Аналіз можливостей та ризиків MicroStrategy: подвійний удар Дейвіса та подвійне вбивство

Минулого тижня ми обговорювали потенціал, який Lido може отримати через зміни в регуляторному середовищі. Цього тижня ми зосередимося на популярності MicroStrategy та проведемо детальний аналіз його моделі роботи.

Основною причиною зростання акцій MicroStrategy є ефект "подвійного удару" Девіса. Компанія через фінансування купує BTC, прив'язуючи зростання вартості BTC до прибутку компанії, та використовує фінансові канали традиційного ринку для отримання фінансового важеля, що дозволяє компанії мати потенціал для зростання прибутку, перевищуючи просте утримання BTC. Одночасно, з розширенням обсягу позицій, компанія отримує певні права на ціноутворення BTC, що далі посилює ці очікування зростання прибутку.

Проте, ця модель також має ризики. Коли ринок BTC зазнає коливань або розвороту, зростання прибутку BTC може призупинитися. Одночасно, під впливом витрат на ведення бізнесу та боргового тиску, фінансова спроможність MicroStrategy може суттєво знизитися, що, у свою чергу, вплине на очікування зростання прибутку. У цей час, якщо не з'являться нові чинники, які можуть сприяти подальшому зростанню ціни BTC, інакше ж ціна акцій MSTR відносно позицій BTC швидко зійдеться, цей процес відомий як "подвійний удар Девіса".

"Давісів подвійний удар" означає явище, коли в сприятливому економічному середовищі акції компаній значно зростають у ціні через зростання прибутку та розширення оцінки. І навпаки, "Давісів подвійний удар" описує ситуацію, коли під впливом зниження прибутку та звуження оцінки акції швидко падають у ціні.

Висока премія MSTR щодо його BTC-інвестицій походить з його унікальної бізнес-моделі. Компанія змістила свій бізнес з традиційного програмного забезпечення на фінансування купівлі BTC, її прибуток в основному походить від капітальних прибутків, отриманих від зростання вартості BTC, придбаного через фінансування. Фінансова спроможність MSTR принесла ефект важеля; поки зберігається позитивна премія, як акціонерне фінансування, так і фінансування через конвертовані облігації можуть ще більше збільшити чисті активи на акцію. Це надає MSTR можливість зростання прибутку, яка відрізняється від звичайних BTC ETF.

Для Майкла Сейлора підтримка позитивної премії між ринковою капіталізацією MSTR та вартістю його BTC є основою його бізнес-моделі. Його оптимальний вибір полягає в тому, щоб підтримувати цю премію, постійно залучаючи фінансування, збільшуючи частку на ринку та отримуючи більше прав на ціноутворення BTC. Зміцнення прав на ціноутворення також підвищить довіру інвесторів до майбутнього зростання компанії, підтримуючи високі коефіцієнти ціни до прибутку, що дозволить компанії продовжувати здійснювати залучення капіталу.

Однак, ця бізнес-модель також приносить ризики для галузі, які в основному проявляються в значному збільшенні волатильності ціни BTC, ставши підсилювачем коливань. Коли BTC переходить в фазу високої волатильності, може почати відбуватися "Девіс подвійну атаку".

Коли зростання BTC сповільнюється і входить у стадію коливань, прибуток MicroStrategy постійно зменшуватиметься, навіть може знизитися до нуля. Фіксовані витрати на ведення бізнесу та витрати на фінансування ще більше зменшать прибуток компанії, навіть можуть призвести до збитків. Ці коливання підриватимуть довіру ринку до розвитку ціни BTC, що, у свою чергу, призведе до сумнівів у фінансових можливостях MicroStrategy, що зашкодить їхнім очікуванням зростання прибутку. На тлі резонансу цих двох факторів, позитивна премія MSTR швидко зменшиться.

Щоб підтримувати свою бізнес-модель, Майклу Сейлору потрібно зберігати позитивний спред. Тому продаж BTC для повернення коштів на викуп акцій став необхідною операцією. Це може позначати момент, коли MicroStrategy почне продавати свою першу партію BTC.

Варто зазначити, що облігації MicroStrategy з можливістю конвертації, хоча й не мають прямого ризику погашення до терміну, все ж можуть піддаватися ризику боргу, який може впливати на ціну акцій. Коли ціна MSTR знижується, хедж-фонди, що стоять за цими конвертованими облігаціями, можуть продавати більше акцій MSTR для динамічного хеджування Delta, що в свою чергу ще більше тисне на ціну акцій MSTR, негативно впливаючи на премію, а отже, на всю бізнес-модель.

Загалом, бізнес-модель MicroStrategy може мати значний позитивний ефект при зростанні ціни BTC, але також може стикатися з великими ризиками, коли ринок змінюється. Інвестори повинні уважно стежити за динамікою цін на BTC, фінансовими можливостями компанії та змінами в ринковій оцінці, щоб краще оцінити інвестиційну цінність та ризики MSTR.