Reflexiones sobre la regulación de los valores tokenizados: el regreso a una normativa clara y la coexistencia con la innovación

Estoy muy honrado de poder compartir mis puntos de vista con todos ustedes en esta mesa redonda sobre tokenización.

En la actualidad, los valores están migrando de los sistemas de bases de datos tradicionales hacia la tecnología de libros contables distribuidos basada en blockchain, y esta transformación es oportuna.

Esta transición de lo fuera de la cadena a la cadena me recuerda la evolución de las grabaciones de audio desde los discos de vinilo a las cintas y luego a los formatos digitales hace décadas. Una vez que el audio se digitalizó, la transmisión, modificación y almacenamiento se volvieron excepcionalmente convenientes, trayendo una innovación sin precedentes a la industria musical. El audio se liberó de las limitaciones de formatos fijos, logrando interoperabilidad entre diversos dispositivos y aplicaciones. Puede ser combinado, descompuesto y programado, creando nuevos productos, al mismo tiempo que impulsa el desarrollo de nuevos dispositivos de hardware y modelos de negocio de streaming, beneficiando enormemente a los consumidores y a la economía en general.

Del mismo modo, el auge de los valores en cadena tiene el potencial de reconfigurar por completo el mercado de valores. Los contratos inteligentes pueden distribuir dividendos a los accionistas de manera transparente y eficiente; la tokenización puede convertir activos con poca liquidez en oportunidades de inversión líquidas, fomentando la formación de capital; la tecnología blockchain abre nuevos escenarios de aplicación para los valores, dando lugar a actividades de mercado que aún no están cubiertas por el marco regulatorio actual.

Para lograr la visión de convertir a Estados Unidos en el "centro global de criptomonedas", los organismos reguladores deben mantenerse al día con el ritmo de la innovación y reconsiderar si es necesario ajustar el sistema regulatorio para adaptarse a los valores de cadena y otros activos criptográficos. Las reglas diseñadas para los valores tradicionales pueden ser incompatibles o redundantes con los activos de cadena, e incluso pueden obstaculizar el desarrollo de la tecnología blockchain.

Mi misión importante es construir un marco regulatorio razonable para el mercado de activos criptográficos, establecer reglas claras para la emisión, custodia y negociación de activos criptográficos, y al mismo tiempo continuar combatiendo actividades ilegales. Reglas claras son cruciales para proteger a los inversores, y son especialmente útiles para identificar estafas ilegales.

Los organismos reguladores están experimentando una transformación. La elaboración de políticas ya no dependerá de acciones de aplicación temporales, sino que utilizará las reglas existentes para establecer, interpretar y otorgar exenciones, proporcionando estándares prácticos para los participantes del mercado. El enfoque de la aplicación regresará a su origen, centrándose en regular las conductas que infrinjan estas obligaciones definidas, especialmente el fraude y la manipulación del mercado.

Este trabajo requiere la coordinación y cooperación de los distintos departamentos dentro de la agencia reguladora, por lo que es muy necesario establecer un grupo de trabajo especial sobre criptomonedas. Durante mucho tiempo, las agencias reguladoras han tenido el problema de "cada uno por su lado", y el grupo de trabajo especial ha demostrado cómo colaborar eficazmente para proporcionar la claridad y certeza tan necesarias en el mercado.

Tres áreas clave de la política de activos criptográficos

emisión

En primer lugar, necesitamos tener pautas claras y razonables para los criptoactivos que son valores o están sujetos a contratos de inversión. En la actualidad, solo un número muy pequeño de emisores de criptoactivos han completado el registro y la emisión. La mayoría de los emisores evitan esta vía, en parte porque es difícil cumplir con los requisitos de divulgación. Si un emisor no tiene la intención de emitir valores ordinarios ( como acciones, bonos o pagarés ) es difícil determinar si sus criptoactivos constituyen "valores" o están sujetos a contratos de inversión.

En los últimos años, los reguladores han adoptado una "mentalidad de avestruz", como si esperaran que las criptomonedas desaparezcan por sí solas; A esto le siguió un cambio hacia una estrategia de "hacer cumplir la ley primero y luego hacer preguntas". Si bien se alienta ostensiblemente a los posibles solicitantes de registro a "comunicarse directamente", los formularios de registro en realidad no se han adaptado a la nueva tecnología. Por ejemplo, el formulario S-1 sigue requiriendo detalles sobre la remuneración de los ejecutivos y el uso de los fondos, que pueden no ser importantes para las decisiones de inversión en criptoactivos. Si bien las tablas se han ajustado para los valores respaldados por activos y los REIT en el pasado, los reguladores no lo han hecho ante el creciente auge de la inversión en criptoactivos. No podemos utilizar un enfoque de "vaina cuadrada y cincel redondo" para promover la innovación.

Me comprometo a promover la formulación de nuevas directrices. El personal regulador recientemente publicó una declaración sobre las obligaciones de registro y divulgación, y también aclaró que ciertos tipos de emisiones y activos no están sujetos a la ley federal de valores. Espero que el personal continúe aclarando otros tipos de emisiones y activos. Sin embargo, las exenciones de registro existentes y los puertos seguros pueden no ser completamente adecuados para ciertos tipos de activos criptográficos. Estas declaraciones son solo medidas temporales: se requiere una acción regulatoria más completa. He solicitado al personal que considere si se necesita orientación adicional, exenciones de registro y puertos seguros para allanar el camino para la emisión de activos criptográficos en los Estados Unidos.

custodia

En segundo lugar, apoyo otorgar a las instituciones registradoras mayor autonomía para decidir cómo custodiar los activos criptográficos. El personal regulador recientemente derogó el Aviso de Contabilidad de Empleados Número 121, eliminando los obstáculos para las empresas que buscan ofrecer servicios de custodia de activos criptográficos. Este aviso fue un error grave, y el personal no tenía la autoridad para tomar una acción tan amplia sin los procedimientos adecuados. Sin embargo, lo que podemos hacer va mucho más allá de esto para mejorar la competitividad del mercado de servicios de custodia en cumplimiento.

Es necesario aclarar qué custodios cumplen con los requisitos legales para ser considerados "custodios calificados" y proporcionar excepciones razonables para las prácticas comunes en el mercado de activos criptográficos. Muchos asesores y fondos pueden utilizar soluciones de auto-custodia, que a menudo emplean tecnología más avanzada para proteger los activos. Por lo tanto, las reglas de custodia pueden necesitar ser actualizadas para permitir la auto-custodia en situaciones específicas.

Además, quizás debería abolirse el marco de "corredores de comercio de propósito especial" y ser reemplazado por un sistema más razonable. Actualmente, solo hay dos de estas instituciones operando, lo cual es evidente debido a las importantes restricciones que enfrentan. Los corredores nunca han sido prohibidos de actuar como custodios de activos criptográficos que no son valores, pero puede que sea necesario aclarar aún más cómo se aplican las reglas de protección al cliente y de capital neto a este tipo de actividades.

transacción

Tercero, apoyo permitir que las instituciones registradoras ofrezcan más productos en sus plataformas y lleven a cabo actividades que antes estaban restringidas. Por ejemplo, algunos corredores están intentando ingresar al mercado a través de "super aplicaciones", ofreciendo una plataforma de negociación integral para valores, no valores y otros servicios financieros. La ley federal de valores no prohíbe a los corredores registrados facilitar transacciones de no valores, incluyendo a través de "transacciones de emparejamiento" entre valores y no valores. He solicitado al personal que ayude a diseñar un marco regulatorio de sistemas de negociación alternativos modernizados, para adaptarse mejor a los activos criptográficos. Al mismo tiempo, también he solicitado explorar si se necesita más orientación o desarrollo de reglas para promover la negociación de activos criptográficos en las bolsas de valores nacionales.

Mientras los reguladores trabajan para establecer un marco regulatorio integral, los participantes del mercado no deberían verse obligados a trasladar la innovación en blockchain al extranjero. Me gustaría explorar la posibilidad de ofrecer exenciones condicionadas a aquellos actores del mercado que deseen lanzar nuevos productos y servicios que pueden no ser completamente compatibles con las reglas actuales.

Espero colaborar con el gobierno y mis colegas del Congreso para convertir a Estados Unidos en el mejor lugar para participar en el mercado global de activos criptográficos.