以太坊上海升級後的新局面

以太坊將於4月完成上海升級,開放信標鏈質押ETH提款功能。這次升級是以太坊執行層的一次硬分叉,預計實現9個EIP。截至3月14日,約有17.5M ETH被質押,佔ETH總供應量的15.25%。平均每個驗證者已積累超過2個ETH的質押獎勵,升級後將有超100萬ETH流向市場。

上海升級對以太坊生態的影響是巨大的。本文將探討升級後以太坊和LSD協議的提款設計及相關風險,以及對ETH價格和LSD協議衍生代幣價格的影響。

一、以太坊官方提款流程

提款由執行層和共識層共同實現,分爲"部分提款"和"全部提款"兩種規則。部分提款僅提取收益部分;全部提款則退出驗證者節點,收益和質押全部提取。兩種方式無優先級區別,滿足條件即可自動執行:

• 必要條件:驗證者具備0x01 Credential(目前42%驗證者具備)
• 部分提款條件:驗證者處於Active狀態,餘額大於32ETH
• 全部提款條件:驗證者處於Withdrawable狀態

信標鏈每個區塊最多處理16個提款請求。驗證者滿足條件並申請後,會創建一個提款列表,包含提款順序、收款地址和金額。提款在共識層發起,不需要gas也不會提高以太坊gas。

二、是否會迎來以太坊拋售潮?

截至3月14日,信標鏈已質押17,573,625 ETH。每天最多可提取3,686,400 ETH,全部提取需約5.06天。但實際執行還需考慮27.3小時的等待期。

早期質押者可能急於提取ETH和獎勵,而2021年2月後質押者目前處於虧損狀態。預計多數爲部分提款,拋壓不會太嚴重,主要來自早期玩家。

一些不滿足條件的情況無法提款,如只有0x00 Credential的需要先轉換爲0x01。這種轉換每區塊僅16個請求。由於0x00驗證者積累獎勵較多,後期每區塊提取的ETH總量可能增加。極端情況下全部退出驗證者節點不太可能發生。

數據顯示約920個節點有退出意願。受監管影響,通過中心化機構質押的ETH(如Kraken 6.52%和Binance 4.92%)可能會解鎖,涉及200多萬ETH。但這些ETH很可能繼續存入其他質押協議。

LST代幣已佔總質押量65%左右。過去兩年出現過大幅折價,目前流動性較好。提款開放對LST價格回歸有利,但也考驗各項目的風險管理能力。

三、各LSD協議現狀及提款設計

3.1 流動性質押代幣(LST)表現

LSD協議的ETH質押量佔總量的42.97%,Lido單項佔比超30%。這些協議的LST在DeFi中收益表現良好。

stETH是流動性最好的LST,曾在2021年3月和2022年6月出現大幅折價,主要受流動性不足影響。cbETH之前一直折價,但近期表現強勢。rETH市值3.91億美元,流通量21萬,價格一直高於ETH。

3.2 各LSD協議提款流程對比

各協議的提款方案設計存在不確定風險,需要平衡用戶體驗、操作速度和安全性。主要針對兩個問題:

1. 避免攻擊和套利行爲
2. 在設置門檻的同時提高用戶體驗

Lido v2版本已通過社區投票,提供Turbo和Bunker兩種模式。Rocket Pool引入minipools降低驗證者資本要求。Frax Finance的frxETH可1:1贖回ETH。StakeWise提供Pool和Solo兩種機制。

四、結論與思考

上海升級對LSD協議的影響主要體現在:

1. 幣價變化
2. 提款設計考驗技術實力
3. 衍生出更多DeFi協議

用戶可能會重新選擇質押協議,整個市場份額將重新分布。Rocket Pool有望成爲增長最快的LSD協議之一。

新的DeFi應用可能包括:

• 基於LST的衍生品
• 錨定ETH收益率的期貨產品
• 基於質押ETH的穩定幣項目

質押解鎖也可能爲借貸協議帶來增量,再質押機制可能帶來高收益。