美股經歷2019年以來波動最大的一周

過去一周，美股雖然總體持平，但行情卻如過山車般起伏。周一市場恐慌性拋售，周二出現報復性反彈，周三再次下挫，周四因失業數據觸發抄底情緒而反彈，周五延續漲勢但幅度減緩。

這一周股市與加密市場高度聯動。媒體關注的焦點是美國可能衰退以及日元套利交易解除，但這兩個主題可能被誇大了。真正的恐慌十分短暫，並未出現典型危機中拋售一切資產的情況。

美股從歷史新高回調了約8%，目前仍比年初高出12%。考慮到債券漲，分散投資的投資者受股指下跌的影響有限。過去幾十年來，每年平均會有3次5%以上的調整和1次10%的調整。

如果股市下跌不伴隨經濟或企業盈利衰退，通常是暫時的，之後往往會出現不錯的漲勢。不過，由於科技股悲觀情緒難以迅速逆轉，且近期劇烈波動給許多投資組合造成損害，短期內波動可能還未結束，但大幅深跌的可能性不大。上周後半段的強勢反彈是積極信號。

標普500指數91%的公司已發布第二季度財報，55%的公司收入超預期。各行業表現差異較大,醫療保健、工業和信息技術表現較好,能源和房地產相對較差。

9月降息預期分析

根據泰勒規則計算，联准会聯邦基金利率目標應在4%左右，比當前利率低150個基點。联准会有理由迅速調整政策以適應當前經濟狀況。

市場預期9月联准会可能降息超過25個基點。周一盤中一度定價到63個基點，最終本週收在38個基點。目前市場已消化年內降息100個基點(四次)的預期。

若要支撐首次超過25個基點和年內超過3次的降息預期，需要就業市場等數據持續惡化。否則這一定價可能過度。如數據支持，市場將逐漸定價9月降息50個基點甚至年內降息125個基點的可能性。

短期2周內，美國利率市場以漲了就做回調模式爲主。1個月以上周期處於買跌模式，因爲降息週期注定將要開啓。市場對失業率上升是否預示經濟放緩和潛在衰退還需時間形成共識，期間情緒會反復波動。

加密貨幣市場分析

加密貨幣經歷了自FTX危機以來最急劇的回調，比特幣價格下跌超過15%後有所回升。這次回調主要由傳統市場調整引發，而非加密貨幣市場內部事件。技術面嚴重超賣，程度與去年8月16日相當。

零售投資者在此次調整中發揮重要作用。8月份比特幣現貨ETF資金流出顯著增加，達到這些ETF成立以來的最高月度流出量。

相比之下，美國期貨市場參與者的去風險行爲有限。CME比特幣期貨合約的持倉變化和期貨曲線的正價差表明期貨投資者仍保持一定樂觀情緒。

比特幣上周最低跌至49,000美元左右,接近其生產成本。若價格長期保持在這一水平或更低,可能對礦工構成壓力,進而可能對比特幣價格造成進一步下行壓力。

一些因素可能使機構投資者保持樂觀:

• 某大型金融機構允許其財富顧問向客戶推薦比特幣現貨ETF
• 某加密貨幣交易所破產案件的清算壓力可能已過去
• 某加密貨幣交易所破產後的巨額現金支付可能在年底進一步刺激加密市場需求
• 美國大選雙方可能都會支持有利於加密貨幣的法規

資金和倉位情況

盡管最近幾周股票配置有顯著減少,但當前的股票配置比例(46.5%)仍顯著高於2015年後的平均水平。若要使股票配置回到2015年後的平均水平,股價需進一步下跌8%。

當前投資者現金配置比例極低,這表明資金更多集中在股票和債券上。低現金配置可能增加市場在面臨壓力時的脆弱性,因爲投資者可能需要賣出資產以獲取現金,這可能加劇市場波動。

近期債券配置顯著增加,因投資者在股市回調期間轉向債券作爲避險資產。

最近的市場波動中,零售投資者反應相對溫和,並未出現大規模撤資。散戶情緒調查仍偏積極。

日經期貨倉位變化表明投機性投資者已顯著解除多頭頭寸。日元投機性淨空頭截至上周二基本歸零。

"日元套利交易"規模分析

日元套利交易主要包括三個部分:

1. 外國投資者購買日本股票並做空等值日元衍生品,估計規模約6000億美元。

2. 外國投資者借日元投資海外資產,根據國際清算銀行數據,2014年第一季度末約4200億美元。

3. 日本國內投資者用日元購買海外股票和債券,調整前約3.5萬億美元,其中約60%爲外國股票。

這三部分合計,日元套利交易總規模估計約4萬億美元。如果日本通脹導致央行不得不加息,這類交易可能會逐步減少。

近期市場參與者行爲總結

不同類型投資者根據市場變化調整策略:

1. 趨勢跟隨或投機性投資者(如CTA):最近大量賣出之前的股票多頭、日元空頭。

2. 日元套利交易:4萬億美元規模的交易尚未大規模解除。

3. 風險平價基金:減少投資,但幅度小於CTA。債券價格漲幫助控制損失。

4. 普通散戶:與以往股市下跌相比,本次撤資不多。

中國主題基金自5月底以來持續流入,累計約31億美元。

本週股票資金連續第16周保持正值流入,甚至比前周有所增加。債券資金流入則有所放緩。

主觀投資者和系統性策略的配置均從較高水平下降至略低於平均水平,爲去年夏季大回調後首次。

VIX指數單日波動創歷史新高,但股市實際波動不大,反映衍生品市場恐慌被放大。

高盛客戶上周對ETF連續第三周淨賣出,個股則創下六個月最大淨買入,尤其是科技、必需消費品、工業、通信服務和金融板塊。

美股流動性處於去年5月以來最低水平。

某銀行CTA策略模型顯示,未來一周美股CTA資金傾向加倉,因長期趨勢仍看好。日股則傾向減倉。

即將到來的關鍵事件

• 消費者物價指數(CPI):如符合或低於預期影響有限,高於預期則可能引發較大反應
• 零售銷售數據:若強勁可能提振市場對軟著陸的樂觀預期
• 傑克遜霍爾會議:預計联准会將傳達支持市場的信息,可能提及金融狀況緊縮
• 某半導體公司財報:預計月底發布,市場可能對其表現持積極態度