創新的加密穩定幣USDe：平衡DeFi與CeFi優勢

近期，加密貨幣市場出現了一種新型穩定幣USDe，它採用了獨特的結構設計，試圖在去中心化和中心化金融之間尋找平衡點。這種穩定幣的誕生背景是傳統中心化穩定幣主導市場，去中心化穩定幣面臨抵押品中心化問題，以及某些算法穩定幣崩潰事件的影響。

USDe的核心機制是通過在鏈上托管資產，並將資產映射到中心化交易所來提供保證金。這種方式保留了DeFi的透明性和資金隔離特性，同時利用了CeFi的充足流動性。其底層收益來源包括以太坊質押收益和交易所對沖頭寸產生的資金費率收益。

目前，USDe生態系統包含三種主要資產：

1. USDe - 穩定幣，可通過存入stETH鑄造。
2. sUSDe - 質押USDe後獲得的憑證代幣。
3. ENA - 協議治理代幣，目前通過積分系統發放。

USDe的鑄造與贖回機制

用戶可以通過存入stETH以1:1的比例鑄造USDe。存入的資產由第三方托管，並通過"場外結算"方式映射到交易所。協議隨後在交易所建立ETH空頭永續合約頭寸，確保抵押品價值保持穩定。

普通用戶可在公開流動性池獲取USDe，而經過審核的機構可直接通過合約鑄造和贖回。這種設計保證了資產始終在鏈上透明托管，降低了傳統金融風險。

創新的資金托管方式

USDe採用了一種稱爲"場外結算"(OES)的資金托管方式，結合了鏈上透明性和中心化交易所的資金使用效率。

OES利用多方計算(MPC)技術構建托管地址，由用戶和托管機構共同管理。這種方式既保證了資產的透明度和去中心化特性，又降低了交易對手方風險。

通過與交易所合作，OES允許將托管資產餘額映射到交易所，用於衍生品交易等金融服務。這使得Ethena協議能在保持資金鏈上托管的同時，在交易所進行對沖操作。

收益來源與可持續性

USDe的收益主要來自兩個方面：

1. 以太坊質押收益
2. 交易所空頭頭寸產生的資金費率和基差交易收益

資金費率是基於現貨和永續合約市場價格差異定期支付的費用。基差則是現貨和期貨價格的偏差，隨着期貨合約臨近到期會逐漸收斂。

Ethena協議通過靈活運用這些策略爲USDe持有者提供多元化收益。然而，收益率會受市場情緒影響而波動。近期由於市場降溫，協議收益率已從高點回落。

擴展性與市場定位

USDe的擴展性主要受限於ETH永續市場的未平倉合約總量。目前，ETH和BTC永續合約市場規模較大，爲USDe提供了一定的增長空間。

然而，過度擴張可能導致資金費率下降甚至轉負，影響協議收益。因此，USDe需要在規模擴張和收益率之間尋求平衡。長期來看，USDe的發展可能會隨市場行情波動。

綜合來看，USDe有望成爲一種高收益、規模相對有限、與市場行情聯動的穩定幣產品。

潛在風險

1. 資金費率風險：市場多頭不足或USDe發行過量可能導致負收益。
2. 托管風險：依賴OES和中心化機構服務。
3. 流動性風險：大規模頭寸調整可能面臨流動性不足。
4. 資產錨定風險：stETH與ETH的脫鉤可能引發清算。

爲應對這些風險，Ethena設立了保險基金，從協議收入中提取一部分作爲儲備。

總的來說，USDe代表了穩定幣市場的一次創新嘗試，結合了DeFi和CeFi的優勢，但其長期發展仍需市場檢驗。