數字資產金庫公司：加密貨幣投資的新領域

加密貨幣投資領域正在出現一個新的趨勢——數字資產金庫公司（Digital Asset Treasury companies，DATs）。這些公司借鑑了Strategy（前身爲MicroStrategy）的模式，通過在公開股票市場上市的永久資本工具提供數字資產投資機會。經過深入研究，我們對這一投資理念充滿信心，並傾向於集中投資。

作爲投資者，我們始終在挑戰自己的既有觀點。考慮到Strategy股票持續存在溢價，以及一些基本面導向型基金的買入行爲，我們正在尋找利用DAT趨勢的非對稱機會。盡管溢價幅度可能不會永遠持續，但投資數字資產金庫公司並解釋其交易價格高於基礎淨資產價值（NAV）是有合理依據的。

最基本的看漲理由是，通過投資這類公司，隨着時間推移，相比直接購買比特幣，投資者有可能持有更多的每股比特幣（BTC-per-share，"BPS"）。讓我們進行一個簡單的計算：

如果以資產淨值兩倍的價格購買某公司股票，相當於購買了0.5個比特幣，而不是直接購買1個比特幣。但是，如果該公司能夠籌集資金，並且BPS每年增長50%（去年增長了74%），那麼到第二年年底，投資者實際上將擁有1.1個比特幣——比直接購買現貨還要多。

要相信這些公司能夠持續發展BPS，需要相信三點：

1. 股票並非總是以公允價值交易，市場可能出現非理性，導致估值相對於資產淨值過高。

2. 這些股票的波動性較高，爲公司發行可轉換債券或通過出售看漲期權獲取高額溢價創造了條件。

3. 管理層具備充分的財務知識來利用這些條件。

DAT成功的一個被低估的因素是它們如何將傳統投資者行爲與數字資產投資聯繫起來，本質上是通過將加密貨幣轉化爲股票。對這類產品的強勁需求表明，大量資金此前因加密貨幣原生產品的入門復雜性而被邊緣化。令人鼓舞的是，現在有更多資本通過傳統系統進入該領域。

從結構性供應角度來看，DAT與ETF也呈現出有趣的對比：購買DAT可以有效地鎖定供應，因爲DAT實際上是單向封閉式基金，出售的可能性較低。相比之下，ETF持有的代幣可以像積累一樣輕易消散。這種現象可能對標的資產的價格產生更好的影響，因爲DAT既可以購買更多代幣作爲其儲備，又不會助長拋售。

目前市場上已經出現了幾家引人注目的DAT公司：

1. 比特幣DAT公司：由Jack Mallers領導的Twenty One Capital（納斯達克股票代碼：CEP）正試圖效仿Strategy的策略，並得到了三大行業巨頭的支持。由於規模較小，它能夠以更快的速度實現BPS增長，並可能以更高的溢價交易。

2. Solana DAT公司：DeFi Development Corp（納斯達克股票代碼：DFDV，前身爲Janover）正在將Strategy的策略應用於Solana。Solana作爲比特幣的替代品具有幾個優勢：潛在漲空間更大、波動性更高、有質押收益，且目前可用的替代投資品較少。

3. 以太坊DAT公司：美國首家以太坊數字資產金庫公司Sharplink Gaming (SBET)得到了領先的以太坊軟件公司Consensys的支持。

這些公司的成功反響推動了一系列新項目的出現，爲數字資產投資領域帶來了新的活力和機遇。