Sự phát triển của Stablecoin và những bài học lịch sử cho ngành ngân hàng

Stablecoin như một phương tiện lưu trữ giá trị và trao đổi mới nổi, mặc dù đã được sử dụng rộng rãi, nhưng định nghĩa và hiểu biết của nó vẫn còn mơ hồ. Trong những năm gần đây, stablecoin đã trải qua sự phát triển từ không đủ bảo đảm đến thừa bảo đảm, từ tập trung đến phi tập trung. Quá trình tiến hóa này có ý nghĩa quan trọng đối với việc hiểu cấu trúc kỹ thuật của stablecoin và loại bỏ những hiểu lầm liên quan.

Như một phương thức thanh toán đổi mới, Stablecoin đơn giản hóa việc chuyển giá trị, xây dựng một thị trường song song với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống, với khối lượng giao dịch hàng năm thậm chí đã vượt qua các mạng thanh toán chính. Để hiểu sâu về những hạn chế thiết kế và khả năng mở rộng của Stablecoin, có thể tham khảo lịch sử phát triển của ngành ngân hàng, phân tích những nguyên nhân thành công và thất bại của nó. Giống như nhiều sản phẩm trong lĩnh vực tiền điện tử, Stablecoin rất có thể sẽ lặp lại quỹ đạo phát triển của ngành ngân hàng, bắt đầu từ những khoản tiền gửi và chứng từ đơn giản, dần dần thực hiện các khoản tín dụng phức tạp hơn để mở rộng nguồn cung tiền.

Bài viết này sẽ khám phá xu hướng tương lai của Stablecoin từ góc độ lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ. Chúng ta sẽ đầu tiên xem xét quá trình phát triển của Stablecoin trong những năm gần đây, sau đó so sánh với lịch sử biến đổi của ngành ngân hàng Mỹ, nhằm thực hiện so sánh hiệu quả giữa hai bên. Bài viết cũng sẽ thảo luận về ba hình thức Stablecoin mới nổi gần đây: Stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định, Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản và đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược, đồng thời nhìn về triển vọng phát triển của chúng.

Lịch sử phát triển của Stablecoin

Kể từ khi USDC ra mắt vào năm 2018, sự phát triển của Stablecoin đã chỉ ra những con đường nào khả thi và những con đường nào không khả thi. Người dùng sớm chủ yếu sử dụng Stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định để chuyển tiền và tiết kiệm. Mặc dù Stablecoin được tạo ra từ các giao thức cho vay thừa sức phi tập trung cũng có tính thực tiễn và độ tin cậy, nhưng nhu cầu thực tế không đáng kể. Hiện tại, người dùng rõ ràng ưa chuộng Stablecoin được định giá bằng đô la Mỹ, thay vì Stablecoin có mệnh giá khác.

Một số loại stablecoin đã thất bại, chẳng hạn như stablecoin phi tập trung với tỷ lệ thế chấp thấp như Luna-Terra, mặc dù có vẻ như hiệu quả vốn cao hơn, nhưng cuối cùng lại kết thúc bằng thảm họa. Các loại stablecoin khác vẫn đang được quan sát, chẳng hạn như stablecoin sinh lãi, mặc dù rất được kỳ vọng, nhưng đang phải đối mặt với những thách thức về trải nghiệm người dùng và quy định.

Với sự ứng dụng thành công của stablecoin, các loại token định giá bằng đô la khác cũng ra đời. Ví dụ, đồng đô la tổng hợp có hỗ trợ chiến lược là một loại sản phẩm mới nổi, mặc dù tương tự như stablecoin nhưng chưa đạt đến tiêu chuẩn an toàn và độ trưởng thành của stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định, hiện chủ yếu được người dùng DeFi áp dụng để đạt được rủi ro và lợi nhuận cao hơn.

Chúng tôi cũng đã chứng kiến sự phổ biến nhanh chóng của các đồng tiền pháp định hỗ trợ Stablecoin ( như USDT, USDC ), loại Stablecoin này được ưa chuộng vì tính đơn giản và an toàn của nó. Ngược lại, việc áp dụng Stablecoin hỗ trợ tài sản có phần chậm hơn, mặc dù loại tài sản này chiếm tỷ lệ lớn trong khoản đầu tư tiền gửi trong hệ thống ngân hàng truyền thống.

Phân tích Stablecoin từ góc độ hệ thống ngân hàng truyền thống giúp giải thích các xu hướng phát triển này.

Lịch sử phát triển ngành ngân hàng Mỹ: Sự phát triển của tiền gửi ngân hàng và tiền tệ

Hiểu lịch sử ngành ngân hàng Mỹ là rất quan trọng để hiểu cách mà các stablecoin hiện tại mô phỏng sự phát triển của hệ thống ngân hàng.

Trước khi Luật Dự trữ Liên bang được ban hành vào năm 1913, đặc biệt là trước khi Luật Ngân hàng Quốc gia được ban hành vào năm 1863-1864, các hình thức tiền tệ khác nhau có mức độ rủi ro khác nhau, do đó giá trị thực tế cũng khác nhau. Giá trị "thực" của các chứng từ ngân hàng, tiền gửi và séc có thể khác nhau rất nhiều, điều này phụ thuộc vào người phát hành, mức độ dễ dàng trong việc thanh toán và độ tin cậy của người phát hành. Đặc biệt là trước khi Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang được thành lập vào năm 1933, các khoản tiền gửi phải được bảo hiểm đặc biệt cho rủi ro ngân hàng.

Trong thời gian này, một đô la không tương đương với một đô la. Nguyên nhân là do ngân hàng phải đối mặt với mâu thuẫn giữa việc duy trì lợi nhuận từ đầu tư tiền gửi và đảm bảo an toàn cho tiền gửi. Để đạt được lợi nhuận từ đầu tư tiền gửi, ngân hàng cần phải phát hành khoản vay và chịu rủi ro đầu tư; nhưng để đảm bảo an toàn cho tiền gửi, ngân hàng lại cần phải quản lý rủi ro và giữ vị thế.

Cho đến khi Đạo luật Dự trữ Liên bang được ban hành vào năm 1913, một đô la trong hầu hết các trường hợp mới tương đương với một đô la.

Ngày nay, các ngân hàng sử dụng tiền gửi đô la Mỹ để mua trái phiếu chính phủ và cổ phiếu, cấp phát khoản vay, và tham gia vào các chiến lược đơn giản như làm thị trường hoặc phòng ngừa rủi ro theo quy tắc Volcker. Quy tắc Volcker nhằm hạn chế các ngân hàng tham gia vào các hoạt động giao dịch tự doanh có rủi ro cao, giảm thiểu hành vi đầu cơ của ngân hàng bán lẻ, nhằm giảm thiểu rủi ro phá sản.

Mặc dù khách hàng ngân hàng bán lẻ có thể nghĩ rằng tiền gửi của họ rất an toàn, nhưng sự thật không phải vậy. Sự kiện Ngân hàng Silicon Valley phá sản vào năm 2023 do mất cân đối tài chính dẫn đến tình trạng thiếu hụt thanh khoản là một bài học đáng tiếc.

Ngân hàng kiếm lợi nhuận bằng cách đầu tư vào các khoản vay ( để thu lợi từ chênh lệch lãi suất, đồng thời cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro. Người dùng thường không hiểu ngân hàng xử lý tiền gửi của họ như thế nào, mặc dù trong những thời kỳ bất ổn, ngân hàng có thể đảm bảo an toàn cho tiền gửi.

Tín dụng là một phần đặc biệt quan trọng trong hoạt động ngân hàng, đồng thời cũng là phương tiện giúp ngân hàng tăng cường lượng cung tiền và hiệu quả vốn kinh tế. Mặc dù do các quy định, bảo vệ người tiêu dùng, việc áp dụng rộng rãi và cải thiện quản lý rủi ro, người tiêu dùng có thể coi tiền gửi là một số dư tương đối không rủi ro.

Stablecoin cung cấp cho người dùng nhiều trải nghiệm giống như gửi tiền ngân hàng và trái phiếu - lưu trữ giá trị tiện lợi và đáng tin cậy, phương tiện trao đổi, cho vay - nhưng dưới hình thức "tự lưu trữ" không bị ràng buộc. Stablecoin sẽ bắt chước các đồng tiền pháp định trước đó, bắt đầu từ gửi tiền ngân hàng và trái phiếu đơn giản, nhưng khi các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi trở nên trưởng thành, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản sẽ ngày càng trở nên phổ biến.

Xem xét stablecoin từ góc độ gửi tiền ngân hàng

Dựa trên bối cảnh trên, chúng ta có thể đánh giá ba loại stablecoin từ góc độ ngân hàng bán lẻ: stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản và đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược.

) Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ hợp pháp

Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định tương tự như ngân phiếu của Ngân hàng Hoa Kỳ thời kỳ Quốc dân ###1865-1913 (. Vào thời điểm đó, ngân phiếu là chứng chỉ vô danh do ngân hàng phát hành; quy định liên bang yêu cầu khách hàng có thể đổi chúng lấy tương đương bằng đô la ) như trái phiếu chính phủ đặc biệt của Hoa Kỳ ( hoặc các "coin" ) khác của tiền tệ pháp định (. Do đó, mặc dù giá trị của ngân phiếu có thể khác nhau tùy thuộc vào uy tín, khả năng tiếp cận và khả năng thanh toán của nhà phát hành, nhưng hầu hết mọi người đều tin tưởng vào ngân phiếu.

Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định tuân theo cùng một nguyên tắc. Chúng là những token mà người dùng có thể trực tiếp đổi lấy tiền tệ hợp pháp dễ hiểu và đáng tin cậy - nhưng cũng có những cảnh báo tương tự: mặc dù tiền giấy là chứng từ vô danh có thể được đổi bởi bất kỳ ai, nhưng người sở hữu có thể không sống gần ngân hàng phát hành, làm cho việc đổi trở nên khó khăn. Theo thời gian, mọi người đã chấp nhận thực tế rằng họ có thể tìm thấy những người có thể giao dịch, sau đó đổi tiền giấy sang đô la hoặc coin. Tương tự, người dùng stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định cũng ngày càng tự tin rằng họ có thể sử dụng sàn giao dịch để tin cậy tìm thấy những nhà cung cấp stablecoin chất lượng cao.

Hiện nay, sự kết hợp giữa áp lực quản lý và sở thích của người dùng dường như đang thu hút ngày càng nhiều người dùng chuyển sang stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định, những stablecoin này chiếm hơn 94% tổng cung của stablecoin.

Tuy nhiên, tại sao người dùng nên tin tưởng vào các nhà phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định? Rốt cuộc, stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định là được phát hành tập trung, rất dễ tưởng tượng rằng sẽ có rủi ro "rút tiền hàng loạt" khi thanh toán stablecoin. Để đối phó với những rủi ro này, stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định chấp nhận kiểm toán từ các công ty kiểm toán nổi tiếng và nhận được giấy phép địa phương cũng như đáp ứng các yêu cầu tuân thủ. Những cuộc kiểm toán này nhằm đảm bảo rằng các nhà phát hành stablecoin có đủ tiền tệ hợp pháp hoặc dự trữ trái phiếu chính phủ ngắn hạn để thanh toán cho bất kỳ khoản rút tiền ngắn hạn nào, và nhà phát hành có tổng số tài sản thế chấp hợp pháp đủ để hỗ trợ tỷ lệ 1:1 cho mỗi loại stablecoin.

Bằng chứng dự trữ có thể xác minh và việc phát hành stablecoin hợp pháp phi tập trung là những con đường khả thi, nhưng chưa được áp dụng rộng rãi. Bằng chứng dự trữ có thể xác minh sẽ nâng cao khả năng kiểm toán, hiện có thể được thực hiện thông qua zkTLS), còn được gọi là bằng chứng mạng( và các cách tương tự, mặc dù nó vẫn phụ thuộc vào các cơ quan trung ương đáng tin cậy.

Phát hành stablecoin hỗ trợ bởi pháp luật phi tập trung có thể khả thi, nhưng có nhiều vấn đề về quy định. Ví dụ, để phát hành stablecoin hỗ trợ bởi pháp luật phi tập trung, nhà phát hành cần phải nắm giữ trên chuỗi các trái phiếu kho bạc Mỹ có tình trạng rủi ro tương tự như trái phiếu chính phủ truyền thống. Điều này hiện tại vẫn chưa khả thi, nhưng sẽ giúp người dùng dễ dàng tin tưởng vào stablecoin hỗ trợ bởi pháp luật.

) stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản

Stablecoin hỗ trợ tài sản là sản phẩm của các giao thức cho vay trên chuỗi, chúng mô phỏng cách ngân hàng tạo ra tiền mới thông qua tín dụng. Các giao thức cho vay thừa tài sản phi tập trung phát hành các stablecoin mới, những stablecoin này được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp có tính thanh khoản cao trên chuỗi.

Để hiểu cách hoạt động của nó, bạn có thể hình dung nó như một tài khoản tiết kiệm không kỳ hạn, trong đó số tiền trong tài khoản là một phần của việc tạo ra tiền mới, được thực hiện thông qua một hệ thống cho vay, quản lý và quản lý rủi ro phức tạp.

Thực tế, phần lớn tiền tệ đang lưu thông, tức là lượng cung tiền M2, được tạo ra bởi các ngân hàng thông qua tín dụng. Các ngân hàng sử dụng các khoản vay thế chấp, vay mua ô tô, vay doanh nghiệp, tài trợ hàng tồn kho, v.v. để tạo ra tiền, tương tự, các giao thức cho vay trên chuỗi sử dụng tài sản trên chuỗi làm tài sản thế chấp, từ đó tạo ra stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.

Hệ thống cho phép tín dụng tạo ra tiền tệ mới được gọi là hệ thống ngân hàng dự trữ một phần, có nguồn gốc thực sự từ Đạo luật Ngân hàng Dự trữ Liên bang năm 1913. Kể từ đó, hệ thống ngân hàng dự trữ một phần đã dần trưởng thành và đã trải qua những cập nhật quan trọng vào các năm 1933, 1971 và 2020.

Với mỗi cuộc cách mạng, người tiêu dùng và các cơ quan quản lý ngày càng có niềm tin vào hệ thống tạo ra tiền mới thông qua tín dụng. Đầu tiên, tiền gửi ngân hàng được bảo vệ bởi bảo hiểm tiền gửi liên bang. Thứ hai, mặc dù đã xảy ra các cuộc khủng hoảng lớn như năm 1929 và 2008, nhưng các ngân hàng và cơ quan quản lý vẫn đang cải tiến từng bước các thực tiễn và quy trình của họ để giảm thiểu rủi ro. Trong 110 năm qua, tỷ lệ tín dụng trong cung tiền của Hoa Kỳ đã ngày càng tăng, hiện nay đã chiếm phần lớn.

Các tổ chức tài chính truyền thống sử dụng ba phương pháp để phát hành khoản vay một cách an toàn:

1. Đối với tài sản có thị trường thanh khoản và thực tiễn thanh toán nhanh ### cho vay ký quỹ (;
2. Thực hiện phân tích thống kê quy mô lớn đối với một nhóm cho vay ) thế chấp (;
3. Cung cấp dịch vụ bảo hiểm chu đáo và được tùy chỉnh ) khoản vay thương mại (.

Các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ trong nguồn cung ổn định, vì chúng mới chỉ bắt đầu và còn nhiều việc phải làm.

Các giao thức cho vay vượt mức phi tập trung nổi tiếng nhất là minh bạch, đã được kiểm tra kỹ lưỡng và bảo thủ. Chúng phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản từ các tài sản trên chuỗi, bên ngoài, có độ biến động thấp và thanh khoản cao dễ dàng bán ). Các giao thức này cũng có quy định nghiêm ngặt về tỷ lệ thế chấp cũng như quản trị và quy trình thanh lý hiệu quả. Những thuộc tính này đảm bảo rằng ngay cả khi điều kiện thị trường thay đổi, tài sản thế chấp cũng có thể được bán một cách an toàn, từ đó bảo vệ giá trị quy đổi của stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.

Người dùng có thể đánh giá các giao thức cho vay thế chấp dựa trên bốn tiêu chí:

1. Độ minh bạch trong quản trị;
2. Tỷ lệ, chất lượng và tính biến động của tài sản hỗ trợ Stablecoin;
3. An toàn của hợp đồng thông minh;
4. Khả năng duy trì tỷ lệ thế chấp vay mượn theo thời gian thực.

Cũng giống như tiền trong tài khoản tiết kiệm không kỳ hạn, stablecoin hỗ trợ tài sản là nguồn vốn mới được tạo ra thông qua các khoản vay hỗ trợ tài sản, nhưng phương pháp cho vay của nó minh bạch hơn, có thể kiểm toán và dễ hiểu hơn. Người dùng có thể kiểm toán tài sản đảm bảo của stablecoin hỗ trợ tài sản, điều này khác với hệ thống ngân hàng truyền thống chỉ có thể gửi tiền của mình cho các giám đốc ngân hàng để đưa ra quyết định đầu tư.

Ngoài ra, tính phi tập trung và minh bạch mà blockchain mang lại có thể giảm bớt những rủi ro mà luật chứng khoán nhằm giải quyết. Điều này rất quan trọng đối với stablecoin, vì điều này có nghĩa là tài sản hỗ trợ stablecoin thực sự phi tập trung có thể nằm ngoài phạm vi của luật chứng khoán — phân tích này có thể chỉ giới hạn ở những tài sản hỗ trợ stablecoin hoàn toàn dựa vào tài sản thế chấp gốc số ( thay vì tài sản "thế giới thực" ). Điều này là do tài sản thế chấp này có thể được bảo vệ thông qua các giao thức tự chủ thay vì các tổ chức trung gian tập trung.

Khi ngày càng nhiều hoạt động kinh tế chuyển sang chuỗi, dự kiến sẽ xảy ra hai điều: đầu tiên, nhiều tài sản sẽ trở thành tài sản thế chấp được sử dụng trong các giao thức vay trên chuỗi; thứ hai, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản sẽ chiếm tỷ lệ lớn hơn trong tiền tệ trên chuỗi.