探索去中心化期权市场:万事俱备,只欠东风

前言

期权是一种选择权,是买卖双方约定交付条件、交付品类的权利合同。智能合约的出现,让合约能够在链上无人干预的环境下自动执行,合约执行的条件和流程清晰透明、是期权运行的良好环境。自2020年DeFi夏季以来,众多团队和项目开始向去中心化期权领域进军。三年来,行业发展呈现百花齐放之势,无论是记账的基础设施、期权种类,还是做市算法都取得了长足进步。

随着市场进入熊市,代币激励成本日益增高。虚高的去中心化期权活跃度开始回落。除少数项目外,创新主要集中在金融产品的微创新上。市场奖励那些符合区块链架构和去中心化环境的突破性创新,像Lyra这样站在巨人肩膀上的项目形成了DeFi矩阵,在期权定价上形成了独具特色的算法系统。虽然市场规模萎缩,但Aevo和Lyra占据了绝对头部的市场份额。

相较于动辄数百亿美元的链下交易额,目前链上期权的规模连零头都比不上。而在传统市场中,期权的名义成交额与期货基本处于同一量级。从这一数据可以看出,链上期权市场仍处于早期阶段。2023年下半年,随着二层网络技术逐渐成熟,低成本搭载交易簿式期权市场的基础设施技术推动链上期权市场迎来新一轮增长。

我们已经过了"去中心化就是好"的DeFi夏季,所有的去中心化都将面临质疑:为什么要去中心化?

去中心化期权的背景

什么是期权

要理解去中心化期权,必须回答两个问题:什么是期权,为什么要去中心化?

期权是一种选择权,买卖双方确定行权的时间和价格。期权持有方按照约定能够获得执行合约的权力。

期权既是一类特殊的金融合同,又是一种与价格波动相关的金融工具。单从性质上分析,期权除了体现标的资产的价格变动,也体现价格变动速率,体现行权时间的差异等。

期权是一种与风险定价相关的金融工具。期权价格的变动能体现出现货和期货无法表现的价格属性,为投资者对冲风险、设计资产组合提供了更多维度和工具。

此外,期权的用途广泛。了解期权用途,有助于我们发现期权产品的精准用户。在传统世界,期权除了作为杠杆工具以外,还有诸多用途:

1. 风险管理工具

期权是一种风险管理工具,可以从业务和合规两个维度来讲。企业或项目时刻面临着原材料和产品的价格变动。除了采用期货提前锁定成本和收入,他们也可以通过买入期权,获得在规定时间下以规定价格买入卖出的权利。这相当于锁定支出和收入的上下限,获得最小利润的保证。对于金融机构而言,衍生品是新兴事物,种类与复杂度也高于股票、债券。在规避监管方面,期权往往能发挥意想不到的作用。在交易上,一些交易员持有大量筹码,在处理风控平仓时,可能面临高昂的流动性损失。那么,在低波动率时刻持有一些对应期权,可以将流动性损失风险转化为固定的成本支出。

2. 融资工具

在金融领域,期权也是重要的融资工具。我们不讨论可转债视同期权+债券。历史上,不少公司也通过销售期权为公司融资。2022年10月,特斯拉就曾通过销售500万份看涨期权,融资22亿美元。该期权允许持有者在2024年1月以1100美元的价格买入特斯拉股票。

3. 组织激励工具

在许多传统大型组织中,也通过期权对组织的中高层进行激励。这种做法在传统世界中已经屡见不鲜。关于期权激励的利弊,相关论文已经汗牛充栋。

4. 杠杆和投机工具

许多投资者会采用期权进行投机。用小资本撬动大收益,甚至去赌一些时间成本维度上的,或者波动率维度上的交易机会。这是其他许多金融工具所不具备的功能。

2020年,随着现货DeFi的落地,去中心化衍生品被从传统金融映射过来。人们希望在去中心化的平台上,能够分享中心化金融机构期权业务的利润。那么如何定义去中心化期权呢?

传统金融中,期权拥有不同的流通市场,除了交易所的柜台交易外,还有场外交易市场。

什么是去中心化期权

去中心化期权是指在区块链上发行的、具有期权属性的智能合约。与传统期权市场相比,它无需许可、公开透明、无违约风险,与其他去中心化产品具有更强的组合性。相比于传统的中心化交易所期权或场外期权,期权的执行由区块链智能合约保障,自动执行。这是去中心化期权与传统期权唯一的区别。

去中心化期权项目源于对中心化期权市场的映射。在传统金融市场中,衍生品市场远大于现货市场,其中期权市场规模与现货市场处于同一量级。随着Uniswap、Curve等一批去中心化现货交易所的成功,展现了智能合约在金融行业的潜力。许多团队看到了去中心化期货乃至期权的未来。在DeFi夏季的光环下,去中心化的弊端被掩盖,众多团队投入到火热的去中心化期权建设中。

为什么去中心化期权很重要

去中心化期权相对于中心化期权的优势主要体现在:1)杜绝违约风险;2)更加公平;3)更深入紧密的资本协作。

相比于中心化期权,去中心化期权没有对手风险。风险是不确定性。链上期权的执行环境、流程和条件公开透明,不存在清算角度的不确定性。一张合约如何清算,清算的结果一目了然。清算没有不确定性,就没有对手风险。

在传统金融中,为了防止作恶,监管部门设立了各种准入门槛。一方面这保障了用户的权益,客观上却不可避免地让一部分人失去了参与机会。同时,无论是智能合约的创立者,还是参与者,都只能在智能合约下参与游戏,创立者和团队并没有特权。因此,去中心化期权更加公平。

去中心化期权是去中心化金融不可或缺的一部分。去中心化金融具有普惠性、便捷性,甚至还能降低监管要求。一方面,它有替代中心化期权的可能性。另一方面,去中心化世界需要期权的服务。

去中心化期权市场的繁荣,需要去中心化期权标的需求蓬勃发展。而目前来看,在链上,期权最多被冠以赌具。简单一些的思考,让期权成为杠杆工具或者波动率的标的,复杂一些的成为某些投资策略的组成部分,形成结构化的投资产品。

去中心化期权的市场

新生事物和传统事物在诸多层面上存在差异。不同于传统金融,无论从标的到用户,还是渠道,去中心化期权和传统市场都有差异,存在差异化竞争的可能性。

去中心化金融始终是纯链上的数据操作。最好的标的当然是原生链上的资产。如果需要处理链下资产,不可避免地要与中心化权力和组织接触。这属于RWA业务,受制于合规,且无法避免中心化带来的弊端。

除此之外,期权用户也不同。

首先,传统期权的用户非常清晰,而去中心化期权市场目标用户模糊不清。传统业务中,产业资本会参与到期权市场中来。和期货市场一样,产业资本是传统期货期权市场的重要玩家。他们甚至对标的资产的价格具有一定的决定权。金融市场是风险和收益交易的双边市场,产业资本负责提供风险和风险金。而在去中心化期权市场中,涉及底层资产的业务简单,且业务量并不大。真正能形成业务的去中心化产业,无外乎链、预言机、数据检索等基础设施和一些DeFi项目。以其中规模最大的BTC为例,目前一年的产量不超过40万个,需要对冲的底层价值风险不到百亿。没有强健的链上从业,实际上很难获得足够的产业需求。这导致我们其实没有形成刚性需求的去中心化期权市场。

链上期权的用户应该更偏程序而非人工。链上期权的使用门槛对程序低,对人高。链上期权的买卖产品设计应该更多增加智能合约间的互动,降低人工账户与智能合约的互动。

其次,合规偏好的差异化。中心化期权具有完整的风控和合规系统,能够承接各种法律上明确规定的合格投资者,而去中心化期权合规与风控制度不完善,他们从事法律上不明令禁止的业务,吸引的是对合规要求不高的个体。

第三,去中心化期权允许更多的期权标的。标的数字加密资产的波动率很大,导致期权价格费用高昂。许多数字加密资产不受法律监管,持有集中度高,价格被掌控的风险难以估计。因此针对数字加密资产,中心化交易所很难扩张标的数字加密资产的业务。除了部分稳定币和ETH、BTC,很难开发出适合的期权标的。而某些去中心化交易所设计出了"私池"概念,允许做市商独立承担某些期权的行权风险,让去中心化期权市场可以差异化竞争中心化期权市场。

第四,由于产品使用难度大、门槛高、合规风险大,即使很多项目采用了代币空投、交易奖励等营销策略,参与资金和产品用户依然稀少。产品不活跃,就面临着流动性差的困境。去中心化交易所一方面减少了期权的行权价格、行权时间的可选范围。某平台甚至创造了永续期权,更进一步地集中流动性。

第五,虽然去中心化交易所通过智能合约实现了无违约风险,但这种智能合约下的无违约需要合约控制的资产价值高于期权所面临的损失风险。合约中的保险金处于超额抵押状态。资金的利用效率普遍偏低。

去中心化期权市场发展的瓶颈

去中心化期权市场是一种令人兴奋的新资产类别,但仍处于发展的早期阶段。因此,在充分发挥其潜力之前,需要解决许多瓶颈。

成本高

最大的瓶颈之一是使用去中心化期权市场的高成本。这是多种因素造成的,包括运营费、风险成本和教育成本。

运营费是用户为了在区块链上处理交易而必须向矿工支付的费用。在某知名区块链等流行区块链上,gas费可能特别高,有些项目可能需要预言机报价。这可能会使去中心化期权市场对某些用户来说过于昂贵。

风险成本是导致去中心化期权市场使用成本高昂的另一个因素。去中心化期权市场是一种相对较新的产业,与传统期权市场相比,缺乏足