التفكير في تنظيم الأوراق المالية المرمزة: العودة إلى اللوائح الواضحة وتعايش الابتكار

يشرفني أن أشارك وجهات نظري مع أشخاص متميزين في هذه المائدة المستديرة للترميز.

في العصر الحالي، تنتقل الأوراق المالية من أنظمة قواعد البيانات التقليدية إلى تقنية دفتر الأستاذ الموزع المعتمدة على blockchain، وهذا التحول يأتي في وقته.

هذا التحول من العمليات خارج السلسلة إلى العمليات على السلسلة يذكرني بتطور تسجيل الصوت قبل عدة عقود من أسطوانات الفينيل إلى الأشرطة ثم إلى التنسيق الرقمي. بعد تحقيق الرقمنة للصوت، أصبحت عملية النقل والتعديل والتخزين سهلة للغاية، مما جلب ابتكارات غير مسبوقة لصناعة الموسيقى. تم تحرير الصوت من قيود التنسيق الثابت، مما أتاح التشغيل المتداخل بين أنواع مختلفة من الأجهزة والتطبيقات. يمكن دمجه، تفكيكه وبرمجته، مما يخلق منتجات جديدة تمامًا، بينما يعزز تطوير الأجهزة الجديدة ونماذج الأعمال الخاصة بالبث المباشر، مما يعود بالنفع الكبير على المستهلكين والاقتصاد بشكل عام.

وبالمثل، من المتوقع أن يؤدي ظهور الأوراق المالية على السلسلة إلى إعادة تشكيل سوق الأوراق المالية بشكل جذري. يمكن للعقود الذكية توزيع الأرباح على المساهمين بشكل شفاف وفعال؛ يمكن أن يؤدي ترميز الأصول إلى تحويل الأصول ذات السيولة المنخفضة إلى فرص استثمارية ذات سيولة، مما يعزز تشكيل رأس المال؛ تفتح تقنية البلوكشين آفاقًا جديدة لتطبيقات الأوراق المالية، مما يؤدي إلى ظهور أنشطة سوقية لم تغطيها بعد الأطر التنظيمية الحالية.

لتحقيق رؤية تحويل الولايات المتحدة إلى "مركز التشفير العالمي"، يجب على الهيئات التنظيمية مواكبة خطوات الابتكار وإعادة تقييم ما إذا كانت هناك حاجة لتعديل نظام الرقابة ليتناسب مع الأوراق المالية على السلسلة وغيرها من الأصول المشفرة. قد تكون القواعد المصممة للأوراق المالية التقليدية غير متوافقة مع الأصول على السلسلة أو تبدو زائدة عن الحاجة، بل قد تعيق أيضًا تطوير تقنية blockchain.

مهمتي الرئيسية هي بناء إطار تنظيمي معقول لسوق الأصول المشفرة، وتحديد قواعد واضحة لإصدار الأصول المشفرة، والحفظ، والتداول، مع الاستمرار في مكافحة الأنشطة غير القانونية. القواعد الواضحة ضرورية لحماية المستثمرين، وخاصة في مساعدة على التعرف على الاحتيالات غير القانونية.

تواجه الهيئات التنظيمية تحولاً. لن تعتمد السياسات بعد الآن على إجراءات التنفيذ المؤقتة، بل ستستخدم القواعد الحالية لوضع المعايير وتفسيرها ومنح الاستثناءات، مما يوفر معايير قابلة للتطبيق لمشاركي السوق. ستعود أساليب التنفيذ إلى جوهرها، مع التركيز على تنظيم السلوكيات التي تنتهك هذه الالتزامات المحددة، وخاصة الاحتيال وتلاعب السوق.

تتطلب هذه المهمة تنسيق التعاون بين الإدارات المختلفة داخل الهيئة التنظيمية، وبالتالي من الضروري إنشاء مجموعة عمل خاصة بالعملات المشفرة. لقد كانت هناك مشكلة طويلة الأمد في الهيئة التنظيمية تتمثل في "كل جهة تعمل بمفردها"، بينما تُظهر مجموعة العمل الخاصة كيف يمكن أن تتعاون بشكل فعال، مما يوفر الوضوح واليقين الضروريين للسوق.

المجالات الثلاثة الرئيسية في سياسة الأصول المشفرة

إصدار

أولاً، نحتاج إلى وضع إرشادات واضحة ومعقولة للأصول المشفرة التي تخضع للأوراق المالية أو عقود الاستثمار. حاليًا، قام عدد قليل جدًا من هيئات إصدار الأصول المشفرة بتسجيل الإصدار. تتجنب معظم هيئات الإصدار هذا الطريق، جزئيًا بسبب صعوبة تلبية متطلبات الإفصاح. إذا لم تكن هيئة الإصدار تنوي إصدار أوراق مالية عادية ( مثل الأسهم أو السندات أو السندات )، فإنه من الصعب تحديد ما إذا كانت أصولها المشفرة تشكل "أوراق مالية" أو تخضع لعقد استثمار.

على مدى السنوات القليلة الماضية، اتخذت الهيئات التنظيمية أولاً "موقف النعامة"، كما لو كانت تأمل أن تختفي العملات المشفرة من تلقاء نفسها؛ ثم تحولت إلى استراتيجية "التنفيذ أولاً ثم السؤال". على الرغم من أنها تشجع ظاهريًا المسجلين المحتملين على "التواصل مباشرة"، إلا أنها لم تقم فعليًا بإجراء التعديلات اللازمة على نماذج التسجيل لهذه التقنية الجديدة. على سبيل المثال، لا يزال نموذج S-1 يتطلب تقديم تفاصيل حول رواتب التنفيذيين واستخدام الأموال، وهي أمور قد لا تكون مهمة لقرارات الاستثمار في الأصول المشفرة. على الرغم من أنه قد تم تعديل النماذج سابقًا للأوراق المالية المدعومة بالأصول وصناديق الاستثمار العقاري، إلا أن الهيئات التنظيمية لم تقم بإجراء أي تعديلات مناسبة في مواجهة الازدهار المتزايد للاستثمار في الأصول المشفرة. لا يمكننا تعزيز الابتكار بطريقة "مفتاح مربع في فتحة مستديرة".

أنا ملتزم بالدفع من أجل نهج جديد. أصدر الموظفون التنظيميون مؤخرا بيانا بخصوص التزامات التسجيل والإفصاح وأوضحوا أيضا أن بعض العروض والأصول لا تخضع لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية. وآمل أن يواصل الموظفون تقديم توضيحات بشأن الأنواع الأخرى من الإصدارات والأصول. ومع ذلك ، قد لا تكون إعفاءات التسجيل الحالية والموانئ الآمنة مناسبة تماما لأنواع معينة من الأصول المشفرة. هذه البيانات ليست سوى تدابير مؤقتة - لا بد من اتخاذ إجراءات تنظيمية أكثر شمولا. لقد طلبت من الموظفين النظر فيما إذا كانت هناك حاجة إلى إرشادات إضافية وإعفاءات من التسجيل ومملاذات آمنة لتمهيد الطريق لإصدار الأصول المشفرة في الولايات المتحدة.

الوصاية

ثانياً، أؤيد منح الهيئات المسجلة مزيداً من الاستقلالية، ليتمكنوا من تحديد كيفية حفظ الأصول المشفرة. وقد ألغى المراقبون مؤخراً "إعلان المحاسبة رقم 121"، مما أزال العقبات أمام الشركات التي تهدف إلى تقديم خدمات حفظ الأصول المشفرة. كان هذا الإعلان في الأصل خطأً جسيماً، إذ لا يملك الموظفون السلطة لاتخاذ مثل هذا الإجراء الواسع دون وجود إجراءات مناسبة. ومع ذلك، يمكننا القيام بما هو أكثر من ذلك بكثير لتعزيز تنافسية سوق خدمات الحفظ المتوافقة.

من الضروري توضيح أي من الوكلاء يتوافق مع متطلبات "الوكيل المؤهل" وفقًا للقوانين المعمول بها، وتوفير استثناءات معقولة للممارسات الشائعة في سوق الأصول المشفرة. يمكن للعديد من المستشارين والصناديق استخدام حلول الحفظ الذاتي، والتي غالبًا ما تستخدم تقنيات أكثر تقدمًا لحماية الأصول. لذلك، قد تحتاج قواعد الحفظ إلى تحديث للسماح بالحفظ الذاتي في ظروف معينة.

علاوة على ذلك، قد يجب إلغاء إطار "وسيط تجاري خاص" واستبداله بنظام أكثر منطقية. حاليًا، هناك فقط مؤسستان من هذا النوع تعملان، ومن الواضح أن ذلك بسبب مواجهة قيود كبيرة. لم يُحظر أبدًا على الوسطاء أن يكونوا أمناء للأصول المشفرة غير السهمية، لكن قد تحتاج إلى توضيح كيفية تطبيق قواعد حماية العملاء ورأس المال الصافي على هذه الأنشطة.

عملية تداول

ثالثا ، أنا أؤيد السماح للسجلات بتقديم المزيد من المنتجات على منصاتها وتنفيذ الأنشطة التي كانت مقيدة سابقا. على سبيل المثال ، يحاول بعض الوسطاء الوصول إلى السوق من خلال "التطبيقات الفائقة" التي توفر تداولا شاملا في الأوراق المالية وغير الأوراق المالية والخدمات المالية الأخرى. لا تحظر قوانين الأوراق المالية الفيدرالية على الوسطاء المسجلين تسهيل المعاملات غير الأوراق المالية ، بما في ذلك من خلال "التداول المزدوج" بين الأوراق المالية وغير الأوراق المالية. لقد طلبت من الموظفين المساعدة في تصميم إطار تنظيمي حديث لأنظمة التداول البديلة لتناسب الأصول المشفرة بشكل أفضل. في الوقت نفسه ، طلبت أيضا استكشاف ما إذا كانت هناك حاجة إلى مزيد من التوجيه أو وضع القواعد لتسهيل إدراج وتداول الأصول المشفرة في البورصات الوطنية.

بينما تسعى الهيئات التنظيمية لوضع إطار تنظيمي شامل، يجب ألا يُجبر المشاركون في السوق على التوجه إلى الخارج للابتكار في مجال blockchain. أود أن أستكشف إمكانية توفير إعفاءات مشروطة للكيانات في السوق التي ترغب في إطلاق منتجات وخدمات جديدة قد لا تتوافق تمامًا مع القواعد الحالية.

أتطلع إلى التعاون مع الحكومة وزملائي في الكونغرس لجعل الولايات المتحدة أفضل مكان للمشاركة في سوق الأصول المشفرة العالمية.