比特币结构性慢牛的起点已经形成

比特币正处于长周期甚至是十年跨度的慢牛周期的起点。这一趋势形成的关键转折点是2023年底比特币ETF的通过。从那时起,比特币的市场属性开始质变,从纯粹的风险资产逐步向避险资产转型。目前比特币正处于成为避险资产的早期阶段,同时恰逢美国进入降息周期,为其提供了良好的成长空间。比特币在资产配置中的角色正从"投机对象"转向"资产配置工具",激发更长周期的需求增量。

这一资产属性的演化,恰好发生在货币政策由紧转松的转折点上。美联储的降息周期不仅是宏观背景,更对比特币产生实质性影响。

在这种机制下,比特币呈现出新的运行特征:每当情绪过热后市场出现回调迹象,价格即将进入熊市边缘时,都会有一波资金入场,中断下行趋势。其他加密资产由于估值水分蒸发、技术尚未落地,暂时缺乏中期配置逻辑;比特币此时成为"唯一可以下注的确定性资产"。只要宽松预期尚存,ETF仍在持续吸纳资金,比特币在整个降息周期内就难以形成传统意义上的熊市,最多经历阶段性回调,或因突发宏观事件进行局部泡沫出清。

这意味着,比特币将以"类避险资产"的身份横穿整个降息周期,其价格锚定逻辑也将随之变化——由"风险偏好驱动"逐步过渡为"宏观确定性支撑"。随着时间推移、ETF成熟、机构配置权重增加,比特币也将完成从风险资产向避险资产的初步转型。当下一个加息周期开启,比特币很可能会首次真正作为"加息下的避风港"被市场信赖。这不仅会提升其在传统市场中的配置地位,更可能使其在与黄金、债券等传统避险资产的竞争中获得部分资金虹吸效应,从而开启一个跨越十年的结构性慢牛周期。

关税作为比特币的良性调整工具

近期关税问题扰动市场情绪,但实际上可以将关税视为比特币的良性调整工具,而非黑天鹅导火索。特朗普提出的关税政策主要考虑制造业回流和改善财政,同时打击主要对手国。虽然关税收入占联邦税收比重不大,但其战略意义在于:

1. 确定盟友态度并换取安全保护
2. 重构以美国为核心的"友岸贸易网络"
3. 迫使全球制造商"站队",将产能从中国转向其他国家

然而关税也是双刃剑,存在输入性通胀、引发对手国反制等风险。当关税威胁到资本市场和美国政府利息成本时,特朗普会非常敏感,并立即释放利好消息挽救市场情绪。因此关税政策的破坏力有限,每次关税消息出现时比特币价格回调,可视为一种良性调整机制。在美国衰退预期下降的前提下,关税单独制造黑天鹅的可能性非常低。

美元地位下降与美元稳定币的新使命

为达成制造业回流目标,特朗普可以接受适度牺牲美元在国际货币储备中的地位。美元持续强势导致世界对美元需求上升,造成持续的金融顺差和贸易逆差,部分导致美国制造业外流。因此,为确保制造业回流,特朗普频繁利用关税,但这也加速了美元地位的下降。

在全球金融格局快速演变的背景下,传统美元控制力的相对弱化已成为事实。这种变化源于多个结构性因素长期叠加:

1. 全球经济多极化重塑美元的相对必要性
2. 美国近年财政与货币操作展现信用透支趋势
3. 加密货币体系快速演化倒逼主权货币体系作出策略性妥协

美元不再是唯一能提供全球性清算与价值存储的资产载体,其角色正被多样化的协议性资产逐渐稀释。GENIUS法案的通过,可视为美国联邦系统对新时代金融逻辑的战略性应对与制度性让渡。

GENIUS法案:战略性"以退为进"的妥协

GENIUS法案体现了美国对加密货币引发的货币治理范式剧变的清醒认知,试图通过制度设计实现对未来金融基础设施的"借力打力"。该法案通过构建可预期的合规框架,将美元稳定币发展重新纳入联邦视野。这是出于货币主权保卫需求,而非单纯的开放善意。

法案的深层意义在于:美元货币结构正在探索新的扩张机制,借助链上系统延展原有的影子货币逻辑。它为构建"链上美元"的第二层放大机制提供了制度基础。通过链上协议结构,可以形成一套新型的、由链上逻辑驱动的美元信用扩张系统。

GENIUS法案的背后逻辑很可能已接受信用边界不可逆扩展的事实。通过对合规机构赋予更多灵活度,建立"表外表内并行、链上链下协同"的多层货币结构。这使美国监管机构可以在不干预具体操作路径的前提下,继续保有美元在链上系统中的信用基础地位。

降息周期中的比特币市场预期

在比特币新的市场运行轨迹中,许多传统指标已失去判断意义。我们需要将牛熊更迭的概念替换为以市场情绪高低点作为比特币阶段性状态的判断依据。

长期持有者(LTH)与短期持有者(STH)的盈亏状态转换往往预示重要市场转折点。当长期持有者盈亏比率(LTH-RPC)显示普遍亏损时,通常意味着市场接近阶段性低点。在当前牛市周期中,LTH-RPC由零开始上升预示底部接近,是一种先验指标。而当亏损超过10%时,则成为熊市确认的后验指标。

STH-RPC是市场情绪信号的先验指标。当其由负转正时,证明当前需求远强于供给;由正转负时,提示局部高位。在今年上半年,当STH-RPC转为负值,市场情绪加速悲观,导致LTH-RPC的亏损率上升至4%以下就是市场情绪触底的标志。

在GENIUS法案通过、关税杀伤力有限、衰退预期消退、一致性宽松临近的中短周期中,LTH-RPC亏损超过10%的熊市信号可能无法被触发。

比特币的长周期慢牛结构并非线性,而是由政策切换、地缘冲突、技术变革和市场情绪构成的波段路径。只要比特币的"资产属性演化"路径持续清晰,它就具备成为这轮全球资本重估浪潮中最确定的参与标的。