穩定幣是正在形成的貨幣革命

我們可能正處於貨幣金融革命的邊緣，這是許多著名經濟學家百年夢想的實現。金融創新正在爲他們的夢想奠定基礎，就像美國政治經濟正在轉向支持它一樣。如果這場革命得以推進，將對全球金融、經濟發展和地緣政治產生重大影響，並會創造許多贏家和輸家。我所指的轉變是建立在穩定幣上的“窄銀行”。如果這些概念對你來說不熟悉，讓我在500字內回顧800年的金融創新。

部分準備金銀行的起源

我們目前的金融體系建立在部分準備金銀行的概念之上。在 13 世紀和 14 世紀，意大利貨幣兌換商兼銀行家開始發現，由於儲戶(rarely)同時要求退還他們的錢，因此他們只能持有支持存款所需的硬幣的一小部分。這不僅更有利可圖，而且還促進了遠距離支付：佛羅倫薩的美第奇家族無需在危險的道路上發送金幣，只需給他在威尼斯的代理人寫一封信，指示他從一個帳戶借記另一個帳戶。

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查看優惠 由 Money.com 提供支持 - 雅虎可能會從上述連結中賺取佣金。盡管在正常情況下，部分準備金銀行業務非常盈利且有效，但它也有一個缺點。其固有的槓杆使系統不穩定。經濟衰退可能導致更多的存款人同時提取儲蓄，或者更糟的是，產生關於支持銀行存款的貸款將要違約的謠言，導致對銀行的“擠兌”。無法滿足存款人需求的銀行將陷入破產。但是，當銀行在部分準備金系統中倒閉時，損失的不僅僅是存款人的財富。因爲銀行既創造信用又促進支付，當銀行倒閉時，經濟活動將受到嚴重限制，因爲商品和服務的支付受到影響，貸款也無法用於新的投資。

政府試圖解決其問題

幾個世紀以來，隨着銀行的槓杆作用越來越大，並且對經濟運作變得越來越重要，政府開始介入以試圖降低銀行危機的風險。1668年，瑞典設立了第一家中央銀行——瑞典國家銀行，向面臨擠兌的其他銀行提供貸款。26年後，英格蘭銀行緊隨其後。雖然這有助於解決(資產良好但現金不足的銀行)的流動性問題，但並未阻止(貸款不良的銀行)的償付危機。美國在1933年創建了存款保險，以幫助防止基於償付能力的銀行擠兌，但正如自那以來發生的許多銀行危機所示，包括2008年的美國次貸危機，存款保險和銀行資本監管都沒有解決分數儲備銀行制度固有的脆弱性。政府幹預僅僅減少了危機的發生頻率，並將其成本從存款人轉移到了納稅人身上。

故事繼續## 經濟學家們發明了更好的捕鼠器

在羅斯福政府推出存款保險的同時，當時芝加哥大學一些頂尖經濟學家正在醞釀一種不同的解決方案：所謂的芝加哥計劃或“狹義銀行”。在1980年代和1990年代的美國儲蓄與貸款危機期間，這一理念在經濟學家中重新獲得了關注。

狹義銀行通過將支付和貨幣創造的關鍵功能與信貸創造分開，解決了分級準備金銀行的核心問題。許多人認爲中央銀行創造貨幣。但在分級準備金體系中，這並不正確：是銀行創造的。中央銀行通過控制銀行獲取儲備的方式來管理銀行制造貨幣的速度(，但每當銀行借出錢時，貨幣就會被創造出來，過程中的存款也會神奇地相應產生。這個系統——及其混亂的解構——將貨幣增長與信貸增長聯繫在一起，並通過銀行的網路效應，聯繫到支付。

將銀行分爲兩部分

芝加哥計劃通過將銀行功能分爲兩部分，將貨幣創造和支付的關鍵功能與信用分開。接受存款並促進支付的“狹義”銀行需要用安全的工具（如國庫券或中央銀行儲備）以一比一的方式支持其存款。可以將它們視爲帶有借記卡的貨幣市場基金。借貸則由“廣義”或“商人”銀行進行，這些銀行通過股本或長期債券進行融資，因此不受擠兌的影響。

這種銀行功能的分割使每個功能相互獨立，確保安全。存款擠兌被消除，因爲它們完全由高質量資產)和對中央銀行的訪問(提供支持。由於狹義銀行促進支付，其安全性消除了支付系統的風險。因爲貨幣不再通過信貸創造而產生，所以商業銀行的不良放貸決策不會影響貨幣供應、存款或支付。相反，經濟對貨幣的自然需求波動——繁榮或衰退——以及對貸款質量的擔憂都不會影響商業銀行的放貸，因爲它是通過長期債務和股權資金支持的。

可是我們爲什麼沒有採用這個奇妙的解決方案？

你現在可能會問自己：“如果窄銀行是如此美好，爲什麼我們今天沒有它？”答案是雙重的：過渡是痛苦的，並且從未有過政治經濟來支持立法以進行改變。

因爲窄銀行需要 100% 的存款由國債或中央銀行儲備支持，過渡到窄銀行將要求現有銀行要麼收回貸款，從而大幅縮減貨幣供應，要麼如果他們能夠找到非銀行買家，出售他們的貸款組合以購買短期政府債券。這兩種情況都會導致嚴重的信貸緊縮，而前者會造成流動性短缺和支付問題。

至於政治經濟，部分準備金銀行業務極其有利可圖——正如我父親所說的“偷竊的許可證”)欽佩地(——並且創造了很多就業機會。相比之下，經濟學家只是一個可疑就業的小團體。華盛頓特區的任何人都會告訴你，美國銀行家協會)ABA(是當地最強大的遊說團體之一。同樣的遊戲在倫敦、布魯塞爾、蘇黎世、東京等地上演。因此，部分準備金銀行業務的持續存在並不是銀行陰謀；這只是好的政治和謹慎的經濟學。

金融創新與政治變遷的交匯

這可能不再是這樣。過渡的成本和政治經濟都發生了變化，特別是在美國。去中心化金融的發展——即“DeFi”或“加密”——以及美國政治經濟、國家利益和金融結構的同時演變，產生了使美國向狹義銀行轉型的條件，這不僅是可行的，而且在我看來越來越可能。

讓我們從關鍵的DeFi發展開始：穩定幣的快速增長。穩定幣是去中心化的“數字美元”)或歐元、日元等(。與由中央銀行發行、清算和結算的中央銀行數字貨幣)CBDCs(不同，穩定幣是私人創建的“數字代幣”)電子記錄(。像加密貨幣一樣，所有權和交易通過區塊鏈技術在分布式帳本)去中心化註冊表(上存儲和清算。區塊鏈的不變性和普遍復制的註冊表的結合促進了未知方之間的信任，而不需要政府的擔保。

穩定幣與加密貨幣的不同之處在於它們與法定貨幣、黃金或其他比比特幣或其他加密貨幣更“穩定”的價值儲存品掛鉤。它們旨在作爲傳統法定貨幣世界與基於區塊鏈的DeFi和加密貨幣世界之間的進出通道，並提供一個穩定的“鏈上”記帳單位，以促進DeFi交易。但穩定幣的使用案例在接受和使用的驚人增長中發生了顯著變化。截止到3月份，穩定幣的年交易量總計達到了35萬億，比前12個月的交易量翻了一番，而用戶人數也增加了50%以上，超過3000萬，穩定幣的流通價值達到了2500億美元。

超過90%的穩定幣交易仍涉及法幣轉換或DeFi交易，但越來越多的交易增長來自於“現實世界”的使用。在當地貨幣不穩定的國家，如阿根廷、尼日利亞和委內瑞拉，個人對個人和商業交易已經成爲增長的關鍵來源，但其中最大的增長來源之一是移民勞工在全球匯款中的使用，按照一個估計，佔總量的四分之一以上。

在國會的幫助下

穩定幣作爲替代支付系統的接受和增長速度越來越快，這正值特朗普政府和國會開始將其制度化之際。

穩定幣是如何維持其相對於特定貨幣（如美元）的價值的？理論上，每個穩定幣單位都與其所掛鉤的貨幣一對一地進行支持。實際上，這並不總是如此。但美國立法定義了什麼是可接受的高質量、流動資產)HQLA(，要求一對一的支持，並要求定期審計以建立合規性。因此，國會正在爲接受存款的實體創建法律基礎；)1(要求通過HQLA完全支持存款；並且)2(促進經濟中的支付。

似曾相識

這聽起來熟悉嗎？那不是一家狹窄的銀行嗎？

有幾個缺失的部分。最顯著的是，無論是GENIUS法案還是STABLE法案都沒有給予穩定幣發行者接入聯邦儲備的權限，並且都未將穩定幣定義爲稅務目的上的貨幣。缺失接入聯邦儲備的權限可能反映了必要的審慎，以避免過快地破壞分級儲備銀行體系)太快(，成爲直接競爭對手，同時也反映了ABA保護銀行壟斷的遊說努力。但即便在這裏，也有一些引人入勝的線索暗示銀行的保護可能是暫時的，僅僅是爲了過渡到狹義銀行模型：在兩個法案中，批準的穩定幣發行者的HQLA中包括聯邦儲備的儲備，目前僅銀行可以接入。

政治沙礫的變遷

特朗普競選團隊去年轉向加密貨幣，以及國會兩院都開始使穩定幣正常化，這都反映了美國國內政治經濟及其國家利益意識的深刻轉變。自全球金融危機以來，兩黨民粹主義對銀行及其與華盛頓關係的憤怒並未消散。聯準會的量化寬松和最近的通脹政策錯誤只會加劇民粹主義的憤怒。這與 FOMO 一樣是加密現象的一部分。

但加密貨幣也產生了巨大的新財富和商業機會，爲ABA創造了一個資金充足的競爭對手。即使是機構資產管理者現在也在與他們在銀行業的傳統盟友出現分歧，他們對DeFi中看到的機會垂涎欲滴。流行基礎和經濟實力的結合首次創造了一個支持狹義銀行的政治經濟。

此外，美國現在在發展穩定幣方面有着強烈的國家利益。首先，在一個中國)和其他美國對手(日益尋求用自己的支付系統取代美國支付系統（如SWIFT）的世界中，一個獨立的第三方支付系統能夠防止各國被“困”在中國支付系統中，這顯得非常吸引人。另一個國家利益是財政部長斯科特·貝森特不斷提到的一個：向穩定幣基礎狹義銀行的系統性轉變創造了“最大的美國國債購買者之一。”

新的金融架構

美國的金融結構比歷史上任何時候或其他國家今天更加有利於非破壞性轉型，從而在競爭中佔據了優勢。由於美國在公司債券市場和證券化抵押貸款的更大使用上，長期以來，其依賴銀行的信貸程度比其他主要經濟體要低，而在過去的二十年中，所謂的“影子”銀行的增長使得這一點變得更加明顯。美國的銀行信貸僅佔私人非金融部門總信貸的三分之一多一點。其餘部分由債券市場和影子部門提供，實際上這些部門是《芝加哥計劃》中設想的廣泛或商業銀行。

在美國轉向基於穩定幣的狹義銀行的經濟、地緣政治和金融影響是巨大的。這將導致美國及世界各地出現顯著的贏家和輸家。

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