Des investisseurs détaillants au fauteur de troubles financiers : analyse approfondie de la carte commerciale et des enjeux futurs de Robinhood

Le 30 juin 2025, le prix des actions d'une plateforme de trading a explosé de plus de 12 % en cours de séance, atteignant un niveau record. L'engouement du marché n'est pas seulement dû à un rapport financier impressionnant, mais provient d'une série d'annonces majeures publiées à Cannes, en France : lancement de produits de tokenisation d'actions, création d'une blockchain Layer 2 basée sur Arbitrum, offre de contrats perpétuels pour les utilisateurs de l'Union européenne... Cette série d'actions marque un changement fondamental dans la perception du marché - cette plateforme n'est plus seulement une "App de trading pour investisseurs détaillants" destinée aux jeunes, elle tente de devenir un "perturbateur des infrastructures financières" potentiel.

Cet article étudie principalement comment le modèle commercial de cette plateforme a évolué. Quel sera l'impact de son cœur stratégique actuel - en particulier sa profondeur dans les RWA (Real World Assets, actifs du monde réel) et la technologie cryptographique - sur sa propre valeur et quelles répercussions profondes cela aura-t-il sur le marché financier traditionnel et l'industrie de la cryptographie ? Nous analyserons l'évolution de son modèle commercial et la logique de sa stratégie centrale à travers trois dimensions : "hier, aujourd'hui, demain", et nous déduirons son influence future sur le marché de l'industrie.

I. Hier : de "zéro commission" à la croissance sauvage et à la douleur de transformation de la "diversification"

Cette section vise à passer en revue rapidement l'ascension de la plateforme et la construction préliminaire de son modèle commercial, afin de fournir un contexte pour comprendre sa transformation stratégique actuelle.

1、L'esprit d'entreprise et le positionnement des utilisateurs

L'histoire de cette plateforme commence avec deux fondateurs issus de l'université de Stanford, ayant une formation en physique et en mathématiques. Leur expérience dans le développement de systèmes de trading à faible latence pour des fonds spéculatifs leur a fait réaliser que la technologie au service des institutions pouvait également servir les investisseurs détaillants. Leur intention initiale était "la démocratie financière", visant à offrir aux gens ordinaires les mêmes opportunités d'investissement que celles des institutions. Cette idée a résonné avec la méfiance des milléniaux envers les grandes banques, précisément après la crise financière de 2008.

Ils ont saisi la vague de l'Internet mobile et ont lancé en 2014 une application spécialement conçue pour les appareils mobiles. Ses deux innovations disruptives résident dans :

• Trading sans commission : a complètement brisé le modèle tarifaire des courtiers traditionnels, réduisant considérablement le seuil d'investissement.
• Expérience utilisateur ultime : un design d'interface simple et même "addictif", comme les animations de ruban après la réalisation d'une transaction, qui gamifient les transactions financières complexes et attirent de nombreux jeunes sans expérience d'investissement.

Grâce à ce positionnement précis, la plateforme a été lancée officiellement en 2015 avec déjà 800 000 utilisateurs sur la liste d'attente, réalisant rapidement une croissance virale et ouvrant une ère dédiée aux jeunes investisseurs.

2、Établissement et controverse du modèle commercial central

"Zéro commission" n'est pas un déjeuner gratuit, derrière cela se cache le modèle de revenus diversifié soigneusement construit par la plateforme, dont le plus représentatif et le plus controversé est le PFOF.

PFOF (paiement pour le flux d'ordres)

Le PFOF est la pierre angulaire de la mise en œuvre des "commissions nulles" par la plateforme. En termes simples, la plateforme ne transmet pas directement les ordres des utilisateurs à la bourse, mais les regroupe pour les vendre à des teneurs de marché à haute fréquence. Les teneurs de marché réalisent de petits bénéfices en profitant de l'écart entre les prix d'achat et de vente, et paient une partie de cela à la plateforme en retour. Selon les données d'un rapport de recherche, au deuxième trimestre 2024, la plateforme détient environ 20 % de part de marché dans le PFOF des actions et même un avantage absolu de 35 % dans le PFOF des options. Ce modèle lui a apporté des revenus substantiels, mais a également suscité des controverses réglementaires à long terme, la question centrale étant de savoir s'il a sacrifié le meilleur prix d'exécution des utilisateurs pour son propre intérêt.

Exploration de la diversification des activités

Sur la base de PFOF, la plateforme continue d'élargir son champ d'activité et a construit trois grands piliers de revenus :

• Activités de trading : Passant du trading d'actions à une expansion rapide vers les options (2017) et les cryptomonnaies (2018). Les données montrent que ces deux actifs à forte volatilité, les options et les cryptomonnaies, ont généré des revenus de trading largement supérieurs à ceux des actions, reflétant la préférence de leur base d'utilisateurs pour un risque élevé et un rendement élevé.
• Revenus d'intérêts : En lançant des prêts sur marge et des services de gestion de trésorerie (Cash Management), la plateforme transforme les fonds inutilisés des utilisateurs et la demande de levier en revenus d'intérêts stables dans un environnement de taux d'intérêt élevés, devenant ainsi sa deuxième source de revenus.
• Service d'abonnement : Le service d'abonnement Gold lancé en 2016 offre des fonctionnalités à valeur ajoutée telles que des dépôts instantanés et des transactions avant et après les heures de marché. Au premier trimestre 2025, le nombre d'utilisateurs Gold a dépassé 3,2 millions. Cela marque une transformation préliminaire de la plateforme, passant d'une plateforme de trading pure à un modèle "SaaS financier" visant à renforcer la fidélité des utilisateurs et la stabilité des revenus.

3、Les soucis de la croissance : crise et réflexion

La croissance sauvage s'accompagne inévitablement de douleurs. Le parcours de développement de cette plateforme est jalonné de diverses crises :

• Crise technique et de gestion des risques : en mars 2020, lors d'une journée historique de hausse des actions américaines, la plateforme a été en panne toute la journée, entraînant une action en justice collective des utilisateurs. La même année, un utilisateur de 20 ans s'est suicidé en raison d'une mécompréhension du solde de son compte d'options, révélant le manque grave d'éducation des utilisateurs et d'avertissements sur les risques derrière son interface "gamifiée".
• L'événement GME et la crise de confiance : L'événement GameStop au début de 2021 a marqué un tournant dans sa réputation. Au sommet de la bataille entre les investisseurs détaillants et Wall Street, cette plateforme a soudainement limité les utilisateurs dans l'achat d'actions populaires comme GME, et a été accusée de "débrancher le câble" et de trahir les investisseurs détaillants. Bien que l'explication officielle soit de répondre aux exigences de marge des chambres de compensation, l'étiquette de "voler les pauvres pour enrichir les riches" est profondément ancrée dans sa marque, ébranlant son objectif de "démocratisation financière".
• Pression réglementaire continue : des amendes infligées par la FINRA pour des problèmes de PFOF à l'enquête de la SEC sur ses activités liées à la cryptomonnaie, la réglementation reste l'épée de Damoclès suspendue au-dessus de cette plateforme.

Ces crises ont mis en lumière les faiblesses de la plateforme : instabilité de la plateforme technologique, défauts dans le mécanisme de gestion des risques et conflit potentiel entre le modèle commercial et les intérêts des utilisateurs. Ce sont justement ces douleurs profondes qui obligent la plateforme à rechercher de nouvelles histoires de croissance et une nouvelle direction stratégique, afin de se débarrasser de l'étiquette de "parc à actions mèmes" et de restaurer la confiance du marché.

II. Aujourd'hui : All in Crypto - Les ambitions stratégiques et la logique commerciale de la plateforme

Cette section est le cœur du texte complet, elle analysera en profondeur la stratégie actuelle de la plateforme axée sur les RWA et la technologie cryptographique, en décomposant la logique commerciale et les avantages concurrentiels qui se cachent derrière.

1. Le cœur du changement stratégique : pourquoi RWA et la tokenisation des actions ?

La plateforme parie sur l'avenir des RWA et des technologies cryptographiques, non pas par caprice, mais sur la base de considérations financières profondes et stratégiques.

"Nous avons l'opportunité de prouver au monde ce en quoi nous avons toujours cru, que les cryptomonnaies ne sont pas seulement un actif spéculatif. Elles ont le potentiel de devenir une force centrale dans le monde financier. " —— Le PDG de la plateforme

Moteur central du profit : pilotage financier

Selon les données du rapport financier, les activités liées aux cryptomonnaies sont devenues la source de revenus la plus rentable de cette plateforme. Au premier trimestre 2025, le trading de cryptomonnaies a contribué à 252 millions de dollars de revenus, représentant 43 % des revenus totaux du trading, surpassant pour la première fois les options en tant que première source de revenus du trading. Plus important encore, sa marge bénéficiaire impressionnante, selon les analyses, le taux de rétrocession des flux d'ordres en cryptomonnaies est 45 fois celui des actions et 4,5 fois celui des options. Sous l'effet conjugué de la croissance et de la rentabilité, All in Crypto devient un choix incontournable.

Mise à niveau narrative : des courtiers aux "ponts"

Cette initiative aide la plateforme à passer d'un "investisseur détaillant" controversé à un "pont entre la finance traditionnelle (TradFi) et le monde on-chain". Cela permet non seulement de se débarrasser efficacement de l'ombre réglementaire du PFOF et de l'étiquette cyclique des "actions Meme", mais aussi de pénétrer un marché de plusieurs billions, qui dépasse de loin l'activité actuelle - la numérisation et la tokenisation des vastes actifs du monde réel.

Objectif principal : renverser les infrastructures financières traditionnelles

Dans une lettre soumise à la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, la plateforme a clairement exposé sa vision de la tokenisation des RWA. Ils estiment qu'il est possible d'atteindre cet objectif grâce à la technologie blockchain : cette vision vise à bouleverser fondamentalement l'inefficacité, les coûts élevés et les barrières à l'entrée du système de négociation de titres actuel.

• Trading 24/7 : brisez les barrières temporelles des bourses traditionnelles.
• Règlement presque instantané : de T+2 à T+0, réduction significative du risque de contrepartie et des coûts opérationnels.
• Propriété infiniment fractionnable : permet aux actifs coûteux (comme l'immobilier ou les œuvres d'art) d'être fragmentés, abaissant ainsi le seuil d'investissement.
• Améliorer la liquidité : créer un marché plus large pour les actifs traditionnellement peu liquides (comme le capital-investissement).
• Conformité automatisée : intégrer des règles réglementaires par le biais de contrats intelligents pour réduire les coûts de conformité.

2、"stratégie trinitaire" : comment atteindre les objectifs ?

Pour atteindre cet objectif ambitieux, la plateforme a mis en place une combinaison stratégique "trois en un", allant du niveau des applications jusqu'au niveau des infrastructures.

Tokenisation des actions (Stock Token)

C'est la "clé d'entrée" de sa stratégie RWA. En lançant des tokens d'actions américaines sur le marché de l'UE, permettant aux utilisateurs de trader 24/5 et de bénéficier d'un soutien en dividendes, la plateforme mène une vaste éducation du marché et une validation technique. Cette initiative vise à créer une interface entre les actifs traditionnels et le monde de la chaîne, permettant aux utilisateurs habitués à l'investissement traditionnel d'entrer "en douceur" dans l'écosystème crypto.

Construire sa propre chaîne publique L2

C'est son pas le plus ambitieux sur le plan stratégique. En construisant une blockchain Layer 2 propriétaire optimisée pour les RWA, basée sur la technologie Arbitrum Orbit, cette plateforme évolue d'une "application" à un "fournisseur d'infrastructure". Avoir sa propre blockchain signifie maîtriser le pouvoir de définir les règles et de dominer l'écosystème. À l'avenir, l'émission, le trading et le règlement de tous les actifs tokenisés se feront dans ce circuit écologique, établissant ainsi une puissante barrière technologique et commerciale.

Plateforme (Broker-as-a-Platform)

À travers une série d'acquisitions (comme certaines plateformes de trading) et de lancements de produits (comme les contrats à terme, les services de staking, les conseillers en investissement AI, et les cartes de crédit avec cashback pour l'achat de crypto-monnaies), la plateforme construit un "plateforme d'investissement omniprésente alimentée par la crypto". Cette plateforme intègre le trading, les paiements, la gestion d'actifs et l'infrastructure, couvrant le cycle de vie complet des utilisateurs, depuis le dépôt, le trading jusqu'à l'appréciation des actifs, visant à maximiser la valeur à vie (LTV) d'un utilisateur unique.

3. Analyse comparative : cette plateforme vs. autres plateformes de trading de crypto-monnaies & courtiers traditionnels

Le positionnement stratégique de la plateforme lui confère une place unique dans le paysage concurrentiel.

vs. autres plateformes de trading de crypto-monnaies

• Différences de chemin : D'autres plateformes de trading de cryptomonnaies sont des "échanges en chaîne", dont le cœur est de servir les actifs natifs en cryptomonnaie et de gagner la confiance des institutions par des chemins de conformité. Alors que cette plateforme est un "courtier en chaîne", son objectif est de "réformer le vieux monde par la chaîne", en introduisant d'énormes actifs traditionnels sur la chaîne.
• Comparaison des avantages : Les avantages des autres plateformes de trading de cryptomonnaies résident dans leurs bases solides dans l'industrie de la cryptographie, leur profondeur de conformité et leur clientèle institutionnelle. L'avantage de cette plateforme réside dans sa vaste base d'utilisateurs détaillants, son expérience produit ultime ainsi qu'une stratégie RWA plus agressive et plus ciblée.

vs. courtiers traditionnels

• Différences de mode : Les courtiers traditionnels servent principalement les clients à haute valeur nette et les clients institutionnels, leurs revenus dépendent davantage des intérêts et des services de conseil. Cette plateforme, en revanche, s'adresse à des traders de détail plus jeunes et plus actifs, dont les revenus dépendent davantage des commissions de transaction (en particulier pour les cryptomonnaies).
• Comparaison des données : Selon les données statistiques d'un tiers, cette plateforme a déjà dépassé les 2/3 du nombre de comptes d'un grand courtier traditionnel, mais l'actif moyen par compte (AUC) n'est qu'environ 2 % de celui-ci. Cela représente à la fois une faiblesse et un espace de croissance pour l'avenir. Les produits actuellement lancés, tels que les comptes de retraite IRA et les cartes de crédit, visent à accroître la taille et la fidélité des actifs des utilisateurs, en attaquant le cœur du marché des courtiers traditionnels. En ce qui concerne les revenus de trading, en particulier la croissance des revenus du trading de cryptomonnaies, cette plateforme a déjà largement dépassé celle des courtiers traditionnels.

Trois, demain : le "premier point d'entrée" pour refondre l'ordre financier ? Opportunités et risques coexistent.

Sur la base de l'analyse précédente, nous avons concernant