تحليل على مستوى الأعمال Ethena: الانتعاش بعد هبوط 80% ، هل يستحق ENA الشراء؟
مقدمة
Ethena هو أحد المشاريع النادرة في دورة هذا الموسم التي حققت ظاهرة في التمويل اللامركزي (DeFi)، حيث تجاوزت القيمة السوقية للتداول لرمزها 2 مليار دولار بعد طرحه. ومع ذلك، منذ دخولنا شهر أبريل من هذا العام، انخفض سعر الرمز بسرعة، حيث تراجعت القيمة السوقية المتداولة لـ Ethena بأكثر من 80% عن الذروة، بينما انخفض سعر الرمز بنسبة تصل إلى 87%.
منذ دخول شهر سبتمبر، تسارعت Ethena في التعاون مع مختلف المشاريع، ووسعت من استخدام عملتها المستقرة USDE، كما بدأت أحجام العملة المستقرة في التعافي، حيث ارتفع القيمة السوقية المتداولة من أدنى نقطة لها في سبتمبر والتي كانت 400 مليون دولار إلى حوالي 1 مليار دولار حالياً.
يتم إعادة تقييم Ethena في هذا الوقت من قبل الكاتب، مع التركيز على 3 مسائل رئيسية هي:
المستوى الحالي للأعمال: تشمل المؤشرات الأساسية للأعمال الحالية لـ Ethena الحجم والإيرادات والتكاليف الإجمالية ومستوى الأرباح الفعلية.
آفاق الأعمال المستقبلية: السرد الواعد والإمكانيات المستقبلية لEthena
مستوى التقييم: هل سعر ENA الحالي في منطقة الضرب المبالغ في تقديرها?
هذا المقال هو تفكير مؤقت للكاتب حتى وقت النشر، وقد يتغير في المستقبل، والآراء ذات طابع شخصي قوي، وقد تحتوي على أخطاء في الحقائق أو البيانات أو المنطق الاستدلالي، ويُرحب بنقد الزملاء والقراء والنقاشات الإضافية، لكن هذا المقال لا يشكل أي نصيحة استثمارية.
التالي هو الجزء الرئيسي.
1.مستوى الأعمال: الوضع الحالي للأعمال الأساسية لشركة Ethena
1.1 نموذج الأعمال لـ Ethena
تعتبر Ethena أن定位 أعمالها هو مشروع دولار اصطناعي ذو "عوائد أصلية"، مما يعني أن مجالها يتماشى مع MakerDAO( وSKY) وFrax وcrvUSD( وعملات مستقرة Curve)، وGHO( وعملات مستقرة Aave)، وهي تتبع نفس المجال - العملات المستقرة.
في رأي الكاتب، فإن نماذج الأعمال لمشاريع العملات المستقرة في عالم العملات الرقمية حالياً متشابهة إلى حد كبير:
جمع الأموال، إصدار الديون ( العملات المستقرة )، توسيع الميزانية العمومية للمشاريع
استخدام الأموال التي تم جمعها في العمليات المالية للحصول على عوائد مالية
عندما تكون الإيرادات الناتجة عن تشغيل المشروع أعلى من التمويل الذي تم جمعه وتكاليف التشغيل الشاملة للمشروع، فإن المشروع يكون مربحًا.
كمثال على مشروع عملة مستقرة مركزية - مُصدر USDT - Tether، تجمع Tether الدولارات من المستخدمين، وتصدر سندات دين (USDT) للمستخدمين، ثم تستثمر الأموال التي تم جمعها في السندات الحكومية، والأوراق التجارية وغيرها من الأصول ذات العائد المالي للحصول على عائدات مالية. بالنظر إلى الاستخدام الواسع لـ USDT، فإن قيمته في نظر المستخدمين تعادل الدولار الأمريكي، ولكنه يمكنه أيضًا القيام بالعديد من الأمور التي لا يستطيع الدولار التقليدي القيام بها ( مثل التحويلات عبر الحدود الفورية )، لذا فإن المستخدمين مستعدون لتقديم الدولارات إلى Tether مقابل USDT دون أي تكلفة، وعندما ترغب في استرداد USDT من Tether، تحتاج أيضًا إلى دفع رسوم استرداد معينة.
بينما Ethena كمشروع عملة مستقرة دخلت السوق متأخرة، فإنها بوضوح في وضع أضعف من مشاريع مثل USDT و DAI من حيث تأثير الشبكة وسمعة العلامة التجارية، وهذا يتجلى بشكل محدد في تكاليف جمع الأموال التي هي أعلى، لأنه فقط عندما تكون هناك توقعات عائد مرتفعة، يكون المستخدمون مستعدين لتقديم أصولهم لـ Ethena مقابل USDE. ومن ثم، فإن طريقة Ethena تتمثل في تقديم حوافز للمستخدمين من خلال توفير رموز المشروع ENA، بالإضافة إلى أن العملة المستقرة ( تأتي من إيرادات مالية من دخل تشغيل المشروع ).
1.2 البيانات الأساسية لأعمال Ethena
1.2.1 حجم إصدار USDE وتوزيعه
بعد أن وصلت حجم إصدار USDE إلى أعلى مستوى جديد يبلغ 3.61 مليار في أوائل يوليو 2024، استمر حجمها في التراجع حتى وصل إلى 2.41 مليار في منتصف أكتوبر، والآن بدأت في الارتفاع تدريجياً، حيث بلغ حوالي 2.72 مليار حتى 31 أكتوبر.
من بين حجم أكثر من 2.72 مليار، فإن 64% من USDE في حالة رهن، ومعدل APY الحالي هو 13%( بيانات الموقع الرسمي).
يتضح من ذلك أن الغالبية العظمى من المستخدمين يحتفظون بـ USDE بهدف الحصول على دخل استثماري، حيث أن 13% هي "عائدات خالية من المخاطر" بمقياس USDE، وهي أيضاً تكلفة التمويل التي تسعى Ethena لجمع أموال المستخدمين.
وفي نفس الوقت كانت عائدات سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل بنسبة 4.25%( بيانات 24 أكتوبر)، كانت نسبة الفائدة على الودائع لعملة USDT في أكبر منصة إقراض DeFi Aave تبلغ 3.9%، بينما كانت لعملة USDC تبلغ 4.64%.
يمكننا أن نرى أن Ethena لا تزال تحتفظ بتكلفة جمع رأس المال مرتفعة نسبيًا من أجل توسيع نطاق جمع الأموال.
تم إصدار USDE ليس فقط على الشبكة الرئيسية للإيثريوم، ولكن أيضًا على العديد من L2 و L1، والحالي يتم إصدار USDE على سلاسل أخرى بحجم 2.26 مليون، مما يمثل حوالي 8.3٪ من الإجمالي.
بالإضافة إلى ذلك، تعتبر إحدى منصات التداول كشريك استثماري مهم لـ Ethena، حيث تدعم USDE كضمان للتداول في المشتقات، وتقدم عائدات تصل إلى 20% على USDE المخزنة في هذه المنصة، والتي انخفضت في سبتمبر إلى 10% كحد أقصى. لذلك، تعتبر هذه المنصة أيضًا واحدة من أكبر أمناء USDE، حيث تمتلك حاليًا 263 مليون USDE، بينما تجاوزت في ذروتها 400 مليون USDE.
(## 1.2.2 إيرادات البروتوكول وتوزيع الأصول الأساسية
إيرادات بروتوكول Ethena الحالية تأتي من ثلاثة مصادر:
عائدات ETH المرهونة من الأصول الأساسية;
رسوم التمويل الناتجة عن التحوط والمراجحة في المشتقات بالإضافة إلى دخل الفارق;
عوائد الاستثمار: الاحتفاظ بشكل عملات مستقرة، والحصول على فوائد الإيداع أو حوافز الدعم، مثل وضعها على منصة معينة للحصول على برنامج الولاء )، والدعم النقدي المقدم على USDC، والذي يصل إلى حوالي 4.5% ( من المكافآت؛ وأيضًا وجود sUSDS ) والسابق sDAI ###.
وفقًا للبيانات المعتمدة من Ethena الرسمية عبر Token terminal، فإن إيرادات Ethena قد خرجت من أدنى مستوى لها خلال الشهر الماضي، حيث بلغت إيرادات البروتوكول في أكتوبر 10.63 مليون دولار، بزيادة شهرية قدرها 84.5٪.
في الإيرادات الحالية للبروتوكول، يتم تخصيص جزء منها لمستثمري USDE، بينما سيذهب جزء منها إلى صندوق الاحتياطي (Reserve Fund)، لمواجهة النفقات في حال كانت أسعار الفائدة سلبية، بالإضافة إلى أنواع مختلفة من الأحداث المخاطرة.
في الوثائق الرسمية، قيل "يجب أن تمر كمية دخل البروتوكول المستخدمة لصندوق الاحتياطي بقرار حكومي". ومع ذلك، لم أتمكن من العثور على أي اقتراحات محددة بشأن نسبة توزيع الاحتياطي في المنتدى الرسمي، وكانت التغييرات في النسبة المحددة قد تم الإعلان عنها فقط في مدونتهم الرسمية في البداية. الوضع الفعلي هو أن نسبة توزيع دخل بروتوكول Ethena ومنطق التوزيع قد تم تعديله عدة مرات بعد الإطلاق، وفي عملية التعديل، كانت الإدارة تستمع في البداية إلى آراء المجتمع، لكن خطة التوزيع المحددة لا تزال تقررها الإدارة بشكل ذاتي، ولم تمر عبر عملية حكومية رسمية.
من بيانات Token terminal يمكن أن نرى أن إيرادات Ethena تتقلب بشكل كبير بين إيرادات المودعين بالدولار الأمريكي ( أي تكلفة الإيرادات ) والاحتياطي.
قبل إطلاق المشروع، عندما كانت إيرادات البروتوكول عالية، تم تخصيص معظم إيرادات البروتوكول للاحتياطي، حيث تم تخصيص 86.7% من إيرادات البروتوكول في الأسبوع الذي يوافق 11 مارس لحساب الاحتياطي. ومع دخول شهر أبريل، ومع بدء انخفاض سعر ENA بسرعة، كانت إيرادات توكن ENA غير كافية لتحفيز الطلب على USDE، ومن أجل الحفاظ على حجم USDE، بدأ توزيع إيرادات بروتوكول Ethena يميل نحو المودعين في USDE، حيث تم تخصيص معظم الإيرادات لمستخدمي المودعين في USDE. حتى الأسبوعين الماضيين، بدأت إيرادات بروتوكول Ethena الأسبوعية تتجاوز بوضوح النفقات المخصصة لمستخدمي المودعين في USDE ( دون النظر إلى حوافز توكن ENA ).
من خلال النظر إلى الأصول الأساسية لـ Ethena في الوقت الحالي، فإن 52% هي مراكز التحكيم في BTC، و21% هي مراكز التحكيم في ETH، و11% هي مراكز التحكيم في أصول ETH المرهونة، و16% المتبقية هي عملات مستقرة. لذا فإن المصدر الرئيسي للإيرادات الحالية لـ Ethena هو مراكز التحكيم التي تركز على BTC، في حين أن إيرادات ETH Staking التي كانت تركز عليها سابقًا، بسبب نسبة الأصول الصغيرة، فإن نسبة مساهمتها في الدخل صغيرة جدًا.
من خلال النظر إلى اتجاه متوسط معدل العائد من套利 عقود BTC الآجلة، فإن متوسط العائد حتى الآن في الربع الرابع قد خرج بالفعل من المنطقة الراكدة للربع الثالث، وعاد إلى مستوى الربع الثاني من هذا العام، حيث بلغ متوسط العائد السنوي حتى الآن في هذا الربع أكثر من 8%، ولكن حتى في الربع الثالث الذي كان فيه السوق ضعيفًا، كان متوسط العائد السنوي لعمليات套利 BTC يتجاوز 5%.
تبلغ العائد السنوي للاحتكار في العقود الآجلة لـ ETH بشكل عام مشابهة لـ BTC، وقد عادت حاليًا إلى مستوى يزيد عن 8%.
دعونا نلقي نظرة على حجم عقود السوق لـ Sol التي ستدرج قريبًا كأصول أساسية لـ Ethena. حتى مع ارتفاع سعر Sol هذا العام، زادت كمية العقود المفتوحة لـ Sol بشكل كبير، حيث وصلت حاليًا إلى 3.4 مليار دولار، لكن لا يزال هناك فجوة كبيرة مقارنة بـ 14 مليار دولار لـ ETH و 43 مليار دولار لـ BTC ( والتي لا تشمل بيانات CME ).
ومصاريف رأس المال لـ Sol، من بعض منصات التداول التي لديها أكبر حجم من المراكز، فإن معدل الفائدة السنوية لها في الأيام القليلة الماضية كان قريبًا من BTC و ETH، ومعدل الفائدة السنوية الحالي هو حوالي 11%.
وهذا يعني أن Sol، حتى إذا تم تضمينه لاحقًا كهدف للتحكيم في عقود Ethena، فإن حجمه وعائداته لا يقدمان ميزة واضحة مقارنة بـ BTC و ETH، ولا يمكن أن يحقق الكثير من الدخل الإضافي في الأجل القصير.
(## 1.2.3 مستوى النفقات والأرباح في بروتوكول Ethena
تنقسم نفقات بروتوكول Ethena إلى فئتين:
النفقات المالية، يتم الدفع عن طريق USDE، والمستفيدون هم المودعون لـ USDE، ومصدر العائد هو إيرادات بروتوكول Ethena ) من تداول المشتقات وETH المودعة، بالإضافة إلى إدارة الأموال المستقرة (.
نفقات التسويق، يتم الدفع من خلال رموز ENA، والمستفيدون هم المستخدمون المشاركون في أنشطة النمو المختلفة لـ Ethena )Campaign###، هؤلاء المستخدمون يحصلون على نقاط من خلال المشاركة في الأنشطة (، وتملك الحملات في مراحل مختلفة أسماء نقاط مختلفة، مثل الاسم الأول Shards، ثم أصبح Sats)، وبعد انتهاء كل نشاط في كل فصل، يتم استبدال النقاط بمكافآت رموز ENA المقابلة.
النفقات المالية سهلة الفهم، بالنسبة للمستخدمين الذين يراهنون على USDE، لديهم توقعات واضحة للعائد، وقد وضعت الإدارة علامة واضحة على معدل العائد الحالي لـ USDE في الصفحة الرئيسية.
المعقد هو أن Ethena بدأت في حملات تسويقية مستمرة ومتنوعة منذ إطلاق المشروع، ولها قواعد مختلفة، بالإضافة إلى تحفيز سلوكيات معينة للمستخدمين من خلال نقاط، وقد أدخلت آلية الوزن، مما يتطلب حسابات شاملة تتعلق بأنشطة عدة منصات تعاون.
دعونا نقوم بمراجعة بسيطة لسلسلة من أنشطة النمو بعد إطلاق Ethena:
1.حملة إيثينا شارد: الحقبة 1-2(الموسم 1)
الوقت: 2024.2.19-4.1( أقل من شهر ونصف )
السلوكيات الرئيسية للتحفيز: تقديم سيولة العملات المستقرة لـ USDE في Curve.
سلوكيات التحفيز الثانوية: سك USDE، الاحتفاظ بـ sUSDE، إيداع USDE و sUSDE في Pendle، الاحتفاظ بـ USDE على L2 التعاونية المختلفة.
نمو الحجم: خلال هذه الفترة، زاد حجم USDE من أقل من 300 مليون إلى 1.3 مليار.
عدد ENA المنفق، أي إجمالي الإنفاق التسويقي: الإجمالي 7.5 مليار، يشكل 5%. من بينها، يمكن لأكبر 2000 محفظة ENA استلام 50% على الفور، بينما يتم توزيع الـ 50% المتبقية بشكل خطي على مدى 6 أشهر. بينما لا توجد قيود على فتح محفظات المبالغ الصغيرة. وفقًا لبيانات لوحة Dune التي أنشأها أحد المستخدمين، تم استلام ما يقرب من 5 مليارات ENA بين يونيو، وكان أعلى سعر لـ ENA قبل يونيو حوالي 1.5$، وأدنى حوالي 0.67$، مما يعطي متوسط السعر حوالي 1$؛ بعد بداية يونيو، بدأت ENA في
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحليل Ethena: عادت القيمة إلى 2.7 مليار دولار، والعائد الحالي 13%. ما هي قيمة ENA؟
تحليل على مستوى الأعمال Ethena: الانتعاش بعد هبوط 80% ، هل يستحق ENA الشراء؟
مقدمة
Ethena هو أحد المشاريع النادرة في دورة هذا الموسم التي حققت ظاهرة في التمويل اللامركزي (DeFi)، حيث تجاوزت القيمة السوقية للتداول لرمزها 2 مليار دولار بعد طرحه. ومع ذلك، منذ دخولنا شهر أبريل من هذا العام، انخفض سعر الرمز بسرعة، حيث تراجعت القيمة السوقية المتداولة لـ Ethena بأكثر من 80% عن الذروة، بينما انخفض سعر الرمز بنسبة تصل إلى 87%.
منذ دخول شهر سبتمبر، تسارعت Ethena في التعاون مع مختلف المشاريع، ووسعت من استخدام عملتها المستقرة USDE، كما بدأت أحجام العملة المستقرة في التعافي، حيث ارتفع القيمة السوقية المتداولة من أدنى نقطة لها في سبتمبر والتي كانت 400 مليون دولار إلى حوالي 1 مليار دولار حالياً.
يتم إعادة تقييم Ethena في هذا الوقت من قبل الكاتب، مع التركيز على 3 مسائل رئيسية هي:
هذا المقال هو تفكير مؤقت للكاتب حتى وقت النشر، وقد يتغير في المستقبل، والآراء ذات طابع شخصي قوي، وقد تحتوي على أخطاء في الحقائق أو البيانات أو المنطق الاستدلالي، ويُرحب بنقد الزملاء والقراء والنقاشات الإضافية، لكن هذا المقال لا يشكل أي نصيحة استثمارية.
التالي هو الجزء الرئيسي.
1.مستوى الأعمال: الوضع الحالي للأعمال الأساسية لشركة Ethena
1.1 نموذج الأعمال لـ Ethena
تعتبر Ethena أن定位 أعمالها هو مشروع دولار اصطناعي ذو "عوائد أصلية"، مما يعني أن مجالها يتماشى مع MakerDAO( وSKY) وFrax وcrvUSD( وعملات مستقرة Curve)، وGHO( وعملات مستقرة Aave)، وهي تتبع نفس المجال - العملات المستقرة.
في رأي الكاتب، فإن نماذج الأعمال لمشاريع العملات المستقرة في عالم العملات الرقمية حالياً متشابهة إلى حد كبير:
عندما تكون الإيرادات الناتجة عن تشغيل المشروع أعلى من التمويل الذي تم جمعه وتكاليف التشغيل الشاملة للمشروع، فإن المشروع يكون مربحًا.
كمثال على مشروع عملة مستقرة مركزية - مُصدر USDT - Tether، تجمع Tether الدولارات من المستخدمين، وتصدر سندات دين (USDT) للمستخدمين، ثم تستثمر الأموال التي تم جمعها في السندات الحكومية، والأوراق التجارية وغيرها من الأصول ذات العائد المالي للحصول على عائدات مالية. بالنظر إلى الاستخدام الواسع لـ USDT، فإن قيمته في نظر المستخدمين تعادل الدولار الأمريكي، ولكنه يمكنه أيضًا القيام بالعديد من الأمور التي لا يستطيع الدولار التقليدي القيام بها ( مثل التحويلات عبر الحدود الفورية )، لذا فإن المستخدمين مستعدون لتقديم الدولارات إلى Tether مقابل USDT دون أي تكلفة، وعندما ترغب في استرداد USDT من Tether، تحتاج أيضًا إلى دفع رسوم استرداد معينة.
بينما Ethena كمشروع عملة مستقرة دخلت السوق متأخرة، فإنها بوضوح في وضع أضعف من مشاريع مثل USDT و DAI من حيث تأثير الشبكة وسمعة العلامة التجارية، وهذا يتجلى بشكل محدد في تكاليف جمع الأموال التي هي أعلى، لأنه فقط عندما تكون هناك توقعات عائد مرتفعة، يكون المستخدمون مستعدين لتقديم أصولهم لـ Ethena مقابل USDE. ومن ثم، فإن طريقة Ethena تتمثل في تقديم حوافز للمستخدمين من خلال توفير رموز المشروع ENA، بالإضافة إلى أن العملة المستقرة ( تأتي من إيرادات مالية من دخل تشغيل المشروع ).
1.2 البيانات الأساسية لأعمال Ethena
1.2.1 حجم إصدار USDE وتوزيعه
بعد أن وصلت حجم إصدار USDE إلى أعلى مستوى جديد يبلغ 3.61 مليار في أوائل يوليو 2024، استمر حجمها في التراجع حتى وصل إلى 2.41 مليار في منتصف أكتوبر، والآن بدأت في الارتفاع تدريجياً، حيث بلغ حوالي 2.72 مليار حتى 31 أكتوبر.
من بين حجم أكثر من 2.72 مليار، فإن 64% من USDE في حالة رهن، ومعدل APY الحالي هو 13%( بيانات الموقع الرسمي).
يتضح من ذلك أن الغالبية العظمى من المستخدمين يحتفظون بـ USDE بهدف الحصول على دخل استثماري، حيث أن 13% هي "عائدات خالية من المخاطر" بمقياس USDE، وهي أيضاً تكلفة التمويل التي تسعى Ethena لجمع أموال المستخدمين.
وفي نفس الوقت كانت عائدات سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل بنسبة 4.25%( بيانات 24 أكتوبر)، كانت نسبة الفائدة على الودائع لعملة USDT في أكبر منصة إقراض DeFi Aave تبلغ 3.9%، بينما كانت لعملة USDC تبلغ 4.64%.
يمكننا أن نرى أن Ethena لا تزال تحتفظ بتكلفة جمع رأس المال مرتفعة نسبيًا من أجل توسيع نطاق جمع الأموال.
تم إصدار USDE ليس فقط على الشبكة الرئيسية للإيثريوم، ولكن أيضًا على العديد من L2 و L1، والحالي يتم إصدار USDE على سلاسل أخرى بحجم 2.26 مليون، مما يمثل حوالي 8.3٪ من الإجمالي.
بالإضافة إلى ذلك، تعتبر إحدى منصات التداول كشريك استثماري مهم لـ Ethena، حيث تدعم USDE كضمان للتداول في المشتقات، وتقدم عائدات تصل إلى 20% على USDE المخزنة في هذه المنصة، والتي انخفضت في سبتمبر إلى 10% كحد أقصى. لذلك، تعتبر هذه المنصة أيضًا واحدة من أكبر أمناء USDE، حيث تمتلك حاليًا 263 مليون USDE، بينما تجاوزت في ذروتها 400 مليون USDE.
(## 1.2.2 إيرادات البروتوكول وتوزيع الأصول الأساسية
إيرادات بروتوكول Ethena الحالية تأتي من ثلاثة مصادر:
وفقًا للبيانات المعتمدة من Ethena الرسمية عبر Token terminal، فإن إيرادات Ethena قد خرجت من أدنى مستوى لها خلال الشهر الماضي، حيث بلغت إيرادات البروتوكول في أكتوبر 10.63 مليون دولار، بزيادة شهرية قدرها 84.5٪.
في الإيرادات الحالية للبروتوكول، يتم تخصيص جزء منها لمستثمري USDE، بينما سيذهب جزء منها إلى صندوق الاحتياطي (Reserve Fund)، لمواجهة النفقات في حال كانت أسعار الفائدة سلبية، بالإضافة إلى أنواع مختلفة من الأحداث المخاطرة.
في الوثائق الرسمية، قيل "يجب أن تمر كمية دخل البروتوكول المستخدمة لصندوق الاحتياطي بقرار حكومي". ومع ذلك، لم أتمكن من العثور على أي اقتراحات محددة بشأن نسبة توزيع الاحتياطي في المنتدى الرسمي، وكانت التغييرات في النسبة المحددة قد تم الإعلان عنها فقط في مدونتهم الرسمية في البداية. الوضع الفعلي هو أن نسبة توزيع دخل بروتوكول Ethena ومنطق التوزيع قد تم تعديله عدة مرات بعد الإطلاق، وفي عملية التعديل، كانت الإدارة تستمع في البداية إلى آراء المجتمع، لكن خطة التوزيع المحددة لا تزال تقررها الإدارة بشكل ذاتي، ولم تمر عبر عملية حكومية رسمية.
من بيانات Token terminal يمكن أن نرى أن إيرادات Ethena تتقلب بشكل كبير بين إيرادات المودعين بالدولار الأمريكي ( أي تكلفة الإيرادات ) والاحتياطي.
قبل إطلاق المشروع، عندما كانت إيرادات البروتوكول عالية، تم تخصيص معظم إيرادات البروتوكول للاحتياطي، حيث تم تخصيص 86.7% من إيرادات البروتوكول في الأسبوع الذي يوافق 11 مارس لحساب الاحتياطي. ومع دخول شهر أبريل، ومع بدء انخفاض سعر ENA بسرعة، كانت إيرادات توكن ENA غير كافية لتحفيز الطلب على USDE، ومن أجل الحفاظ على حجم USDE، بدأ توزيع إيرادات بروتوكول Ethena يميل نحو المودعين في USDE، حيث تم تخصيص معظم الإيرادات لمستخدمي المودعين في USDE. حتى الأسبوعين الماضيين، بدأت إيرادات بروتوكول Ethena الأسبوعية تتجاوز بوضوح النفقات المخصصة لمستخدمي المودعين في USDE ( دون النظر إلى حوافز توكن ENA ).
من خلال النظر إلى الأصول الأساسية لـ Ethena في الوقت الحالي، فإن 52% هي مراكز التحكيم في BTC، و21% هي مراكز التحكيم في ETH، و11% هي مراكز التحكيم في أصول ETH المرهونة، و16% المتبقية هي عملات مستقرة. لذا فإن المصدر الرئيسي للإيرادات الحالية لـ Ethena هو مراكز التحكيم التي تركز على BTC، في حين أن إيرادات ETH Staking التي كانت تركز عليها سابقًا، بسبب نسبة الأصول الصغيرة، فإن نسبة مساهمتها في الدخل صغيرة جدًا.
من خلال النظر إلى اتجاه متوسط معدل العائد من套利 عقود BTC الآجلة، فإن متوسط العائد حتى الآن في الربع الرابع قد خرج بالفعل من المنطقة الراكدة للربع الثالث، وعاد إلى مستوى الربع الثاني من هذا العام، حيث بلغ متوسط العائد السنوي حتى الآن في هذا الربع أكثر من 8%، ولكن حتى في الربع الثالث الذي كان فيه السوق ضعيفًا، كان متوسط العائد السنوي لعمليات套利 BTC يتجاوز 5%.
تبلغ العائد السنوي للاحتكار في العقود الآجلة لـ ETH بشكل عام مشابهة لـ BTC، وقد عادت حاليًا إلى مستوى يزيد عن 8%.
دعونا نلقي نظرة على حجم عقود السوق لـ Sol التي ستدرج قريبًا كأصول أساسية لـ Ethena. حتى مع ارتفاع سعر Sol هذا العام، زادت كمية العقود المفتوحة لـ Sol بشكل كبير، حيث وصلت حاليًا إلى 3.4 مليار دولار، لكن لا يزال هناك فجوة كبيرة مقارنة بـ 14 مليار دولار لـ ETH و 43 مليار دولار لـ BTC ( والتي لا تشمل بيانات CME ).
ومصاريف رأس المال لـ Sol، من بعض منصات التداول التي لديها أكبر حجم من المراكز، فإن معدل الفائدة السنوية لها في الأيام القليلة الماضية كان قريبًا من BTC و ETH، ومعدل الفائدة السنوية الحالي هو حوالي 11%.
وهذا يعني أن Sol، حتى إذا تم تضمينه لاحقًا كهدف للتحكيم في عقود Ethena، فإن حجمه وعائداته لا يقدمان ميزة واضحة مقارنة بـ BTC و ETH، ولا يمكن أن يحقق الكثير من الدخل الإضافي في الأجل القصير.
(## 1.2.3 مستوى النفقات والأرباح في بروتوكول Ethena
تنقسم نفقات بروتوكول Ethena إلى فئتين:
النفقات المالية سهلة الفهم، بالنسبة للمستخدمين الذين يراهنون على USDE، لديهم توقعات واضحة للعائد، وقد وضعت الإدارة علامة واضحة على معدل العائد الحالي لـ USDE في الصفحة الرئيسية.
المعقد هو أن Ethena بدأت في حملات تسويقية مستمرة ومتنوعة منذ إطلاق المشروع، ولها قواعد مختلفة، بالإضافة إلى تحفيز سلوكيات معينة للمستخدمين من خلال نقاط، وقد أدخلت آلية الوزن، مما يتطلب حسابات شاملة تتعلق بأنشطة عدة منصات تعاون.
دعونا نقوم بمراجعة بسيطة لسلسلة من أنشطة النمو بعد إطلاق Ethena:
1.حملة إيثينا شارد: الحقبة 1-2(الموسم 1)
عدد ENA المنفق، أي إجمالي الإنفاق التسويقي: الإجمالي 7.5 مليار، يشكل 5%. من بينها، يمكن لأكبر 2000 محفظة ENA استلام 50% على الفور، بينما يتم توزيع الـ 50% المتبقية بشكل خطي على مدى 6 أشهر. بينما لا توجد قيود على فتح محفظات المبالغ الصغيرة. وفقًا لبيانات لوحة Dune التي أنشأها أحد المستخدمين، تم استلام ما يقرب من 5 مليارات ENA بين يونيو، وكان أعلى سعر لـ ENA قبل يونيو حوالي 1.5$، وأدنى حوالي 0.67$، مما يعطي متوسط السعر حوالي 1$؛ بعد بداية يونيو، بدأت ENA في