Pasar saham AS mengalami Fluktuasi terbesar sejak 2019 dalam seminggu.

Selama seminggu terakhir, meskipun pasar saham AS secara keseluruhan stabil, pergerakannya seperti roller coaster. Pada hari Senin, terjadi aksi jual panik di pasar, pada hari Selasa ada rebound yang bersifat balas dendam, pada hari Rabu turun lagi, pada hari Kamis rebound karena data pengangguran memicu sentimen untuk membeli di level rendah, dan pada hari Jumat melanjutkan tren naik meskipun dengan laju yang melambat.

Minggu ini, pasar saham dan pasar kripto sangat terhubung. Fokus perhatian media adalah kemungkinan resesi di AS dan pencabutan perdagangan arbitrase yen, namun kedua tema ini mungkin telah dibesar-besarkan. Kepanikan yang sebenarnya sangat singkat dan tidak ada situasi di mana semua aset dijual seperti dalam krisis yang khas.

Saham AS telah mengalami penurunan sekitar 8% dari puncak sejarahnya, namun saat ini masih lebih tinggi 12% dibandingkan awal tahun. Mengingat kenaikan obligasi, investor yang melakukan diversifikasi investasi terpengaruh secara terbatas oleh penurunan indeks saham. Selama beberapa dekade terakhir, rata-rata terjadi 3 kali penyesuaian di atas 5% dan 1 kali penyesuaian di atas 10% setiap tahunnya.

Jika pasar saham turun tanpa disertai dengan kemerosotan ekonomi atau laba perusahaan, biasanya itu bersifat sementara, dan sering kali diikuti oleh kenaikan yang baik. Namun, karena sentimen negatif terhadap saham teknologi sulit untuk segera berbalik, dan volatilitas yang tajam baru-baru ini telah merusak banyak portofolio, fluktuasi dalam jangka pendek mungkin belum berakhir, tetapi kemungkinan penurunan tajam tidak besar. Pemulihan kuat di paruh kedua minggu lalu adalah sinyal positif.

91% perusahaan dalam indeks S&P 500 telah merilis laporan keuangan kuartal kedua, dan 55% perusahaan melampaui ekspektasi pendapatan. Kinerja di berbagai sektor sangat bervariasi, dengan sektor kesehatan, industri, dan teknologi informasi menunjukkan kinerja yang baik, sementara sektor energi dan real estat relatif lebih buruk.

Analisis Harapan Penurunan Suku Bunga pada Bulan September

Berdasarkan perhitungan aturan Taylor, target suku bunga dana federal Federal Reserve seharusnya sekitar 4%, yang 150 basis poin lebih rendah dari suku bunga saat ini. Federal Reserve memiliki alasan untuk segera menyesuaikan kebijakan untuk menyesuaikan kondisi ekonomi saat ini.

Pasar memperkirakan bahwa Federal Reserve AS mungkin memangkas suku bunga lebih dari 25 basis poin pada bulan September. Pada hari Senin, harga sempat mencapai 63 basis poin, dan akhirnya ditutup minggu ini di 38 basis poin. Saat ini, pasar telah mencerna ekspektasi pemangkasan suku bunga sebesar 100 basis poin dalam setahun ( sebanyak empat kali ).

Jika ingin mendukung ekspektasi pemotongan suku bunga pertama yang melebihi 25 basis poin dan lebih dari 3 kali dalam setahun, data seperti pasar tenaga kerja harus terus memburuk. Jika tidak, penetapan harga ini mungkin berlebihan. Jika data mendukung, pasar akan secara bertahap menilai kemungkinan pemotongan suku bunga 50 basis poin pada bulan September bahkan pemotongan suku bunga 125 basis poin dalam setahun.

Dalam jangka pendek 2 minggu ke depan, pasar suku bunga Amerika akan didominasi oleh mode penyesuaian setelah kenaikan. Untuk periode lebih dari 1 bulan, pasar berada dalam mode jual, karena siklus penurunan suku bunga pasti akan dimulai. Pasar perlu waktu untuk membentuk konsensus mengenai apakah peningkatan tingkat pengangguran menunjukkan perlambatan ekonomi dan potensi resesi, selama waktu tersebut emosi akan berfluktuasi.

Analisis Pasar Cryptocurrency

Cryptocurrency telah mengalami penurunan paling tajam sejak krisis FTX, dengan harga Bitcoin turun lebih dari 15% sebelum pulih. Penurunan kali ini terutama dipicu oleh penyesuaian pasar tradisional, bukan oleh peristiwa internal pasar cryptocurrency. Secara teknis, pasar telah terjual habis dengan tingkat yang setara dengan 16 Agustus tahun lalu.

Investor ritel memainkan peran penting dalam penyesuaian ini. Pada bulan Agustus, aliran dana dari ETF spot Bitcoin meningkat secara signifikan, mencapai volume keluar bulanan tertinggi sejak ETF ini didirikan.

Dibandingkan dengan itu, perilaku pengurangan risiko peserta pasar berjangka AS terbatas. Perubahan posisi kontrak berjangka Bitcoin CME dan spread positif pada kurva berjangka menunjukkan bahwa investor berjangka masih mempertahankan optimisme tertentu.

Harga Bitcoin minggu lalu turun ke sekitar 49.000 dolar AS, mendekati biaya produksinya. Jika harga tetap pada tingkat ini atau lebih rendah dalam jangka panjang, hal ini dapat memberikan tekanan pada para penambang, yang selanjutnya dapat menyebabkan tekanan penurunan lebih lanjut pada harga Bitcoin.

Beberapa faktor mungkin membuat investor institusi tetap optimis:

• Sebuah lembaga keuangan besar memperbolehkan penasihat kekayaannya untuk merekomendasikan ETF spot Bitcoin kepada klien.
• Tekanan likuidasi dari kasus kebangkrutan suatu bursa cryptocurrency mungkin sudah berlalu
• Pembayaran tunai besar setelah kebangkrutan suatu bursa kripto mungkin akan semakin mendorong permintaan pasar kripto menjelang akhir tahun.
• Kedua belah pihak dalam pemilihan umum AS mungkin akan mendukung peraturan yang menguntungkan cryptocurrency.

Situasi Dana dan Posisi

Meskipun alokasi saham telah berkurang secara signifikan dalam beberapa minggu terakhir, namun rasio alokasi saham saat ini (46.5%) masih jauh lebih tinggi dibandingkan dengan rata-rata setelah tahun 2015. Untuk mengembalikan alokasi saham ke rata-rata setelah tahun 2015, harga saham perlu turun lebih lanjut sebesar 8%.

Rasio alokasi kas investor saat ini sangat rendah, yang menunjukkan bahwa dana lebih banyak terkonsentrasi di saham dan obligasi. Alokasi kas yang rendah dapat meningkatkan kerentanan pasar saat menghadapi tekanan, karena investor mungkin perlu menjual aset untuk mendapatkan kas, yang dapat memperburuk fluktuasi pasar.

Belakangan ini, alokasi obligasi meningkat signifikan, karena investor beralih ke obligasi sebagai aset safe haven selama penyesuaian pasar saham.

Dalam fluktuasi pasar terbaru, reaksi investor ritel relatif tenang, dan tidak ada penarikan besar-besaran. Survei sentimen ritel masih cenderung positif.

Perubahan posisi kontrak berjangka Nikkei menunjukkan bahwa investor spekulatif telah secara signifikan mengurangi posisi long. Posisi short bersih spekulatif yen hampir nol hingga Selasa lalu.

Analisis Skala "Arbitrase Yen"

Perdagangan arbitrase yen terutama terdiri dari tiga bagian:

1. Investor asing membeli saham Jepang dan menjual derivatif yen setara, diperkirakan skala sekitar 600 miliar dolar.

2. Investor asing meminjam yen untuk berinvestasi di aset luar negeri, menurut data Bank untuk Penyelesaian Internasional, pada akhir kuartal pertama 2014 sekitar 4200 miliar dolar.

3. Investor domestik Jepang membeli saham dan obligasi luar negeri dengan yen, sebelum penyesuaian sekitar 3,5 triliun dolar AS, di mana sekitar 60% adalah saham asing.

Ketiga bagian ini total, ukuran total perdagangan arbitrase yen diperkirakan sekitar 40 triliun dolar AS. Jika inflasi Jepang menyebabkan bank sentral terpaksa menaikkan suku bunga, perdagangan semacam ini mungkin akan berkurang secara bertahap.

Ringkasan Perilaku Peserta Pasar Baru-baru Ini

Berbagai jenis investor menyesuaikan strategi mereka berdasarkan perubahan pasar:

1. Investor yang mengikuti tren atau spekulatif ( seperti CTA ): baru-baru ini banyak menjual posisi beli saham sebelumnya dan posisi jual yen.

2. Arbitrase Yen: transaksi senilai 4 triliun dolar AS belum dibatalkan secara besar-besaran.

3. Dana Risiko Paritas: mengurangi investasi, tetapi dengan besaran yang lebih kecil dibandingkan CTA. Kenaikan harga obligasi membantu mengendalikan kerugian.

4. Investor biasa: dibandingkan dengan penurunan pasar saham sebelumnya, penarikan dana kali ini tidak banyak.

Dana tema China terus mengalir sejak akhir Mei, dengan total sekitar 3,1 miliar dolar AS.

Minggu ini, aliran dana saham telah mempertahankan nilai positif selama 16 minggu berturut-turut, bahkan meningkat dibandingkan minggu sebelumnya. Aliran dana obligasi mengalami perlambatan.

Investor subyektif dan alokasi strategi sistemik keduanya turun dari tingkat yang cukup tinggi ke sedikit di bawah rata-rata, untuk pertama kalinya setelah penyesuaian besar musim panas lalu.

Indeks VIX mencatat fluktuasi harian tertinggi dalam sejarah, tetapi fluktuasi pasar saham sebenarnya tidak besar, mencerminkan bahwa kepanikan di pasar derivatif diperbesar.

Klien Goldman Sachs mencatat penjualan bersih ETF selama tiga minggu berturut-turut, sementara saham individu mencatat pembelian bersih terbesar dalam enam bulan, terutama di sektor teknologi, barang konsumsi yang diperlukan, industri, layanan komunikasi, dan keuangan.

Likuiditas pasar saham AS berada pada level terendah sejak Mei tahun lalu.

Model strategi CTA suatu bank menunjukkan bahwa dalam seminggu ke depan, dana CTA di pasar saham AS cenderung untuk menambah posisi, karena tren jangka panjang masih dianggap positif. Sementara itu, pasar saham Jepang cenderung untuk mengurangi posisi.

Peristiwa Kunci yang Akan Datang

• Indeks Harga Konsumen ( CPI ): Jika sesuai atau di bawah ekspektasi dampaknya terbatas, jika di atas ekspektasi maka dapat memicu reaksi yang cukup besar.
• Data penjualan ritel: Jika kuat, mungkin akan meningkatkan optimisme pasar terhadap pendaratan lembut.
• Pertemuan Jackson Hole: Diperkirakan Federal Reserve akan menyampaikan pesan dukungan untuk pasar, mungkin menyebutkan pengetatan kondisi keuangan.
• Laporan keuangan suatu perusahaan semikonduktor: diperkirakan akan dirilis pada akhir bulan, pasar mungkin memiliki sikap positif terhadap kinerjanya