدية المتعلقة بأعمال التشفير، ولكن لأي سبب كان، أحيانًا يُطلب من بعض عملاء التشفير التخلي عن البنوك الصغيرة بناءً على طلب البنوك الوكيلة. إذا لم تمتثل البنوك الصغيرة للقواعد، فسوف تفقد علاقتها مع البنوك الوكيلة وقدرتها على تحويل الدولارات دوليًا. إن البنوك التي تفقد القدرة على سحب الدولارات تكون كأنها جثث متحركة. لذا، إذا طلبت البنوك الوكيلة، فإن البنوك الصغيرة ستتخلى دائمًا عن عملاء التشفير.

عند تحليل قوة شركاء بنك Tether، فإن تطوير هذه الخدمة المصرفية الوكيلة يعتبر أمرًا حيويًا.

شركاء بنك تير

• بنك بريطانيا & الثقة
• كانتور فيتزرالد
• اتحاد رأس المال
• أنسباخر
• بنك ديلتيك و الثقة

من بين البنوك الخمسة المدرجة، فإن Cantor Fitzgerald هي الوحيدة المسجلة كبنك في الولايات المتحدة. ومع ذلك، فإن هذه البنوك الخمسة لا تمتلك حساب رئيسي في الاحتياطي الفيدرالي. Cantor Fitzgerald هو تاجر من الدرجة الأولى، يساعد الاحتياطي الفيدرالي في تنفيذ العمليات في السوق المفتوحة، مثل شراء وبيع السندات. إن قدرة Tether على تحويل وحيازة الدولارات تخضع تمامًا للبنوك الوكيلة المتقلبة. بالنظر إلى حجم محفظة Tether من سندات الخزانة الأمريكية، أعتقد أن علاقتهم مع Cantor مهمة للغاية للاستمرار في دخول السوق.

إذا لم يحصل الرؤساء التنفيذيون لهذه البنوك على أسهم Tether من خلال المفاوضات مقابل خدمات البنك، فهم أغبياء. عندما أقدم في وقت لاحق مؤشرات الدخل لكل موظف في Tether، ستفهم السبب.

هذا يغطي سبب عدم أداء الشركاء المصرفيين لـ Tether بشكل جيد. بعد ذلك، أود أن أشرح لماذا لا تحب الاحتياطي الفيدرالي نموذج أعمال Tether، ولماذا يتعلق الأمر بشكل أساسي بكيفية عمل سوق الدولار النقدي وليس بالتشفير.

خدمات البنوك ذات الاحتياطي الكامل

من منظور TradFi، تعتبر Tether بنكًا ذو احتياطي كامل، والذي يُعرف أيضًا بالبنك الضيق. البنك ذو الاحتياطي الكامل يقبل الودائع فقط، ولا يقدم قروض. الخدمة الوحيدة التي يقدمها هي تحويل الأموال. يكاد لا يدفع فوائد على الودائع، لأن المودعين لا يواجهون أي مخاطر. إذا طلب جميع المودعين سحب أموالهم في نفس الوقت، يمكن للبنك تلبية طلباتهم على الفور. لذلك، يُطلق عليه "الاحتياطي الكامل". بالمقابل، تكون قروض البنوك ذات الاحتياطي الجزئي أكبر من ودائعها. إذا طلب جميع المودعين سحب ودائعهم من بنك ذو احتياطي جزئي في نفس الوقت، سينهار البنك. تدفع البنوك ذات الاحتياطي الجزئي فوائد لجذب الودائع، لكن المودعين يواجهون مخاطر.

Tether هي في الأساس بنك بالدولار مدعوم بالكامل، يوفر خدمات تداول بالدولار مدفوعة بسلسلة عامة. هذا كل شيء. لا قروض، لا أشياء مثيرة.

البنك الاحتياطي الفيدرالي لا يحب البنوك ذات الاحتياطي الكامل، ليس بسبب من هم عملاؤها، ولكن بسبب كيفية تعامل هذه البنوك مع ودائعها. لفهم لماذا يكره البنك الاحتياطي الفيدرالي نموذج البنوك ذات الاحتياطي الكامل، يجب أن أناقش آلية التيسير الكمي (QE ) وتأثيراتها.

أفلست البنوك خلال أزمة المالية في عام 2008 لأنها لم تكن لديها احتياطيات كافية لتعويض خسائر الرهون العقارية السيئة. الاحتياطيات هي الأموال التي تحتفظ بها البنوك لدى الاحتياطي الفيدرالي. يراقب الاحتياطي الفيدرالي حجم الاحتياطيات البنكية بناءً على إجمالي القروض غير المسددة. بعد عام 2008، تأكد الاحتياطي الفيدرالي من أن البنوك لن تعاني أبدًا من نقص في الاحتياطيات. حقق الاحتياطي الفيدرالي ذلك من خلال تنفيذ التيسير الكمي.

QE هو عملية شراء الاحتياطي الفيدرالي للسندات من البنوك، وإضافة احتياطيات الفيدرالي إلى حسابات البنوك. قام الاحتياطي الفيدرالي بإجراء عمليات شراء سندات QE بقيمة تريليونات الدولارات، مما أدى إلى تضخم رصيد احتياطيات البنوك. رائع!

لم يتسبب التيسير الكمي في تضخم جنوني كما فعلت شيكات التحفيز الخاصة بكوفيد بطريقة واضحة، لأن احتياطيات البنوك تبقى في الاحتياطي الفيدرالي. كانت تدابير التحفيز الخاصة بكوفيد تُعطى مباشرة للجمهور لاستخدامها بحرية. إذا كانت البنوك ستقرض هذه الاحتياطيات، فإن معدل التضخم بعد عام 2008 سيرتفع على الفور، لأن هذه الأموال ستكون في يد الشركات والأفراد.

وجود البنوك ذات الاحتياطي الجزئي هو لإصدار القروض؛ إذا لم تصدر البنوك قروضًا، فلن تكسب المال. لذلك، في ظل تساوي الشروط الأخرى، تكون البنوك ذات الاحتياطي الجزئي أكثر استعدادًا لإقراض الاحتياطيات للعملاء الذين يدفعون، بدلاً من الاحتفاظ بها في الاحتياطي الفيدرالي. يواجه الاحتياطي الفيدرالي مشكلة. كيف يمكنهم التأكد من أن النظام المصرفي لديه احتياطي شبه غير محدود، دون التسبب في التضخم؟ اختار الاحتياطي الفيدرالي "رشوة" الصناعة المصرفية، بدلاً من الإقراض.

رشوة للبنك تطلب من الاحتياطي الفيدرالي لاحتياطيات البنوك الزائدة في النظام المصرفي