تحليل إطار تنظيم الأصول الرقمية في ماليزيا

أولاً، نظرة عامة على الإطار التنظيمي

تتبنى ماليزيا نموذج "الرقابة المزدوجة" على الأصول الرقمية، حيث يتم تنظيمها بشكل رئيسي من قبل البنك المركزي (BNM) وهيئة الأوراق المالية (SC). يتحمل البنك المركزي مسؤولية السياسة النقدية والاستقرار المالي، ولا يعترف بالعملات الرقمية الخاصة كعملة قانونية. بينما تشمل هيئة الأوراق المالية الأصول المشفرة المؤهلة ضمن تنظيم السوق المالية.

تستند الأنظمة التنظيمية إلى "قانون أسواق رأس المال والخدمات لعام 2007" الذي دخل حيز التنفيذ في عام 2019 والذي ينص على أن العملات الرقمية والرموز الرقمية هي أوراق مالية (. أصدرت SC لاحقًا عددًا من اللوائح المساعدة، بما في ذلك "إرشادات مشغلي السوق المعترف بهم" و"إرشادات الأصول الرقمية"، والتي تنظم بورصات الأصول الرقمية، ومنصات IEO، وخدمات الحفظ.

تتمتع ماليزيا بمتطلبات ترخيص واضحة. يجب على منصات تداول الأصول الرقمية التسجيل كمشغل سوق معتمد )RMO-DAX(، وتلبية متطلبات الامتثال عالية المعايير. كما قدمت الهيئة لجنة الأوراق المالية "أمين حفظ الأصول الرقمية )DAC("، مما يتطلب من المؤسسات التي تقدم خدمات الحفظ أن تمتلك التراخيص ذات الصلة.

٢. تنظيم البورصات وهيكل السوق

حتى عام 2025، سيكون في ماليزيا 6 بورصات رقمية مرخصة معتمدة من SC ) DAX (:

1. Luno Malaysia: أعلى حصة في السوق، تدعم تداول حوالي 18 نوعًا من العملات المنظمة.
2. SINEGY: يتميز بالامتثال والأمان، ويدعم عددًا قليلاً من العملات.
3. Tokenize Malaysia: التشغيل يشمل ماليزيا، سنغافورة، فيتنام وغيرها، حصلت على استثمار من البنك الاستثماري المحلي كينانغا.
4. MX Global: حصلت على استثمار من منصة تداول معينة، تدعم تداول العملات الرئيسية.
5. HATA Digital: خامس منصة DAX مرخصة، تتمتع بوظيفة تداول مستقلة لسوق الدولار.
6. Torum International: الشركة السادسة لتبادل الأصول الرقمية، والتي تُحدد كمنصة "اجتماعية + مالية".

تتصل هذه المنصات بـ RMO-DAX، وترتبط بنظام البنوك المحلي، وتدعم الإيداع والسحب وتحويل العملات بالرينجت الماليزي )MYR(.

اعتبارًا من أوائل عام 2025، تم السماح بتداول 22 نوعًا من العملات المشفرة، تشمل العملات الرئيسية، والعملات القائمة على الشبكة العامة، وعملات التمويل اللامركزي. لم يتم الموافقة على أي عملات مستقرة أو عملات خصوصية للتداول. Luno تدعم أكبر عدد من العملات، تليها Tokenize، بينما تدعم HATA وMX Global من 5 إلى 10 عملات.

ثلاثة، آلية دخول وخروج الأموال والرقابة على الصرف

تدعم البورصات المرخصة الإيداع والسحب بالعملة الماليزية )MYR(. يمكن للمستخدمين إيداع الأموال عن طريق التحويل البنكي المحلي أو بيع الأصول المشفرة وسحبها إلى حسابهم البنكي. معظم المنصات لا تفرض رسومًا على إيداع الأموال عبر البنك، بينما يتم فرض رسوم رمزية على السحب.

يمكن للمستثمرين أيضًا نقل العملات المتوافقة من المحفظة الشخصية إلى منصة التداول، وبعد التداول يمكن سحبها إلى المحفظة على السلسلة. يجب أن تخضع جميع الأموال الداخلة والخارجة للتحقق من الهوية ومراجعة مكافحة غسيل الأموال.

لتجنب تدفق الأموال خارجاً، قامت الجهات التنظيمية بتطبيق التدابير التالية على البورصات:

• يُسمح فقط بالتداول المقوم بـ MYR، ويُمنع التداول بالدولار الأمريكي أو أي عملات أجنبية أخرى.
• السحب يقتصر فقط على حساب مصرفي محلي باسم الشخص.
• إعداد تأخير أو عملية مراجعة إضافية لسحب العملات المشفرة.

هذه التصاميم تمنع بفعالية الأصول الرقمية من أن تصبح أداة لنقل الأموال. الموقف الأساسي للرقابة هو: "لا تحظر سلوك التداول، ولكن تتحكم في الاستخدام عبر الحدود".

٤، نموذج حفظ الأموال وضمان أصول العملاء

تستخدم جميع البورصات المرخصة في ماليزيا نموذج التداول المركزي. يتم الاحتفاظ بأصول المستثمرين من قبل جهة حفظ المنصة، ويمكن للأفراد فقط عرض الرصيد وإجراء الصفقات من خلال حسابات المنصة. يجب على المنصة ضمان فصل أصول العملاء عن أصول الشركة بشكل صارم، واتخاذ آليات مناسبة لحفظ المحفظة الباردة/التوقيع المتعدد.

SC قدمت نظام "أصل رقمي وصي )DAC("، لتحديد عتبات تنظيمية خاصة للهيئات التي تقدم خدمات حفظ الرموز. حتى نهاية عام 2023، حصلت 3 هيئات بما في ذلك CoKeeps على موافقة مبادئ DAC.

قبل التنفيذ الكامل لآلية DAC، كانت معظم المنصات توكل إلى وكلاء دوليين طرف ثالث لحفظ الأصول الرقمية:

• Luno Malaysia: بالتعاون مع BitGo لحفظ أصل رقمي، والأموال النقدية محفوظة لدى MTrustee.
• Tokenize: يتم تنفيذ حراسة الأصول من قبل BitGo و Universal Trustee.
• SINEGY: تستخدم خطة الحفظ المستقل، لضمان استقلالية أصول العملاء.

SC تطلب من جميع البورصات المرخصة:

• الحفاظ على نسبة احتياطي 1:1، يجب عدم استخدام أصول العملاء لأغراض أخرى.
• تنفيذ تقارير تدقيق الأصول الدورية وإفصاح شهادات الاحتياطي.
• يُمنع المنصة من القيام بأي شكل من أشكال الاقتراض أو الاستثمار بالهامش لأصول العملاء.

خمسة، الوضع الحالي للسوق وترتيب المنافسة بين المنصات

سوق الأصول الرقمية في ماليزيا شهد نمواً مطرداً في السنوات الأخيرة. حتى نهاية عام 2021، بلغ حجم التداول السنوي في السوق الرقمية الوطنية حوالي 21 مليار رينغيت. في عام 2022، تم فتح 128,000 حساب تداول جديد للأصول الرقمية.

تظهر هيكلية المنافسة في المنصة تركيزًا عاليًا. Luno ماليزيا في موقع الريادة المطلقة، حيث تجاوز عدد المستخدمين المسجلين مليون مستخدم، وبلغ إجمالي عدد المعاملات أكثر من 72 مليون معاملة، وإجمالي الأصول المدارة 4.28 مليار رينغيت، وإجمالي حجم التداول السنوي 87 مليار رينغيت، مما يمثل أكثر من 90% من إجمالي سوق البورصات المرخصة.

حصة السوق لبقية البورصات محدودة، لكن لكل منها ميزاتها الخاصة:

• توكنيز ماليزيا لديها مستوى معين من الوعي بين مستخدمي التمويل التقليدي المحليين.
• حصلت MX Global على استثمار من منصة تداول معينة، مما أدى إلى زيادة ملحوظة في عدد المستخدمين.
• تتمتع HATA Digital بميزة منطقة تداول الدولار الأمريكي وتكامل السيولة الخارجية، مما يجذب انتباه المستخدمين المحترفين.

تظهر الصورة العامة هيمنة قوية لـ Luno، بينما تتطور المنصات الأخرى بشكل متميز.

من خلال صورة المستثمرين، يتبين أن المستخدمين الأفراد هم الغالبية، حيث يتسمون بالشباب بشكل واضح. تُظهر بيانات Luno أن متوسط عمر المستثمرين هو 34.8 عامًا، حيث يشكل الذكور 76٪، ومتوسط كل إيداع هو RM100، مما يدل على خصائص "مبالغ صغيرة وتكرار عالٍ". يشكل المستثمرون الذين تقل أعمارهم عن 45 عامًا أكثر من 72٪ من حسابات DAX.

٦. ظواهر استخدام المنصات غير المرخصة وموقف الجهات الرقابية

لا يزال بعض المستثمرين ذوي الخبرة يستخدمون منصات غير مسجلة في الخارج، مثل بعض البورصات الدولية الكبيرة. تقدم هذه المنصات مجموعة أوسع من أنواع العملات للتداول، وأدوات الرافعة المالية، والمشتقات المالية، مما يجعلها جذابة للمتداولين ذوي التردد العالي والمستخدمين الذين يسعون لتحقيق عوائد مرتفعة.

في مواجهة هذا الوضع، اتخذت SC إجراءات تنظيمية تدريجية:

1. نظام قائمة تحذيرات المستثمرين: الحفاظ على ونشر "قائمة تحذيرات المستثمرين"، تتضمن منصات خارجية تقدم خدمات لمستخدمين محليين دون تسجيل.

2. تنفيذ رسمي ومنع: إصدار أوامر كتابية وإدانات علنية عدة منصات كبيرة، تطلب وقف خدماتها للمستخدمين في ماليزيا، وإغلاق المواقع، والتطبيقات، وقنوات التسويق.

3. إغلاق الوسائل التقنية والمالية:

   • شركات الاتصالات المحلية تحظر عناوين المواقع غير المرخصة
   • تم إزالة التطبيقات ذات الصلة من متجر التطبيقات
   • يُمنع على البنوك المحلية تقديم خدمات الإيداع/السحب للمنصات غير المسجلة.
   • يحظر تقديم تداول عملات مستقرة بالدولار الأمريكي، لمنع تدفق العملات الأجنبية

4. تعليم المستثمرين والتحذير العلني: تذكير الجمهور عدة مرات بعدم الاستثمار في المنصات غير المرخصة، وإلا سيتحملون جميع المخاطر ولن يتمكنوا من السعي للحصول على تعويض قانوني.

لقد حققت هذه الإجراءات نتائج مرحلية. وقد أعلنت عدة بورصات دولية أو افترضت أنها ستنسحب من سوق ماليزيا، كما انخفضت بشكل كبير الزيارات المحلية وحجم الشحن.

سبعة، نظام إصدار الرموز ورقابة منصة IEO

تتبع ماليزيا نظام تصميم امتثال صارم للغاية لإصدار الرموز الرقمية. يتم اعتبار جميع الأنشطة المتعلقة بإصدار الرموز لجمع الأموال العامة كإصدار للأوراق المالية، ويجب أن تخضع لرقابة "قانون السوق المالية والخدمات". الجوهر هو إدخال نموذج منصة "إصدار في البورصة الأولية )IEO(" كبديل لطرح العملة الأولي التقليدي.

يجب على الشركات التي تخطط لإصدار الرموز من خلال IEO أن تستوفي الشروط التالية:

• التسجيل ومكان التشغيل: يجب أن تكون مسجلة في ماليزيا وتعمل بشكل رئيسي داخل البلاد
• الحد الأدنى لرأس المال المدفوع: لا يقل عن 500000 رينغيت ماليزي
• الحوكمة الشركات وهيكل الملكية: يجب أن يكون في مجلس الإدارة ما لا يقل عن اثنين من المديرين المقيمين بشكل دائم في ماليزيا، ويجب أن يمتلك التنفيذيون مجتمعة ما لا يقل عن 50% من أسهم الشركة.
• معايير الملاءمة: يجب أن يتوافق المديرون التنفيذيون والمساهمون الرئيسيون مع معايير "الأشخاص المناسبين"

اعتبارًا من عام 2025، حصلت منصتان على ترخيص تسجيل IEO.

• منصات بيتش Sdn Bhd) اسم العلامة التجارية pitchIN(
• Kapital DX Sdn Bhd) المعروف باسم KLDX(

تتحمل منصة IEO مسؤولية إجراء العناية الواجبة الشاملة للمشروع والإشراف اللاحق. تشمل عملية إصدار رموز IEO الكاملة: التقديم وكشف الأوراق البيضاء، العناية الواجبة والمراجعة من قبل المنصة، تأكيد تسجيل SC، الطرح العام، جمع الأموال والتسليم، التقارير اللاحقة والإفصاح التنظيمي.

ثامناً، أنواع الرموز القابلة للإصدار والوضع القانوني لها

SC قسم الرموز إلى ثلاث فئات، وحدد الحدود القانونية المناسبة لإصدارها وتداولها:

1. رمز منفعة )Utility Token(:

   • تستخدم للحصول على منتجات أو خدمات أو خصومات أو حقوق المشاركة داخل منصة معينة
   • إذا كان الإصدار يتضمن سلوك جمع الأموال، فإنه لا يزال بحاجة إلى أن يتم تضمينه كأوراق مالية تحت التنظيم.
   • يجب إصدارها بشكل متوافق من خلال منصة IEO المرخصة

2. رمز الأمان ) Security Token (:

   • في جوهره، هو تمثيل لحقوق الملكية أو الديون أو أرباح الأسهم أو حقوق عائدات الأصول للشركة.
   • الوضع القانوني يساوي الأوراق المالية التقليدية
   • يجب تنفيذ جميع متطلبات الرقابة لقانون سوق رأس المال والخدمات لعام 2007

3. رموز الأصول المرقمنة ) الأصول الحقيقية المرقمنة، RWA (:

   • تمثيل رقمي للأصول في العالم الحقيقي
   • حتى لو كانت الأصول الأساسية قانونية ومستقرة، فإن عملية التوكنينغ تحتاج إلى الالتزام بمتطلبات تنظيم الأوراق المالية.

تشمل الحالات التمثيلية:

• Integra Healthcare رمز ثابت: أول مشروع لإصدار رموز الأوراق المالية المتوافقة
• رمز منصة BidNow: أول رمز IEO يتم تداوله في بورصة متوافقة محليًا
• مجموعة نيه شين الصناعية IEO: شاركت الشركات المدرجة في IEO، مما وسع نطاق الكيانات القابلة للتطبيق.

٩. آلية تداول الرموز وإدراجها

يجب إدراج الرموز الرقمية التي تم إصدارها بعد الانتهاء من منصة IEO في سوق مفتوح، إذا كانت تنوي التداول في الأسواق العامة، في بورصة الأصول الرقمية المرخصة )DAX(. تشمل عملية الإدراج:

• التسجيل والموافقة التنظيمية: يتعين على البورصة تقديم طلب مراجعة إلى SC لكل رمز مقترح للإطلاق.
• مراجعة داخلية في البورصة: إجراء العناية الواجبة على الرموز
• آلية الإدراج والإعلان: نشر إعلان رسمي، تفعيل أزواج التداول ذات الصلة

لا توجد فروقات ملحوظة في آلية تداول الرموز الوظيفية والرموز الأوراق المالية بعد إدراجها في البورصة. جميع الرموز بعد إدراجها في DAX تحدد أسعارها من خلال العرض والطلب في السوق، ويمكن للمستثمرين التداول بحرية بسعر السوق.

أنشأت SC نظام رقابة مستمر للسوق الثانوية الملائمة، بما في ذلك:

• متطلبات مكافحة غسيل الأموال ونظام الهوية)AML/KYC(
• آلية رصد تلاعب السوق
• الالتزام بالإفصاح المستمر

إذا تم اكتشاف سلوك غير عادي أو غير قانوني، يمكن لـ SC أن تأمر DAX بتعليق التداول، أو الإزالة المؤقتة، أو إلغاء مؤهلات الإدراج.

عشرة، ملخص وتطلعات

لقد تم تشكيل نظام تنظيم الأصول الرقمية في ماليزيا ليكون لديه إطار امتثال كامل نسبيًا، يغطي عملية الرقابة الكاملة بدءًا من تداول العملات المشفرة، وحفظ الأصول، وحتى إصدار الرموز. وقد حقق نظام IEO حلقة مغلقة من تصميم السياسات إلى التنفيذ الفعلي، مما يوفر ضمانًا نظاميًا للتداول القانوني للأصول الرقمية وجمع الأموال المتوافق.

تقبّل الجمهور لنظام IEO في حالة توازن بين "المراقبة العقلانية والمشاركة الصغيرة". تتبنى SC موقفًا تنظيميًا "متحفظًا ومنفتحًا" تجاه IEO، تدعم تطوير الأصول الرقمية، لكنها تؤكد أنها لن تضحي بسلامة السوق وحماية المستثمرين.

في المستقبل، لا يزال هناك مجال لنمو عدد منصات IEO وأنواع المشاريع. إن ما إذا كانت المزيد من العملات المستقرة والأصول من نوع RWA ستفتح للتداول، سيعتمد على تقييم مخاطر السياسات وردود فعل السوق. قد تتمكن ماليزيا من جذب المزيد من الشركات لاعتماد مسار الامتثال في إصدار الأصول الرقمية والتداول من خلال استقرار نظامها ووضوح قوانينها، مما يعزز مكانتها كواحدة من مراكز التمويل الرقمي في جنوب شرق آسيا.