Bitcoin vượt qua 110.000 USD lập đỉnh cao mới: Đầu tư giá trị bây giờ có vào xe muộn không?

Hôm qua, giá Bitcoin đã vượt qua ngưỡng 110.000 USD, thổi bùng nhiệt huyết của thị trường. Đối với những nhà đầu tư đã bỏ lỡ cơ hội lên xe, trong lòng không khỏi tự chất vấn: Tôi đã muộn rồi sao? Có nên quyết đoán mua vào khi có sự điều chỉnh không? Liệu trong tương lai có cơ hội nào nữa không?

Điều này dẫn đến một câu hỏi cốt lõi: Trong những tài sản biến động mạnh như Bitcoin, liệu có thực sự tồn tại quan điểm "đầu tư giá trị"? Chiến lược này, có vẻ mâu thuẫn với đặc tính "rủi ro cao, biến động cao" của nó, có thể nắm bắt được cơ hội "không đối xứng" trong trò chơi hỗn loạn này không?

Trong thế giới đầu tư, bất đối xứng chỉ tình huống mà lợi nhuận tiềm năng vượt xa tổn thất tiềm năng, hoặc ngược lại. Nhìn thoáng qua, điều này dường như không phải là đặc điểm của Bitcoin. Tuy nhiên, trong những lần sụt giảm mạnh định kỳ của Bitcoin, phương pháp đầu tư giá trị có thể tạo ra cấu trúc rủi ro-lợi nhuận rất thu hút.

Nhìn lại lịch sử Bitcoin, nó đã nhiều lần giảm mạnh từ đỉnh điểm tới 80%, thậm chí 90%. Trong những thời điểm này, thị trường chìm trong nỗi sợ hãi và tuyệt vọng, việc bán tháo mang tính đầu hàng khiến giá dường như quay trở lại điểm xuất phát. Nhưng đối với những nhà đầu tư hiểu sâu sắc logic lâu dài của Bitcoin, đây chính là cơ hội "không đối xứng" kinh điển - chấp nhận rủi ro mất mát hạn chế để đổi lấy tiềm năng lợi nhuận khổng lồ.

Cơ hội như thế này không thường xuyên xảy ra. Chúng thử thách mức độ nhận thức của nhà đầu tư, khả năng kiểm soát cảm xúc và niềm tin vào việc nắm giữ lâu dài. Điều này dẫn đến một câu hỏi cơ bản hơn: Chúng ta có lý do gì để tin rằng Bitcoin thực sự có "giá trị nội tại"? Nếu có, chúng ta nên định lượng và hiểu nó như thế nào, và từ đó xây dựng chiến lược đầu tư?

Tại sao Bitcoin lại có nhiều cơ hội không đối xứng đến vậy?

Quá trình tăng trưởng của Bitcoin không bao giờ là một đường thẳng đi lên, mà lịch sử của nó là sự đan xen giữa sự hoảng loạn cực đoan và sự cuồng nhiệt phi lý. Mỗi lần giảm sâu đều ẩn chứa những "cơ hội không đối xứng" cực kỳ hấp dẫn - mức thua lỗ tối đa mà bạn phải chịu là có giới hạn, trong khi lợi nhuận có thể là theo cấp số mũ.

Hãy cùng chúng ta nhìn lại một vài thời điểm quan trọng:

2011: -94%, từ 33 đô la giảm xuống 2 đô la

Đây là thời điểm mà Bitcoin lần đầu tiên "trở nên nổi tiếng", giá đã tăng vọt từ vài đô la lên 33 đô la trong vòng nửa năm. Nhưng rất nhanh chóng, sự sụp đổ đến tiếp theo. Giá Bitcoin đã giảm xuống còn 2 đô la, mức giảm đạt 94%.

Hãy tưởng tượng nỗi tuyệt vọng lúc đó: diễn đàn chính của các tín đồ công nghệ vắng vẻ, các nhà phát triển rời bỏ, thậm chí cả những người đóng góp chính cho Bitcoin cũng bày tỏ sự nghi ngờ về triển vọng của dự án.

Nhưng nếu bạn "đặt cược" vào thời điểm đó, đầu tư 1000 đô la, khi giá Bitcoin vượt qua 10.000 đô la nhiều năm sau, vị thế của bạn sẽ có giá trị 5 triệu đô la.

2013-2015 năm: -86%, một nền tảng giao dịch lớn sụp đổ

Cuối năm 2013, giá Bitcoin lần đầu tiên vượt qua 1000 đô la, thu hút sự chú ý của toàn cầu. Nhưng niềm vui không kéo dài lâu. Đầu năm 2014, sàn giao dịch Bitcoin lớn nhất thế giới tuyên bố phá sản, 850.000 Bitcoin đã biến mất khỏi blockchain.

Chỉ trong một đêm, các phương tiện truyền thông đồng loạt lên tiếng: "Bitcoin đã kết thúc." Các phương tiện truyền thông chính thống đều đưa tin trên trang nhất về vụ bê bối này. Giá Bitcoin đã giảm từ 1160 USD xuống 150 USD, giảm hơn 86%.

Nhưng sau đó đã xảy ra điều gì? Đến cuối năm 2017, giá Bitcoin đã đạt 20.000 đô la.

2017-2018: -83%, vỡ bong bóng ICO

Năm 2017 là "Năm đầu tư toàn dân", Bitcoin bước vào tầm nhìn công chúng. Vô số dự án ICO xuất hiện, tài liệu trắng tràn ngập các từ như "đột phá", "tái cấu trúc" và "tương lai phi tập trung", toàn bộ thị trường rơi vào cơn sốt.

Nhưng khi thủy triều rút đi, Bitcoin từ mức cao lịch sử gần 20.000 đô la đã giảm xuống còn 3.200 đô la, với mức giảm hơn 83%. Năm đó, các nhà phân tích Phố Wall đã chế nhạo: "Blockchain là một trò đùa"; các cơ quan quản lý đã khởi kiện nhiều vụ; các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã bị thanh lý ra khỏi thị trường, diễn đàn trở nên im ắng.

2021-2022: -77%, ngành "thiên nga đen" liên hoàn nổ

Năm 2021, Bitcoin đã viết nên một huyền thoại mới: mỗi đồng giá vượt 69.000 USD, các tổ chức, quỹ, quốc gia và nhà đầu tư cá nhân đổ xô vào.

Nhưng chỉ một năm sau, Bitcoin giảm xuống còn 15.500 đô la. Một stablecoin sụp đổ, một quỹ phòng hộ thanh lý, một sàn giao dịch gặp sự cố... Những sự kiện "thiên nga đen" liên tiếp như hiệu ứng domino đã phá hủy hoàn toàn niềm tin của toàn bộ thị trường crypto. Chỉ số sợ hãi và tham lam đã từng giảm xuống còn 6 (khu vực cực kỳ sợ hãi), hoạt động trên chuỗi gần như bị đông cứng.

Tuy nhiên, đến cuối năm 2023, Bitcoin đã âm thầm hồi phục lên 40.000 đô la; sau khi ETF được phê duyệt vào năm 2024, nó đã tăng vọt lên 90.000 đô la hôm nay.

Nguồn gốc của cơ hội không đối xứng Bitcoin

Bitcoin trong lịch sử đã nhiều lần thực hiện những cú phục hồi ngoạn mục vào những thời điểm tưởng chừng như thảm họa. Vậy vấn đề đặt ra là - tại sao? Tại sao tài sản có rủi ro cao này, thường bị chế giễu là một trò chơi "đánh trống truyền hoa", lại có thể phục hồi nhiều lần sau khi sụp đổ? Quan trọng hơn, tại sao nó có thể cung cấp cho những nhà đầu tư kiên nhẫn và am hiểu một cơ hội đầu tư không đối xứng mạnh mẽ như vậy?

Câu trả lời nằm ở ba cơ chế cốt lõi:

Cơ chế 1: Chu kỳ sâu + Cảm xúc cực đoan dẫn đến sự lệch giá

Bitcoin là thị trường tự do duy nhất trên toàn cầu mở cửa 24/7. Không có cơ chế ngắt mạch, không có sự bảo vệ của nhà tạo lập thị trường, cũng như không có ngân hàng trung ương bảo lãnh. Điều này có nghĩa là nó dễ làm gia tăng sự dao động cảm xúc của con người hơn bất kỳ tài sản nào khác.

Trong thị trường tăng giá, FOMO (nỗi sợ bỏ lỡ) chiếm ưu thế, nhà đầu tư nhỏ lẻ điên cuồng đuổi theo giá cao, câu chuyện tăng vọt, định giá bị thổi phồng nghiêm trọng; trong thị trường giảm giá, FUD (sợ hãi, không chắc chắn, nghi ngờ) tràn ngập trên mạng, tiếng kêu "cắt lỗ" nổi lên liên tục, giá cả bị dìm xuống bùn đất.

Chu kỳ phóng đại cảm xúc này dẫn đến việc Bitcoin thường xuyên rơi vào trạng thái "giá cả nghiêm trọng lệch khỏi giá trị thực". Và đây chính là đất dụng võ cho các nhà đầu tư giá trị tìm kiếm cơ hội không đối xứng.

Một câu tóm tắt: Trong ngắn hạn, thị trường là một cái máy bỏ phiếu; trong dài hạn, nó là một cái cân. Cơ hội không đối xứng của Bitcoin xuất hiện vào thời điểm trước khi cái cân bắt đầu hoạt động.

Cơ chế 2: Biến động giá cực đoan, nhưng xác suất chết rất thấp

Nếu Bitcoin thực sự là tài sản mà truyền thông thường thổi phồng rằng "có thể về 0 bất cứ lúc nào", thì nó thực sự không có giá trị đầu tư. Nhưng thực tế là, nó đã vượt qua mọi cuộc khủng hoảng - và trở nên mạnh mẽ hơn.

Năm 2011, sau khi giảm xuống 2 đô la, mạng Bitcoin vẫn hoạt động bình thường.

Năm 2014, sau khi một nền tảng giao dịch sụp đổ, một nền tảng giao dịch mới nhanh chóng lấp đầy khoảng trống, số lượng người dùng tiếp tục tăng trưởng.

Năm 2022, sau khi một sàn giao dịch phá sản, blockchain Bitcoin tiếp tục tạo ra một khối mới mỗi 10 phút, không hề gián đoạn.

Cơ sở hạ tầng nền tảng của Bitcoin hầu như không có lịch sử ngừng hoạt động. Độ bền của hệ thống vượt xa những gì hầu hết mọi người hiểu.

Nói cách khác, ngay cả khi giá bị cắt giảm một nửa, một nửa nữa, chỉ cần nền tảng công nghệ và hiệu ứng mạng của Bitcoin vẫn còn, thì không có rủi ro thực sự nào về việc về không. Chúng ta có một cấu trúc rất hấp dẫn: rủi ro giảm ngắn hạn hạn chế, không gian tăng trưởng dài hạn mở.

Đây chính là bất đối xứng.

Cơ chế ba: Giá trị nội tại tồn tại nhưng bị bỏ qua, dẫn đến trạng thái "bán quá"

Nhiều người cho rằng Bitcoin không có giá trị nội tại, vì vậy giá của nó có thể giảm không giới hạn. Quan điểm này bỏ qua một số sự thật quan trọng:

Bitcoin có tính khan hiếm theo thuật toán (giới hạn cứng 21 triệu đồng, được thực thi bởi cơ chế giảm một nửa);

Nó được bảo vệ bởi mạng proof-of-work (PoW) mạnh nhất toàn cầu, chi phí sản xuất có thể định lượng;

Nó hưởng lợi từ hiệu ứng mạng mạnh mẽ: Hơn 50 triệu địa chỉ có số dư không bằng 0, khối lượng giao dịch và sức mạnh tính toán liên tục đạt kỷ lục mới.

Nó đã được công nhận bởi các tổ chức chính thống và thậm chí cả các quốc gia có chủ quyền, như là "tài sản dự trữ" (ETF, vị thế tiền tệ hợp pháp, bảng cân đối kế toán doanh nghiệp).

Điều này dẫn đến câu hỏi gây tranh cãi nhưng cực kỳ quan trọng: Bitcoin có giá trị nội tại không? Nếu có, chúng ta định nghĩa, mô hình hóa và đo lường nó như thế nào?

Bitcoin có về zero không?

Có khả năng - nhưng xác suất rất thấp. Một trang web đã ghi nhận 430 lần Bitcoin bị truyền thông tuyên bố "chết".

Tuy nhiên, dưới thông báo tuyên bố tử vong này, có một ghi chú nhỏ: nếu bạn mua 100 đô la Bitcoin mỗi khi Bitcoin bị tuyên bố là đã chết, hôm nay tài sản của bạn sẽ có giá trị hơn 96.800.000 đô la.

Bạn cần hiểu rằng: Hệ thống nền tảng của Bitcoin đã hoạt động ổn định trong hơn mười năm, gần như không có thời gian ngừng hoạt động. Dù là một sàn giao dịch sụp đổ, một stablecoin thất bại, hay một vụ bê bối của sàn giao dịch nào đó, blockchain của nó vẫn luôn tạo ra một khối mới mỗi 10 phút. Sự kiên cường về công nghệ này cung cấp một giới hạn sinh tồn mạnh mẽ.

Bây giờ, bạn nên thấy rằng Bitcoin không phải là "đầu cơ không có cơ sở". Ngược lại, tiềm năng không đối xứng của nó nổi bật chính vì có logic giá trị dài hạn - nhưng thường bị thị trường đánh giá thấp một cách nghiêm trọng.

Điều này dẫn đến câu hỏi cơ bản tiếp theo: Một Bitcoin không có dòng tiền, không có hội đồng quản trị, không có nhà máy, không có cổ tức, liệu có thật sự trở thành đối tượng đầu tư giá trị hay không?

Bitcoin có thể thực hiện đầu tư giá trị không?

Bitcoin nổi tiếng với sự biến động giá cả dữ dội. Con người dao động giữa lòng tham cực độ và nỗi sợ hãi. Vậy, những tài sản như thế này phù hợp với "đầu tư giá trị" như thế nào?

Một bên là các nguyên tắc đầu tư giá trị cổ điển của Benjamin Graham và Warren Buffett - "margins of safety" và "discounted cash flow". Bên kia là Bitcoin - một loại hàng hóa kỹ thuật số không có ban giám đốc, không có cổ tức, không có lợi nhuận, thậm chí không có thực thể pháp lý. Trong khuôn khổ đầu tư giá trị truyền thống, Bitcoin dường như không có chỗ đứng.

Vấn đề thực sự là: bạn định nghĩa giá trị như thế nào?

Nếu chúng ta vượt qua các báo cáo tài chính truyền thống và cổ tức, trở về với bản chất cốt lõi của đầu tư giá trị - mua vào với giá thấp hơn giá trị nội tại và giữ cho đến khi giá trị được thể hiện - thì Bitcoin không chỉ có thể phù hợp với đầu tư giá trị, mà thậm chí có thể thể hiện khái niệm "giá trị" một cách thuần túy hơn nhiều cổ phiếu.

Benjamin Graham, cha đẻ của đầu tư giá trị, đã từng nói: "Bản chất của đầu tư không nằm ở việc bạn mua cái gì, mà nằm ở việc bạn có mua với giá thấp hơn giá trị của nó hay không."

Nói cách khác, đầu tư giá trị không chỉ hạn chế ở cổ phiếu, công ty hay tài sản truyền thống. Chỉ cần một thứ gì đó có giá trị nội tại và giá thị trường của nó tạm thời thấp hơn giá trị đó, nó có thể trở thành mục tiêu hợp lệ cho đầu tư giá trị.

Nhưng điều này đặt ra một câu hỏi quan trọng hơn: nếu chúng ta không thể sử dụng các chỉ số truyền thống như tỷ lệ giá trên lợi nhuận hoặc tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách để ước lượng giá trị của Bitcoin, thì giá trị nội tại của nó đến từ đâu?

Mặc dù Bitcoin không có báo cáo tài chính giống như các công ty, nhưng nó không phải là vô giá trị. Nó sở hữu một hệ thống giá trị hoàn toàn có thể phân tích, mô hình hóa và định lượng. Mặc dù những "tín hiệu giá trị" này không được sắp xếp thành báo cáo theo quý như cổ phiếu, nhưng chúng cũng thực sự - thậm chí có thể còn nhất quán hơn.

Chúng tôi sẽ khám phá giá trị nội tại của Bitcoin từ hai chiều kích chính là cung và cầu.

Cung cấp: Tính khan hiếm và mô hình giảm phát theo chương trình (tỷ lệ tồn kho - lưu lượng)

Giá trị cốt lõi của Bitcoin nằm ở sự khan hiếm có thể xác minh của nó.

Tổng cung cố định: 21 triệu đồng, được mã hóa cứng và không thể thay đổi.

Mỗi bốn năm giảm một nửa: mỗi lần giảm một nửa sẽ giảm tỷ lệ phát hành hàng năm xuống 50%. Đồng Bitcoin cuối cùng dự kiến sẽ được khai thác vào khoảng năm 2140.

Sau đợt giảm một nửa vào năm 2024, tỷ lệ lạm phát hàng năm của Bitcoin sẽ giảm xuống dưới 1%, khiến nó trở nên khan hiếm hơn vàng.

Mô hình tỷ lệ dự trữ-đến-lưu lượng (Stock-to-Flow, S2F), được nhà phân tích PlanB đề xuất, đã thu hút sự chú ý lớn nhờ khả năng dự đoán xu hướng giá Bitcoin trong các chu kỳ giảm một nửa. Mô hình này dựa trên tỷ lệ giữa lượng dự trữ hiện có của tài sản và sản lượng hàng năm của nó.

Tồn lượng: Tổng số tài sản đã tồn tại.

Lưu lượng: lượng sản xuất mới hàng năm.

S2F = tồn kho /