¿Por qué Ethena se ha convertido en la mejor opción para proporcionar dólares sintéticos en la ecología de encriptación sobre la cadena?

Como el regreso del polvo sobre la corteza terrestre, el clima en Hokkaido, Japón, es caprichoso. Durante el día, es cálido como la primavera, y por la noche, el frío es penetrante. Este patrón climático da lugar a condiciones de nieve adversas conocidas como "polvo de la corteza terrestre". Bajo la apariencia de una nieve blanca y pura, se esconden capas de hielo y nieve suelta. Es desagradable.

Con el paso acelerado del invierno a la primavera, quiero revivir el artículo "El polvo en la corteza" que publiqué hace un año. En ese artículo, propuse cómo crear una moneda estable respaldada por humanos que no dependa del sistema bancario TradFi. Mi idea era combinar las posiciones de contratos perpetuos en largo y corto de criptomonedas para crear una unidad monetaria sintética. Lo llamé "Nakadollar", porque imaginé utilizar los contratos de futuros en corto "perpetuos" de Bitcoin y XBTUSD como una forma de crear dólares sintéticos. Al final del artículo, me comprometí a hacer todo lo posible para apoyar a un equipo confiable para llevar esta idea a la práctica.

El cambio en un año es realmente grande. Guy es el fundador de Ethena. Antes de crear Ethena, Guy trabajó en un fondo de cobertura con un valor de mercado de 60 mil millones de dólares, invirtiendo en áreas especiales como crédito, capital privado y bienes raíces. Guy descubrió los problemas en el campo de la encriptación durante el DeFi Summer que comenzó en 2020, y desde entonces no ha podido detenerse. Después de leer el libro "Dust on Crust", tuvo la idea de lanzar su propio dólar sintético. Pero, como todos los grandes empresarios, quería mejorar mi idea original. Quería crear una stablecoin sintética en dólares que utilizara ETH, en lugar de BTC. Al menos, así fue al principio.

La razón por la que Guy eligió ETH es porque la red de Ethereum ofrece rendimientos nativos. Para proporcionar seguridad y procesar transacciones, los validadores de la red de Ethereum pagan directamente una pequeña cantidad de ETH por cada bloque a través del protocolo. Esto es lo que llamo el rendimiento de la estaca de ETH. Además, dado que ETH ahora es una moneda deflacionaria, hay una razón fundamental por la que los contratos a plazo, futuros y swaps perpetuos de ETH/USD continúan teniendo una prima en comparación con el spot. Los tenedores de swaps perpetuos cortos pueden capturar esta prima. Combinar la estaca física de ETH con una posición corta en el swap perpetuo de ETH/USD puede crear un dólar sintético de alto rendimiento. Hasta esta semana, el rendimiento anual del ETH spot en dólares (sUSDe) es de aproximadamente >50%.

Si no hay un equipo ejecutable, incluso la mejor idea es solo una charla vacía. Guy nombró su dólar sintético como "Ethena" y ha formado un equipo estelar para lanzar el protocolo de manera rápida y segura. En mayo de 2023, Maelstrom se convirtió en asesor fundador, a cambio, obtuvimos tokens de gobernanza. En el pasado, he trabajado con muchos equipos de alta calidad, y el personal de Ethena no se desvía y completa las tareas de manera excelente. Avanzando 12 meses después, la stablecoin de Ethena, USDe, se lanzó oficialmente, y solo 3 semanas después de su lanzamiento en la mainnet, la emisión ya se acerca a 1,000 millones de ( TVL es de 1,000 millones de dólares; 1 USDe = 1 dólar ).

Déjame dejar de lado las rodilleras y discutir honestamente sobre el futuro de Ethena y las stablecoins. Creo que Ethena superará a Tether y se convertirá en la mayor stablecoin. Esta profecía tomará muchos años en realizarse. Sin embargo, quiero explicar por qué Tether es el mejor y el peor negocio en criptomonedas. Se dice que es el mejor porque puede ser la institución financiera que más ganancias obtiene para cada empleado en TradFi y criptomonedas. Se dice que es el peor porque la existencia de Tether es para complacer a sus socios bancarios de TradFi más pobres. Los celos de los bancos y los problemas que Tether trae a los guardianes del sistema financiero pacífico de EE. UU. podrían llevar a Tether a una inminente catástrofe.

Para aquellos que han sido engañados por los opositores a Tether, quiero dejarlo claro. Tether no es un fraude financiero, ni ha mentido sobre sus reservas. Además, tengo un gran respeto por las personas que fundaron y operan Tether. Sin embargo, a mi juicio, Ethena va a revolucionar Tether.

Este artículo se dividirá en dos partes. Primero, explicaré por qué la Reserva Federal de los Estados Unidos (, el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos y los grandes bancos estadounidenses vinculados a la política quieren destruir Tether. En segundo lugar, profundizaré en Ethena. Haré una breve introducción sobre cómo se construyó Ethena, cómo se mantiene vinculado al dólar y cuáles son sus factores de riesgo. Finalmente, proporcionaré un modelo de valoración para el token de gobernanza de Ethena.

Después de leer este artículo, entenderá por qué creo que Ethena es la mejor opción para proporcionar dólares sintéticos en el ecosistema de criptomonedas en la cadena pública.

Nota: Las stablecoins respaldadas por fiat físico son aquellas cuyo emisor mantiene moneda fiat en una cuenta bancaria, como Tether, Circle, etc. Las stablecoins respaldadas por fiat sintético son aquellas cuyo emisor posee criptomonedas que se utilizan para cubrir derivados a corto plazo, como Ethena.

Envidia, celos y odio

Tether) código: USDT( es la stablecoin máxima calculada según la circulación de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT se envía entre billeteras en varias cadenas públicas como Ethereum. Para mantener el anclaje, Tether mantiene 1 dólar en cuentas bancarias por cada unidad en circulación de USDT.

Si no hay una cuenta bancaria en dólares, Tether no podrá cumplir con su función de crear USDT, mantener los dólares que respaldan USDT y canjear USDT.

Crear: No se puede crear USDT sin una cuenta bancaria, ya que los comerciantes no tienen un lugar para enviar sus dólares.

Custodia en dólares: si no tienes una cuenta bancaria, no hay lugar para guardar los dólares que respaldan el USDT.

Redención de USDT: No se puede redimir USDT sin una cuenta bancaria, ya que no hay una cuenta bancaria que pueda enviar dólares al redentor.

Tener una cuenta bancaria no garantiza el éxito, ya que no todos los bancos son iguales. Hay miles de bancos en todo el mundo que pueden aceptar depósitos en dólares, pero solo ciertos bancos tienen cuentas principales en la Reserva Federal. Cualquier banco que desee liquidar dólares a través de la Reserva Federal para cumplir con sus obligaciones como agente en dólares debe tener una cuenta principal. La Reserva Federal tiene poder total de decisión sobre qué bancos pueden obtener una cuenta principal.

Voy a explicar brevemente cómo funciona el negocio de los bancos corresponsales.

Hay tres bancos: la sede del Banco A y del Banco B se encuentra en dos jurisdicciones no estadounidenses. El Banco C es un banco estadounidense que tiene una cuenta principal. Los Bancos A y B desean poder transferir dólares en el sistema financiero fiduciario. Solicitan utilizar el Banco C como banco agente. El Banco C evalúa las bases de clientes de los dos bancos y las aprueba.

El banco A necesita transferir 1000 dólares al banco B. El flujo de fondos es de 1000 dólares desde la cuenta del banco A en el banco C a la cuenta del banco B en el banco C.

Hagamos un pequeño cambio en el ejemplo, añadiendo al banco D, que también es un banco estadounidense con una cuenta principal. El banco A utilizará al banco C como banco corresponsal, mientras que el banco B utilizará al banco D como banco corresponsal. Ahora, si el banco A quiere transferir 1000 dólares al banco B, ¿qué sucederá? El flujo de fondos es que el banco C transfiere 1000 dólares desde su cuenta en la Reserva Federal a la cuenta del banco D en la Reserva Federal. Finalmente, el banco D depositará los 1000 dólares en la cuenta del banco B.

Normalmente, los bancos fuera de Estados Unidos utilizan bancos corresponsales para transferir dólares a nivel mundial. Esto se debe a que cuando los dólares fluyen entre diferentes jurisdicciones, deben ser liquidadas directamente a través de la Reserva Federal.

Empecé a involucrarme en la encriptación en 2013. Normalmente, los bancos que almacenan moneda fiduciaria para los intercambios de encriptación no están registrados en los Estados Unidos, lo que significa que necesitan depender de un banco estadounidense que tenga una cuenta principal para procesar depósitos y retiradas de moneda fiduciaria. Estos bancos extranjeros más pequeños no estadounidenses están ansiosos por los depósitos y los negocios bancarios de las empresas de encriptación, ya que pueden cobrar altas tarifas sin pagar intereses sobre los depósitos. A nivel mundial, los bancos suelen estar ansiosos por obtener fondos en dólares baratos, ya que el dólar es la moneda de reserva global. Sin embargo, estos bancos extranjeros más pequeños deben interactuar con sus bancos corresponsales para manejar las transacciones de dólares fuera de su ubicación. Aunque los bancos corresponsales toleran estos flujos de moneda fiduciaria relacionados con los negocios de encriptación, por alguna razón, a veces ciertos clientes de encriptación son excluidos a solicitud del banco corresponsal. Si un banco pequeño no cumple con las regulaciones, perderá su relación con el banco corresponsal y su capacidad para transferir dólares internacionalmente. Un banco que pierde la capacidad de mover dólares es como un zombi. Por lo tanto, si el banco corresponsal lo solicita, el banco pequeño siempre abandonará a los clientes de encriptación.

Al analizar la fortaleza de los socios bancarios de Tether, el desarrollo de esta actividad bancaria de agentes es crucial.

Socios bancarios de Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Unión de Capital
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

De los cinco bancos enumerados, solo Cantor Fitzgerald está registrado como banco en Estados Unidos. Sin embargo, ninguno de estos cinco bancos tiene una cuenta principal en la Reserva Federal. Cantor Fitzgerald es un comerciante de primer nivel que ayuda a la Reserva Federal a llevar a cabo operaciones de mercado abierto, como la compra y venta de bonos. La capacidad de Tether para transferir y mantener dólares está completamente sujeta a los bancos intermediarios volátiles. Dada la escala de la cartera de bonos del Tesoro de Estados Unidos de Tether, creo que su relación con Cantor es crucial para continuar accediendo a ese mercado.

Si los directores ejecutivos de estos bancos no han conseguido la participación en Tether a cambio de servicios bancarios, entonces son unos tontos. Cuando más adelante presente el indicador de ingresos per cápita de los empleados de Tether, entenderás la razón.

Esto cubre por qué los socios bancarios de Tether no han tenido un buen desempeño. A continuación, quiero explicar por qué a la Reserva Federal no le gusta el modelo de negocio de Tether y por qué, fundamentalmente, esto no tiene que ver con la encriptación, sino con la forma en que funciona el mercado monetario en dólares.

Banca de reserva total

Desde la perspectiva de TradFi, Tether es un banco de reserva totalmente respaldada, también conocido como banco de reserva estrecha. Un banco de reserva totalmente respaldada solo acepta depósitos y no otorga préstamos. El único servicio que ofrece es la remesa. Casi no paga intereses sobre los depósitos, ya que los depositantes no enfrentan ningún riesgo. Si todos los depositantes piden retirar su dinero al mismo tiempo, el banco puede satisfacer sus demandas de inmediato. Por lo tanto, se le llama "reserva totalmente respaldada". En comparación, los bancos de reserva fraccionaria tienen préstamos que superan la cantidad de depósitos. Si todos los depositantes piden a un banco de reserva fraccionaria que devuelva sus depósitos al mismo tiempo, el banco quebrará. Los bancos de reserva fraccionaria pagan intereses para atraer depósitos, pero los depositantes enfrentan riesgos.

Tether es esencialmente un banco de dólares con reservas completas, que ofrece servicios de transacciones en dólares impulsados por la cadena pública. Así de simple. Sin préstamos, sin cosas interesantes.

La Reserva Federal no le gusta los bancos de reservas completas, no por quiénes son sus clientes, sino por cómo manejan sus depósitos. Para entender por qué la Reserva Federal odia el modelo bancario de reservas completas, debo discutir los mecanismos de la flexibilización cuantitativa ) QE ( y sus efectos.

Los bancos colapsaron durante la crisis financiera de 2008 porque no tenían suficientes reservas para compensar las pérdidas por préstamos hipotecarios incobrables. Las reservas son los fondos que los bancos mantienen en la Reserva Federal. La Reserva Federal monitorea el tamaño de las reservas bancarias en función del total de préstamos impagos. Después de 2008, la Reserva Federal se aseguró de que los bancos nunca carecieran de reservas. La Reserva Federal logró esto implementando QE.

QE es el proceso en el que la Reserva Federal compra bonos de los bancos y acredita las reservas que posee la Reserva Federal a los bancos. La Reserva Federal lleva a cabo compras de bonos QE por un valor de miles de millones de dólares, lo que provoca una expansión del saldo de reservas de los bancos. ¡Genial!

La flexibilización cuantitativa no ha causado una inflación desenfrenada de manera tan evidente como los cheques de estímulo de COVID, porque las reservas bancarias permanecen en la Reserva Federal. Las medidas de estímulo de COVID se entregaron directamente a la población para su uso libre. Si los bancos prestaran estas reservas, la tasa de inflación después de 2008 aumentaría de inmediato, porque ese dinero estaría en manos de empresas y particulares.

La existencia de los bancos de reservas fraccionarias es para otorgar préstamos; si los bancos no otorgan préstamos, no ganan dinero. Por lo tanto, en igualdad de otras condiciones, los bancos de reservas fraccionarias prefieren prestar reservas a clientes que pagan, en lugar de mantenerlas en la Reserva Federal. La Reserva Federal se enfrenta a un problema. ¿Cómo pueden asegurarse de que el sistema bancario tenga reservas casi infinitas, sin causar inflación? La Reserva Federal optó por "sobornar" a la industria bancaria, en lugar de prestar.

Soborno a los bancos para que la Reserva Federal financie los excesos de reservas del sistema bancario.