تحليل إطار تنظيم الأصول الرقمية في ماليزيا وتطور السوق

واحد، الإطار التنظيمي

تتبنى ماليزيا نموذج "الرقابة المزدوجة" على العملات المشفرة، حيث تتولى كل من بنك ماليزيا الوطني (BNM) ولجنة الأوراق المالية (SC) مسؤوليات الرقابة. يتولى بنك ماليزيا الوطني مسؤولية السياسة النقدية والاستقرار المالي، ولا يعترف بالعملات الرقمية التي تصدرها جهات خاصة كعملة قانونية. بينما تدمج لجنة الأوراق المالية الأصول المشفرة المؤهلة في نظام الرقابة على الأسواق المالية، وتعتبرها أوراق مالية/منتجات استثمارية بدلاً من اعتبارها عملة.

تستند الأسس القانونية لنظام الرقابة إلى "أمر قانون سوق رأس المال والخدمات لعام 2007 (العملات الرقمية والرموز الرقمية كأوراق مالية)" الذي دخل حيز التنفيذ في عام 2019. وقد أصدرت لجنة الأوراق المالية عدة لوائح تنظيمية داعمة، بما في ذلك "إرشادات مشغلي الأسواق المعترف بهم" و"إرشادات الأصول الرقمية"، لتنظيم بورصات الأصول الرقمية، ومنصات IEO، وخدمات الحفظ للأصول الرقمية.

فيما يتعلق بالتدابير التنظيمية المحددة، وضعت ماليزيا عتبة واضحة للحصول على الترخيص. يجب على منصات تداول الأصول الرقمية (DAX) التسجيل كجهات تشغيل سوق معتمدة (RMO-DAX)، وتلبية معايير عالية من الامتثال، بما في ذلك التسجيل المحلي، وتوفير الحد الأدنى من رأس المال، وآليات قوية لإدارة المخاطر، وتدابير لمكافحة غسل الأموال، وعمليات اعرف عميلك (KYC). كما قدمت هيئة الأوراق المالية (SC) نظام "أمين الأصول الرقمية (DAC)", الذي يتطلب من المؤسسات التي تقدم خدمات الأمانة للأصول الحصول على التراخيص ذات الصلة.

٢. تنظيم البورصات وهياكل السوق

بحلول عام 2025، سيكون هناك 6 منصات تداول للأصول الرقمية المرخصة (DAX) في ماليزيا حصلت على موافقة SC، بما في ذلك Luno Malaysia و SINEGY و Tokenize Malaysia و MX Global و HATA Digital و Torum International. جميع هذه المنصات هي RMO-DAX ومتصلة بالنظام المصرفي المحلي، وتدعم الإيداع والسحب وتحويل العملات باستخدام الرينغيت الماليزي.

حتى أوائل عام 2025، تم السماح بتداول 22 نوعًا من العملات المشفرة، تشمل العملات الرئيسية، وعملات الشبكة العامة، وعملات DeFi، وما إلى ذلك. ومن الجدير بالذكر أنه لم يتم منح أي عملة مستقرة أو عملة خصوصية تصريحًا للتداول. Luno هو النظام الأساسي الذي يضم أكبر عدد من الرموز المدرجة، حيث يشمل تقريبًا جميع أنواع الأصول الرقمية المنظمة.

٣. آلية دخول وخروج الأموال والتحكم في العملات الأجنبية

تدعم البورصات المرخصة في ماليزيا الإيداع والسحب بالعملة المحلية (الرينغيت). يمكن للمستخدمين إيداع العملة الورقية في حساب البورصة عن طريق التحويل البنكي المحلي، كما يمكنهم بيع الأصول الرقمية وسحبها بالرينغيت. يمكن للمستثمرين أيضًا نقل العملات المشفرة المتوافقة من محفظتهم الشخصية إلى البورصة للتداول.

لتجنب تشكيل قنوات تدفق الأموال من خلال الأصول الرقمية، فرضت الجهات التنظيمية في ماليزيا تدابير صارمة على البورصات: يسمح فقط بالتداول المقوم بالرينجت، والسحب مقتصر فقط على حسابات البنوك المحلية، ويجب مراجعة سحب الأصول المشفرة. هذه التصاميم تتجنب بشكل فعال أن تصبح الأصول الرقمية أداة لنقل الأموال.

أربعة، نموذج الحراسة على الأموال وضمان أصول العملاء

تستخدم جميع البورصات المرخصة في ماليزيا نموذج التداول المركزي المؤمّن. قدمت هيئة الأوراق المالية "نظام الوصي على الأصول الرقمية (DAC)"، والذي يحدد عتبات تنظيمية خاصة للجهات التي تقدم خدمات حفظ الرموز. تعتمد معظم المنصات على تكليف وكلاء حفظ دوليين من طرف ثالث لحفظ الأصول الرقمية.

تطلب SC من جميع البورصات المرخصة الحفاظ على نسبة احتياطي 1:1، وتنفيذ تدقيق دوري للأصول وإفصاحات تقارير إثبات الاحتياطي، وتحظر على المنصات القيام بأي شكل من أشكال إقراض أصول العملاء أو استثمارات الرافعة المالية. إن تصميم هذه النظام له أهمية كبيرة في ضمان ثقة المستثمرين.

خامساً، الوضع الحالي للسوق وهيكل المنافسة بين المنصات

سوق الأصول الرقمية في ماليزيا شهد نمواً مستقراً في السنوات الأخيرة. تعتبر Luno Malaysia واحدة من أوائل البورصات التي تم اعتمادها، وقد ظلت في موقع الريادة المطلقة في السوق. بينما تسعى بورصات أخرى مثل Tokenize Malaysia و MX Global و HATA Digital إلى جذب مجموعات معينة من خلال استراتيجيات مختلفة.

من خلال صورة المستثمرين، فإن المستخدمين الأفراد هم الغالبية، ويظهر عليهم الشاب. يشكل المستثمرون الذين تقل أعمارهم عن 45 عامًا أكثر من 72 % من حسابات DAX، مما يعكس أن السوق يتكون بشكل رئيسي من مستخدمين أصليين رقميين. إن نشاط التداول في السوق مرتبط ارتباطًا وثيقًا بالأسواق الدولية.

٦. ظواهر استخدام المنصات غير المرخصة والموقف التنظيمي

على الرغم من أن ماليزيا وضعت نظام تراخيص صارم، إلا أن بعض المستثمرين ذوي الخبرة لا يزالون يستخدمون منصات غير مسجلة في الخارج. في مواجهة هذه الحالة، اتخذت هيئة الأوراق المالية خطوات تنظيمية تدريجية، بما في ذلك نظام قائمة تحذير المستثمرين، وإنفاذ رسمي ومنع، وإجراءات تقنية ومالية، وتعليم المستثمرين ونصائح عامة.

لقد حققت هذه الإجراءات نتائج مرحلية. أعلنت أو افترضت عدة بورصات دولية انسحابها من السوق الماليزي، وتوقفت عن تقديم خدمات مرتبطة بالرنجيت. بشكل عام، تتبنى السلطات التنظيمية في ماليزيا سياسة عدم التسامح تجاه منصات التداول غير المرخصة، حيث أقامت "الامتثال كأساس، والمخاطر على عاتق الفرد" كخط قاعدي للتنظيم من خلال أوامر إدارية، وعمليات حظر مالية، والدعاية العامة.

سبعة، نظام إصدار الرموز ورقابة منصة IEO

تتخذ ماليزيا تصميم نظام الامتثال بحذر شديد لإصدار الرموز الرقمية. تعتبر جميع أنشطة إصدار الرموز التي تشمل جمع الأموال العامة بمثابة إصدار أوراق مالية، ويجب أن تندرج تحت نظام الرقابة بموجب "قانون الأسواق المالية والخدمات". يتمثل الجوهر في إدخال نموذج منصة "الإصدار الأولي في البورصة (IEO)" كبديل للثغرات الموجودة في مراجعة المشاريع وضعف حماية المستثمرين في ICO التقليدي.

بحلول عام 2025، حصلت منصتان على ترخيص تسجيل IEO: Pitch Platforms Sdn Bhd (اسم العلامة التجارية pitchIN) و Kapital DX Sdn Bhd (اختصار KLDX). أصبحت هاتان المنصتان نواة البنية التحتية لسوق إصدار الرموز المتوافقة في ماليزيا.

تتضمن عملية إصدار رموز IEO الكاملة تقديم الطلب وكشف الورقة البيضاء، وإجراء العناية الواجبة والتدقيق من قبل المنصة والحصول على الموافقة، وتأكيد تسجيل SC والإصدار العام، وجمع الأموال وتسليمها، والتقارير اللاحقة والإفصاح التنظيمي. الهدف الأساسي من هذا النظام هو جعل نظام إصدار الرموز مؤسسيًا وقابلًا للمراقبة وقابلًا للمسائلة، مما يقلل من المخاطر إلى الحد الأدنى ويحمي المستثمرين.

ثامناً، أنواع الرموز القابلة للإصدار والمكانة القانونية، الممارسات السوقية وتحليل الحالات

تنقسم التوكنات التي تصدرها هيئة الأوراق المالية في ماليزيا إلى ثلاث فئات: توكنات وظيفية، توكنات الأوراق المالية، وتوكنات الأصول الرقمية. حتى التوكنات الوظيفية، إذا كانت إصدارها تتضمن جمع الأموال، وتوجد توقعات من المستثمرين بالعائدات، يجب أن تُعتبر أوراق مالية وتخضع للتنظيم. أما توكنات الأوراق المالية وتوكنات الأصول الرقمية، فيتم تنفيذها بشكل أكثر صرامة وفقًا لمتطلبات تنظيم الأوراق المالية.

منذ أن تم إطلاق منصة IEO في بداية عام 2023، ظهرت في ماليزيا العديد من مشاريع إصدار الرموز المميزة المتوافقة الممثلة مثل رمز الدخل الثابت Integra Healthcare، ورمز منصة BidNow، ومجموعة Ni Hsin من الصناعة الجديدة. هذه المشاريع قد أنشأت في البداية نظام نماذج العمل.

بحلول نهاية عام 2024، لا يزال حجم سوق IEO في ماليزيا في مرحلة مبكرة، وعدد المشاريع محدود ولكن مستوى الامتثال مرتفع. وعادةً ما تكون الإصدارات المنجزة لمشاريع تمويل صغيرة ومتوسطة أقل من 10 ملايين رينغيت، مما يوفر قنوات تمويل مبتكرة للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة المحلية.

٩. آلية تداول العملات الرقمية والإدراج

هيئة الأوراق المالية الماليزية تحدد بوضوح أنه يجب إدراج الرموز الرقمية الصادرة عن منصة IEO في البورصات المرخصة (DAX) إذا كانت تهدف إلى التداول في السوق العامة بعد الانتهاء من إصدارها. يجب أن تتوافق عملية إدراج الرموز مع مراجعة مزدوجة من قبل الجهات التنظيمية والبورصة.

لا يوجد اختلاف كبير في آلية التداول للأصول الرقمية الوظيفية والأصول الرقمية الموثقة بعد إدراجها في البورصة. جميع الأصول الرقمية بعد إدراجها في DAX تحدد أسعارها من خلال العرض والطلب في السوق، ويمكن للمستثمرين التداول بحرية وفقًا للسعر السوقي.

لمنع حدوث تلاعب في السوق أو تداول داخلي أثناء تداول الرموز المدرجة في البورصة، أنشأت SC نظاماً مستمراً للرقابة على السوق الثانوية، بما في ذلك متطلبات مكافحة غسيل الأموال ونظام الهوية، وآلية مراقبة تلاعب السوق، وواجبات الإفصاح المستمر.

عشرة، الخلاصة والتوقعات: تقييم نظام IEO، مستوى قبول الجمهور واتجاهات التنظيم

لقد حقق نظام IEO حلقة مغلقة من التصميم السياسي إلى التشغيل الفعلي، وتظهر العديد من الحالات الناجحة أن مستوى قبول المشاريع المحلية والمستثمرين لنموذج IEO يتزايد تدريجياً. في المرحلة الحالية، يتواجد قبول الجمهور لنظام IEO في حالة "انتظار عقلاني ومشاركة صغيرة النطاق".

تتمتع لجنة الأوراق المالية الماليزية بموقف تنظيمي "منفتح بحذر" تجاه IEO. تشير وثيقة الاستشارة المتعلقة بتوكنات DLT التي أصدرتها SC في عام 2025 إلى أن الهيئة التنظيمية تقيّم توسيع آلية التوكنات لتشمل منتجات السوق المالية التقليدية.

نتطلع إلى المستقبل، لا يزال هناك مجال لزيادة عدد منصات IEO وأنواع المشاريع. في ظل الاتجاه المتزايد لتشديد الرقابة على العملات المشفرة في جميع أنحاء العالم، قد تتمكن ماليزيا من جذب المزيد من الشركات المحلية والإقليمية لاعتماد مسارات الامتثال في إصدار وتداول أصل رقمي بفضل استقرار نظامها ووضوح قوانينها، مما يعزز من مكانتها كواحدة من مراكز التمويل الرقمي في جنوب شرق آسيا.