Tokenização das ações da Robinhood: marketing ou inovação financeira?

Recentemente, uma plataforma de troca conhecida lançou um produto de tokenização de ações, gerando muito debate no círculo Web3. Como um observador que acompanha a tecnologia blockchain há muito tempo, gostaria de compartilhar minha opinião sobre a verdadeira situação por trás deste produto. Para ser sincero, parece mais uma campanha de marketing bem planejada do que uma verdadeira inovação tecnológica.

Resumo

Este produto de tokenização de ações é, na verdade, uma campanha de marketing cuidadosamente planejada. O seu principal objetivo é conquistar a palavra sobre o tema popular RWA, mas do ponto de vista da inovação real, os destaques são limitados. Resumindo, ele utiliza a blockchain como uma ferramenta de promoção de marca, sem aproveitar plenamente as principais vantagens da descentralização e da combinabilidade da blockchain.

O modelo de "empacotamento sintético" adotado pela plataforma apresenta lacunas em relação ao modelo de "gêmeo digital" de certas exchanges, tanto na estrutura legal quanto nas funcionalidades. O que é oferecido aos usuários é essencialmente um contrato de derivativo, e não a verdadeira propriedade do ativo subjacente. Embora alegue fornecer exposição ao mercado de ações dos EUA para clientes da UE, isso pode ser facilmente realizado com ferramentas financeiras tradicionais, sem a necessidade de operações tão complexas. Além disso, visões que parecem atraentes, como "trading 24x7" e "investimento em private equity para investidores de varejo", são difíceis de concretizar na realidade.

Embora a plataforma tenha conseguido posicionar este produto como um inovador na indústria, seu verdadeiro significado está em indicar um possível caminho para a fusão entre finanças tradicionais e finanças descentralizadas. E esse caminho pode muito bem ser liderado por empresas do Web2 que consigam simplificar a complexidade do Web3 e encapsulá-la em ecossistemas mais controláveis.

Quatro modos de tokenização de ações

Antes de uma análise aprofundada deste produto, precisamos entender as várias maneiras de tokenização de ações. Existem várias maneiras de introduzir ações tradicionais no mundo da blockchain, assim como há várias maneiras de cozinhar.

ativos sintéticos

Este é um jogo puramente DeFi. Não é necessário possuir ações reais, mas sim criar tokens que podem rastrear qualquer ativo real, incluindo ações, através da sobrecolateralização de ativos criptográficos em contratos inteligentes, como ETH(. O preço dos tokens sintéticos é ancorado por contratos inteligentes: utilizando oráculos para obter os preços de ativos do mundo real, os lucros e perdas dos detentores de tokens são liquidadas com base nisso, garantindo que o valor dos tokens mantenha uma ligação com o preço do ativo alvo.

Os usuários confiam no código e no modelo econômico. Apostar que este sistema de contratos inteligentes é robusto o suficiente, com preços de colateral super garantidos estáveis, não colapsará.

) embalagem sintética

É essencialmente um tipo de jogo de derivativos. Os tokens comprados pelos usuários representam, na verdade, um contrato assinado com a plataforma - a plataforma promete pagar aos detentores dos tokens um retorno equivalente à amplitude de flutuação do preço das ações correspondentes. Para cumprir a promessa de pagamento, a plataforma normalmente compra ações reais como hedge, mas isso não é uma obrigação legal. Teoricamente, desde que obtenha a aprovação regulatória, também pode substituir as posições em ações comprando futuros e outros derivativos, sem a necessidade de adquirir ações na proporção de 1:1. A plataforma também não tem a obrigação de divulgar aos detentores de tokens a sua situação específica de posições em ações.

Os usuários confiam completamente na empresa da plataforma de emissão e nas instituições reguladoras por trás dela.

( gêmeo digital

Este é o modelo mais reconhecido atualmente. Para cada Token emitido pela parte emissora, deve ser depositada, em um banco custodiante regulado, uma ação correspondente. Os Tokens detidos pelos usuários funcionam como um "certificado de reivindicação digital" para as ações.

Os usuários precisam confiar simultaneamente no emissor, no banco custodiante e na regulamentação, mas geralmente existem ferramentas na cadeia ) como a prova de reservas da Chainlink ### que permitem aos usuários verificar a qualquer momento se as ações ainda estão no "cofre".

Títulos Digitais Nativos

Este é o modelo mais revolucionário. As ações já não são "sombras" de ativos fora da cadeia, mas sim "nascem" diretamente na blockchain. A blockchain em si é o registro de propriedade legal, despedindo-se completamente dos certificados em papel e dos sistemas centralizados.

Os usuários confiam na própria rede blockchain e no reconhecimento deste tipo de estrutura legal.

Análise Comparativa com Concorrentes

( embalagem sintética vs. ativos sintéticos

Ponto comum: Ambos oferecem aos usuários uma exposição econômica às ações, em vez de propriedade direta. Essencialmente, ambos são derivativos, destinados a replicar o desempenho de preços das ações.

Diferenças: a principal distinção reside na base da confiança.

• A confiança na embalagem sintética vem de instituições e regulamentação. Os usuários acreditam que as empresas regulamentadas cumprirão suas obrigações contratuais.

• A confiança nos ativos sintéticos vem do código e da teoria dos jogos econômicos. Os usuários acreditam na robustez do código e que a sobrecolateralização pode garantir a estabilidade do valor dos ativos sintéticos.

) embalagem sintética vs. gêmeo digital

Ponto comum: teoricamente, ambos os emissores dos dois modos possuem ações reais como suporte.

Diferentes pontos:

• Os objetivos de manter ações são diferentes: a manutenção de ações em embalagem sintética é para hedging de riscos próprios, sendo um meio de gestão de riscos, e não uma obrigação legal direta para o usuário. Por outro lado, a entidade emissora do gêmeo digital tem a obrigação legal de manter e custodiar uma ação real para cada Token emitido em uma proporção de 1:1.

• A propriedade e os riscos são diferentes: no modelo de embalagem sintética, as ações pertencem aos ativos da empresa, e os usuários são apenas credores sem garantia. Se a empresa falir, essas ações serão usadas para pagar todos os credores, e os usuários não têm prioridade. No entanto, no modelo de gêmeo digital, as ações são mantidas em contas de custódia isoladas criadas para o benefício dos usuários, podendo teoricamente ser isoladas do risco de falência do emissor, garantindo assim uma proteção mais forte sobre a propriedade dos ativos dos usuários.

• Utilidade on-chain diferente: Tokens encapsulados sintéticos são restritos dentro de seu "jardim murado" e não podem interagir com protocolos DeFi externos. Por outro lado, o gêmeo digital é aberto, permitindo que os usuários o retirem para suas próprias carteiras, para empréstimos DeFi, negociações, etc., possuindo verdadeira compostibilidade.

Questionamentos sobre a aplicação da tecnologia blockchain

é realmente necessário ter blockchain?

A funcionalidade que este produto oferece, ou seja, permitir que os usuários europeus desfrutem dos lucros da alta das ações dos EUA sem possuir ações americanas, pode ser totalmente realizada através de contratos por diferença ###CFD### ou outros derivados, um produto que já existe há décadas no mundo financeiro tradicional. Pode ser totalmente registrado em bancos de dados centralizados normais, sem necessidade de utilizar blockchain.

O principal objetivo do uso da blockchain é o marketing. Hoje, com os conceitos de RWA e tokenização em alta em todo o mundo, dar aos produtos uma "roupagem de blockchain" e "token" pode imediatamente atrair a atenção, gerar notícias, aumentar o preço das ações da empresa e apresentar-se como um inovador na vanguarda do tempo.

DeFi "Lego" se transforma em "jardim murado"?

Os tokens de ações da plataforma não podem sair da sua aplicação. Embora sejam emitidos em uma blockchain pública, o contrato inteligente possui um "código de acesso" que permite apenas transferências entre carteiras aprovadas pela plataforma. Isso significa que os usuários não podem transferir tokens para suas próprias carteiras, não podem negociar em DEX, e não podem usá-los para empréstimos colaterais - a jogabilidade de composabilidade do Web3 não diz respeito aos usuários.

Isso é feito para controle e conformidade. Uma vez aberto, a plataforma será difícil de gerenciar requisitos regulatórios como KYC/AML. Portanto, prefere sacrificar o espírito aberto mais essencial da blockchain para estabelecer um "jardim murado" absolutamente seguro.

( "Ir de desconfiança" para "confiança total"?

Os usuários devem confiar completamente na plataforma de emissão. A blockchain apenas pode provar que "o usuário realmente comprou um contrato da plataforma". Mas não pode provar se a plataforma realmente comprou ações para se proteger contra riscos, nem pode provar se a plataforma tem capacidade para honrar o contrato em caso de falência.

Isso forma um grande paradoxo. A blockchain foi criada para eliminar a confiança em instituições centralizadas, mas esse modelo exige que os usuários depositem toda a confiança em uma única empresa. Dito isso, qual é o significado de usar a blockchain para provar essa pequena questão de "compra do usuário"?

Funcionalidade "revolucionária" exageradamente promovida

) 24x7 erros de negociação contínua

Soa bonito, mas a realidade é dura. Por que a plataforma só se atreve a prometer "24x5" em vez de "24x7"? Porque os dois dias de fim de semana são o "buraco negro de risco" dos mercados financeiros globais.

Problema dos market makers: qualquer mercado de negociação precisa de market makers para fornecer liquidez. Os market makers, para se protegerem de riscos, precisam comprar ações no mercado de ações real quando os usuários compram tokens. Mas no fim de semana, todas as principais bolsas estão fechadas, e os market makers não conseguem se proteger. Se não puderem se proteger, terão que assumir todos os riscos. Se um evento significativo ocorrer durante o fim de semana e as ações caírem drasticamente na abertura de segunda-feira, os market makers podem acabar falindo.

Mesmo de segunda a sexta-feira à noite, como o mercado de ações real já está fechado, os market makers só podem realizar uma cobertura imperfeita através de ferramentas como futuros de índices. Para compensar o risco, eles aumentam significativamente o spread de compra e venda. Portanto, os custos de negociação fora do horário são muito altos e a liquidez é baixa, adequando-se apenas a usuários com necessidades urgentes. Assemelha-se mais a uma "saída de emergência" cara do que a uma autoestrada sem restrições.

a fantasia do investimento em private equity por pequenos investidores

Controvérsia: Uma plataforma lançou uma campanha oferecendo Tokens de uma conhecida empresa não listada, o que rapidamente gerou atenção. A empresa em questão imediatamente esclareceu que não autorizou a emissão de quaisquer Tokens, causando alvoroço no mercado. Vale a pena notar: primeiro, por que ações de empresas populares como estas seriam oferecidas? Segundo, uma vez que a plataforma afirma que os Tokens são apoiados por ações reais, de onde vêm as ações de uma empresa privada não listada?

A origem das ações: a resposta está no "mercado secundário de private equity" que é difícil de acessar para as pessoas comuns. Aqui, as transações são opacas, os preços não são públicos e a liquidez é extremamente baixa. A plataforma provavelmente comprou pequenas ações através de uma complexa estrutura de "veículos de propósito específico" ###SPV###. Essas quotas, devido à sua escassez, mesmo que a empresa venha a ser listada no futuro, carecem de liquidez e são oferecidas como um truque de marketing.

Oportunidade ou risco? O investimento em capital privado sempre teve um alto nível de exigência, estando aberto apenas a "investidores qualificados". A razão principal para isso é o risco elevado e a alta assimetria de informação. As instituições que têm capacidade para participar desse tipo de investimento podem realizar transações sem depender de códigos de ações; enquanto as pessoas comuns são restringidas no acesso porque não precisam e têm dificuldade em suportar esses riscos. A tokenização desse tipo de ativo, à primeira vista, parece estar "popularizando oportunidades", mas na verdade é uma forma de transferir riscos que não deveriam ser assumidos por pessoas comuns para o público em geral - na essência, isso se assemelha mais a "popularizar riscos".

Sucesso em Marketing e Perspectivas Futuras

Apesar de o produto em si ter uma tecnologia relativamente fraca, a plataforma de emissão superou os concorrentes que têm uma tecnologia mais sólida, mas são menos conhecidos, em termos de reconhecimento de marca e volume de mercado. Ela conseguiu se vincular à grande narrativa do "futuro das finanças", o que é crucial para empresas listadas.

A ambição da plataforma não para por aí. Eles anunciaram que no futuro estabelecerão sua própria blockchain Layer 2 e apoiarão os usuários na "auto-custódia" de ativos. Isso é o fundamental! Isso significa que o "jardim murado" de hoje é apenas uma fase de transição, usada para acumular usuários, testar tecnologia e negociar com a regulamentação. Quando o portão do jardim realmente se abrir, todas as limitações que discutimos hoje podem ser subvertidas.

Por fim, isso também indica que a adoção em massa do Web3 pode depender da participação de corretoras tradicionais da Internet. Porque o DeFi puro ainda é muito complexo para as pessoas comuns. E essas plataformas são as mais habilidosas em tornar coisas complexas em algo simples, imperceptível e fácil de usar. Elas atuam como tradutores, contando a história do Web3 em uma linguagem que o público pode entender.

Conclusão

• Os tokens de ações lançados por esta plataforma têm, nesta fase atual, um significado simbólico maior do que um significado prático, sendo uma bem-sucedida campanha de marketing.

• Mas também é como um cunha, abrindo a porta para a fusão entre as finanças tradicionais e a blockchain. Ele deu o primeiro passo de uma forma muito prática. A verdadeira revolução não acontece da noite para o dia, estamos testemunhando o início desta grande transformação.

• Para os investidores comuns, manter a clareza e entender o caminho a seguir, sem se deixar iludir por narrativas glamorosas e sem desprezar as possibilidades futuras, pode ser o mais importante.