Cung cấp USDC và định giá Circle: Phân tích logic dữ liệu phía sau vốn hóa thị trường 58 tỷ đô la

Sự niêm yết của Circle trên thị trường công khai là một sự kiện mang tính bước ngoặt, nổi bật nhu cầu ngày càng tăng của các tổ chức đối với cơ sở hạ tầng tiền điện tử được quản lý. Tuy nhiên, tính bền vững của định giá của nó phụ thuộc vào khả năng mở rộng của động cơ thu nhập cốt lõi của nó, điều này có mối quan hệ chặt chẽ với tổng cung USDC.

Bài viết này nhằm phân tích cấu trúc định giá của Circle từ góc độ dữ liệu. Hơn 95% doanh thu của Circle đến từ các hoạt động liên quan đến USDC, khiến nó rất nhạy cảm với lãi suất ngắn hạn và tổng lưu thông USDC. Chúng tôi sẽ bắt đầu bằng cách phân tích cấu trúc đường cung USDC, xem xét sự thay đổi trong độ tập trung cấp chuỗi, tính thanh khoản tương đối của vốn và các điểm uốn trong môi trường thị trường cụ thể, nhằm xác định các biến chính thúc đẩy hoạt động đúc tiền.

Tiếp theo, chúng tôi đã giới thiệu một mô hình tự hồi quy đã được hiệu chỉnh lại, mô hình này có thể dự đoán lượng cung hàng tuần với sai số khoảng ±1,5% và chuyển đổi trực tiếp sự mở rộng gia tăng thành độ nhạy EBITDA.

Cuối cùng, chúng tôi đã trình bày cách sử dụng chỉ số cung này như một tín hiệu giao dịch có thể thực hiện theo thời gian thực, cung cấp cho các nhà tham gia thị trường một đại diện theo thời gian thực về động thái cơ bản của Circle.

Phân tích cấu trúc định giá Circle

Trên cơ sở vốn hóa thị trường 58,2 tỷ USD, tỷ lệ P/E của Circle đã vượt qua gần 8 lần so với một ông lớn thanh toán. Sự đầu tư kiên định của một số nhà đầu tư tổ chức nổi tiếng cho thấy rằng các nhà đầu tư không chỉ định giá cho các yếu tố cơ bản hiện tại mà còn đang đặt cược vào tiềm năng mở rộng quy mô trong tương lai.

Để duy trì giá trị hiện tại, Circle phải tiếp tục thể hiện một đà tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ. Dựa trên dữ liệu lịch sử, hơn 95% doanh thu của Circle đến từ lãi suất và cổ tức từ dự trữ tài sản fiat của stablecoin của họ. Do đó, doanh thu của họ rất nhạy cảm với lãi suất ngắn hạn và lưu thông của USDC.

Phân tích độ nhạy EBITDA

EBITDA của Circle chủ yếu bao gồm hai phần:

1. Tỷ lệ lợi tức lãi ròng: Doanh thu lãi từ tài sản sinh lợi.
2. Chi phí dựa trên dòng cung ứng: Chi phí phát sinh từ việc đúc và đổi USDC.

Khi việc giảm lãi suất đến gần, tỷ suất lợi nhuận lãi ròng sẽ bị nén lại, thị trường đang định giá cho một sự chuyển biến, tức là tốc độ tăng trưởng doanh thu dựa trên khối lượng giao dịch sẽ vượt qua tác động của việc nén lãi suất.

Sự tăng trưởng này phụ thuộc vào việc tiếp tục áp dụng USDC như một mạng lưới thanh toán toàn cầu, khả năng thu phí của nó sẽ mở rộng cùng với tốc độ sử dụng, dòng tiền xuyên biên giới và sự tích hợp của hệ sinh thái. Do đó, việc nghiên cứu động lực cung cấp của USDC là cực kỳ quan trọng. Đây không chỉ là chỉ báo hàng đầu cho dòng doanh thu tương lai của Circle mà còn là điểm neo chính cho định giá của nó, cung cấp cái nhìn thời gian thực cho sự phát triển của mô hình kinh doanh.

Phân tích động thái cung cấp stablecoin

Hiện tại, tổng cung của stablecoin đã tăng lên 251 tỷ USD, đạt mức cao kỷ lục, tăng 34% so với đỉnh của chu kỳ trước vào năm 2021. Sự gia tăng này phản ánh dòng vốn đầu tư đáng kể và sự phục hồi niềm tin vào hệ sinh thái tiền điện tử.

Hiện tại, USDT và USDC chiếm hơn 86% tổng cung của stablecoin. Trong đó, USDT dẫn đầu với 62,1% thị phần, trong khi USDC theo sau với 24,2%. Hai loại stablecoin này đóng vai trò cơ bản trong các hệ sinh thái khác nhau, đặc biệt là USDC, với quỹ đạo phát triển của nó cung cấp cho chúng ta một cái nhìn minh bạch hơn về nhu cầu được quản lý và cấp độ tổ chức.

Logic cốt lõi của việc cung cấp stablecoin có thể được đơn giản hóa thành:

• Mở rộng: Khi lượng phát hành vượt quá lượng thu hồi, nguồn cung tăng lên.
• Co rút: Khi lượng mua lại vượt quá lượng phát hành, nguồn cung giảm.

Bằng cách quan sát lịch sử của USDC từ góc độ mở rộng và thu hẹp, chúng ta có thể thấy sự thay đổi nguồn cung của nó có liên quan chặt chẽ đến những điểm ngoặt quan trọng trong dòng thời gian tổng thể của ngành công nghiệp tiền điện tử.

Tăng tốc mở rộng

Với việc Circle niêm yết, tổng cung lưu thông của USDC hiện đã đạt mức cao kỷ lục 61,2 tỷ USD. Quy mô này thể hiện quá trình USDC từ một đồng stablecoin giao dịch đơn giản, dần dần phát triển thành một nguyên ngữ tài chính cốt lõi được công nhận. Kể từ năm 2021:

• Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày tăng 406%, từ 7,77 tỷ USD lên 31,52 tỷ USD.
• Người dùng hoạt động hàng ngày đã tăng trưởng nhanh chóng với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm 142,92% kể từ năm 2020, phản ánh sự phổ biến nhanh chóng của nó trong các hệ sinh thái lớn.

Sự tăng trưởng của USDC chủ yếu được thúc đẩy bởi ba lực lượng sau đây:

1. Sự phục hưng của DeFi: Sự quan tâm và mức độ tham gia của nhóm người dùng gốc crypto đã trở lại tăng vọt.
2. Sự chấp nhận của tài chính truyền thống: Dần dần được chấp nhận bởi đối tượng tài chính truyền thống rộng rãi hơn trong lĩnh vực thanh toán, quản lý tiền mặt và phân bổ vốn.
3. Hợp tác chiến lược với một nền tảng giao dịch tiền điện tử: Thông qua việc hợp tác với một trong những nhóm người dùng tiền điện tử lớn nhất toàn cầu, USDC đã đạt được lợi thế phân phối vô song trong các hệ sinh thái bán lẻ, tổ chức và trên chuỗi.

Hiệu quả vốn tiết lộ giá trị thực

Chỉ xem xét nguồn cung không đủ để phản ánh hiệu quả thực tế của stablecoin. Quan trọng hơn, giá trị thực sự của stablecoin nằm ở hiệu quả lưu thông của vốn.

Trên một nền tảng giao dịch, USDT chiếm ưu thế với lượng cung 18,9 tỷ USD, trong khi lượng cung của USDC chỉ là 5,81 tỷ USD, khoảng một phần ba của USDT.

Tuy nhiên, về khối lượng giao dịch, chênh lệch gần như biến mất. Trong 30 ngày qua, khối lượng giao dịch của USDT đạt 44,8 tỷ USD, trong khi USDC đạt 38,7 tỷ USD, chỉ kém 13,6%.

Thông qua việc tính toán tốc độ vốn (tức là khối lượng giao dịch 30 ngày chia cho nguồn cung lưu thông), chúng ta có thể định lượng hiệu quả vốn:

Kết quả cho thấy, tốc độ vốn của USDC gấp 2.81 lần USDT, tức là mỗi đô la USDC được giao dịch gần như gấp ba lần USDT. Điều này có nghĩa là dòng vốn của USDC nhanh hơn, có hiệu quả cao hơn, thể hiện giá trị chuỗi sâu sắc hơn.

Tăng trưởng chuỗi: Mở rộng sang Alt-VM và Layer 2

Sự tăng trưởng cung USDC đã dần chuyển từ trung tâm Ethereum sang một hệ sinh thái rộng hơn, bao gồm Solana, Layer 2 của Ethereum và các chuỗi Alt-VM mới nổi.

Dữ liệu cho thấy, nguồn cung USDC đang ngày càng phân bổ trong một hệ sinh thái đa dạng, phù hợp với tính thanh khoản, nhu cầu thanh toán và các lĩnh vực mở rộng tiện ích trên chuỗi nhanh nhất.

![Cung USDC và định giá Circle: Phân tích dữ liệu về logic cơ bản của vốn hóa thị trường 58 tỷ đô la](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f7cdd1f905f70dda633452bd35ff3194.webp01

Sự thống trị của USDC trên Solana

Vào tháng 5 năm 2024, USDC đã chiếm 99.5% khối lượng giao dịch stablecoin trên Solana. Ngay cả khi đến tháng 12, hoạt động của hệ sinh thái có sự phân tán, USDC vẫn duy trì được 96% thị phần.

![Cung USDC và định giá Circle: Giải cấu trúc logic nền tảng của vốn hóa thị trường 58 tỷ đô la])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-40188767079338843a854fe9e8e2d204.webp(

Arbitrum的Flippening（地位反转）

Vào tháng 9 năm 2024, USDC đã lặng lẽ vượt qua USDT trên Arbitrum, trở thành đồng ổn định thống trị. Trong thời kỳ đỉnh cao, tỷ lệ cung ứng giữa USDT và USDC là 2.03 (tức là lượng cung của Tether gấp hơn hai lần USDC). Hiện nay, tỷ lệ này đã giảm xuống còn 0.2.

Sự đảo chiều này chủ yếu nhờ vào sự tăng trưởng bùng nổ của một nền tảng nào đó, tổng giá trị khóa (TVL) của nó đã tăng vọt từ 600 triệu USD vào quý 4 năm 2024 lên 2.5 tỷ USD vào cuối quý 1 năm 2025, tăng trưởng lên tới 417%. Tính đến thời điểm hiện tại, số tiền gửi cầu nối của nền tảng này đã đạt mức cao kỷ lục 3.62 tỷ USD, tăng 601% so với cơ sở quý 4.

Sự thay đổi này phản ánh sự phù hợp cấu trúc độc đáo giữa hệ sinh thái cốt lõi của Arbitrum và các tích hợp mở rộng của nó, tạo điều kiện cho xu hướng thống trị của stablecoin.

![USDC cung cấp và định giá của Circle: Phân tích dữ liệu về logic cơ bản của vốn hóa thị trường 58 tỷ USD])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8668680c62c4fdd8db76f1e2cfe2763c.webp(

Mô hình định lượng đường cong cung cấp USDC: Nắm bắt động thái cung cấp stablecoin

Xét đến tầm quan trọng của động lực cung cấp USDC, chúng tôi đã xây dựng một mô hình hồi quy tự hồi phục (mô hình AR) để dự đoán tổng cung USDC. Chúng tôi chọn mô hình AR vì tính đơn giản, minh bạch và hiệu suất tốt của nó trong mô hình tăng trưởng tuyến tính cục bộ của đường cung USDC.

Mô hình được hiệu chỉnh lại sau mỗi 90 ngày để nắm bắt những xu hướng thị trường mới nhất, đồng thời đảm bảo số lượng mẫu được sử dụng cho hồi quy và tính toán ma trận đủ vững chắc. Mỗi chu kỳ dự đoán có một mô hình riêng, được đào tạo dựa trên cửa sổ trượt 90 ngày (7 mô hình hồi quy độc lập, mỗi mô hình có một tập hợp hệ số beta độc đáo). Mô hình sử dụng trung bình động (1 ngày, 3 ngày, 7 ngày, 14 ngày và 30 ngày) làm biến đặc trưng, dự đoán giá trị trung bình cung cấp USDC trong n ngày tới, trong đó n có phạm vi từ 1 đến 7. Hằng số hồi quy được đặt bằng không để đảm bảo mô hình hoàn toàn phụ thuộc vào tín hiệu.

Phương pháp này rất hiệu quả trong việc dự đoán sự thay đổi hướng đi của lượng cung trong ngắn hạn. Kể từ năm 2022, tổng lượng cung USDC trung bình trong 7 ngày mà mô hình dự đoán có 80% xác suất nằm trong khoảng ±1.5% của kết quả dự đoán.

![Cung cấp USDC và định giá Circle: Giải cấu trúc logic cơ bản của vốn hóa thị trường 58 tỷ USD])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-06fa1b82e5297bbba917ddc0cfbcc615.webp(

Kết luận

Việc niêm yết của Circle đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Đây không chỉ là một đợt huy động vốn, mà còn cho thấy nhu cầu chưa được đáp ứng của thị trường đối với stablecoin trên thị trường công khai. Hiệu suất của nó đã làm nổi bật sự quan tâm sâu sắc của các nhà đầu tư đối với cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số tuân thủ quy định, củng cố thêm vị thế của Circle như là đại diện rõ ràng nhất của công chúng cho loại tài sản mới nổi này.

Hiện tại, định giá của Circle đã đạt 58,2 tỷ USD, trở thành cổng vào lĩnh vực thanh khoản kỹ thuật số được quản lý cho các tổ chức, trong khi USDC nằm ở trung tâm của hệ sinh thái này. Khi USDC ngày càng được nhúng sâu vào hệ sinh thái DeFi đang mở rộng và hệ thống tài chính truyền thống, vai trò của nó đang thay đổi. Nó không còn chỉ là một phản ánh của tỷ lệ áp dụng, mà trở thành một chỉ báo thanh khoản toàn cầu theo thời gian thực, có khả năng phản ánh dòng vốn, cảm xúc rủi ro và định vị thị trường. Đến nay, cách duy nhất để cá cược vào sự tăng trưởng này là giao dịch cổ phiếu của Circle, nhưng các yếu tố đặc trưng của cổ phiếu thường che khuất động lực cơ bản.