PumpFun: Cơ hội và thách thức phía sau khoản tài trợ 1 tỷ USD

Gần đây, một nền tảng mạng xã hội nổi tiếng đã đưa tin rằng PumpFun dự định huy động 1 tỷ USD thông qua ICO với định giá hoàn toàn pha loãng 4 tỷ USD, và có thể sẽ airdrop 10% token cho cộng đồng. Tin tức này đã gây ra phản ứng mạnh mẽ trong cộng đồng tiền mã hoá, một số trader đã so sánh nó với "sự kiện lớn thứ hai khi máy bay đâm vào tòa tháp đôi."

Sự thành công và tranh cãi của PumpFun

Kể từ khi PumpFun ra mắt vào quý đầu tiên của năm 2024, với phí giao dịch 1% và cơ chế đường cong liên kết, nó đã đạt được doanh thu lên tới 700 triệu USD, trở thành một trong những dự án có lợi nhuận cao nhất trong nền kinh tế tiền điện tử. Tuy nhiên, thành công thương mại này lại đi kèm với nhiều vấn đề:

1. Hiện tượng nhà đầu tư bình thường thua lỗ ngày càng nghiêm trọng, chủ yếu xuất phát từ rủi ro hệ thống như robot thao túng thị trường và giao dịch nội bộ.
2. Văn hóa cộng đồng vốn đơn giản đã biến đổi thành một "chuỗi ngành meme coin" phức tạp.
3. Nền tảng khởi xướng việc huy động vốn 10 triệu đô la cho nhóm người dùng thua lỗ mà không xác định rõ mục đích sử dụng vốn.

Xét từ góc độ giá trị thương mại, mặc dù mô hình lợi nhuận của nó còn gây tranh cãi, nhưng hiệu suất tài chính là rõ ràng. Trong bối cảnh thị trường hiện tại, nếu xu hướng meme coin tiếp tục, thì định giá của nó vẫn có tính hợp lý. Về bản chất, dự án này cung cấp cơ hội đầu tư "cổ phần nền tảng", đặc điểm này chính là lý do giải thích cho bản chất vừa gây tranh cãi vừa có giá trị của nó.

Quy mô tài trợ và mục đích sử dụng vốn

Nếu ICO trị giá 1 tỷ USD của PumpFun thành công, nó sẽ trở thành đợt huy động vốn lớn thứ ba trong lịch sử tiền điện tử, chỉ sau 4,2 tỷ USD của EOS và 1,7 tỷ USD của Telegram. Một nền tảng meme coin có quy mô huy động vốn một lần tương đương với một công ty thanh toán nổi tiếng, hiện tượng này tự nó đã đáng được nghiên cứu sâu hơn.

Mặc dù giao thức AMM mới ra mắt của nó có doanh thu hàng năm đạt 52 triệu USD, nhưng so với tổng doanh thu 700 triệu USD của nền tảng thì vẫn là không đáng kể. Quan trọng hơn, trong bối cảnh thiếu đột phá sản phẩm quan trọng, nền tảng không những không giải thích mục đích sử dụng vốn cụ thể mà cũng không phản hồi về những nghi ngờ trong ngành về hiệu quả phân bổ vốn.

Xét từ góc độ chiến lược phát triển, việc ký hợp đồng với những nhà sáng tạo nội dung hàng đầu có thể là lối thoát trực tiếp nhất. Về lâu dài, phát triển chuỗi công khai, xây dựng sàn giao dịch hoặc phát hành stablecoin và các mô hình kinh doanh trưởng thành trong lĩnh vực tiền mã hóa đều là những hướng đi khả thi. Nhưng vấn đề cốt lõi là, khi nền tảng vẫn bị robot chi phối giao dịch, bất kỳ sự bố trí sinh thái nào cũng khó có thể giải quyết khủng hoảng niềm tin cơ bản. Đối với PumpFun, việc tái thiết lập sự đồng thuận của cộng đồng quan trọng hơn nhiều so với việc theo đuổi quy mô huy động vốn.

Đường hướng chuyển đổi tiềm năng

PumpFun hoàn toàn có thể vượt qua những giới hạn của đồng meme, chuyển sang một nền tảng phát hành tài sản rộng lớn hơn. Là nền tảng phát hành hàng đầu hiện đang chiếm 95% thị phần, những lợi thế của nó là hiển nhiên: nguồn dự trữ tài chính dồi dào, một trong những giao diện được yêu thích nhất trong hệ sinh thái của một chuỗi công cộng, và một cơ sở người dùng di động đang ngày càng tăng.

Hướng chuyển đổi có thể tập trung vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng thị trường vốn chung:

1. Mở rộng các loại tài sản, đưa vào các loại tài sản mới như token thị trường vốn Internet.
2. Thiết lập cơ chế sàng lọc tài sản nghiêm ngặt, khác với trạng thái hỗn loạn hiện tại.
3. Phát triển các chức năng hỗ trợ, như thời gian khóa cổ phần của người sáng lập, công cụ huy động vốn tuân thủ, v.v.

Sự chuyển đổi này chạm đến mâu thuẫn cơ bản trong lĩnh vực tiền điện tử: Làm thế nào để thiết lập ranh giới hợp lý trong một hệ thống không cần giấy phép? Tình trạng hiện tại của PumpFun đã dấy lên một cuộc thảo luận sâu sắc về "những gì nên được xây dựng trên blockchain" - là tiếp tục hỗ trợ các công cụ đầu cơ thuần túy, hay chuyển sang tạo ra các nền tảng có giá trị thực? Câu hỏi này không có câu trả lời tiêu chuẩn, nhưng chắc chắn là một vấn đề mà toàn bộ hệ sinh thái phải đối mặt.

Thách thức về định giá và tăng trưởng

Từ góc độ đầu tư phân tích vấn đề định giá ICO của PumpFun, việc định giá 4 tỷ USD tương ứng với logic định giá 8 lần doanh thu là điều đáng bàn cãi. Mặc dù doanh thu 4,5 triệu USD trong 30 ngày gần đây của nền tảng (tương đương 500 triệu USD hàng năm) dường như hỗ trợ cho định giá này, nhưng tính đặc thù của thị trường meme coin khiến cho cách suy diễn tuyến tính này có những thiếu sót cơ bản.

Một trường hợp đồng tiền meme của một chính trị gia nổi tiếng chứng minh rằng khối lượng giao dịch của loại tài sản này phụ thuộc cao vào hiệu ứng ngẫu nhiên từ người nổi tiếng, trong khi thị trường rõ ràng khó có thể liên tục tạo ra các sự kiện có ảnh hưởng hơn. Ngay cả khi khối lượng giao dịch hiện tại duy trì ở mức tương đối cao, tính bền vững của mô hình tăng trưởng này vẫn bị nghi ngờ.

Vấn đề sâu sắc hơn là, nền tảng vẫn chưa thể hiện khả năng phá vỡ các đặc điểm chu kỳ của meme coin, kỳ vọng tăng trưởng ngụ ý từ tỷ lệ giá trị thị trường gấp 8 lần có thể đã quá mức dự đoán tiềm năng tương lai. Nếu PumpFun không thể xây dựng động cơ tăng trưởng mới vượt ra ngoài việc phát hành coin bởi người nổi tiếng, thì định giá hiện tại có thể sẽ phải đối mặt với thử thách nghiêm trọng.

Ảnh hưởng đến hệ sinh thái chuỗi công cộng

Thị trường có những nghi ngờ hợp lý về ICO 1 tỷ đô la của PumpFun, vì nền tảng đã thu lợi 700 triệu đô la nhưng vẫn tiếp tục huy động vốn lớn. Trong ngắn hạn, điều này có thể gây ra sự phân tán vốn, dẫn đến áp lực bán trên một chuỗi công khai và các tài sản liên quan.

Nhưng trong dài hạn, nếu việc huy động vốn thành công sẽ nâng cao vị thế của chuỗi công khai này như một nền tảng huy động vốn chính thống, thu hút nhiều dự án chất lượng hơn tham gia, thay đổi cấu trúc sinh thái hiện tại do meme coin chi phối. Trường hợp điển hình này cũng có thể giảm bớt tâm lý ngưỡng về quy mô ICO trên thị trường, kích thích nhiều hoạt động huy động vốn tuân thủ hơn.

Điều quan trọng là PumpFun có thể sử dụng vốn cho đổi mới thực sự hay không, thay vì tiếp tục các trò chơi tài chính, điều này sẽ quyết định xem ICO lần này là cơ hội nâng cấp hệ sinh thái hay chỉ là một lần thu hoạch vốn nữa.

Lợi ích và rủi ro của chiến lược airdrop

Hầu hết các dự án airdrop không mang lại giá trị thực cho sản phẩm, mà thực tế chỉ phát tiền miễn phí cho những người dùng không thực sự quan tâm đến sản phẩm - những người này thường ngay lập tức bán tháo sau khi nhận airdrop. Một giao thức giao dịch đổi mới trở thành một trong số ít những trường hợp thành công không phải vì người dùng nắm giữ lâu dài token airdrop (thực tế là phần lớn vẫn chọn bán), mà vì nó có sức mạnh sản phẩm mạnh mẽ và mô hình thu nhập bền vững. Airdrop ở đây chỉ như một phương tiện hỗ trợ để thể hiện sự nhất quán của cộng đồng, phù hợp với lý tưởng phi tập trung. Bài học quan trọng ở đây là:

1. Airdrop nên được thực hiện sau khi sản phẩm đã trưởng thành, và phải cung cấp cho người dùng lý do đầy đủ để nắm giữ token.
2. Đối với hệ sinh thái chuỗi công khai này, airdrop có thể bù đắp một phần tổn thất cho các nhà giao dịch meme coin, kích hoạt lại độ nóng của thị trường.
3. Nhưng về bản chất, airdrop chỉ là điểm thêm, giá trị của sản phẩm mới là yếu tố quyết định.

Việc bắt chước mù quáng mô hình airdrop chỉ gây lãng phí tài nguyên, các bên dự án nên tập trung vào việc xây dựng các sản phẩm có nhu cầu thực sự.

Thách thức cốt lõi và con đường vượt qua của PumpFun

PumpFun đang đối mặt với thách thức cốt lõi: gần một nửa khối lượng giao dịch đã bị kiểm soát bởi các giao diện bên thứ ba và robot, dẫn đến việc nền tảng dần mất vị trí cửa ngõ phân phối tài sản. Xu hướng này sẽ liên tục làm suy yếu quyền lực của nó đối với hệ sinh thái, các bên thứ ba lớn có thể dễ dàng tự xây dựng nền tảng phát hành đồng tiền, phân tán người dùng và thanh khoản. Mặc dù hiện tại vẫn duy trì vị thế nhờ lợi thế thanh khoản, nhưng về lâu dài cần tăng cường độ gắn bó của người dùng để củng cố sức cạnh tranh. Chiến lược ứng phó của nó tập trung vào hai hướng:

1. Chuyển đổi xã hội hóa: Tạo ra sự gắn kết cảm xúc thông qua việc xây dựng mạng xã hội, để người dùng giữ lại vì mối quan hệ xã hội chứ không chỉ vì nhu cầu giao dịch đơn thuần.
2. Chức năng tổng quát: Biến đổi các đổi mới của đối thủ thành các mô-đun chức năng của riêng mình, nâng cấp từ một nền tảng meme đơn lẻ thành một cổng tổng hợp.

Về cơ bản, PumpFun cần hoàn thành sự chuyển mình từ "sàn giao dịch" sang "ứng dụng siêu xã hội + tài chính" trước khi lợi thế thanh khoản suy giảm, nếu không thì việc các bên thứ ba xâm lấn hệ sinh thái chỉ là vấn đề thời gian. Một trường hợp thất bại chỉ ra rằng việc sao chép công nghệ thuần túy khó có thể làm lung lay các nhà lãnh đạo thị trường, nhưng việc tái cấu trúc hệ sinh thái kết hợp với các mối quan hệ xã hội có thể thay đổi quy tắc trò chơi.

Kết luận

Ngành này luôn có những bước ngoặt gây tranh cãi nhưng cũng đầy thú vị. Liệu PumpFun có thể thành công trong việc huy động 1 tỷ USD không? Thị trường sẽ phản ứng ra sao với tin tức này? Mục đích cụ thể của số tiền này là gì? Dù kết quả cuối cùng là gì, thì với tư cách là một trong những sản phẩm có nguồn vốn mạnh nhất và cơ sở người dùng rộng rãi nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, từng động thái của PumpFun đều có thể tạo ra ảnh hưởng sâu rộng đến chuỗi công khai này cũng như toàn bộ hệ sinh thái ngành. Đây chắc chắn là một sự kiện mang tính biểu tượng đáng để theo dõi chặt chẽ.