米国株式は2019年以降で最もボラティリティの高い週を経験

過去一週間、米国株は全体的に平坦であったが、市場はジェットコースターのように変動した。月曜日は市場のパニック的な売りがあり、火曜日には反発が見られ、水曜日には再び下落した。木曜日は失業データにより底入れ感が生まれ反発し、金曜日は上昇を続けたが、その幅は緩やかになった。

今週の株式市場と暗号市場は高度に連動しています。メディアの焦点は、アメリカの景気後退の可能性と円のアービトラージ取引の解除ですが、これら2つのテーマは誇張されている可能性があります。本当の恐慌は非常に短命であり、典型的な危機の中で全ての資産を売却する状況は見られません。

米国株は歴史的な高値から約8%調整しましたが、現在でも年初から12%高いままです。債券が上昇していることを考慮すると、分散投資をしている投資家は株価指数の下落の影響を受けにくいです。過去数十年にわたり、毎年平均で3回の5%以上の調整と1回の10%の調整があります。

株式市場が経済や企業の利益の低下を伴わずに下落する場合、それは通常一時的であり、その後良好な上昇が見られることが多いです。ただし、テクノロジー株の悲観的な感情は迅速に逆転することが難しく、最近の激しい変動は多くのポートフォリオに損害を与えたため、短期的には変動がまだ終わっていない可能性がありますが、大幅な深い下落の可能性は低いです。先週後半の強い反発は前向きな信号です。

S&P 500指数の91％の企業が第2四半期の決算を発表し、55％の企業が収益を上回りました。各業界のパフォーマンスには大きな差があり、ヘルスケア、工業、情報技術が好調で、エネルギーと不動産は相対的に低調です。

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9月の利下げ予想の分析

テイラー・ルールに基づいて計算すると、連邦準備制度のフェデラルファンド金利の目標は約4%であり、現在の金利より150ベーシスポイント低い。連邦準備制度は、現在の経済状況に適応するために政策を迅速に調整する理由がある。

市場は9月に米連邦準備制度が25ベーシスポイントを超える利下げを行う可能性を予想しています。月曜日の取引中には63ベーシスポイントまでプライシングされ、最終的には今週38ベーシスポイントで終わりました。現在、市場は年内に100ベーシスポイント(を4回)の利下げの期待を織り込んでいます。

初めて25ベーシスポイントを超え、年内に3回を超える利下げの期待を支えるためには、雇用市場などのデータが引き続き悪化する必要があります。そうでなければ、この価格設定は過度かもしれません。データが支持する場合、市場は9月に50ベーシスポイントの利下げや年内に125ベーシスポイントの利下げの可能性を徐々に価格設定することになるでしょう。

短期2週間以内、アメリカの金利市場は上昇したら調整するモードが主流です。1ヶ月以上の周期は下落を買うモードにあり、利下げ周期の開始が確定しています。市場は失業率の上昇が経済の減速や潜在的な景気後退を示唆するかどうかについて、合意を形成するには時間がかかります。その間、感情は反復して変動します。

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暗号通貨市場分析

暗号通貨はFTX危機以来、最も急激な変動を経験し、ビットコイン価格は15%以上下落した後に回復しました。この回調は主に伝統的な市場の調整によって引き起こされ、暗号通貨市場内部の事件によるものではありません。テクニカル面は深刻な売られ過ぎの状態にあり、その程度は昨年の8月16日と同等です。

小売投資家は今回の調整で重要な役割を果たしました。8月のビットコイン現物ETFの資金流出が著しく増加し、これらのETFが設立されて以来の最高月間流出量に達しました。

対照的に、アメリカの先物市場参加者のリスク回避行動は限られています。CMEビットコイン先物契約のポジションの変化と先物カーブの正の価格差は、先物投資家が依然として一定の楽観的な感情を維持していることを示しています。

ビットコインは先週、約49,000ドルまで下落し、その生産コストに近づきました。価格が長期的にこの水準またはそれ以下に維持される場合、マイナーに圧力をかけ、ビットコイン価格にさらなる下押し圧力をもたらす可能性があります。

いくつかの要因が機関投資家を楽観的に保つ可能性がある:

• ある大手金融機関は、その資産アドバイザーが顧客にビットコイン現物ETFを推薦することを許可しています。
• ある暗号通貨取引所の破産案件の清算圧力は過ぎ去ったかもしれない
• 特定の暗号通貨取引所の破産後の巨額現金支払いは、年末に暗号市場の需要をさらに刺激する可能性があります。
• アメリカの選挙の両者は、暗号通貨に有利な規制を支持する可能性があります

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資金とポジションの状況

最近数週間で株式の配分が大幅に減少したにもかかわらず、現在の株式の配分比率(46.5%)は2015年以降の平均水準を依然として大きく上回っています。株式の配分を2015年以降の平均水準に戻すには、株価がさらに8%下落する必要があります。

現在の投資家の現金配分比率は極めて低く、これは資金が株式や債券により多く集中していることを示しています。低い現金配分は、市場が圧力に直面したときの脆弱性を高める可能性があり、投資家が現金を得るために資産を売却する必要があるかもしれず、これが市場の変動を悪化させる可能性があります。

最近、債券の配置が著しく増加し、投資家が株式市場の調整期間に債券をリスクヘッジ資産として選択したためです。

最近の市場変動の中で、リテール投資家の反応は比較的穏やかで、大規模な資金撤退は見られなかった。個人投資家の感情調査は依然として積極的である。

日経先物のポジションの変化は、投機的な投資家が大幅にロングポジションを解消したことを示しています。先週火曜日時点で、円の投機的なネットショートはほぼゼロになりました。

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"円アービトラージ取引"規模分析

円キャリー取引は主に3つの部分から構成されています:

1. 外国の投資家が日本の株式を購入し、同等の円デリバティブをショートする際の規模は約6000億ドルと推定される。

2. 外国の投資家が円を借りて海外資産に投資し、国際決済銀行のデータによると、2014年第1四半期末で約4200億ドル。

3. 日本国内の投資家が円で海外の株式と債券を購入することは、調整前で約3.5兆ドル、そのうち約60%が外国株式です。

これら三つの部分を合わせると、円のアービトラージ取引の総規模は約4兆ドルと推定されます。日本のインフレーションが中央銀行に利上げを余儀なくさせる場合、この種の取引は徐々に減少する可能性があります。

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最近の市場参加者の行動のまとめ

異なるタイプの投資家は市場の変動に応じて戦略を調整します。

1. トレンドフォロワーまたは投機的投資家(としてのCTA): 最近、以前の株式のロングポジションと円のショートポジションを大量に売却しました。

2. 円のアービトラージ取引:4兆ドル規模の取引は未だ大規模に解除されていない。

3. リスク平価ファンド: 投資を減少させるが、その幅はCTAよりも小さい。債券価格の上昇が損失の管理を助ける。

4. 一般の個人投資家:以前の株式市場の下落と比べて、今回の撤退はあまり多くない。

中国テーマファンドは5月末以来、継続的に流入し、累計約31億ドルです。

今週の株式資金は連続16週目にしてプラスの流入を維持しており、前週よりも増加しました。一方、債券資金の流入はやや鈍化しました。

主観的な投資家とシステマティックな戦略の配分は、昨年の夏の大幅な調整以来初めて、やや平均を下回る水準に高いレベルから下降しました。

VIX指数の単日変動が歴史的な新高値を記録しましたが、株式市場の実際の変動はあまり大きくなく、デリバティブ市場の恐怖が増幅されていることを反映しています。

ゴールドマン・サックスの顧客は先週、ETFを3週連続で純売却し、個別株は6ヶ月ぶりの最大の純買いを記録しました。特にテクノロジー、必需消費財、工業、通信サービス、金融セクターが目立ちました。

米国株の流動性は昨年の5月以来の最低水準にあります。

ある銀行のCTA戦略モデルによると、今後1週間の米国株CTA資金はポジションを増やす傾向にあり、長期的なトレンドは依然として楽観的です。一方、日本株はポジションを減らす傾向にあります。

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近づいている重要なイベント

• 消費者物価指数(CPI):予想に合致またはそれ以下であれば影響は限定的だが、予想を上回る場合は大きな反応を引き起こす可能性がある
• 小売販売データ:強ければ市場のソフトランディングに対する楽観的な期待を高める可能性がある
• ジャクソンホール会議: 米連邦準備制度が市場を支援するメッセージを伝えることが予想され、金融状況の引き締めに言及する可能性がある
• ある半導体会社の財務報告: 月末に発表予定、市場はそのパフォーマンスに対して積極的な態度を持つ可能性がある

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