Оригінальна назва: Повний аналіз «Правил стейблкоїнів» від юриста Web3: від регуляторної структури до ринкового значення, як саме це робить Гонконг?
Оригінальні автори: Го Фансінь, Ша Цзюнь, Крипто-салат
2025 рік можна охарактеризувати як перший рік стабільних монет. 21 травня Гонконг завершив друге та третє читання законопроекту про стабільні монети, який був офіційно прийнятий Законодавчою радою, а потім оприлюднив Постанову про стейблкоїни («Постанова») 29 травня 2025 року та оголосив, що він набуде чинності 1 серпня. Інцидент викликав ажіотаж усередині та за межами кола, а криптосалат також отримав багато пов'язаних із цим запитів. Ми виявили, що існує загальне занепокоєння щодо того, які практичні переваги принесе цей законопроєкт і який вплив він матиме на спільноту Web3; Я також сподіваюся зрозуміти, чи потрібно мені, як учаснику вгору і вниз за течією промислового ланцюжка, присвятити себе побудові стабільних монет, і з яких ракурсів я повинен спробувати врізатися; Якщо я маю намір випускати відповідні стабільні монети як ліцензована установа, як я повинен подати заявку на отримання відповідних ліцензій......
До цього моменту, крипто-салат вже детально розглянув визначення, характеристики, функції та інші основні концепції стейблкоїнів, див. : «Юрист Web3 пояснює: чи дійсно стейблкоїн є стабільним? Чому стейблкоїн такий важливий?»; також було досліджено основні моменти регулювання стейблкоїнів, і проведено глибоке порівняння регуляторних рамок стейблкоїнів в США та Гонконзі, див. : «Юрист Web3 глибоко аналізує: на чому зосереджено регулювання стейблкоїнів? Чим різняться регуляторні рамки стейблкоїнів в США та Гонконзі?».
У цій статті крипто-салат більше не буде детально розглядати сутність і цінність стейблкоїнів, а зосередиться на новому «Положенні» Гонконгу, щоб більш детально його розглянути та знайти відповіді на такі питання:
· Які мінімальні вимоги потрібно виконати для отримання ліцензії на стейблкоїн?
· Що можна зробити, маючи ліцензію на стейблкоїн?
· Які конкретні вимоги до управління резервними активами та механізму викупу?
· Який вплив стейблкоїнів на міжнародні платежі в юанях
· Що насправді означає прийняття «Регламенту» для галузі? Чи потрібно кардинально змінювати фінансовий ринок Гонконгу?
Суть стейблкоїна полягає в тому, що це криптоактив, який забезпечує стабільність ціни за допомогою певних механізмів, таких як прив'язка до резервних активів. «Регламент» чітко визначає стейблкоїн: стейблкоїн – це цифрова форма вартості, захищена криптографічним способом, яка має такі характеристики:
· Його цінність виражається як одиниця обчислення або форма економічного зберігання;
· Використовується для платежів, погашення боргів або інвестицій;
· Можна передавати, зберігати або торгувати в електронному вигляді;
· Працює на основі розподілених рахунків або подібних технологій;
· Його вартість на перший погляд прив'язана до певного активу або портфеля активів.
У той же час Указ спеціально виключає деякі форми цифрової цінності, які не входять до сфери його регулювання, такі як цифрові валюти, випущені центральними банками та відповідними банками, системи балів як токени обмеженого використання, активи, які вважаються цінними паперами або ф'ючерсними контрактами (наприклад, токени безпеки), збережені суми, що регулюються Постановою про платіжні системи та засоби зберігання вартості, а також традиційні банківські депозити.
Однак Указ не регулює всі стабільні монети, і він обмежує сферу регулювання «визначеними стабільними монетами», що працюють у Гонконзі. Визначений стейблкоїн – це унікальний для уряду Гонконгу термін, який, як визначено в розділі 4 Указу, відноситься до стабільного монета, який повністю посилається на одну або кілька офіційних валют, розрахункових одиниць або сховищ економічної цінності, зазначених у повідомленнях HKMA, або комбінацію вищезазначених для підтримки його стабільного значення. Фактично, він широко відомий як стейблкоїн, прив'язаний до фіатної валюти (далі – «стабільний монет у фіатній валюті»).
Можна побачити, що уряд Гонконгу вирішив зосередитися на платіжній функції, тому що стабільні монети фіатної валюти з найбільшою ймовірністю будуть використовуватися як «квазівалюта» на ринку фінансової торгівлі через їх високий коефіцієнт застави з фіатними валютами, високу стабільність вартості та низький ступінь децентралізації. Коли стейблкоїни стануть поширеним платіжним інструментом і розширять масштаби використання, як тільки відбудеться запуск або зняття якоря, це неминуче вплине на всю фінансову екосистему, тому попит і вимоги до регулювання стейблкоїнів дуже високі. Крім того, Указ прямо обмежує ліцензіатів у сплаті відсотків за конкретні стейблкоїни, випущені ними, тим самим зменшуючи неминучість їх розгляду як ощадні фінансові продукти. Інші стабільні стейблкоїни, які недостатньо стабільні для платіжних цілей, такі як алгоритмічні стабільні монети, також виключаються з першого раунду регулювання.
Після ухвалення "Положення" будь-хто, хто здійснює або заявляє про свою участь у регульованих стейблкоїн-активностях, повинен мати ліцензію. Однією з основних регуляторних цілей "Положення" є визначення, які активності підпадають під "регульовані стейблкоїн-активності", що чітко визначено в статті 5 на даний момент.
(1) Випустити в Гонконзі зазначений стейблкоїн;
(2) Випуск стейблкоїнів, прив'язаних до гонконгського долара, у регіонах поза Гонконгом (незалежно від співвідношення);
(3) Фінансовий менеджер після консультацій з міністром фінансів оголосив про зазначені заходи;
(4) Активно популяризувати себе серед громадськості для проведення або вигляду як проведення вищезазначених заходів.
Крім того, Розділ 2 Положення детально визначає інші регуляторні сфери, що стосуються вказаних стейблкоїнів:
Пропозиція або демонстрація власної пропозиції, що вказує на стейблкоїн:
· Розміщення реклами для регульованих стейблкоїн-діяльностей та вищезазначених пропозицій;
· Вказує на торгівлю стейблкоїнами або на спонукання інших укладати угоди, що мають на меті отримання, розпорядження, підписку або продаж стейблкоїнів, які пов'язані з або здійснені через шахрайські або обманні дії.
Взагалі кажучи, «Положення» зосереджені на випуску, розповсюдженні та роздрібній торгівлі стейблкоїнами, а низка обмежень на «пропозицію», «рекламу» та інші види поведінки спрямовані на обмеження стейблкоїнів до категорії «платіжні інструменти», і не можуть бути упаковані як інвестиційні продукти, якими можна спекулювати. Емітенти, оператори платформ, постачальники послуг гаманців та інші ролі включені в систему регулювання, щоб гарантувати, що весь ланцюжок екосистеми стейблкоїнів регулюється.
З юрисдикційної точки зору, уряд Гонконгу не тільки регулює стабільні монети, випущені в Гонконзі, але й контролює випуск стейблкоїнів, прив'язаних до гонконгського долара за межами Гонконгу. Навіть якщо випуск не відбувається в Гонконзі, доки випущений стейблкоїн прив'язаний до гонконгського долара, навіть незалежно від референтного коефіцієнта, він буде розглядатися як такий, що має потенційний місцевий фінансовий вплив і підлягатиме регулюванню. Ця домовленість відображає важливість, яку Гонконг надає грошово-кредитному суверенітету та фінансовій стабільності, і запобігає введенню громадськості в оману несанкціонованих цифрових активів на ринку в ім'я «прив'язки до гонконгського долара».
Ліцензійна система є основним регуляторним механізмом, закріпленим у цьому «Положенні». Будь-яка компанія, що випускає, управляє або розповсюджує зазначені стейблкоїни на території Гонконгу, або визнаний орган, створений за межами Гонконгу, повинні подати офіційну заявку на ліцензію до фінансового управління. Положення не передбачає кількох різних ліцензій, а базується на єдиній ліцензії, з додаванням диференційованих умов під час видачі ліцензії в залежності від конкретної діяльності та ризикових характеристик заявника.
Процес отримання ліцензії досить простий, потрібно безпосередньо подати заявку фінансовому керуючому і чекати на його рішення. Основна увага фінансового керуючого зосереджена на перевірці того, чи відповідає заявник "мінімальним стандартам", зазначеним у "Додатку 2", конкретні умови такі:
(1) Мають достатні фінансові ресурси та ліквідні активи
Заявник повинен внести не менше ніж 25 мільйонів гонконгських доларів або еквівалентну суму в інших монетах; або володіти фінансовими ресурсами вартістю не менше ніж 25 мільйонів гонконгських доларів, які були схвалені фінансовим управлінням.
(2) Налаштуйте відповідні резервні активи
Уряд Гонконгу, щоб забезпечити репутацію та платоспроможність стейблкоїнів, ліцензовані особи повинні дотримуватися таких умов при розміщенні резервних активів, що відповідають стейблкоїнам:
· Ізоляція активів: Резервний активний портфель відокремлений від інших резервних активних портфелів, що зберігаються ліцензіатом, і не підлягає впливу інших боргів або фінансового стану ліцензіата. Крім того, резервні активи повинні бути незалежними від інших активів компанії ліцензіата, щоб забезпечити юридичну та фінансову ізоляцію;
· Гарантія викупу: Ринкова вартість резервних активів не менша за загальну номінальну вартість нестабільних стейблкоїнів на ринку, що забезпечує повне покриття і можливість викупу в будь-який час;
· Прив'язка до активів гонконгського долара: Резервні активи повинні безпосередньо посилатися на ті ж активи, до яких прив'язаний вказаний стейблкоїн, якщо не отримано попереднього письмового дозволу фінансового управлінця.
· Резервний активний портфель повинен мати високу якість та високу ліквідність, а також мати мінімальний інвестиційний ризик;
· Ліцензіати повинні створити систему управління ризиками та внутрішнього аудиту;
Ліцензіати повинні розкривати наступну інформацію публічно:
· Політика управління резервними активами;
· Ризики, які можуть виникнути внаслідок цієї стратегії, та методи їх оцінки;
· Склад та ринкова вартість його резервних активів;
· Результати періодичного незалежного аудиту резервних активів.
· Ліцензіат повинен мати розвинену систему контролю.
(3) Встановлення механізму викупу
Ліцензований емітент повинен надати право на викуп кожному власнику вказаного стейблкоїна, і не може накладати надмірно жорсткі умови, щоб обмежити викуп вказаного стейблкоїна. За викуп не повинні стягуватися відповідні збори.
(4) відповідний кандидат
Відповідна особа – це генеральний директор, директор, менеджер зі стейблкоїнів або контролер ліцензованої особи. Ліцензована особа повинна мати та впроваджувати надійну та відповідну систему контролю, щоб фінансовий менеджер міг чітко визначити особу кожного контролера цієї ліцензованої особи.
(5) Вимоги керівництва
Керівники повинні мати відповідні професійні знання та досвід, а також особи з ліцензією повинні здійснювати відповідне управління з цього питання.
(6) Обережність та управління ризиками
Ліцензіат повинен встановити та реалізувати належні та ефективні політики та процедури управління ризиками для управління ризиками, що виникають у зв'язку з діяльністю ліцензованого стейблкоїна, включаючи: заходи безпеки та внутрішній контроль ризиків, ефективні методи виявлення шахрайства та спроб шахрайства.
(7) Заходи щодо боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму
Держатель ліцензії повинен встановити та впровадити надійну та належну систему контролю, щоб запобігти та протидіяти можливому відмиванню грошей або фінансуванню тероризму, пов'язаному з його ліцензованою діяльністю зі стейблкоїнами.
（8）вимоги до бізнес-діяльності
Ліцензіат повинен мати спеціалізовані та достатні ресурси для здійснення діяльності з ліцензованим стейблкоїном. Для проведення будь-якої діяльності, що виходить за межі ліцензованого стейблкоїна, необхідно отримати згоду фінансового управлінця.
(9) Вимоги до розкриття інформації
Ліцензований емітент повинен опублікувати білу книгу для кожного типу зазначеного стейблкоїна, щоб надати всебічну та прозору інформацію про цей тип зазначеного стейблкоїна. Крім того, ліцензований емітент повинен надати власникам стейблкоїнів, що випускаються, інформацію про механізм обробки скарг та компенсації цього ліцензованого емітента.
(10) План відновлення та впорядковане зменшення масштабу
Ліцензіат повинен мати та впроваджувати надійну та адекватну систему контролю для належного планування, щоб підтримувати ключові функції, які можуть бути відновлені навіть під час значних операційних перешкод. Як видно, уряд Гонконгу дотримується високих стандартів та суворих вимог до заявників на ліцензію на стейблкоїн. Для установ, які планують подати заявку на ліцензію на стейблкоїн, важливо усвідомлювати, що це не просто процес отримання ліцензії, а всебічне випробування капітальної міцності компанії, її відповідності та системи управління ризиками.
Якщо ліцензія буде отримана, ліцензіат повинен дотримуватись ряду постійних зобов'язань щодо відповідності, порушники можуть зіткнутися зі санкціями, анулюванням ліцензії або навіть кримінальною відповідальністю. Основні зобов'язання включають:
(1) Обов'язок сплачувати річний внесок
Річний збір за ліцензію становить 113,020 гонконгських доларів. Ліцензіат повинен сплатити перший платіж за ліцензію протягом 14 днів після дати набрання чинності, зазначеної в письмовому повідомленні, надісланому фінансовим управлінням. Надалі щорічні збори потрібно сплачувати до цієї дати.
(2) Публічний демонстраційний номер ліцензії
Учасники повинні публічно вказувати номер ліцензії в будь-якій інформації, що містить діяльність з ліцензованими стейблкоїнами, а також на інтерфейсі програмного забезпечення, що використовується користувачами.
Будь-який ліцензіат, який не дотримується «мінімального стандарту» або вважає, що існує значна ймовірність того, що він не зможе виконати свої зобов'язання, стане неплатоспроможним або незабаром призупинить виплати, повинен негайно та добровільно повідомити про це Грошово-кредитний орган та надати всі відповідні факти, обставини та інформацію, або йому загрожує серйозне засудження.
(4) Обов'язок звіту про зміни даних
Зміни адреси, характеру бізнесу, структури власності та іншої відповідної інформації необхідно своєчасно повідомляти, в іншому випадку можуть бути накладені штрафи та інші покарання. Варто зазначити, що отримання ліцензії не є «раз і назавжди», відповідно до статті 19 Правил, фінансовий уповноважений все ще може тимчасово додавати або змінювати умови ліцензування на основі змін у ризиках ринку або результатів регуляторної оцінки, ліцензіати повинні впродовж встановленого уповноваженим терміну надати письмове пояснення щодо виконання доданих або змінених умов.
Можна помітити, що «Правила» висувають високі вимоги до фінансових можливостей ліцензованих осіб, що більше підходить для підприємств з великою фінансовою спроможністю та обсягом активів для стратегічного середньострокового планування. Для середніх підприємств, якщо вони бажають зосередити основні ресурси на проекті випуску стейблкоїнів, рекомендується перед прийняттям рішення ретельно оцінити доцільність і стійкість. Адже потрібно не лише внести не менше 25 мільйонів гонконгських доларів статутного капіталу або еквівалентні активи як поріг, але й забезпечити еквівалентні високоякісні резервні активи, а також нести витрати на дотримання вимог, аудит та обслуговування системи під час операцій з стейблкоїном, які не слід недооцінювати в довгостроковій перспективі.
Якщо ліцензіат більше не відповідає вимогам регулювання, «Положення» також надає фінансовому адміністратору досить широкі повноваження для втручання:
· Призупинення дії ліцензії: Грошово-кредитний орган може, письмово повідомивши про це ліцензіата, призупинити дію ліцензії на строк, що не перевищує 6 місяців, якщо він вважає, що одна з причин анулювання, зазначених у Додатку 4 вище, є дійсною. Протягом періоду призупинення ліцензіат не має права займатися відповідною підприємницькою діяльністю та підлягатиме штрафу та позбавленню волі.
· Активне скасування ліцензії: Причини скасування ліцензії детально викладені в "Додатку 4", серед яких банкрутство ліцензіата, подання неправдивих даних, порушення умов ліцензії або фактичне припинення діяльності тощо.
Регламент є не лише регуляторним інструментом для емітентів та практиків, а й набором механізмів правового захисту кінцевих користувачів стейблкоїнів. Уряд Гонконгу встановив низку основних домовленостей щодо захисту користувачів у Постанові, і два найважливіші розділи криптосалату перераховані в цій статті, щоб допомогти користувачам повністю зрозуміти свої права та потенційні ризики.
Сувора регуляція рекламних та маркетингових дій ліцензованих осіб
Стаття 10 Регламенту чітко забороняє будь-яким особам без ліцензії рекламувати стабільні монети або пропозиції для громадськості. Незалежно від того, чи йдеться про офлайн-рекламу, онлайн-маркетинг у соціальних мережах або просування через третіх осіб, це все підпадає під регулювання. Стаття 12 додатково визначає: будь-яка дія, що спонукає інших отримати вказані стабільні монети, якщо вона містить неправдиві заяви, приховування ризиків, перебільшення прибутків та інші оманливі твердження, буде вважатися кримінальним злочином. Навіть якщо така спонукальна дія не призвела до укладення угоди, вона все ще може підпадати під юридичну відповідальність.
механізм захисту прав користувачів
Власники стейблкоїнів найбільше стурбовані безпекою вартості та гарантією викупу стейблкоїнів, і Регламент встановив відносно надійний механізм захисту для цього моменту. Указ вимагає, щоб ліцензіати мали достатні резервні активи для підтримки вартості стейблкоїнів, які вони випускають. Ці активи повинні бути реальними, високоліквідними та здатними бути своєчасно викуплені, коли користувач ініціює запит на викуп. Крім того, емітент повинен мати механізм аудиту, щоб кваліфікована третя сторона регулярно перевіряла відповідність між резервними активами та загальним випуском стейблкоїнів, щоб запобігти анулюванню пулу фондів або невідповідності коштів. За нормальних умов роботи ліцензіатам не дозволяється призупиняти платежі, затримувати обробку або встановлювати обтяжливі пороги погашення без причини. У разі виникнення труднощів з оплатою про них слід негайно повідомити Грошово-кредитний орган.
В цілому, «Регламент» систематично та глибоко регулює рамки відповідності для стейблкоїн-індустрії та механізми захисту користувачів. Для багатьох інвесторів найголовніше – навчитися розпізнавати ліцензованих емітентів стейблкоїнів, раціонально брати участь у торгівлі та володінні стейблкоїнами. З набранням чинності «Регламенту», ті проекти на межі та нішеві стейблкоїни, що не відповідають ліцензійним стандартам, безумовно, зіткнуться з ризиками очищення ринку або навіть краху, інвестори повинні бути надзвичайно обережними, не піддаватися сліпому підвищенню цін або довіряти неавторизованій рекламі продуктів.
Згідно з вищезазначеним, можна чітко побачити важливість ролі фінансового менеджера в регуляторній структурі стейблкоїнів Гонконгу. Це означає, що Управління грошового обігу не лише виконує адміністративну роль у видачі ліцензій, а й має дуже широкий спектр повноважень у регулюванні, розслідуванні та безпосередньому втручанні. Загалом, фінансовий менеджер має повноваження надання дозволів та видачу ліцензій; повноваження для щоденного регулювання; у разі виникнення значних операційних ризиків у ліцензованих осіб, має право на проведення безпосередніх розслідувань та збору доказів.
Згідно з розділом 5 Регламенту, фінансовий комісар може безпосередньо проводити розслідування та може давати вказівки або спеціально призначати розслідувача для проведення певного розслідування. Розслідувач може вимагати від ліцензованої особи надання доказів, інформації або пояснень, а також може подати заявку до суду першої інстанції. Ця низка положень свідчить про те, що Управління грошових сліджень має майже всебічні регуляторні повноваження щодо стейблкоїнів, і ключовим є наявність "півсудового" розслідувального права, яке має високий рівень стримування та виконавчої сили.
Підсумок крипто-салату:
Для проектів, які мають намір брати участь у ринку стейблкоїнів Гонконгу як ліцензовані учасники, «Положення» забезпечує чітку структуру та шлях для відповідальної діяльності, потрібно лише оцінити свій капітал і мати чітке уявлення про складність заявки на ліцензію та подальші витрати на підтримку відповідності.
Для більшості учасників проєкту, які не планують подавати заявку на отримання ліцензії безпосередньо, але хочуть брати участь в екосистемі стейблкоїнів, співпраця з установами, які отримали ліцензію або подають заявки на отримання ліцензій, є ідеальним шляхом для входу на ринок та розширення свого цифрового фінансового бізнесу. Цей тип співпраці може охоплювати кілька рівнів, таких як надання технічної підтримки, послуг зберігання, рішень для інтеграції платежів, можливостей транскордонного клірингу або створення сумісних гаманців та інтерфейсів транзакцій як партнерів екосистеми. Зокрема, підприємства у сферах платежів, інфраструктури Web3, транскордонної електронної комерції та зберігання комплаєнсу можуть забезпечити дотримання вимог свого бізнесу завдяки глибокій співпраці з ліцензованими установами, і при цьому швидко врізатися в визнану регулятором систему обігу стейблкоїнів.
«Регламент» передбачає, що ліцензовані установи повинні розкривати інформацію про ліцензії на офіційних і відкритих каналах, тому в цьому аспекті проектні сторони відносно легко можуть ідентифікувати «справжню ліцензію». Проте вибір надійної ліцензованої установи стейблкоїну в якості партнера не повинен обмежуватися лише поверхневим критерієм «наявності ліцензії», важливіше всебічно оцінити їх бізнес-можливості, рівень відповідності та потенціал для співпраці.
Наприклад, безпека та прозорість резервних активів, що належать ліцензованим особам, є надзвичайно важливими. Ідеальний партнер повинен мати 1:1 повне покриття активів і регулярно публікувати звіти, перевірені третіми сторонами, які чітко вказують на резервні монети, депозитарії та ризикові фактори. Також важливо, чи має стабільний механізм викупу, оскільки це є одним з критеріїв оцінки. Проектна команда повинна звертати увагу на те, чи підтримує він безперешкодний обмін у будь-який час, щоб уникнути ризиків ліквідності в майбутньому. Нарешті, команда проекту повинна оцінити реальний вплив цієї установи на ринку, наприклад, чи підключена вона до основних гаманців, бірж або платіжних каналів, репутація в спільноті та інші фактори.
У традиційній фінансовій системі право на випуск монет, також відоме як право на карбування, завжди контролювалося державою. Але в епоху цифрових монет ця влада стикається з викликами. Гонконг через місцеве законодавство встановлює систему регулювання стейблкоїнів, фактично намагаючись захопити «цифрове право на карбування», особливо легальний статус стейблкоїнів, прив’язаних до гонконгського долара.
Хоча уряд Гонконгу визначив стабільні монети як платіжні інструменти, у контексті Web3 стабільні монети все ще є ключовою сполучною ланкою між традиційними активами та криптоактивами в ланцюжку та поза ним. Інституціоналізація стейблкоїнів є ключем до управління наскрізним замкнутим циклом RWA. У цій системі, можливо, роль стейблкоїнів набагато більша, ніж оплата та розрахунки: чи зможе вона проходити через весь процес генерації активів, підписки, зберігання та обігу та обміну в майбутньому – питання, на яке варто з нетерпінням чекати. Очікується, що зі встановленням системи відповідності стабільні монети стануть «шаром рідного капіталу» RWA, зменшуючи залежність від традиційних систем фіатної валюти та покращуючи фінансову ефективність і прозорість у ланцюжку.
А в плані використання міжнародна торгівля залишається найбільшим потенційним ринком для стейблкоїнів. Проблеми, такі як ефективність прикордонних розрахунків, витрати на валюту, уникнення санкцій, постійно підвищують інтерес підприємств до інструментів стейблкоїнів на базі блокчейн. За статистикою, стейблкоїни в 2024 році продемонстрували значний ріст, обсяги переказів перевищили загальну суму Visa та Mastercard. Відповідність нормам призвела до масштабування та участі інститутів, що стало справжньою відправною точкою для комерціалізації проекту.
Для нативних Web3 проектів найбільший вплив полягає не в регулюванні, а в інтеграції в канали, що забезпечують доступ до більш масштабних активів. У нинішньому контексті зростаючої дефіцитності «ланцюгової ліквідності», отримання відповідності означає можливість з'єднання з інституційними інвесторами, активами RWA, традиційною фінансовою системою, участь у вищій якості та більш вибуховому вивільненні ліквідності.
Чи відкриває впровадження регулювання стейблкоїнів в Гонконзі простір для політичних уявлень про «стейблкоїн юаня»? Хоча стейблкоїн юаня наразі залишається чутливою темою, його довгостроковий потенціал не можна ігнорувати. Крипто-салат вважає, що, якщо в майбутньому вдасться знайти підходящі об'єкти RWA (такі як енергія, корисні копалини, закордонні облігації тощо), це надасть стейблкоїну юаня стабільний засіб обігу, що зробить його використання ще більш доцільним. Гонконг може стати «політичним буфером» між стейблкоїном юаня та міжнародним ринком Web3.
Хоча Гонконг став першим, хто ухвалив законодавство, якщо поглянути на ринок материкового Китаю, стейблкоїни все ще стикаються з високими складнощами регулювання. Через занепокоєння щодо фінансових санкцій і залежності від доларової системи багато компаній вже мають реальну потребу у використанні «інструментів розрахунків, що не є доларами». Але для регуляторів відкриття стейблкоїнів означає, що потрібно буде зіштовхнутися з:
· Контрольованість капіталових потоків та міжнародних розрахунків;
· Тиск валютного контролю та фінансової стабільності;
· Контроль над даними та проблеми безпеки фінансової інформації;
· Як взаємодіяти з існуючою системою цифрового юаня та створювати її дисонанс;
Отже, крипто-салат вважає, що материк найближчим часом навряд чи зможе скопіювати практику Гонконгу, але досвід «польового експерименту» Гонконгу в майбутньому може стати основою для більш широких стратегій цифрових фінансів.
З моментом офіційного впровадження «Положення» Гонконг, безумовно, зробив ключовий крок у глобальних змаганнях з регулювання стейблкоїнів. Це не лише нововведення в місцевій фінансовій політиці, а й стратегічне випробування для всієї екосистеми Web3, RWA та навіть для глобальної монетарної структури. Хоча в цій статті крипто-салат детально розглянув основні положення «Положення», ми вважаємо, що справжня увага повинна бути зосереджена не на тому, як регламентується кожен окремий пункт, а на тому, що відкривається абсолютно новий простір для системи. У той час як глобальна політика цифрових валют ще не є єдиною, Гонконг вже окреслив чітку дорожню карту: легалізувати, систематизувати та індустріалізувати стейблкоїни. Для всього світу Web3 це водночас є і викликом, і можливістю.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Web3 адвокат роз'яснює: від регуляторної структури до ринкового значення, як саме Гонконг це робить?
Оригінальна назва: Повний аналіз «Правил стейблкоїнів» від юриста Web3: від регуляторної структури до ринкового значення, як саме це робить Гонконг?
Оригінальні автори: Го Фансінь, Ша Цзюнь, Крипто-салат
2025 рік можна охарактеризувати як перший рік стабільних монет. 21 травня Гонконг завершив друге та третє читання законопроекту про стабільні монети, який був офіційно прийнятий Законодавчою радою, а потім оприлюднив Постанову про стейблкоїни («Постанова») 29 травня 2025 року та оголосив, що він набуде чинності 1 серпня. Інцидент викликав ажіотаж усередині та за межами кола, а криптосалат також отримав багато пов'язаних із цим запитів. Ми виявили, що існує загальне занепокоєння щодо того, які практичні переваги принесе цей законопроєкт і який вплив він матиме на спільноту Web3; Я також сподіваюся зрозуміти, чи потрібно мені, як учаснику вгору і вниз за течією промислового ланцюжка, присвятити себе побудові стабільних монет, і з яких ракурсів я повинен спробувати врізатися; Якщо я маю намір випускати відповідні стабільні монети як ліцензована установа, як я повинен подати заявку на отримання відповідних ліцензій......
До цього моменту, крипто-салат вже детально розглянув визначення, характеристики, функції та інші основні концепції стейблкоїнів, див. : «Юрист Web3 пояснює: чи дійсно стейблкоїн є стабільним? Чому стейблкоїн такий важливий?»; також було досліджено основні моменти регулювання стейблкоїнів, і проведено глибоке порівняння регуляторних рамок стейблкоїнів в США та Гонконзі, див. : «Юрист Web3 глибоко аналізує: на чому зосереджено регулювання стейблкоїнів? Чим різняться регуляторні рамки стейблкоїнів в США та Гонконзі?».
У цій статті крипто-салат більше не буде детально розглядати сутність і цінність стейблкоїнів, а зосередиться на новому «Положенні» Гонконгу, щоб більш детально його розглянути та знайти відповіді на такі питання:
· Які мінімальні вимоги потрібно виконати для отримання ліцензії на стейблкоїн?
· Що можна зробити, маючи ліцензію на стейблкоїн?
· Які конкретні вимоги до управління резервними активами та механізму викупу?
· Який вплив стейблкоїнів на міжнародні платежі в юанях
· Що насправді означає прийняття «Регламенту» для галузі? Чи потрібно кардинально змінювати фінансовий ринок Гонконгу?
Суть стейблкоїна полягає в тому, що це криптоактив, який забезпечує стабільність ціни за допомогою певних механізмів, таких як прив'язка до резервних активів. «Регламент» чітко визначає стейблкоїн: стейблкоїн – це цифрова форма вартості, захищена криптографічним способом, яка має такі характеристики:
· Його цінність виражається як одиниця обчислення або форма економічного зберігання;
· Використовується для платежів, погашення боргів або інвестицій;
· Можна передавати, зберігати або торгувати в електронному вигляді;
· Працює на основі розподілених рахунків або подібних технологій;
· Його вартість на перший погляд прив'язана до певного активу або портфеля активів.
У той же час Указ спеціально виключає деякі форми цифрової цінності, які не входять до сфери його регулювання, такі як цифрові валюти, випущені центральними банками та відповідними банками, системи балів як токени обмеженого використання, активи, які вважаються цінними паперами або ф'ючерсними контрактами (наприклад, токени безпеки), збережені суми, що регулюються Постановою про платіжні системи та засоби зберігання вартості, а також традиційні банківські депозити.
Однак Указ не регулює всі стабільні монети, і він обмежує сферу регулювання «визначеними стабільними монетами», що працюють у Гонконзі. Визначений стейблкоїн – це унікальний для уряду Гонконгу термін, який, як визначено в розділі 4 Указу, відноситься до стабільного монета, який повністю посилається на одну або кілька офіційних валют, розрахункових одиниць або сховищ економічної цінності, зазначених у повідомленнях HKMA, або комбінацію вищезазначених для підтримки його стабільного значення. Фактично, він широко відомий як стейблкоїн, прив'язаний до фіатної валюти (далі – «стабільний монет у фіатній валюті»).
Можна побачити, що уряд Гонконгу вирішив зосередитися на платіжній функції, тому що стабільні монети фіатної валюти з найбільшою ймовірністю будуть використовуватися як «квазівалюта» на ринку фінансової торгівлі через їх високий коефіцієнт застави з фіатними валютами, високу стабільність вартості та низький ступінь децентралізації. Коли стейблкоїни стануть поширеним платіжним інструментом і розширять масштаби використання, як тільки відбудеться запуск або зняття якоря, це неминуче вплине на всю фінансову екосистему, тому попит і вимоги до регулювання стейблкоїнів дуже високі. Крім того, Указ прямо обмежує ліцензіатів у сплаті відсотків за конкретні стейблкоїни, випущені ними, тим самим зменшуючи неминучість їх розгляду як ощадні фінансові продукти. Інші стабільні стейблкоїни, які недостатньо стабільні для платіжних цілей, такі як алгоритмічні стабільні монети, також виключаються з першого раунду регулювання.
Після ухвалення "Положення" будь-хто, хто здійснює або заявляє про свою участь у регульованих стейблкоїн-активностях, повинен мати ліцензію. Однією з основних регуляторних цілей "Положення" є визначення, які активності підпадають під "регульовані стейблкоїн-активності", що чітко визначено в статті 5 на даний момент.
(1) Випустити в Гонконзі зазначений стейблкоїн;
(2) Випуск стейблкоїнів, прив'язаних до гонконгського долара, у регіонах поза Гонконгом (незалежно від співвідношення);
(3) Фінансовий менеджер після консультацій з міністром фінансів оголосив про зазначені заходи;
(4) Активно популяризувати себе серед громадськості для проведення або вигляду як проведення вищезазначених заходів.
Крім того, Розділ 2 Положення детально визначає інші регуляторні сфери, що стосуються вказаних стейблкоїнів:
Пропозиція або демонстрація власної пропозиції, що вказує на стейблкоїн:
· Розміщення реклами для регульованих стейблкоїн-діяльностей та вищезазначених пропозицій;
· Вказує на торгівлю стейблкоїнами або на спонукання інших укладати угоди, що мають на меті отримання, розпорядження, підписку або продаж стейблкоїнів, які пов'язані з або здійснені через шахрайські або обманні дії.
Взагалі кажучи, «Положення» зосереджені на випуску, розповсюдженні та роздрібній торгівлі стейблкоїнами, а низка обмежень на «пропозицію», «рекламу» та інші види поведінки спрямовані на обмеження стейблкоїнів до категорії «платіжні інструменти», і не можуть бути упаковані як інвестиційні продукти, якими можна спекулювати. Емітенти, оператори платформ, постачальники послуг гаманців та інші ролі включені в систему регулювання, щоб гарантувати, що весь ланцюжок екосистеми стейблкоїнів регулюється.
З юрисдикційної точки зору, уряд Гонконгу не тільки регулює стабільні монети, випущені в Гонконзі, але й контролює випуск стейблкоїнів, прив'язаних до гонконгського долара за межами Гонконгу. Навіть якщо випуск не відбувається в Гонконзі, доки випущений стейблкоїн прив'язаний до гонконгського долара, навіть незалежно від референтного коефіцієнта, він буде розглядатися як такий, що має потенційний місцевий фінансовий вплив і підлягатиме регулюванню. Ця домовленість відображає важливість, яку Гонконг надає грошово-кредитному суверенітету та фінансовій стабільності, і запобігає введенню громадськості в оману несанкціонованих цифрових активів на ринку в ім'я «прив'язки до гонконгського долара».
Ліцензійна система є основним регуляторним механізмом, закріпленим у цьому «Положенні». Будь-яка компанія, що випускає, управляє або розповсюджує зазначені стейблкоїни на території Гонконгу, або визнаний орган, створений за межами Гонконгу, повинні подати офіційну заявку на ліцензію до фінансового управління. Положення не передбачає кількох різних ліцензій, а базується на єдиній ліцензії, з додаванням диференційованих умов під час видачі ліцензії в залежності від конкретної діяльності та ризикових характеристик заявника.
Процес отримання ліцензії досить простий, потрібно безпосередньо подати заявку фінансовому керуючому і чекати на його рішення. Основна увага фінансового керуючого зосереджена на перевірці того, чи відповідає заявник "мінімальним стандартам", зазначеним у "Додатку 2", конкретні умови такі:
(1) Мають достатні фінансові ресурси та ліквідні активи
Заявник повинен внести не менше ніж 25 мільйонів гонконгських доларів або еквівалентну суму в інших монетах; або володіти фінансовими ресурсами вартістю не менше ніж 25 мільйонів гонконгських доларів, які були схвалені фінансовим управлінням.
(2) Налаштуйте відповідні резервні активи
Уряд Гонконгу, щоб забезпечити репутацію та платоспроможність стейблкоїнів, ліцензовані особи повинні дотримуватися таких умов при розміщенні резервних активів, що відповідають стейблкоїнам:
· Ізоляція активів: Резервний активний портфель відокремлений від інших резервних активних портфелів, що зберігаються ліцензіатом, і не підлягає впливу інших боргів або фінансового стану ліцензіата. Крім того, резервні активи повинні бути незалежними від інших активів компанії ліцензіата, щоб забезпечити юридичну та фінансову ізоляцію;
· Гарантія викупу: Ринкова вартість резервних активів не менша за загальну номінальну вартість нестабільних стейблкоїнів на ринку, що забезпечує повне покриття і можливість викупу в будь-який час;
· Прив'язка до активів гонконгського долара: Резервні активи повинні безпосередньо посилатися на ті ж активи, до яких прив'язаний вказаний стейблкоїн, якщо не отримано попереднього письмового дозволу фінансового управлінця.
· Резервний активний портфель повинен мати високу якість та високу ліквідність, а також мати мінімальний інвестиційний ризик;
· Ліцензіати повинні створити систему управління ризиками та внутрішнього аудиту;
Ліцензіати повинні розкривати наступну інформацію публічно:
· Політика управління резервними активами;
· Ризики, які можуть виникнути внаслідок цієї стратегії, та методи їх оцінки;
· Склад та ринкова вартість його резервних активів;
· Результати періодичного незалежного аудиту резервних активів.
· Ліцензіат повинен мати розвинену систему контролю.
(3) Встановлення механізму викупу
Ліцензований емітент повинен надати право на викуп кожному власнику вказаного стейблкоїна, і не може накладати надмірно жорсткі умови, щоб обмежити викуп вказаного стейблкоїна. За викуп не повинні стягуватися відповідні збори.
(4) відповідний кандидат
Відповідна особа – це генеральний директор, директор, менеджер зі стейблкоїнів або контролер ліцензованої особи. Ліцензована особа повинна мати та впроваджувати надійну та відповідну систему контролю, щоб фінансовий менеджер міг чітко визначити особу кожного контролера цієї ліцензованої особи.
(5) Вимоги керівництва
Керівники повинні мати відповідні професійні знання та досвід, а також особи з ліцензією повинні здійснювати відповідне управління з цього питання.
(6) Обережність та управління ризиками
Ліцензіат повинен встановити та реалізувати належні та ефективні політики та процедури управління ризиками для управління ризиками, що виникають у зв'язку з діяльністю ліцензованого стейблкоїна, включаючи: заходи безпеки та внутрішній контроль ризиків, ефективні методи виявлення шахрайства та спроб шахрайства.
(7) Заходи щодо боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму
Держатель ліцензії повинен встановити та впровадити надійну та належну систему контролю, щоб запобігти та протидіяти можливому відмиванню грошей або фінансуванню тероризму, пов'язаному з його ліцензованою діяльністю зі стейблкоїнами.
（8）вимоги до бізнес-діяльності
Ліцензіат повинен мати спеціалізовані та достатні ресурси для здійснення діяльності з ліцензованим стейблкоїном. Для проведення будь-якої діяльності, що виходить за межі ліцензованого стейблкоїна, необхідно отримати згоду фінансового управлінця.
(9) Вимоги до розкриття інформації
Ліцензований емітент повинен опублікувати білу книгу для кожного типу зазначеного стейблкоїна, щоб надати всебічну та прозору інформацію про цей тип зазначеного стейблкоїна. Крім того, ліцензований емітент повинен надати власникам стейблкоїнів, що випускаються, інформацію про механізм обробки скарг та компенсації цього ліцензованого емітента.
(10) План відновлення та впорядковане зменшення масштабу
Ліцензіат повинен мати та впроваджувати надійну та адекватну систему контролю для належного планування, щоб підтримувати ключові функції, які можуть бути відновлені навіть під час значних операційних перешкод. Як видно, уряд Гонконгу дотримується високих стандартів та суворих вимог до заявників на ліцензію на стейблкоїн. Для установ, які планують подати заявку на ліцензію на стейблкоїн, важливо усвідомлювати, що це не просто процес отримання ліцензії, а всебічне випробування капітальної міцності компанії, її відповідності та системи управління ризиками.
Якщо ліцензія буде отримана, ліцензіат повинен дотримуватись ряду постійних зобов'язань щодо відповідності, порушники можуть зіткнутися зі санкціями, анулюванням ліцензії або навіть кримінальною відповідальністю. Основні зобов'язання включають:
(1) Обов'язок сплачувати річний внесок
Річний збір за ліцензію становить 113,020 гонконгських доларів. Ліцензіат повинен сплатити перший платіж за ліцензію протягом 14 днів після дати набрання чинності, зазначеної в письмовому повідомленні, надісланому фінансовим управлінням. Надалі щорічні збори потрібно сплачувати до цієї дати.
(2) Публічний демонстраційний номер ліцензії
Учасники повинні публічно вказувати номер ліцензії в будь-якій інформації, що містить діяльність з ліцензованими стейблкоїнами, а також на інтерфейсі програмного забезпечення, що використовується користувачами.
(3) Продовжувати відповідати мінімальним стандартам
Будь-який ліцензіат, який не дотримується «мінімального стандарту» або вважає, що існує значна ймовірність того, що він не зможе виконати свої зобов'язання, стане неплатоспроможним або незабаром призупинить виплати, повинен негайно та добровільно повідомити про це Грошово-кредитний орган та надати всі відповідні факти, обставини та інформацію, або йому загрожує серйозне засудження.
(4) Обов'язок звіту про зміни даних
Зміни адреси, характеру бізнесу, структури власності та іншої відповідної інформації необхідно своєчасно повідомляти, в іншому випадку можуть бути накладені штрафи та інші покарання. Варто зазначити, що отримання ліцензії не є «раз і назавжди», відповідно до статті 19 Правил, фінансовий уповноважений все ще може тимчасово додавати або змінювати умови ліцензування на основі змін у ризиках ринку або результатів регуляторної оцінки, ліцензіати повинні впродовж встановленого уповноваженим терміну надати письмове пояснення щодо виконання доданих або змінених умов.
Можна помітити, що «Правила» висувають високі вимоги до фінансових можливостей ліцензованих осіб, що більше підходить для підприємств з великою фінансовою спроможністю та обсягом активів для стратегічного середньострокового планування. Для середніх підприємств, якщо вони бажають зосередити основні ресурси на проекті випуску стейблкоїнів, рекомендується перед прийняттям рішення ретельно оцінити доцільність і стійкість. Адже потрібно не лише внести не менше 25 мільйонів гонконгських доларів статутного капіталу або еквівалентні активи як поріг, але й забезпечити еквівалентні високоякісні резервні активи, а також нести витрати на дотримання вимог, аудит та обслуговування системи під час операцій з стейблкоїном, які не слід недооцінювати в довгостроковій перспективі.
Якщо ліцензіат більше не відповідає вимогам регулювання, «Положення» також надає фінансовому адміністратору досить широкі повноваження для втручання:
· Призупинення дії ліцензії: Грошово-кредитний орган може, письмово повідомивши про це ліцензіата, призупинити дію ліцензії на строк, що не перевищує 6 місяців, якщо він вважає, що одна з причин анулювання, зазначених у Додатку 4 вище, є дійсною. Протягом періоду призупинення ліцензіат не має права займатися відповідною підприємницькою діяльністю та підлягатиме штрафу та позбавленню волі.
· Активне скасування ліцензії: Причини скасування ліцензії детально викладені в "Додатку 4", серед яких банкрутство ліцензіата, подання неправдивих даних, порушення умов ліцензії або фактичне припинення діяльності тощо.
Регламент є не лише регуляторним інструментом для емітентів та практиків, а й набором механізмів правового захисту кінцевих користувачів стейблкоїнів. Уряд Гонконгу встановив низку основних домовленостей щодо захисту користувачів у Постанові, і два найважливіші розділи криптосалату перераховані в цій статті, щоб допомогти користувачам повністю зрозуміти свої права та потенційні ризики.
Сувора регуляція рекламних та маркетингових дій ліцензованих осіб
Стаття 10 Регламенту чітко забороняє будь-яким особам без ліцензії рекламувати стабільні монети або пропозиції для громадськості. Незалежно від того, чи йдеться про офлайн-рекламу, онлайн-маркетинг у соціальних мережах або просування через третіх осіб, це все підпадає під регулювання. Стаття 12 додатково визначає: будь-яка дія, що спонукає інших отримати вказані стабільні монети, якщо вона містить неправдиві заяви, приховування ризиків, перебільшення прибутків та інші оманливі твердження, буде вважатися кримінальним злочином. Навіть якщо така спонукальна дія не призвела до укладення угоди, вона все ще може підпадати під юридичну відповідальність.
механізм захисту прав користувачів
Власники стейблкоїнів найбільше стурбовані безпекою вартості та гарантією викупу стейблкоїнів, і Регламент встановив відносно надійний механізм захисту для цього моменту. Указ вимагає, щоб ліцензіати мали достатні резервні активи для підтримки вартості стейблкоїнів, які вони випускають. Ці активи повинні бути реальними, високоліквідними та здатними бути своєчасно викуплені, коли користувач ініціює запит на викуп. Крім того, емітент повинен мати механізм аудиту, щоб кваліфікована третя сторона регулярно перевіряла відповідність між резервними активами та загальним випуском стейблкоїнів, щоб запобігти анулюванню пулу фондів або невідповідності коштів. За нормальних умов роботи ліцензіатам не дозволяється призупиняти платежі, затримувати обробку або встановлювати обтяжливі пороги погашення без причини. У разі виникнення труднощів з оплатою про них слід негайно повідомити Грошово-кредитний орган.
В цілому, «Регламент» систематично та глибоко регулює рамки відповідності для стейблкоїн-індустрії та механізми захисту користувачів. Для багатьох інвесторів найголовніше – навчитися розпізнавати ліцензованих емітентів стейблкоїнів, раціонально брати участь у торгівлі та володінні стейблкоїнами. З набранням чинності «Регламенту», ті проекти на межі та нішеві стейблкоїни, що не відповідають ліцензійним стандартам, безумовно, зіткнуться з ризиками очищення ринку або навіть краху, інвестори повинні бути надзвичайно обережними, не піддаватися сліпому підвищенню цін або довіряти неавторизованій рекламі продуктів.
Згідно з вищезазначеним, можна чітко побачити важливість ролі фінансового менеджера в регуляторній структурі стейблкоїнів Гонконгу. Це означає, що Управління грошового обігу не лише виконує адміністративну роль у видачі ліцензій, а й має дуже широкий спектр повноважень у регулюванні, розслідуванні та безпосередньому втручанні. Загалом, фінансовий менеджер має повноваження надання дозволів та видачу ліцензій; повноваження для щоденного регулювання; у разі виникнення значних операційних ризиків у ліцензованих осіб, має право на проведення безпосередніх розслідувань та збору доказів.
Згідно з розділом 5 Регламенту, фінансовий комісар може безпосередньо проводити розслідування та може давати вказівки або спеціально призначати розслідувача для проведення певного розслідування. Розслідувач може вимагати від ліцензованої особи надання доказів, інформації або пояснень, а також може подати заявку до суду першої інстанції. Ця низка положень свідчить про те, що Управління грошових сліджень має майже всебічні регуляторні повноваження щодо стейблкоїнів, і ключовим є наявність "півсудового" розслідувального права, яке має високий рівень стримування та виконавчої сили.
Підсумок крипто-салату:
Для проектів, які мають намір брати участь у ринку стейблкоїнів Гонконгу як ліцензовані учасники, «Положення» забезпечує чітку структуру та шлях для відповідальної діяльності, потрібно лише оцінити свій капітал і мати чітке уявлення про складність заявки на ліцензію та подальші витрати на підтримку відповідності.
Для більшості учасників проєкту, які не планують подавати заявку на отримання ліцензії безпосередньо, але хочуть брати участь в екосистемі стейблкоїнів, співпраця з установами, які отримали ліцензію або подають заявки на отримання ліцензій, є ідеальним шляхом для входу на ринок та розширення свого цифрового фінансового бізнесу. Цей тип співпраці може охоплювати кілька рівнів, таких як надання технічної підтримки, послуг зберігання, рішень для інтеграції платежів, можливостей транскордонного клірингу або створення сумісних гаманців та інтерфейсів транзакцій як партнерів екосистеми. Зокрема, підприємства у сферах платежів, інфраструктури Web3, транскордонної електронної комерції та зберігання комплаєнсу можуть забезпечити дотримання вимог свого бізнесу завдяки глибокій співпраці з ліцензованими установами, і при цьому швидко врізатися в визнану регулятором систему обігу стейблкоїнів.
«Регламент» передбачає, що ліцензовані установи повинні розкривати інформацію про ліцензії на офіційних і відкритих каналах, тому в цьому аспекті проектні сторони відносно легко можуть ідентифікувати «справжню ліцензію». Проте вибір надійної ліцензованої установи стейблкоїну в якості партнера не повинен обмежуватися лише поверхневим критерієм «наявності ліцензії», важливіше всебічно оцінити їх бізнес-можливості, рівень відповідності та потенціал для співпраці.
Наприклад, безпека та прозорість резервних активів, що належать ліцензованим особам, є надзвичайно важливими. Ідеальний партнер повинен мати 1:1 повне покриття активів і регулярно публікувати звіти, перевірені третіми сторонами, які чітко вказують на резервні монети, депозитарії та ризикові фактори. Також важливо, чи має стабільний механізм викупу, оскільки це є одним з критеріїв оцінки. Проектна команда повинна звертати увагу на те, чи підтримує він безперешкодний обмін у будь-який час, щоб уникнути ризиків ліквідності в майбутньому. Нарешті, команда проекту повинна оцінити реальний вплив цієї установи на ринку, наприклад, чи підключена вона до основних гаманців, бірж або платіжних каналів, репутація в спільноті та інші фактори.
У традиційній фінансовій системі право на випуск монет, також відоме як право на карбування, завжди контролювалося державою. Але в епоху цифрових монет ця влада стикається з викликами. Гонконг через місцеве законодавство встановлює систему регулювання стейблкоїнів, фактично намагаючись захопити «цифрове право на карбування», особливо легальний статус стейблкоїнів, прив’язаних до гонконгського долара.
Хоча уряд Гонконгу визначив стабільні монети як платіжні інструменти, у контексті Web3 стабільні монети все ще є ключовою сполучною ланкою між традиційними активами та криптоактивами в ланцюжку та поза ним. Інституціоналізація стейблкоїнів є ключем до управління наскрізним замкнутим циклом RWA. У цій системі, можливо, роль стейблкоїнів набагато більша, ніж оплата та розрахунки: чи зможе вона проходити через весь процес генерації активів, підписки, зберігання та обігу та обміну в майбутньому – питання, на яке варто з нетерпінням чекати. Очікується, що зі встановленням системи відповідності стабільні монети стануть «шаром рідного капіталу» RWA, зменшуючи залежність від традиційних систем фіатної валюти та покращуючи фінансову ефективність і прозорість у ланцюжку.
А в плані використання міжнародна торгівля залишається найбільшим потенційним ринком для стейблкоїнів. Проблеми, такі як ефективність прикордонних розрахунків, витрати на валюту, уникнення санкцій, постійно підвищують інтерес підприємств до інструментів стейблкоїнів на базі блокчейн. За статистикою, стейблкоїни в 2024 році продемонстрували значний ріст, обсяги переказів перевищили загальну суму Visa та Mastercard. Відповідність нормам призвела до масштабування та участі інститутів, що стало справжньою відправною точкою для комерціалізації проекту.
Для нативних Web3 проектів найбільший вплив полягає не в регулюванні, а в інтеграції в канали, що забезпечують доступ до більш масштабних активів. У нинішньому контексті зростаючої дефіцитності «ланцюгової ліквідності», отримання відповідності означає можливість з'єднання з інституційними інвесторами, активами RWA, традиційною фінансовою системою, участь у вищій якості та більш вибуховому вивільненні ліквідності.
Чи відкриває впровадження регулювання стейблкоїнів в Гонконзі простір для політичних уявлень про «стейблкоїн юаня»? Хоча стейблкоїн юаня наразі залишається чутливою темою, його довгостроковий потенціал не можна ігнорувати. Крипто-салат вважає, що, якщо в майбутньому вдасться знайти підходящі об'єкти RWA (такі як енергія, корисні копалини, закордонні облігації тощо), це надасть стейблкоїну юаня стабільний засіб обігу, що зробить його використання ще більш доцільним. Гонконг може стати «політичним буфером» між стейблкоїном юаня та міжнародним ринком Web3.
Хоча Гонконг став першим, хто ухвалив законодавство, якщо поглянути на ринок материкового Китаю, стейблкоїни все ще стикаються з високими складнощами регулювання. Через занепокоєння щодо фінансових санкцій і залежності від доларової системи багато компаній вже мають реальну потребу у використанні «інструментів розрахунків, що не є доларами». Але для регуляторів відкриття стейблкоїнів означає, що потрібно буде зіштовхнутися з:
· Контрольованість капіталових потоків та міжнародних розрахунків;
· Тиск валютного контролю та фінансової стабільності;
· Контроль над даними та проблеми безпеки фінансової інформації;
· Як взаємодіяти з існуючою системою цифрового юаня та створювати її дисонанс;
Отже, крипто-салат вважає, що материк найближчим часом навряд чи зможе скопіювати практику Гонконгу, але досвід «польового експерименту» Гонконгу в майбутньому може стати основою для більш широких стратегій цифрових фінансів.
З моментом офіційного впровадження «Положення» Гонконг, безумовно, зробив ключовий крок у глобальних змаганнях з регулювання стейблкоїнів. Це не лише нововведення в місцевій фінансовій політиці, а й стратегічне випробування для всієї екосистеми Web3, RWA та навіть для глобальної монетарної структури. Хоча в цій статті крипто-салат детально розглянув основні положення «Положення», ми вважаємо, що справжня увага повинна бути зосереджена не на тому, як регламентується кожен окремий пункт, а на тому, що відкривається абсолютно новий простір для системи. У той час як глобальна політика цифрових валют ще не є єдиною, Гонконг вже окреслив чітку дорожню карту: легалізувати, систематизувати та індустріалізувати стейблкоїни. Для всього світу Web3 це водночас є і викликом, і можливістю.