ビットコインが11万ドルを突破し、新たな最高値を更新：価値投資は今参加するのは遅すぎるのか？

昨日、ビットコインの価格が11万ドルの大関を突破し、市場の熱気を引き起こしました。参加する機会を逃した投資家たちは、内心自問自答せざるを得ません:私はまた遅れましたか？調整時に果断に買い入れるべきですか？今後も機会はありますか？

これが核心的な問題を引き起こします: ビットコインのような大きく変動する資産において、本当に"価値投資"の視点が存在するのでしょうか？この"高リスク、高ボラティリティ"の特性と矛盾するように見える戦略は、この動乱のゲームの中で"非対称"な機会を捉えることができるのでしょうか？

投資の世界では、非対称とは潜在的な利益が潜在的な損失を大幅に上回る状況、またはその逆を指します。一見すると、これはビットコインの特徴ではないようです。しかし、ビットコインの周期的な大幅下落の中で、バリュー投資のアプローチは非常に魅力的なリスクとリターンの構造を生み出す可能性があります。

ビットコインの歴史を振り返ると、過去に何度も高値から80%、さらには90%も暴落したことがあります。そのような瞬間、市場は恐怖と絶望に包まれ、投げ売りによって価格はまるで出発点に戻ったかのようです。しかし、ビットコインの長期的な論理を深く理解している投資家にとって、これはまさにクラシックな「非対称」な機会です。限られた損失リスクを冒し、潜在的な巨大なリターンを得ることができます。

このような機会は滅多にありません。これは投資家の認知レベル、感情コントロール能力、長期保有の信念を試すものです。ここで、より根本的な問題が浮かび上がります：私たちはビットコインが本当に「内在価値」を持っていると信じる理由がありますか？もしそうなら、私たちはそれをどのように定量化し理解し、それに基づいて投資戦略を策定すればよいのでしょうか？

なぜビットコインにはこれほど多くの非対称機会があるのか？

ビットコインの成長の道のりは決して一直線の上昇曲線ではなく、その歴史の脚本は極端な恐怖と非合理的な熱狂が交錯しています。毎回の深い下落の背後には、非常に魅力的な"非対称的な機会"が隠れており——あなたが負担する最大の損失は限られている一方で、得られるリターンは指数関数的である可能性があります。

いくつかの重要な瞬間を振り返りましょう:

2011年：-94%、33ドルから2ドルに下落

これはビットコインが初めて"広く知られる"瞬間であり、価格は半年で数ドルから33ドルに急上昇しました。しかし、すぐに崩壊が続きました。ビットコインの価格は2ドルに暴落し、下落幅は94%に達しました。

当時の絶望を想像してみてください：主要なギークフォーラムは荒れ果て、開発者は去り、核心のビットコイン貢献者でさえフォーラムでプロジェクトの将来に疑念を表明していました。

しかし、もしあなたがその時に"賭けをした"として、1000ドルを投資した場合、数年後にビットコインの価格が1万ドルを突破した時、あなたのポジションは500万ドルの価値になります。

2013-2015年:-86%、大規模な取引プラットフォームがクラッシュ

2013年末、ビットコインの価格が初めて1000ドルを突破し、世界の注目を集めました。しかし、良い状況は長く続きませんでした。2014年初頭、世界最大のビットコイン取引プラットフォームが破産を発表し、85万ビットコインがブロックチェーンから消失しました。

一夜のうちに、メディアの見解は一致した："ビットコインは終わった。"主流メディアはこのスキャンダルを一面で報じた。ビットコインの価格は1160ドルから150ドルに下落し、下落幅は86%以上に達した。

しかし、その後何が起こったのか？2017年末には、同じビットコインの価格が2万ドルに達しました。

2017-2018年:-83%、ICOバブル崩壊

2017年は「全員投機年」であり、ビットコインが公衆の視野に入った。無数のICOプロジェクトが現れ、ホワイトペーパーには「破壊的」、「再構築」、「非中央集権の未来」といった語彙が溢れ、全体の市場は熱狂に陥った。

しかし潮が引くと、ビットコインは歴史的な高値の近く2万ドルから3200ドルに下落し、下落幅は83％を超えました。その年、ウォール街のアナリストは冷笑しながら言いました："ブロックチェーンはジョークだ"；規制当局は複数の訴訟を提起しました；一般投資家は清算されて退場し、フォーラムは静まり返りました。

2021-2022年：-77%、業界"ブラックスワン"の連鎖爆発

2021年、ビットコインは新たな神話を作り上げました：1枚の価格が6.9万ドルを突破し、機関、ファンド、国家、そして個人投資家が殺到しました。

しかし、わずか1年後、ビットコインは15,500ドルにまで下落しました。あるステーブルコインの崩壊、あるヘッジファンドの清算、ある取引所の爆発......相次ぐ"ブラックスワン"イベントがドミノのように暗号市場全体の信頼を崩壊させました。恐怖と欲望の指数は一時6（極度の恐怖ゾーン）まで落ち込み、オンチェーン活動はほぼ凍結しました。

しかし、2023年末までにビットコインは静かに4万ドルに回復し、2024年にETFが承認された後は、一気に今日の9万ドルに急上昇しました。

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ビットコインの非対称的な機会の源

ビットコインは歴史上、災難的な瞬間に驚くべき反発を何度も実現してきました。さて、問題です——なぜでしょう？なぜこの「ドラムを叩いて花を渡す」ゲームと嘲笑される高リスク資産が、崩壊後に何度も再生することができるのでしょうか？さらに重要なのは、なぜそれが忍耐強く、知識豊富な投資家にとってそんなに強い非対称の投資機会を提供できるのでしょうか？

答えは3つのコアメカニズムにあります：

メカニズム1：深層サイクル+極端な感情による価格の偏差

ビットコインは世界で唯一24/7オープンな自由市場です。サーキットブレーカーはなく、マーケットメーカーの保護もなく、中央銀行の支えもありません。これは、他のどの資産よりも人間の感情の変動を増幅しやすいことを意味します。

牛市では、FOMO（取り残される恐怖）が市場を支配し、小口投資家が高値を追いかけ、物語が急上昇し、評価が深刻に過剰評価される。一方、熊市では、FUD（恐怖、不確実性、疑念）がネット上にあふれ、「損切り」の声が次々と上がり、価格は塵に踏み込まれる。

この感情の増幅サイクルは、ビットコインがしばしば「価格が実際の価値から大きく逸脱する」状態に入る原因となります。そして、これが価値投資家が非対称な機会を探すための肥沃な土壌なのです。

一句話でまとめると：短期的には市場は投票機であり、長期的にはそれは重りの機械です。ビットコインの非対称的な機会は、重りの機械が動き出す前の瞬間に現れます。

メカニズム2：極端な価格変動、しかし死亡確率は非常に低い

もしビットコインがメディアがしばしば大げさに報じる"いつでもゼロになる可能性がある"資産であるなら、それは確かに投資価値がありません。しかし実際には、ビットコインは毎回の危機を乗り越え——そしてより強くなりました。

2011年、2ドルに下落した後、ビットコインネットワークは通常通り運営されました。

2014年、ある取引プラットフォームが崩壊した後、新しい取引プラットフォームが迅速に空白を埋め、ユーザー数が持続的に増加しました。

2022年、ある取引所が破産した後、ビットコインブロックチェーンは10分ごとに新しいブロックを生成し続け、途切れることはありませんでした。

ビットコインの底層基盤インフラはほとんどダウンタイムの歴史がありません。そのシステムのレジリエンスはほとんどの人の理解をはるかに超えています。

言い換えれば、たとえ価格が半分になったとしても、ビットコインの技術基盤とネットワーク効果がまだ存在する限り、実際のゼロリスクは存在しません。我々は非常に魅力的な構造を持っています：短期的な下方リスクは限られており、長期的な上方の余地は開かれています。

これが非対称です。

メカニズム3：内在的な価値が存在するが無視され、"売られ過ぎ"の状態を引き起こす

多くの人々はビットコインには内在的な価値がないと考え、したがってその価格は無制限に下落する可能性があると信じています。この見解は、いくつかの重要な事実を無視しています：

ビットコインはアルゴリズム的希少性を持っています（2100万枚の硬性上限があり、半減期メカニズムによって強制されます）；

それは、世界で最も強力なプルーフ・オブ・ワーク（PoW）ネットワークによって保護されており、生産コストは定量化できます；

それは強力なネットワーク効果の恩恵を受けています：5000万以上のアドレスに非ゼロ残高があり、取引量とハッシュレートは新高値を更新し続けています；

それは主流の機関やさらには主権国家によって「準備資産」として認識されており（ETF、法定通貨の地位、企業のバランスシート）。

これが最も議論の余地があるが重要な問題を提起します：ビットコインには内在的な価値がありますか？もしそうなら、私たちはそれをどのように定義し、モデル化し、測定するのでしょうか？

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ビットコインはゼロになるのか？

可能性はあるが、確率は非常に低い。あるウェブサイトでは、ビットコインがメディアに「死亡」と宣言されたのが430回記録されている。

しかし、この死亡宣告カウントの下には小さな注釈があります：もしビットコインが死亡すると宣言されるたびに100ドルのビットコインを購入していたら、今日あなたの保有は9680万ドルを超える価値になるでしょう。

あなたが理解する必要があるのは、ビットコインの基盤システムが十年以上にわたって安定して稼働しており、ほとんどダウンタイムがないということです。どんな取引所の崩壊、どんなステーブルコインの失敗、あるいはどんな取引所のスキャンダルがあっても、そのブロックチェーンは常に10分ごとに新しいブロックを生成しています。この技術的なレジリエンスは、強力な生存の基盤を提供します。

今、あなたはビットコインが「根拠のない投機」ではないことが分かるはずです。むしろ、その非対称的な潜在能力が際立つのは、長期的な価値論理が存在するからですが、それはしばしば市場の感情によって大きく過小評価されます。

これが次の根本的な問題を引き起こします：現金流がなく、取締役会がなく、工場がなく、配当がないビットコインは、本当に価値投資の対象になり得るのでしょうか？

ビットコインは価値投資として可能ですか？

ビットコインは、その激しい価格変動で悪名高い。人々は極端な貪欲と恐怖の間で揺れ動いている。それでは、このような資産は"価値投資"にどのように適合するのだろうか？

一方はベンジャミン・グレアムとウォーレン・バフェットのクラシックなバリュー投資の原則——「安全マージン」と「ディスカウントキャッシュフロー」。もう一方はビットコイン——取締役会も配当も収益も、さらには法人格さえも持たないデジタル商品。伝統的なバリュー投資の枠組みの下では、ビットコインは立脚する場所がないように見える。

本当の問題は：あなたは価値をどのように定義しますか？

もし私たちが従来の財務報告書や配当を超え、価値投資の核心的な本質に戻るなら——内在価値よりも低い価格で購入し、その価値が顕在化するまで保持する——ビットコインは価値投資に適しているだけでなく、実際には多くの株式よりも純粋に「価値」の概念を体現している可能性があります。

本ジェミン・グレアム、バリュー投資の父はかつて言った："投資の本質は、あなたが何を買うかではなく、その価値よりも低い価格で買うかどうかにある。"

言い換えれば、価値投資は株式、会社、または伝統的な資産に限定されません。何かが内在的な価値を持ち、その市場価格が一時的にその価値を下回っている限り、それは価値投資の有効なターゲットとなることができます。

しかし、これはより重要な問題を引き起こします：もし私たちが伝統的なPERやPBRのような指標を使ってビットコインの価値を推定できないのなら、その内在的な価値は一体どこから来るのでしょうか？

ビットコインは企業のような財務諸表を持っていませんが、無価値というわけではありません。完全に分析可能で、モデル化でき、定量化可能な価値体系を持っています。これらの"価値信号"は株式のように四半期報告に整理されているわけではありませんが、同様に実在しており、さらにはより一貫している可能性があります。

私たちは供給と需要という2つの重要な次元からビットコインの内在価値を探求します。

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供給側：希少性とプログラム的なデフレモデル（ストック-フロー比）

ビットコイン価値主張の核心はその検証可能な希少性にあります。

固定総供給量：2100万枚、ハードコーディングされており、変更不可。

4年ごとに半減：毎回の半減で年間発行率が50%低下します。最後のビットコインは2140年頃に採掘されると予想されています。

2024年の半減期後、ビットコインの年インフレ率は1%未満に減少し、それにより金よりも希少になる。

ストック・フロー比（Stock-to-Flow、S2F）モデルは、アナリストのPlanBによって提唱され、ビットコインの価格トレンドを半減期に予測する能力から広く注目されています。このモデルは、資産の既存のストックとその年間生産量の比率に基づいています。

ストック：既存の資産の総量。

流量：毎年新たに生産される量。

S2F = ストック、