MicroStrategy的机遇与风险分析

上周我们探讨了Lido在监管环境变化中的潜在获益。本周我们将聚焦MicroStrategy的热度，分析其运作模式并分享一些观点。

MicroStrategy股价上涨的原因在于"戴维斯双击"效应。通过融资购买BTC的业务设计,该公司将BTC增值与公司盈利绑定,并利用传统金融市场融资渠道获得资金杠杆,使公司具备超越自身BTC持仓增值带来的盈利增长能力。随着持仓量扩大,公司还获得了一定的BTC定价权,进一步强化盈利增长预期。

然而,这种模式也蕴含风险。当BTC行情震荡或反转时,盈利增长将停滞。受经营支出和债务压力影响,MicroStrategy的融资能力将受限,影响盈利增长预期。除非有新助力推升BTC价格,否则MSTR股价相对BTC持仓的正溢价将快速收敛,形成"戴维斯双杀"。

"戴维斯双击"和"双杀"解析

"戴维斯双击"描述良好经济环境下,企业因盈利增长和估值扩张而股价大涨的现象。公司业绩超预期,市场对前景更加看好,愿意接受更高估值,形成正反馈效应。

"戴维斯双杀"则相反,指盈利下降和估值收缩共同作用导致股价快速下跌。公司业绩不佳,市场预期变差,投资者降低估值,股价进一步下跌。这种效应在高成长股中尤为明显。

MSTR高溢价的形成及其商业模式核心

MicroStrategy将业务重心转向融资购买BTC,盈利来源于BTC增值的资本利得。其融资能力带来杠杆效应,只要维持正溢价状态,融资购入BTC就能增加每股权益。这使MSTR具备不同于BTC ETF的盈利增长能力。

对Michael Saylor而言,维护MSTR市值与BTC持仓价值的正溢价至关重要。他的策略是在维护溢价的同时不断融资,增加市占率,获得更多BTC定价权。定价权增强又能提升投资者信心,促进募资。

MicroStrategy给行业带来的风险

该商业模式可能显著增加BTC价格波动性。当BTC进入高位震荡期,MicroStrategy盈利下降,市场对其融资能力产生质疑,正溢价快速收敛。为维护商业模式,可能被迫出售BTC回购股票,加剧BTC价格下跌。

考虑到当前股权结构和Michael Saylor的持股比例,公司长远价值远高于其持有的BTC价值。在震荡阶段出售BTC回购股票可能是维护溢价的必要操作。

MicroStrategy可转债风险分析

虽然MicroStrategy的可转债到期前没有直接偿付风险,但债务风险可能通过股价提前反馈。可转债本质上是叠加了免费看涨期权的债券,其背后的对冲基金为动态对冲Delta,在MSTR价格下跌时可能卖空更多股票,进一步打压股价,影响正溢价和整个商业模式。

总之,MicroStrategy的商业模式既有机遇也蕴含风险,其对BTC市场的影响值得持续关注。