世界のステーブルコイン規制の新たな構図とその10年の上昇の展望

アメリカと香港が相次いでステーブルコインに関する規制を導入する中、世界のデジタル資産市場は正式に規制主導の新しい上昇周期に突入しました。これらの規制は、法定通貨に連動するステーブルコインの規制の空白を埋めるだけでなく、資産の保管隔離、償還保証、マネーロンダリング対策のコンプライアンス要件など、明確なコンプライアンスフレームワークを市場に提供し、システミックリスクを効果的に低減しました。

本稿では、両地域の規制の核心的な枠組みを解析し、量的分析を組み合わせて、準拠した米ドルステーブルコインの今後10年間の上昇軌道とそのブロックチェーンエコシステムへの再構築効果を体系的に展望します。

一、アメリカのステーブルコイン法案の上昇動力と定量分析

アメリカの《ステーブルコイン革新と指導法案》（GENIUS Act）は2025年5月に上院で可決され、アメリカがステーブルコイン規制の分野で重要な一歩を踏み出したことを示しています。この法案はステーブルコイン発行機関のために詳細な規制フレームワークを策定し、発行者が1:1の高流動性資産を準備金として保有することを要求しています。これには米ドル現金、短期アメリカ国債、または政府のマネーマーケットファンドなどが含まれ、定期的な監査を受け、マネーロンダリング防止および顧客確認などのコンプライアンス要件を遵守する必要があります。法案はまた、ステーブルコインが利息収益を提供することを禁止し、外国発行者がアメリカ市場に入ることを制限し、ステーブルコインが証券でも商品でもないという法的立場を明確にしています。この立法は消費者保護を強化し、金融リスクを防ぎながら、フィンテック革新に対して安定した規制環境を提供することを目的としています。

この法案の実施は、世界の暗号市場の構造に深遠な影響を及ぼすと予想されています。まず、利息を生まない高流動性の米ドル資産への投資は、米国債の発行を直接的に好転させ、ステーブルコインを米国債の流通における重要なチャネルとします。このメカニズムは、米国の財政赤字の資金調達圧力を緩和するだけでなく、デジタル通貨を通じて米ドルの国際決済地位を強化します。次に、明確な規制フレームワークは、より多くの金融機関やテクノロジー企業をステーブルコイン領域に引き寄せ、決済システムの革新と効率の向上を促進する可能性があります。しかし、法案は潜在的な利益相反や外国発行者に対する制限が国際的な規制調整問題を引き起こす可能性など、いくつかの論争を引き起こしました。それにもかかわらず、この法案はステーブルコインの発展に制度的な保証を提供し、米国が世界のデジタル資産規制競争において重要な一歩を踏み出したことを示しています。

あるデータプラットフォームの予測によれば、規制の道筋が明確になると、2025年の2300億ドルから2030年には1.6兆ドルに上昇する見込みの世界のステーブルコイン市場規模。この予測は2つの重要な仮定に基づいている。1つは、コンプライアンスに準拠したステーブルコインが従来の国際送金チャネルに取って代わり、毎年約400億ドルの国際送金コストを節約すること。2つ目は、分散型金融プロトコルにおけるステーブルコインのロック量が5000億ドルを突破し、分散型金融の基盤流動性層となること。

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二、香港ステーブルコイン規制フレームワークの特色定位

香港特区政府最近発表した《ステーブルコイン条例》は、Web3.0分野における体系的な取り組みの重要な進展を示しています。この条例は、ステーブルコインの発行に関する許可制度を確立し、発行者が香港金融管理局の許可を取得し、準備資産管理、償還メカニズム、リスク管理などの厳格な要件を満たすことを求めています。さらに、香港は今後2年間で店頭取引とカストディサービスの二重許可制度を導入する計画もあり、仮想資産の全体的な監視体制をさらに強化します。これらの施策は、投資家保護の強化、市場の透明性向上、香港をグローバルなデジタル資産センターとしての地位を確固たるものにすることを目的としています。

香港金融管理局は2025年に実物資産のトークン化に関する操作指針を発表する計画で、債券、不動産、商品などの伝統的な資産のチェーン上トークン化プロセスを推進します。スマートコントラクト技術を通じて、自動配当、利息配分などの機能を実現し、香港は伝統的金融とブロックチェーン技術を融合させた革新的エコシステムの構築に尽力し、Web3.0の発展に向けてより広い応用空間を開拓します。香港の規制枠組みの下で、ステーブルコインの発行は多通貨、多シナリオの繁栄発展の様相を呈し、香港のテクノロジーファイナンスハブとしての地位をさらに強化します。

香港の《ステーブルコイン規制草案》はアメリカの規制ロジックを参考にしているが、実施の詳細では顕著な違いが見られる。例えば、香港では多通貨のステーブルコインの発行が許可されているが、アメリカではドルステーブルコインのみが制限されている。香港は準備資産の範囲についての制限が比較的緩やかであるのに対し、アメリカはより厳格である。また、香港では7日以内に償還を完了することが求められているが、アメリカは具体的な期限を明示していない。さらに、香港は外国発行者に対してよりオープンな態度を持っているが、アメリカは高いハードルを設けている。

三、規制調整下のグローバルステーブルコインの状況の進展

（一）米ドルステーブルコインのグローバル準備通貨強化効果

アメリカのステーブルコイン法案で確立された規制フレームワークの下で、決済型ステーブルコインはアメリカ国債を準備資産として持たなければならず、この規定はドルステーブルコインにデジタル通貨の範疇を超えた戦略的意義を与えています。本質的に、この種のステーブルコインはアメリカ国債の新しい流通チャネルとなり、世界的にユニークな資金循環システムを構築しています：世界中のユーザーがドル建てのステーブルコインを購入する際、発行機関は相応の資金を米国債資産に配分しなければならず、これにより資金がアメリカ財務省に戻るだけでなく、無形のうちにドルのグローバルな使用範囲を強化しています。このメカニズムはドル金融インフラのグローバルな延長と見なすことができます。

国際決済の観点から見ると、ステーブルコインの登場はドル決済システムのパラダイムシフトを示しています。従来のモデルでは、ドルの国境を越えた流動性は銀行間決済ネットワークに高度に依存していましたが、ブロックチェーンに基づくステーブルコインは「チェーン上ドル」という形で、さまざまな互換性のある分散型決済システムに直接組み込まれます。この技術的ブレークスルーにより、ドルの決済能力は従来の金融機関に制限されなくなりました。これはドルの国際的な使用シーンを拡大するだけでなく、デジタル時代におけるドル決済の主権の現代化を代表し、さらに世界の通貨システムにおけるその核心的地位を強化しました。

（二）香港とシンガポールのアジアの規制調整の課題

香港が最初にステーブルコインライセンス制度を設立したにもかかわらず、シンガポール金融管理局が同時期に発表した「ステーブルコインサンドボックス」は、既存の法定通貨に連動したトークンの実験的な発行を許可しています。両地域の規制のアービトラージは、発行者の「規制選定」行動を引き起こす可能性があり、ASEAN金融規制フォーラムを通じて統一された準備監査基準とマネーロンダリング防止情報共有メカニズムを確立する必要があります。

香港とシンガポールはステーブルコインの規制政策において目標は近いものの、実施の道筋には顕著な違いがあります。香港は慎重に規制を厳しくする方針を採り、金融管理局は法定ステーブルコインのライセンス制度を設ける計画で、ステーブルコインを「バーチャルバンクの代替品」と位置付け、従来の金融規制の枠組みを厳格に遵守します。それに対し、シンガポールは実験的な規制の理念を持ち、デジタルトークンと法定通貨を連動させる革新的な試みを許可し、技術やビジネスモデルの革新に柔軟な余地を保ち、全体としては失敗に対する寛容な姿勢で規制を行っています。

このような規制の違いは、発行機関が厳格な審査を回避するために選択的に登録したり、規制基準の違いを利用してアービトラージ操作を行ったりする原因となり、法定通貨ペッグメカニズムの審査効果を弱める可能性があります。長期的には、調整が欠如する場合、この分化は規制の公平性と政策の一貫性を損ない、さらには地域的な規制競争リスクを引き起こし、二つの地域が内部消耗的な競争に陥る可能性があります。さらに、規制基準の不統一は、アジアがグローバルなステーブルコインシステムにおける発言権を弱め、結果的に香港とシンガポールが国際金融センターとしての競争力に影響を与える可能性があります。

二つの地域の規制当局は、システミックリスクの防止と金融イノベーションの奨励の間でより良いバランスを追求し、アジアがグローバルデジタル金融ガバナンスにおける全体的な影響力を高めるために政策調整を強化する必要があります。

結論：規制の明確化がステーブルコインの黄金の10年を開く

アメリカのステーブルコイン法案と香港の条例草案の共同実施は、デジタル資産の規制が断片化から体系化へと移行することを示しています。合規なドルステーブルコインは、10年以内に数量的な上昇を実現し、従来の金融と暗号エコシステムを結ぶ重要な橋梁となります。一方で、パブリックチェーンインフラストラクチャの技術的進化は、規制の枠組み内で最大の価値の利益を捕捉できるかどうかを決定します。発行者にとっては、マルチチェーン、マルチ通貨、マルチ規制に対応したステーブルコインシステムを構築することが、次の10年間の競争に勝つための重要な戦略となるでしょう。