Ethena-USDe 实现显著增长，DeFi 生态迎来新活力

近期，USDe 发行量呈现爆发式增长，一个月内从 24 亿美元飙升至 38 亿美元，月增幅超过 58%。这一增长主要得益于比特币突破历史新高后，市场做多情绪高涨，推动资金费率上升，进而提升了 USDe 的质押收益率。尽管近日有所回落，但 USDe 的年化收益率仍维持在 25% 左右的高位。

与此同时，某知名去中心化自治组织也成为了这波增长的受益者。该组织的日化收入较一个月前增长了 200% 以上，创下历史新高。这一增长与 Ethena 生态的繁荣密不可分。一方面，USDe 的高质押收益率刺激了 sUSDe 和 PT 资产的借贷需求。某借贷平台上，以 sUSDe 和 PT 为抵押借入稳定币的规模已达 5.7 亿美元，借款使用率超过 80%，存款年化收益率高达 12%。过去一个月，通过该平台发放的贷款增量超过 3 亿美元。

此外，sUSDe 和 PT 的借贷需求还间接推高了其他渠道的稳定币使用率。某借贷平台的稳定币存款利率已达 8.5%。数据显示，该去中心化自治组织通过特定模块向两大借贷平台发放的稳定币贷款总额已接近 20 亿美元，占其资产侧的近 40%。仅这两项业务就为该组织创造了 2.03 亿美元的年化收入，相当于每天贡献 55 万美元，占其总年化收入的 54%。

Ethena 生态的繁荣已成为推动 DeFi 复兴的核心力量。比特币新高带来的乐观情绪提升了资金费率，进而影响 USDe 质押收益率。某去中心化自治组织凭借完整的资金流动链路和类似央行的功能，成为 USDe 生态的重要支撑。同时，多个借贷平台在这一过程中扮演了"润滑剂"的角色。这三者构成了增长的核心引擎，而其他 DeFi 协议如某头部借贷平台、某大型去中心化交易所等也在不同程度上受益于 USDe 的增长。

值得注意的是，在这个增长螺旋中，几乎每个参与者都从中受益。USDe 的杠杆挖矿者和贷款人可以获得高额但波动的收益率，稳定币存款用户享受相对稳定的高收益，套利者通过质押各类资产获取息差，高级玩家则通过 DeFi 协议组合获得超额收益。与此同时，各协议也收获了更高的总锁仓量、收入和代币价格。

然而，这种增长模式能否持续，关键在于 USDe 和某稳定币之间的息差是否会长期存在。影响因素包括：牛市情绪的持续性、Ethena 能否通过经济模型优化提升 APY 分配效率，以及市场竞争格局的变化。

随着增长，市场也对某去中心化自治组织特定模块的安全性产生了担忧。有观点认为，这种模式类似于"无锚印钞"。但从资产负债表角度来看，该模块铸造的稳定币实际上是以特定资产作为抵押，最终形成了"超过 110% LTV 比例的多空合成资产头寸"。

尽管如此，这种模式确实带来了一些风险增加：

1. 该模块比例过高可能导致某稳定币再次成为"影子稳定币"。
2. Ethena 的操作风险、合约风险和托管风险可能传导至该稳定币，中间环节也会进一步增加风险。
3. 可能降低该稳定币的整体抵押率。

总的来说，Ethena-USDe 的快速增长为 DeFi 生态注入了新的活力，但也带来了新的风险和挑战。市场参与者需要密切关注这一生态的发展，权衡机遇与风险。