分散化オプション市場の探求:万事が整い、あとは東風を待つ

イントロダクション

オプションは選択権であり、売買双方が引き渡し条件および引き渡し品目を約定する権利契約です。スマートコントラクトの登場により、契約はチェーン上で無人の環境で自動的に実行されることが可能になりました。契約実行の条件とプロセスは明確で透明であり、オプション運用の良好な環境です。2020年のDeFi夏以来、多くのチームやプロジェクトが分散化オプション分野に進出し始めました。この3年間、業界は百花繚乱の勢いを見せており、記帳の基盤インフラ、オプションの種類、さらにはマーケットメイキングアルゴリズムにおいても大きな進展を遂げています。

市場が熊市に入るにつれて、トークンインセンティブコストがますます高くなっています。過剰な分散化オプションの活発度が減少し始めました。少数のプロジェクトを除いて、革新は主に金融商品のマイクロイノベーションに集中しています。市場はブロックチェーンアーキテクチャと分散化環境に適合した画期的な革新に報酬を与えており、Lyraのような巨人の肩に立つプロジェクトがDeFiマトリックスを形成し、オプション価格設定に独自のアルゴリズムシステムを確立しました。市場規模は縮小していますが、AevoとLyraは絶対的なトップの市場シェアを占めています。

オフチェーン取引額が数百億ドルに達するのに対し、現在のオンチェーンオプションの規模はその一部にも及びません。一方、従来の市場では、オプションの名目取引額は先物と基本的に同じくらいの規模です。このデータから、オンチェーンオプション市場がまだ初期段階にあることがわかります。2023年下半期には、レイヤー2ネットワーク技術が徐々に成熟する中で、低コストで取引帳簿式オプション市場のインフラ技術がオンチェーンオプション市場に新たな成長の波をもたらすでしょう。

私たちは「分散化は良い」というDeFiの夏を過ぎました。すべての分散化は疑問に直面します: なぜ分散化する必要があるのですか？

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分散化オプションの背景

オプションとは何ですか

去中心化オプションを理解するためには、2つの質問に答える必要があります: オプションとは何か、なぜ分散化が必要なのか?

オプションは選択権であり、売買双方が行使する時間と価格を決定します。オプションの保有者は、合意された条件に従って契約を実行する権利を得ることができます。

オプションは特殊な金融契約の一種であり、価格変動に関連する金融商品です。性質から分析すると、オプションは対象資産の価格変動を表すだけでなく、価格変動の速度や行使時間の違いなども反映します。

オプションは、リスク評価に関連する金融商品です。オプション価格の変動は、現物と先物では表現できない価格特性を反映しており、投資家にリスクヘッジや資産ポートフォリオの設計に対して、より多くの次元とツールを提供します。

さらに、オプションの用途は広範です。オプションの用途を理解することで、オプション製品の正確なユーザーを見つける助けになります。従来の世界では、オプションはレバレッジツールとしての役割のほかにも多くの用途があります：

1. リスク管理ツール

オプションはリスク管理ツールの一種で、ビジネスとコンプライアンスの二つの観点から説明できます。企業やプロジェクトは常に原材料や製品の価格変動に直面しています。先物を使ってコストと収益を事前に固定することに加え、彼らはオプションを購入することで、定められた時間内に定められた価格で売買する権利を得ることができます。これは支出と収益の上下限を固定し、最小限の利益を保証することに相当します。金融機関にとって、デリバティブは新しい概念であり、種類と複雑さは株式や債券を上回ります。規制を回避する面では、オプションはしばしば予想外の役割を果たします。取引において、一部のトレーダーは大量のポジションを保持しており、リスク管理のためのポジション解消時に高額な流動性損失に直面する可能性があります。したがって、低ボラティリティの時期に対応するオプションを保有することで、流動性損失リスクを固定コスト支出に転換することができます。

2. ファイナンスツール

金融分野において、オプションも重要な資金調達手段です。私たちは転換社債とオプション+債券を同視することはありません。歴史的に、多くの企業がオプションの販売を通じて資金を調達してきました。2022年10月、テスラは500万件のコールオプションを販売し、22億ドルを調達しました。このオプションは、保有者が2024年1月に1100ドルの価格でテスラの株を購入することを許可します。

3. 組織インセンティブツール

多くの伝統的大規模組織では、中堅層と上級層をオプションを通じてインセンティブを与えています。このような慣行は、伝統的な世界では珍しくありません。オプションインセンティブの利点と欠点については、関連する論文が膨大に存在しています。

4. レバレッジと投機ツール

多くの投資家はオプションを使って投機を行います。少ない資本で大きな利益を得たり、時間コストの次元やボラティリティの次元での取引機会を賭けたりします。これは他の多くの金融商品にはない機能です。

2020年、現物DeFiの実現に伴い、分散化デリバティブが従来の金融からマッピングされました。人々は分散化されたプラットフォームで、中央集権的な金融機関のオプションビジネスの利益を共有できることを望んでいます。それでは、分散化オプションをどのように定義するのでしょうか？

伝統的な金融において、オプションは異なる流通市場を持ち、取引所の店頭取引に加えて、店頭取引市場もあります。

分散化オプションとは何ですか

分散化オプションは、ブロックチェーン上で発行された、オプションの特性を持つスマートコントラクトを指します。従来のオプション市場と比較して、それは許可を必要とせず、透明性があり、デフォルトリスクがなく、他の分散化製品との組み合わせがより強力です。従来の中央集権型取引所のオプションや店頭オプションと比べて、オプションの実行はブロックチェーンのスマートコントラクトによって保証され、自動的に実行されます。これが分散化オプションと従来のオプションの唯一の違いです。

分散化オプションプロジェクトは、中央集権的オプション市場のマッピングに由来します。従来の金融市場において、デリバティブ市場は現物市場よりも遥かに大きく、その中でオプション市場の規模は現物市場と同じくらいです。Uniswap、Curveなどの一連の分散化現物取引所の成功に伴い、スマートコントラクトが金融業界での可能性を示しました。多くのチームは、分散化された先物やオプションの未来を見据えました。DeFiの夏の光環の下、分散化の欠点は隠され、多くのチームが熱心に分散化オプションの構築に取り組んでいます。

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なぜ分散化オプションが重要なのか

分散化オプションは、中心化オプションに対する主な利点として、1)違約リスクの排除;2)より公平;3)より深く緊密な資本協力を挙げることができます。

中央集権的オプションと比較して、分散化オプションには対抗リスクがありません。リスクとは不確実性です。オンチェーンオプションの実行環境、プロセス、条件は公開されており、清算の観点からの不確実性は存在しません。契約がどのように清算されるか、清算の結果は一目瞭然です。清算に不確実性がなければ、対抗リスクもありません。

伝統的な金融では、不正を防ぐために、規制当局がさまざまな参入障壁を設けています。一方で、これはユーザーの権利を保障しますが、客観的には一部の人々が参加の機会を失うことを避けられません。同時に、スマートコントラクトの創設者や参加者は、スマートコントラクトの下でのみゲームに参加でき、創設者やチームには特権がありません。したがって、分散化オプションはより公平です。

分散化オプションは分散化金融に不可欠な部分です。分散化金融は普遍性、利便性を持ち、さらには規制要件を低減することも可能です。一方で、中心化オプションの代替となる可能性があります。もう一方で、分散化の世界ではオプションのサービスが必要です。

分散化オプション市場の繁栄には、分散化オプションの対象となる需要の急成長が必要です。しかし、現時点では、オンチェーンではオプションは主にギャンブル道具と見なされています。単純に考えると、オプションをレバレッジツールやボラティリティの対象にすること、少し複雑に考えると、特定の投資戦略の構成要素として、構造化された投資商品を形成することができます。

分散化オプションの市場

新しいものと伝統的なものは多くの面で違いがあります。伝統的な金融とは異なり、対象からユーザー、さらにはチャネルまで、分散化オプションと従来の市場には違いがあり、差別化競争の可能性があります。

分散化金融は常に純粋なチェーン上のデータ操作です。最も良い対象はもちろん、ネイティブチェーン上の資産です。もしオフチェーン資産を扱う必要がある場合、中心化された権力や組織と接触せざるを得ません。これはRWAビジネスに属し、コンプライアンスに制約され、中心化による欠点を避けることはできません。

それに加えて、オプションユーザーも異なります。

まず、従来のオプションのユーザーは非常に明確ですが、分散化オプション市場のターゲットユーザーは不明瞭です。従来のビジネスでは、産業資本がオプション市場に参加します。先物市場と同様に、産業資本は従来の先物オプション市場の重要なプレーヤーです。彼らは、基礎資産の価格に一定の決定権を持っています。金融市場はリスクとリターンの取引の双方向市場であり、産業資本はリスクとリスク資金を提供する責任があります。しかし、分散化オプション市場では、基礎資産に関わるビジネスは単純であり、取引量も大きくありません。本当にビジネスを形成できる分散化産業は、結局のところ、チェーン、オラクル、データ検索などの基盤インフラやいくつかのDeFiプロジェクトに過ぎません。中でも規模が最も大きいBTCを例にとると、現在の年間生産量は40万を超えず、ヘッジが必要な基礎価値リスクは数十億に満たないです。健全なオンチェーンの業者がいなければ、実際には十分な産業需要を得ることは難しいです。これにより、実際には強い需要を形成できていない分散化オプション市場が存在します。

オンチェーンオプションのユーザーは、人工ではなくプログラムに偏るべきです。オンチェーンオプションの使用のハードルは、プログラムには低く、人間には高いです。オンチェーンオプションの売買製品設計は、スマートコントラクト間のインタラクションをより多く増加させ、人工アカウントとスマートコントラクトのインタラクションを減少させるべきです。

次に、コンプライアンスの好みの違いがあります。中央集権型オプションは、完全なリスク管理とコンプライアンスシステムを持ち、法律で明確に定義された適格投資家を受け入れることができますが、分散化オプションはコンプライアンスとリスク管理の制度が不十分であり、法律で明示的に禁止されていない事業に従事し、コンプライアンス要件があまり厳しくない個人を引き付けます。

第三,分散化オプションはより多くのオプションの対象を許可します。対象のデジタル暗号資産の変動率は非常に高く、オプションの価格コストが高額になります。多くのデジタル暗号資産は法的に規制されておらず、保有の集中度が高く、価格がコントロールされるリスクは推定が難しいです。したがって、デジタル暗号資産に対して、中央集権的な取引所は対象のデジタル暗号資産のビジネスを拡張するのが難しいです。一部のステーブルコインやETH、BTCを除いて、適切なオプションの対象を開発するのは難しいです。そして、ある分散型取引所は「プライベートプール」という概念を設計し、マーケットメーカーが特定のオプションの行使リスクを独立して引き受けることを許可し、分散化オプション市場が中央集権的オプション市場と差別化された競争を行えるようにしています。

第四、製品の使用難易度が高く、ハードルが高く、コンプライアンスリスクが大きいため、多くのプロジェクトがトークンエアドロップや取引報酬などのマーケティング戦略を採用しても、参加資金と製品ユーザーは依然として少ない。製品が活発でなければ、流動性が悪いという困難に直面する。分散化取引所は一方で、オプションの行使価格や行使時間の選択範囲を減少させている。あるプラットフォームは永続オプションを創出し、さらに流動性を集中させている。

第五,分散化取引所はスマートコントラクトを通じてデフォルトリスクのない取引を実現していますが、このスマートコントラクト下のデフォルトリスクのない状態は、契約で管理される資産の価値がオプションが直面する損失リスクを上回る必要があります。契約内の保険金は過剰担保の状態にあります。資金の利用効率は一般的に低い傾向があります。

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分散化オプション市場の発展のボトルネック

分散化オプション市場は魅力的な新しい資産クラスですが、まだ発展の初期段階にあります。したがって、その潜在能力を十分に発揮する前に、多くのボトルネックを解決する必要があります。

コストが高い

最大のボトルネックの一つは、分散化オプション市場の高コストです。これは、運営費、リスクコスト、教育コストなど、様々な要因によって引き起こされています。

運営費は、ユーザーがブロックチェーン上で取引を処理するためにマイナーに支払わなければならない費用です。ある有名なブロックチェーンなどの人気のあるブロックチェーンでは、ガス代が特に高くなることがあり、一部のプロジェクトではオラクルの価格が必要になることがあります。これにより、分散化オプション市場は一部のユーザーにとって過度に高価になる可能性があります。

リスクコストは、分散化オプション市場の使用コストが高くなるもう一つの要因です。分散化オプション市場は比較的新しい産業であり、従来のオプション市場と比較して、十分な足りない