كيف يمكن لهونغ كونغ أن تكتسب ميزة في موجة ترميز الأصول العالمية؟

في الآونة الأخيرة، أصبح ترميز الأصول موضوعًا شائعًا في مجال المالية العالمية. مع تسارع ترميز الأصول الحقيقية (RWA) نحو التيار الرئيسي، تقوم هونغ كونغ ببناء بنية تحتية مالية من الجيل الجديد من خلال إطار تنظيمي واضح، واستراتيجيات سوق مفتوحة، وابتكارات سياسية نشطة. ومع ذلك، في الشوط الثاني من هذه المنافسة، سيكون العنصر الحاسم ليس مجرد التوجيه السياسي، بل ما إذا كانت المنتجات تتماشى حقًا مع احتياجات السوق.

عندما صرح أحد كبار المسؤولين في شركة إدارة أصول كبيرة "يمكن ترميز كل أصل"، فإنه لا يتحدث عن مستقبل بعيد، بل عن التحول الذي يحدث الآن. هذا التطور يعيد تشكيل طرق تشكيل رأس المال وآليات توزيع الأصول وطرق الوصول إلى الفرص المالية.

حاليًا، يتم تداول أكثر من 24 مليار دولار من RWA على السلاسل العامة، والتي تشمل سندات الخزانة الأمريكية ذات العائد، وصناديق الائتمان الخاصة، وترميز الأصول من السلع الأساسية والعقارات، وغيرها. هذه المحاولة، التي كانت تُعتبر سابقًا "تجربة فضولية في عالم التشفير"، أصبحت الآن جزءًا من البنية التحتية المالية العالمية، ويتم إعادة بناء قنوات السوق المالية الأساسية بهدوء.

أعربت حكومة هونغ كونغ في "بيان سياسة تطوير الأصول الرقمية 2.0" الذي صدر في 26 يونيو عن نيتها في قيادة هذه التحولات. وقد قدم هذا البيان إطار "Leap" التنظيمي، موسعاً نطاق التنظيم ليشمل مُصدري العملة المستقرة، والأمناء، ومنصات RWA. والأهم من ذلك، أنه أطلق إشارة واضحة: هونغ كونغ لا تسمح فقط بالترميز، بل تدعو بنشاط إلى الترميز.

"Leap" الإطار من خلال وضع نظام ترخيص العملات المستقرة، وتوضيح إطار تنظيم ETF المعتمد على الأصول الرقمية، واستمرار التجارب السابقة في السندات الرقمية والتمويل الأخضر، يعزز تشكيل رؤية أوسع، ويشجع على ترميز الأصول المتنوعة من المعادن الثمينة إلى بنية الطاقة المتجددة.

تختلف ممارسات هونغ كونغ بشكل واضح عن الأسواق الأخرى. في المقابل، اتخذت سنغافورة نهجًا أكثر حذرًا، حيث تركزت على مشاركة المؤسسات، وحدت من المستثمرين الأفراد؛ في حين اختارت هونغ كونغ مسارًا أكثر شمولية. حيث سمحت للمستخدمين الأفراد بالمشاركة، مما وسع من المساحة السوقية المحتملة، مع وضع قواعد ملائمة واضحة.

بالمقارنة مع إطار سوق الأصول المشفرة المنظم من قبل الاتحاد الأوروبي والبيئة التنظيمية المجزأة في الولايات المتحدة، توفر هونغ كونغ نظامًا أكثر توحيدًا قائمًا على المبادئ، مما يمنح المبتكرين والمستثمرين الوضوح الذي يحتاجونه.

ومع ذلك، فإن مجرد إنشاء المسار ليس ضمانًا لعمل القطار في الوقت المحدد. من السهل إصدار أصل مرمز، لكن التحدي يكمن في ما إذا كان هناك من يرغب في الاحتفاظ به أو تداوله أو الثقة فيه. العديد من مشاريع الترميز الأصول تدرك هذه النقطة فقط من خلال التجارب السيئة: التقنية ليست مشكلة، لكن السوق لا تتقبلها. بسبب نقص قنوات التوزيع أو الطلب في السوق أو الصلة الفعلية، فإن العديد من المنتجات تنتهي بها المطاف في حالة من التوقف.

العائق ليس في التقنية، ولا في التنظيم، بل في ما إذا كانت القيمة التجارية موجودة حقًا. الاختبار الحقيقي هو: هل يحل أصل مُرمز مشكلة حقًا لمجموعة مستخدمين محددة بوضوح.

بالطبع، هناك مشاريع اجتازت هذه الاختبارات ونجحت في التوسع. على سبيل المثال، تم اعتماد منتجات السندات الأمريكية المرمزة على نطاق واسع بين المدخرين العالميين لأنها توفر عائدات مستقرة وشفافة، خاصة في الأسواق الناشئة التي تفتقر إلى قنوات عائدات آمنة. كما أن بعض البروتوكولات قد فتحت طرقًا جديدة في مجال الائتمان الخاص، من خلال ربط المقترضين المؤسسيين بمقدمي القروض الأصلية المشفرة، وتحقيق الشفافية في إدارة المخاطر على السلسلة، مما يجعل المنتجات قابلة للاستخدام في الاتجاهين.

هذه النجاحات ليست ناتجة عن تقنيات جديدة، بل هي نتيجة التطابق التام بين الأصول والمستخدمين وطريقة التعبئة.

تتطور البيئة المحلية في هونغ كونغ أيضًا في هذا الاتجاه. يقوم مصرف هونغ كونغ المركزي بمشروع "Project Ensemble" الذي يجرب ترميز الأصول للسندات، والصناديق، والائتمانات الكربونية، وبنية تحتية لمحطات الشحن، والتمويل لسلاسل التوريد. هذه المشاريع تحمل إمكانيات كبيرة، لكن المشروع الضخم الذي يمكنه بالفعل ربط الأصول والجمهور وسيناريوهات الاستخدام بشكل واسع لم يظهر بعد.

جميع العناصر جاهزة، وما يحتاجه الآن هو "قوة السوق". لقد وضعت هونغ كونغ أساسًا قويًا: تنظيم واضح، اعتراف مؤسسي، ومشاريع موثوقة للتعاون بين القطاعين العام والخاص تتقدم باستمرار. تُعتبر هونغ كونغ بشكل متزايد بيئة تجريبية آمنة وواضحة الهيكل للأصول الرقمية، بالإضافة إلى إمكانياتها ك"حصن" لاستراتيجية الأصول الرقمية الصينية، مما يجعل معناها يتجاوز بكثير السوق المحلية نفسها.

لكن الجزء الأكثر تحديًا قد بدأ للتو. المرحلة التالية من المنافسة ستحددها "ملاءمة المنتج للسوق"، وليس المزيد من السياسات. هل تستطيع هونغ كونغ جذب المدخرين من جنوب شرق آسيا للاستثمار في منتجات العملات المستقرة التي تحقق عوائد حقيقية؟ هل يمكنها ربط الأصول الصناعية الصينية برأس المال العالمي من خلال طرق التعبئة الرقمية المتوافقة؟ هل يمكنها احتضان جيل جديد من منتجات RWA التي لا تكون فقط قانونية ومتوافقة، ولكنها أيضًا تلبية احتياجات السوق الحقيقية؟

ستحدد هذه الأسئلة ما إذا كانت RWA مجرد فورة قصيرة الأمد، أم يمكن أن تصبح تحولاً دائماً؛ كما ستحدد ما إذا كانت هونغ كونغ يمكن أن تصبح عاصمة الترميز العالمية في هذا العصر الجديد. إذا نجحت، فلن تكون هونغ كونغ مجرد رائدة، بل ستكون واحدة من محددي شكل المالية في المستقبل.