الإطار التنظيمي العالمي للعملات المستقرة وآفاق النمو لعشر سنوات

مع صدور القوانين المتعلقة بالعملة المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ، دخل سوق الأصول الرقمية العالمي رسميًا في دورة نمو جديدة مدفوعة بالتنظيم. لا تملأ هذه القوانين الفراغ التنظيمي المرتبط بالعملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية فحسب، بل تقدم أيضًا إطارًا واضحًا للامتثال للسوق، بما في ذلك عزل احتياطيات الأصول، وضمانات الاسترداد، ومتطلبات الامتثال لمكافحة غسل الأموال، مما يقلل بشكل فعال من المخاطر النظامية.

ستقوم هذه المقالة بتحليل الإطار الأساسي للقوانين في منطقتين، مع الجمع بين التحليل الكمي، لرؤية منهجية لمسار نمو عملة مستقرة بالدولار المتوافقة على مدى السنوات العشر القادمة وتأثيرها على إعادة تشكيل نظام البلوكتشين.

أ. الدوافع وراء ارتفاع قانون العملات المستقرة في الولايات المتحدة والتحليل الكمي

تم تمرير قانون الابتكار والإرشاد للعملات المستقرة (قانون GENIUS) في مجلس الشيوخ الأمريكي في مايو 2025، مما يمثل خطوة رئيسية للولايات المتحدة في مجال تنظيم العملات المستقرة. يحدد القانون إطارًا تنظيميًا مفصلًا لمصدري العملات المستقرة، حيث يتطلب من المصدّرين الاحتفاظ بأصول عالية السيولة بنسبة لا تقل عن 1:1 كاحتياطي، بما في ذلك النقد بالدولار، والسندات الأمريكية قصيرة الأجل أو صناديق سوق المال الحكومية، كما يخضعون لعمليات تدقيق منتظمة، ويلتزمون بمتطلبات الامتثال مثل مكافحة غسل الأموال ومعرفة العميل. كما يحظر القانون تقديم الفائدة على العملات المستقرة، ويقيد دخول المصدّرين الأجانب إلى السوق الأمريكية، ويحدد بوضوح الوضع القانوني للعملات المستقرة بأنها ليست أوراق مالية ولا سلع. تهدف هذه التشريعات إلى تعزيز حماية المستهلك، والحد من المخاطر المالية، في حين توفر بيئة تنظيمية مستقرة للابتكار في التكنولوجيا المالية.

من المتوقع أن يؤثر تنفيذ هذا القانون بشكل عميق على هيكل سوق التشفير العالمي. أولاً، ستفيد الاستثمارات في أصول الدولار ذات السيولة العالية التي لا تسمح بتوليد العائدات مباشرة إصدار سندات الخزانة الأمريكية، مما يجعل العملات المستقرة قناة توزيع مهمة لسندات الخزانة الأمريكية. لا تعمل هذه الآلية فقط على تخفيف الضغط على تمويل العجز المالي الأمريكي، بل تعزز أيضًا من مكانة الدولار في التسويات الدولية من خلال قنوات العملات الرقمية. ثانيًا، قد يجذب إطار التنظيم الواضح المزيد من المؤسسات المالية وشركات التكنولوجيا للدخول في مجال العملات المستقرة، مما يعزز الابتكار في أنظمة الدفع وزيادة الكفاءة. ومع ذلك، أثار القانون أيضًا بعض الجدل، مثل الصراعات المحتملة في المصالح، ومشكلات التنسيق الدولي التي قد تنشأ عن فرض قيود على المصدِّرين الأجانب. ومع ذلك، يوفر هذا القانون ضمانات مؤسسية لتطوير العملات المستقرة، مما يمثل خطوة هامة للولايات المتحدة في المنافسة العالمية لتنظيم الأصول الرقمية.

وفقًا لتوقعات منصة بيانات معينة، من المتوقع أن يصل حجم سوق العملات المستقرة العالمي إلى 1.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2030، بعد أن كان 230 مليار دولار أمريكي في عام 2025، وذلك في ظل وضوح مسار التنظيم. يستند هذا التوقع إلى فرضيتين رئيسيتين: الأولى هي أن العملات المستقرة المتوافقة ستسرع من استبدال قنوات الدفع عبر الحدود التقليدية، مما يوفر حوالي 40 مليار دولار أمريكي سنويًا من تكاليف التحويلات الدولية؛ والثانية هي أن حجم العملات المستقرة المقفلة في بروتوكولات التمويل اللامركزي سيتجاوز 500 مليار دولار أمريكي، لتصبح طبقة السيولة الأساسية في التمويل اللامركزي.

٢. الخصائص المميزة لإطار تنظيم عملة مستقرة في هونغ كونغ

تشير اللوائح الجديدة التي أصدرتها حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة بشأن "عملة مستقرة" إلى تقدم مهم في تخطيطها المنهجي في مجال Web3.0. حيث تؤسس هذه اللوائح نظام ترخيص لإصدار العملات المستقرة، مما يتطلب من المصدّرين الحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ، والامتثال لمتطلبات صارمة تتعلق بإدارة الأصول الاحتياطية وآلية الاسترداد ومراقبة المخاطر. بالإضافة إلى ذلك، تخطط هونغ كونغ لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للتداول خارج البورصة وخدمات الحفظ خلال العامين المقبلين، مما يعزز نظام الرقابة الشامل على الأصول الافتراضية. تهدف هذه التدابير إلى تعزيز حماية المستثمرين وزيادة شفافية السوق وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز عالمي للأصول الرقمية.

تخطط سلطة النقد في هونغ كونغ لإصدار إرشادات تشغيلية حول توكين الأصول المادية في عام 2025، لتعزيز عملية توكين الأصول التقليدية على السلسلة، بما في ذلك السندات والعقارات والسلع. من خلال تقنية العقود الذكية، سيتم تحقيق وظائف مثل توزيع الأرباح والفوائد تلقائيًا، حيث تلتزم هونغ كونغ ببناء نظام بيئي مبتكر يجمع بين التمويل التقليدي وتقنية البلوكشين، لفتح مساحة أوسع لتطبيقات Web3.0. في إطار الهيكل التنظيمي في هونغ كونغ، ستظهر عملة مستقرة مزدهرة ومتعددة العملات ومتعددة السيناريوهات، مما يعزز مكانة هونغ كونغ كمركز للتكنولوجيا المالية.

قانون مشروع عملة مستقرة في هونغ كونغ، رغم أنه يستند إلى منطق التنظيم الأمريكي، إلا أنه يظهر اختلافات ملحوظة في تفاصيل التنفيذ. على سبيل المثال، تسمح هونغ كونغ بإصدار عملات مستقرة متعددة العملات، بينما تقتصر الولايات المتحدة على عملة مستقرة بالدولار؛ كما أن القيود المفروضة على نطاق الأصول الاحتياطية في هونغ كونغ أكثر مرونة، بينما تكون الولايات المتحدة أكثر صرامة؛ في آلية الاسترداد، تطلب هونغ كونغ إتمام الاسترداد في غضون 7 أيام، بينما لم تحدد الولايات المتحدة إطارًا زمنيًا محددًا؛ بالإضافة إلى ذلك، تتبنى هونغ كونغ موقفًا أكثر انفتاحًا تجاه المُصدرين الأجانب، بينما تفرض الولايات المتحدة معايير أعلى.

٣. تطور نمط العملات المستقرة العالمية تحت التنسيق التنظيمي

（أ） تأثير تعزيز عملة احتياطي الدولار المستقرة العالمية

في إطار الإطار التنظيمي الذي أنشأه قانون العملات المستقرة في الولايات المتحدة، يجب أن تكون العملات المستقرة المدفوعة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية كأصول احتياطية. تمنح هذه القاعدة العملات المستقرة بالدولار أهمية استراتيجية تتجاوز نطاق العملات الرقمية. في جوهرها، أصبحت هذه الأنواع من العملات المستقرة قناة توزيع جديدة لسندات الخزانة الأمريكية، مما بنى نظام دورة تمويل فريد على مستوى العالم: عندما يشتري المستخدمون العالميون عملات مستقرة مقومة بالدولار، يجب على جهة الإصدار تخصيص الأموال المقابلة كأصول سندات الخزانة الأمريكية، مما لا يحقق فقط عودة الأموال إلى وزارة الخزانة الأمريكية، بل يعزز أيضًا، بشكل غير مرئي، الاستخدام العالمي للدولار. يمكن اعتبار هذه الآلية امتدادًا عالميًا للبنية التحتية المالية بالدولار.

من منظور التسويات الدولية، فإن ظهور العملات المستقرة يمثل تحولاً في نموذج تسوية الدولار. في النموذج التقليدي، تعتمد حركة الدولار عبر الحدود بشكل كبير على شبكة تسويات بين البنوك، بينما يتم تضمين العملات المستقرة المعتمدة على البلوكشين في شكل "دولار على السلسلة"، مباشرة في أنظمة الدفع الموزعة المتوافقة. هذه الثورة التكنولوجية تجعل قدرة تسوية الدولار غير مقيدة بعد الآن بالمؤسسات المالية التقليدية. وهذا لا يوسع فقط من مشاهد الاستخدام الدولية للدولار، بل يمثل أيضًا تحديثًا حديثًا لسيادة تسوية الدولار في العصر الرقمي، مما يعزز مكانته الأساسية في النظام النقدي العالمي.

（二）تحديات التنسيق التنظيمي في آسيا بين هونغ كونغ وسنغافورة

على الرغم من أن هونغ كونغ كانت أول من أنشأ نظام ترخيص العملات المستقرة، إلا أن هيئة النقد في سنغافورة أطلقت في نفس الوقت "صندوق اختبار العملات المستقرة" الذي يسمح بالإصدار التجريبي للرموز المرتبطة بالعملات القانونية الحالية. قد تؤدي الفرص التنظيمية بين المنطقتين إلى سلوك "اختيار موقع التنظيم" من قبل المُصدرين، ويجب إنشاء معايير موحدة لتدقيق الاحتياطيات وآلية تبادل معلومات مكافحة غسل الأموال من خلال منتدى تنظيم المال في آسيان.

على الرغم من أن هونغ كونغ وسنغافورة لديهما أهداف قريبة في سياسة تنظيم العملات المستقرة، إلا أن مسارات التنفيذ تظهر اختلافات ملحوظة. تتبنى هونغ كونغ فكرة تنظيمية صارمة، حيث تخطط سلطة النقد لإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، وتحدد العملات المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"، وتتبع بدقة إطار تنظيم القطاع المالي التقليدي. بالمقابل، تتمسك سنغافورة بفكرة التنظيم التجريبي، مما يسمح بمشاريع تجريبية تربط الرموز الرقمية بالعملات التقليدية، مما يترك مساحة مرنة للابتكار التكنولوجي ونماذج الأعمال، وتتبنى بشكل عام موقف تنظيم يتسم بالمرونة والتجربة.

قد تؤدي هذه الفروق التنظيمية إلى اختيار الجهات المصدرة التسجيل بشكل انتقائي لتجنب المراجعة الصارمة، أو استغلال الفروق في المعايير التنظيمية للقيام بعمليات التحكيم، مما يضعف فعالية التدقيق في آلية ربط العملة الورقية. على المدى الطويل، إذا كان هناك نقص في التنسيق، فقد تؤدي هذه الانقسامات إلى تدمير العدالة التنظيمية وتناسق السياسات، بل وقد تثير مخاطر المنافسة التنظيمية الإقليمية، مما يجعل المنطقتين تتورطان في منافسة استنزافية. بالإضافة إلى ذلك، قد تؤدي عدم توحيد المعايير التنظيمية إلى تقويض صوت آسيا في النظام العالمي للعملات المستقرة، وبالتالي تؤثر على قدرة هونغ كونغ وسنغافورة كمراكز مالية دولية.

يجب على الهيئات التنظيمية في المنطقتين تعزيز تنسيق السياسات، والسعي لتحقيق توازن أفضل بين الوقاية من المخاطر النظامية وتشجيع الابتكار المالي، من أجل تعزيز التأثير العام لآسيا في الحوكمة الرقمية المالية العالمية.

الخلاصة: وضوح التنظيم يفتح عقدًا ذهبيًا للعملة المستقرة

إن التنفيذ المشترك لمشروع قانون العملات المستقرة في الولايات المتحدة ومشروع قانون هونغ كونغ يمثل علامة على انتقال تنظيم الأصول الرقمية من التفكك إلى النظام. من المتوقع أن تحقق عملات الدولار المستقرة المتوافقة نموًا كبيرًا في العقد المقبل، لتصبح الجسر الرئيسي الذي يربط بين المالية التقليدية والنظام البيئي للعملات المشفرة. بينما تحدد التطورات التكنولوجية في بنية السلسلة العامة ما إذا كان يمكنها التقاط أقصى قيمة من الفوائد داخل إطار التنظيم. بالنسبة للجهات المصدرة، سيكون بناء نظام عملات مستقرة متوافق مع متعدد السلاسل ومتعدد العملات ومتعدد التنظيمات هو الاستراتيجية الرئيسية للفوز في المنافسة خلال العقد المقبل.