Análise do Quadro Regulatório de Ativos Digitais e Desenvolvimento de Mercado na Malásia

I. Estrutura de Regulamentação

A Malásia adota um modelo de "dupla regulamentação" para criptomoedas, com o Banco Nacional da Malásia (BNM) e a Comissão de Valores Mobiliários (SC) a desempenharem conjuntamente funções de supervisão. O BNM é responsável pela política monetária e pela estabilidade financeira, não reconhecendo as moedas digitais emitidas por entidades privadas como moeda de curso legal. A SC, por sua vez, integra os ativos criptográficos qualificados no sistema de regulamentação do mercado de capitais, tratando-os como títulos/produtos de investimento e não como moeda.

A base legal do sistema regulatório deriva da "Ordem da Lei de Mercados de Capital e Serviços de 2007 (moedas digitais e tokens digitais como valores mobiliários)" que entrou em vigor em 2019. A SC publicou gradualmente várias regulamentações complementares, incluindo as "Diretrizes para Operadores de Mercado Reconhecidos" e as "Diretrizes para Ativos Digitais", que regulam as bolsas de ativos digitais, as plataformas IEO e os serviços de custódia de ativos digitais.

Em termos de medidas regulatórias específicas, a Malásia tem um limiar de licenciamento claro. As plataformas de negociação de ativos digitais (DAX) devem registrar-se como operadores de mercado reconhecidos (RMO-DAX), cumprindo elevados padrões de conformidade, incluindo registro local, capital mínimo, mecanismos robustos de controle de risco, medidas contra a lavagem de dinheiro e processos de KYC. A SC também introduziu o sistema de "custódia de ativos digitais (DAC)", que exige que as instituições que prestam serviços de custódia de ativos possuam as licenças relevantes.

II. Regulação das bolsas e estrutura do mercado

Até 2025, a Malásia terá 6 bolsas de ativos digitais (DAX) licenciadas aprovadas pela SC, incluindo Luno Malaysia, SINEGY, Tokenize Malaysia, MX Global, HATA Digital e Torum International. Todas essas plataformas são RMO-DAX, conectadas ao sistema bancário local, e suportam depósitos, retiradas e trocas de moeda em Ringgit malaio.

Até o início de 2025, foram autorizadas 22 categorias de criptomoedas para negociação, abrangendo moedas principais, moedas de blockchain pública, moedas DeFi, entre outras. É importante notar que nenhuma moeda estável ou moeda de privacidade recebeu aprovação para negociação. A Luno é a plataforma com mais tokens listados, quase englobando todas as moedas regulamentadas.

Três, Mecanismos de Entrada e Saída de Fundos e Controle de Câmbio

As bolsas licenciadas na Malásia suportam depósitos e levantamentos em ringgit. Os utilizadores podem depositar moeda fiduciária na conta da bolsa através de transferências bancárias locais, e também podem vender ativos digitais e levantá-los em ringgit. Os investidores também podem transferir criptomoedas de moeda compatível da sua carteira pessoal na blockchain para a bolsa para negociação.

Para evitar a formação de canais de saída de fundos através de ativos digitais, as autoridades regulatórias da Malásia implementaram medidas rigorosas para as exchanges: apenas são permitidas transações em ringgit, os levantamentos são limitados a contas bancárias locais e a retirada de ativos digitais deve ser sujeita a uma revisão. Essas medidas evitam efetivamente que os ativos digitais se tornem ferramentas de transferência de fundos.

Quatro, o modelo de custódia de fundos e a proteção dos ativos dos clientes

Todas as bolsas licenciadas na Malásia adotam um modelo de negociação com custódia centralizada. A SC introduziu o sistema de "Custodiante de Ativos Digitais (DAC)", estabelecendo um conjunto específico de requisitos regulatórios para as instituições que fornecem serviços de custódia de tokens. A maioria das plataformas opta por confiar a custódia de ativos digitais a prestadores de serviços de custódia internacionais de terceiros.

A SC exige que todas as bolsas licenciadas mantenham uma proporção de reservas de 1:1, implementem auditorias regulares de ativos e divulgações de relatórios de prova de reservas, e proíbem a plataforma de realizar quaisquer formas de empréstimos ou investimentos alavancados com ativos dos clientes. Este desenho de sistema é de grande importância para garantir a confiança dos investidores.

Cinco, Estado do mercado e configuração da concorrência da plataforma

O mercado de ativos digitais na Malásia tem mostrado um crescimento robusto nos últimos anos. A Luno Malaysia, como uma das primeiras exchanges aprovadas, tem permanecido em uma posição de liderança absoluta no mercado. Outras exchanges como Tokenize Malaysia, MX Global e HATA Digital estão competindo por grupos específicos através de diferentes estratégias.

Do ponto de vista do perfil dos investidores, os usuários de retalho predominam, com uma clara tendência de juventude. Mais de 72% dos investidores com menos de 45 anos possuem contas DAX, refletindo que este mercado é principalmente constituído por usuários nativos digitais. A atividade de negociação no mercado está intimamente relacionada com as condições internacionais.

Seis, fenômenos de uso de plataformas não autorizadas e atitude regulatória

Apesar de a Malásia ter estabelecido um rigoroso sistema de licenciamento, alguns investidores experientes ainda estão a utilizar plataformas não registradas no exterior. Diante dessa situação, a SC adotou uma ação regulatória de escalada gradual, incluindo um sistema de lista de aviso para investidores, aplicação formal da lei e ordens de proibição, bloqueio de meios técnicos e financeiros, educação dos investidores e advertências públicas.

Estas ações de repressão alcançaram resultados faseados. Várias bolsas internacionais já anunciaram ou deixaram de operar no mercado malaio, e pararam de oferecer serviços relacionados ao ringgit. De um modo geral, as autoridades reguladoras da Malásia adotaram uma atitude de tolerância zero em relação às plataformas de negociação não licenciadas, estabelecendo a linha de base regulatória de "conformidade em primeiro lugar, risco por conta própria" através de uma combinação de ordens administrativas, bloqueios financeiros e propaganda pública.

Sete, Sistema de Emissão de Tokens e Supervisão de Plataformas IEO

A Malásia adota um sistema de conformidade altamente prudente para a emissão de tokens digitais. Todas as atividades de emissão de tokens que envolvem captação pública são consideradas como emissões de valores mobiliários e devem ser incluídas no sistema de regulamentação sob a Lei dos Mercados de Capitais e Serviços. O núcleo é a introdução do modelo de plataforma de "Oferta Inicial de Moedas em Bolsa (IEO)", para substituir as lacunas na revisão de projetos e a fraca proteção dos investidores presentes nas ICOs tradicionais.

Até 2025, duas plataformas obtiveram licença de registro IEO: Pitch Platforms Sdn Bhd (nome da marca pitchIN) e Kapital DX Sdn Bhd (abreviado KLDX). Essas duas plataformas tornaram-se o núcleo da infraestrutura do mercado de emissão de tokens em conformidade na Malásia.

O processo completo de emissão de tokens IEO inclui a aplicação e divulgação do white paper, due diligence e aprovação da plataforma, confirmação de registro SC e venda pública, captação e entrega, relatórios subsequentes e divulgação regulatória. O objetivo central deste sistema é institucionalizar, monitorar e responsabilizar o processo de emissão de tokens, reduzindo assim ao máximo os riscos e protegendo os investidores.

Oito, tipos de tokens que podem ser emitidos e seu status legal, práticas de mercado e análise de casos

A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia classifica os tokens em três categorias: tokens funcionais, tokens de segurança e tokens de ativos tokenizados. Mesmo os tokens funcionais, se a sua emissão envolver a captação de recursos e houver expectativa de retorno por parte dos investidores, ainda precisam ser regulados como valores mobiliários. Os tokens de segurança e os tokens de ativos tokenizados são sujeitos a requisitos de regulação de valores mobiliários de forma mais rigorosa.

Desde que a plataforma IEO foi lançada no início de 2023, a Malásia já viu várias emissões de tokens representativas e em conformidade, como o token de rendimento fixo da Integra Healthcare, o token da plataforma BidNow e o grupo Ni Hsin da indústria Rixin. Esses projetos estabeleceram um sistema inicial de amostras práticas.

Até ao final de 2024, o mercado de IEO da Malásia ainda está numa fase inicial, com um número limitado de projetos, mas de alto nível de conformidade. As emissões concluídas são maioritariamente projetos de financiamento de pequeno e médio porte abaixo de 10 milhões de ringgits, fornecendo canais de financiamento inovadores para pequenas e médias empresas locais.

Nove, Mecanismo de Negociação e Listagem de Tokens

A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia estabelece claramente que, após a emissão de tokens digitais pela plataforma IEO, se estes forem destinados a circular no mercado público, devem ser listados em bolsas de ativos digitais (DAX) licenciadas. A listagem dos tokens deve satisfazer simultaneamente a dupla auditoria dos órgãos reguladores e da bolsa.

Não há diferenças significativas nos mecanismos de circulação de tokens funcionais e tokens de segurança após a listagem nas exchanges. Todos os tokens, uma vez listados na DAX, têm seus preços determinados pela oferta e demanda do mercado, e os investidores podem negociar livremente ao preço de mercado.

Para prevenir comportamentos como manipulação de mercado e negociação em informação privilegiada durante o processo de circulação de tokens listados na bolsa, a SC estabeleceu um sistema de supervisão contínua do mercado secundário, que inclui requisitos de combate à lavagem de dinheiro e identificação, mecanismos de monitorização de manipulação de mercado, e obrigações de divulgação contínua.

Dez, Resumo e Perspectivas: Avaliação do Sistema IEO, Nível de Aceitação Pública e Tendências Regulatórias

O mecanismo IEO já alcançou um ciclo fechado desde o design de políticas até a operação prática, e vários casos de sucesso demonstram que a aceitação do modelo IEO por parte dos projetos locais e investidores está a aumentar gradualmente. Na fase atual, a aceitação pública do sistema IEO encontra-se em um estado de equilíbrio entre "observação racional e participação em pequena escala".

A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia adota uma postura regulatória "prudente e aberta" em relação às IEOs. O documento de consulta sobre tokenização de DLT publicado pela SC em 2025 indica que os reguladores estão avaliando a expansão do mecanismo de tokenização para produtos do mercado de capitais tradicionais.

Olhando para o futuro, ainda há espaço para o crescimento do número de plataformas IEO e tipos de projetos. Com a tendência de regulamentação das criptomoedas a tornar-se cada vez mais rígida globalmente, a Malásia pode, devido à sua estabilidade institucional e clareza legal, atrair mais empresas locais e regionais a adotarem caminhos de conformidade para a emissão e negociação de ativos digitais, impulsionando assim o seu papel como um dos centros de finanças digitais do Sudeste Asiático.