美股经历2019年以来波动最大的一周

过去一周，美股虽然总体持平，但行情却如过山车般起伏。周一市场恐慌性抛售，周二出现报复性反弹，周三再次下挫，周四因失业数据触发抄底情绪而反弹，周五延续涨势但幅度减缓。

这一周股市与加密市场高度联动。媒体关注的焦点是美国可能衰退以及日元套利交易解除，但这两个主题可能被夸大了。真正的恐慌十分短暂，并未出现典型危机中抛售一切资产的情况。

美股从历史新高回调了约8%，目前仍比年初高出12%。考虑到债券上涨，分散投资的投资者受股指下跌的影响有限。过去几十年来，每年平均会有3次5%以上的调整和1次10%的调整。

如果股市下跌不伴随经济或企业盈利衰退，通常是暂时的，之后往往会出现不错的涨势。不过，由于科技股悲观情绪难以迅速逆转，且近期剧烈波动给许多投资组合造成损害，短期内波动可能还未结束，但大幅深跌的可能性不大。上周后半段的强势反弹是积极信号。

标普500指数91%的公司已发布第二季度财报，55%的公司收入超预期。各行业表现差异较大,医疗保健、工业和信息技术表现较好,能源和房地产相对较差。

9月降息预期分析

根据泰勒规则计算，美联储联邦基金利率目标应在4%左右，比当前利率低150个基点。美联储有理由迅速调整政策以适应当前经济状况。

市场预期9月美联储可能降息超过25个基点。周一盘中一度定价到63个基点，最终本周收在38个基点。目前市场已消化年内降息100个基点(四次)的预期。

若要支撑首次超过25个基点和年内超过3次的降息预期，需要就业市场等数据持续恶化。否则这一定价可能过度。如数据支持，市场将逐渐定价9月降息50个基点甚至年内降息125个基点的可能性。

短期2周内，美国利率市场以涨了就做回调模式为主。1个月以上周期处于买跌模式，因为降息周期注定将要开启。市场对失业率上升是否预示经济放缓和潜在衰退还需时间形成共识，期间情绪会反复波动。

加密货币市场分析

加密货币经历了自FTX危机以来最急剧的回调，比特币价格下跌超过15%后有所回升。这次回调主要由传统市场调整引发，而非加密货币市场内部事件。技术面严重超卖，程度与去年8月16日相当。

零售投资者在此次调整中发挥重要作用。8月份比特币现货ETF资金流出显著增加，达到这些ETF成立以来的最高月度流出量。

相比之下，美国期货市场参与者的去风险行为有限。CME比特币期货合约的持仓变化和期货曲线的正价差表明期货投资者仍保持一定乐观情绪。

比特币上周最低跌至49,000美元左右,接近其生产成本。若价格长期保持在这一水平或更低,可能对矿工构成压力,进而可能对比特币价格造成进一步下行压力。

一些因素可能使机构投资者保持乐观:

• 某大型金融机构允许其财富顾问向客户推荐比特币现货ETF
• 某加密货币交易所破产案件的清算压力可能已过去
• 某加密货币交易所破产后的巨额现金支付可能在年底进一步刺激加密市场需求
• 美国大选双方可能都会支持有利于加密货币的法规

资金和仓位情况

尽管最近几周股票配置有显著减少,但当前的股票配置比例(46.5%)仍显著高于2015年后的平均水平。若要使股票配置回到2015年后的平均水平,股价需进一步下跌8%。

当前投资者现金配置比例极低,这表明资金更多集中在股票和债券上。低现金配置可能增加市场在面临压力时的脆弱性,因为投资者可能需要卖出资产以获取现金,这可能加剧市场波动。

近期债券配置显著增加,因投资者在股市回调期间转向债券作为避险资产。

最近的市场波动中,零售投资者反应相对温和,并未出现大规模撤资。散户情绪调查仍偏积极。

日经期货仓位变化表明投机性投资者已显著解除多头头寸。日元投机性净空头截至上周二基本归零。

"日元套利交易"规模分析

日元套利交易主要包括三个部分:

1. 外国投资者购买日本股票并做空等值日元衍生品,估计规模约6000亿美元。

2. 外国投资者借日元投资海外资产,根据国际清算银行数据,2014年第一季度末约4200亿美元。

3. 日本国内投资者用日元购买海外股票和债券,调整前约3.5万亿美元,其中约60%为外国股票。

这三部分合计,日元套利交易总规模估计约4万亿美元。如果日本通胀导致央行不得不加息,这类交易可能会逐步减少。

近期市场参与者行为总结

不同类型投资者根据市场变化调整策略:

1. 趋势跟随或投机性投资者(如CTA):最近大量卖出之前的股票多头、日元空头。

2. 日元套利交易:4万亿美元规模的交易尚未大规模解除。

3. 风险平价基金:减少投资,但幅度小于CTA。债券价格上涨帮助控制损失。

4. 普通散户:与以往股市下跌相比,本次撤资不多。

中国主题基金自5月底以来持续流入,累计约31亿美元。

本周股票资金连续第16周保持正值流入,甚至比前周有所增加。债券资金流入则有所放缓。

主观投资者和系统性策略的配置均从较高水平下降至略低于平均水平,为去年夏季大回调后首次。

VIX指数单日波动创历史新高,但股市实际波动不大,反映衍生品市场恐慌被放大。

高盛客户上周对ETF连续第三周净卖出,个股则创下六个月最大净买入,尤其是科技、必需消费品、工业、通信服务和金融板块。

美股流动性处于去年5月以来最低水平。

某银行CTA策略模型显示,未来一周美股CTA资金倾向加仓,因长期趋势仍看好。日股则倾向减仓。

即将到来的关键事件

• 消费者物价指数(CPI):如符合或低于预期影响有限,高于预期则可能引发较大反应
• 零售销售数据:若强劲可能提振市场对软着陆的乐观预期
• 杰克逊霍尔会议:预计美联储将传达支持市场的信息,可能提及金融状况紧缩
• 某半导体公司财报:预计月底发布,市场可能对其表现持积极态度