區塊鏈數字資產監管：證券還是商品？

隨着區塊鏈數字資產在主流金融市場影響力的增長，其獨特的去中心化特性也爲各國金融監管體系帶來了挑戰。傳統金融監管框架如何適應這種新型資產的特性？如何有效管控風險？不同國家和地區的監管重點也各不相同。

據國際反洗錢監管機構的統計數據顯示，在全球130個司法轄區中，88個允許提供虛擬資產服務，20個則明確禁止此類服務。

數字資產的證券屬性

美國作爲允許虛擬資產服務的司法轄區之一，明確表示虛擬資產不等同於法定貨幣，並採用多部門聯合監管模式。在美國，區塊鏈數字資產行業涵蓋了錢包服務、交易所、ICO、挖礦、智能合約、質押服務、NFT等多樣化業務。

然而，由於監管權限的爭議，以ETH爲代表的一些提供質押服務的區塊鏈數字資產的監管歸屬仍存在分歧。爭議的核心在於：這類數字資產應被視爲商品還是證券？監管機構一直在積極評估現有法規的適用性，例如運用豪威測試來判斷數字資產是否構成"投資合同"，從而決定是否將其納入證券監管範疇。

豪威測試源於1946年的一起法律案件，爲監管機構提供了一個明確的框架，用以判斷投資合同是否應受證券法規管轄。以ETH爲例，主要考察以下幾點：

• 是否涉及資金投入
• 投資者是否有獲利預期
• 是否存在共同投資實體
• 盈利是否主要依賴發起方或第三方的努力

監管機構於2019年發布的指導文件指出，在進行ICO或參與數字資產發行、銷售時，需要考慮聯邦證券法的適用性。應當仔細分析數字資產是否具有符合證券定義的特徵。

數字資產被認定爲證券的影響

如果某種數字資產被判定爲證券，監管機構將對其擁有管轄權。違反相關規定可能導致以下後果：

• 監管機構可能以違反證券法爲由，對相關公司、創始人和高管提起民事訴訟。
• 監管機構可能對違規方實施行政處罰，如銷售未註冊證券或未向公衆披露關鍵信息等。

數字資產的商品屬性

在美國，商品通常指在商業中使用的基礎物品，具有可互換性。典型的商品包括黃金、石油和農產品等。商品期貨交易委員會負責監管商品交易，重點關注市場穩定和防止欺詐行爲。

盡管區塊鏈數字資產在美國尚未被明確定義爲《商品交易法》下的商品，但監管機構早在2015年就首次表示比特幣和其他數字資產屬於商品範疇。隨後，這一分類擴展到了以太坊等其他數字資產，認爲它們具有可替代性、市場交易性和一定稀缺性等特徵。

新法案對數字資產的分類

2024年5月，美國衆議院通過了《21世紀科技金融創新法案》，爲數字資產生態系統的發展提供了監管框架。該法案將數字資產劃分爲兩類：

• 受證券交易委員會監管的"受限數字資產"
• 受商品期貨交易委員會監管的"數字商品"

判定數字資產類型的主要考慮因素包括：

• 底層區塊鏈是否被認證爲去中心化系統
• 資產的獲取方式
• 資產持有者與發行方的關係

此外，該法案還對數字資產領域的某些參與者提出了註冊和信息披露要求。

數字資產定性的影響

以ETH爲例，如果被定性爲證券，將面臨更嚴格的監管要求，包括註冊發行、信息披露、投資者保護等，可能導致合規成本上升，影響散戶投資機會和市場情緒。

如果被定性爲商品，則主要受商品期貨交易委員會監管，合規成本相對較低，有利於衍生品市場發展，但可能無法充分體現去中心化數字資產的特性。

此外，不同監管機構之間的權限爭議可能導致監管套利，使市場參與者面臨更復雜的監管環境。