Đế chế ổn định Tether mở rộng lãnh thổ

Tether đã trở thành ông lớn trong ngành stablecoin nhờ vào sự lưu thông toàn cầu của USDT, chỉ riêng lợi nhuận từ lãi suất trái phiếu chính phủ mỗi năm đã đạt 13 tỷ USD, là một trong những công ty công nghệ tài chính kiếm tiền nhiều nhất trên thế giới. Tuy nhiên, Tether nhận ra rằng mặc dù họ thu lợi lớn từ việc phát hành và quản lý USDT, nhưng thực sự "phân chia lợi nhuận kinh tế trên chuỗi" lại không rơi vào tay mình.

USDT đóng góp gần 100.000 đô la phí Gas mỗi ngày trên Ethereum, chiếm hơn 6% tổng phí giao dịch của toàn bộ Ethereum. Trong khi đó, trên Tron, khối lượng chuyển nhượng USDT và tiêu thụ Gas thậm chí chiếm hơn 98% toàn bộ chuỗi công khai, có thể nói sự phát triển giao dịch của Tron gần như hoàn toàn phụ thuộc vào "truyền máu" từ USDT.

Mạng TRON hiện tại có doanh thu trên chuỗi hàng ngày vượt quá 2.1 triệu đô la Mỹ, doanh thu hàng năm lên tới 770 triệu đô la Mỹ. Trong đó, phần lớn nguồn thu đến từ phí chuyển khoản cao cấp của USDT. TRON có số lượng giao dịch trên chuỗi trong 24 giờ lên tới 2.46 triệu giao dịch, với phí giao dịch trung bình khoảng 0.85 đô la Mỹ, tương đương với tỷ lệ phí trung bình trên chuỗi của USDT. Hiện tại, tổng giá trị thị trường của TRON đã vượt quá 25 tỷ đô la Mỹ, quy mô doanh thu ổn định trên chuỗi của nó lâu dài xếp hạng hàng đầu trong số các chuỗi công cộng lớn.

Đối với Tether, đây là một "mất cân bằng trong việc thu hút giá trị" điển hình. Việc phát hành và thương hiệu USDT mang lại lượng người dùng khổng lồ và nhu cầu ổn định cấp độ ngành, nhưng tất cả phí giao dịch trên chuỗi và lợi ích sinh thái lâu dài đều bị "đánh thuế" bởi cơ sở hạ tầng, chứ không phải do Tether tự chủ động. Điều này không chỉ làm suy yếu quyền phát ngôn chiến lược của Tether trong mạng lưới thanh toán và giải quyết trên chuỗi trong tương lai, mà còn khiến họ mất đi tính chủ động khi đối mặt với những mối đe dọa mới như stablecoin tự nghiên cứu của Tron hay lượng người dùng bị phân tán.

Nếu chỉ thỏa mãn với việc trở thành "siêu đúc tiền" cho Stablecoin, nhưng không có sức ảnh hưởng đối với cơ sở hạ tầng chuỗi, giá trị tương lai của Tether sẽ rất hạn chế. Đây cũng là lý do cơ bản mà Tether đầu tư mạnh mẽ vào hệ sinh thái chuỗi Stablecoin riêng của mình. Thông qua mô hình chuỗi riêng, Tether không chỉ có thể "thu hồi hệ thống của mình" các khoản phí khổng lồ và lợi ích sinh thái vốn dĩ sẽ chảy vào các chuỗi công khai như Ethereum, TRON, mà còn có thể xây dựng một vòng khép kín trên chuỗi của riêng mình trong các lĩnh vực thanh toán B2B, thanh toán tuân thủ và hợp tác ngành.

Quan trọng hơn, hiện tại Tron cũng đang cố gắng giảm bớt sự phụ thuộc vào USDT. Gần đây, Tron đã ra mắt USD1 Stablecoin của gia đình Trump. Người sáng lập Tron, Justin Sun, bản thân là cố vấn cho dự án DeFi của gia đình Trump, với TRUMP coin là "người đứng đầu bảng", mối quan hệ giữa hai bên rất phức tạp, dường như ám chỉ rằng Tron trong vài năm tới có thể có ý định từ từ giảm bớt việc sử dụng và phát hành USDT.

Ngoài ra, từ góc độ chi phí giao dịch, lợi thế của TRON như một mạng lưới thanh toán bằng Stablecoin cũng đang dần giảm sút. Trong trường hợp không mua và đốt TRX, hiện tại mỗi giao dịch của TRON thậm chí còn vượt quá chi phí của mạng Bitcoin vốn đã được coi là đắt đỏ, cũng cao hơn mạng chính Ethereum, chuỗi Apots và chuỗi BNB.

So với đó, phí chuyển khoản USDC qua mạng Base chỉ là 0.000409 đô la. Chức năng Circle Paymaster do Circle giới thiệu, thậm chí cho phép người dùng sử dụng USDC để thanh toán phí gas trên mạng Arbitrum và Base.

Những xu hướng và mối đe dọa cạnh tranh này buộc Tether phải nhanh chóng điều chỉnh chiến lược kinh doanh.

Plasma: Nguồn gốc lo âu của Tron

Bước đầu tiên của Tether là âm thầm hỗ trợ một chuỗi mới có tên là Plasma vào cuối năm 2024.

Ban đầu chỉ có vài thông báo, vài khoản đầu tư - công ty mẹ của Tether (, một quỹ đầu tư và các nguồn vốn khác lần lượt đầu tư 24 triệu đô la, sau đó huy động thêm 3,5 triệu đô la vốn bên ngoài, chỉ trong vòng hai tháng đã đẩy định giá Plasma lên 500 triệu đô la.

Plasma coi mạng Bitcoin là lớp thanh toán cuối cùng, kế thừa tính bảo mật của UTXO, đồng thời tương thích trực tiếp với EVM ở lớp thực thi. Quan trọng nhất là, tất cả các giao dịch trên chuỗi đều có thể trực tiếp dùng USDT để thanh toán phí gas, chuyển USDT hoàn toàn miễn phí.

Chính vì điểm bán hàng đơn giản và trực tiếp "không phí giao dịch", gần đây chính thức phát hành hạn ngạch token quản trị XPL cho phép người dùng cung cấp tính thanh khoản, hạn ngạch 500 triệu USD đầu tiên đã bị chiếm hết chỉ trong vài phút, và hạn mức gửi thêm 500 triệu USD đã bị bán hết trong vòng 30 phút. Có những nhà đầu tư lớn sẵn sàng trả phí gas 100.000 USD trên mạng chính Ethereum để chiếm ưu thế. Điều này cho thấy sự khao khát của thị trường đối với "chuỗi Stablecoin không phí giao dịch".

Ngoài kiến trúc công nghệ, Plasma còn âm thầm đưa vào hai chip. Chip đầu tiên là "quyền riêng tư bản địa". Chuyển khoản trên chuỗi mặc định là công khai, nhưng nếu người dùng cần che giấu địa chỉ và số tiền, chỉ cần đánh dấu một tùy chọn trong ví là có thể vào chế độ che giấu; khi gặp yêu cầu kiểm toán hoặc tuân thủ, còn có thể chọn tiết lộ một cách có chọn lọc. Chip thứ hai là "tính thanh khoản Bitcoin". Plasma cam kết thông qua cầu không cần phép, đưa BTC bản địa vào chuỗi một cách liền mạch, kết hợp với bể đô la sâu của Tether, việc trao đổi với độ trượt thấp và thế chấp BTC để vay stablecoin đều có thể được thực hiện trong cùng một môi trường.

Tất cả những điều này cũng liên quan đến hành động "trữ Bitcoin" của Tether trong năm qua. Nhóm Plasma và các đối tác của một nền tảng giao dịch nào đó từ lâu đã là những người ủng hộ Bitcoin.

Tại trung tâm sân khấu của hội nghị Bitcoin năm 2025, Giám đốc điều hành của Tether đã phát biểu: "Bitcoin là Wukong của tôi, là bạn của chúng ta."

Vào mùa xuân năm 2025, Tether thông báo sẽ trở thành cổ đông lớn của một công ty nào đó, công ty này sẽ được niêm yết trên Nasdaq thông qua việc mua lại và sáp nhập, là một công ty tài chính Bitcoin tương tự như MicroStrategy.

Tether đã chi 458,7 triệu USD để mua thêm BTC, và chuyển 37.000 bitcoin vào địa chỉ mới, cung cấp tiền mặt cho công ty. Hiện tại, Tether và công ty này đang nắm giữ khoảng 137.000 bitcoin, chỉ đứng sau MicroStrategy và một công ty khai thác trong số tất cả các công ty niêm yết nắm giữ bitcoin, là công ty niêm yết nắm giữ bitcoin lớn thứ ba.

Ngoài ra, ban đầu mọi người nghi ngờ rằng Tether muốn gì khi chuyển lợi nhuận từ stablecoin thành "vàng số", giờ đây câu trả lời đã rõ ràng: USDT làm tiền tệ thanh toán, BTC làm tài sản dự trữ, hai loại này hợp nhất trong Plasma, tập trung 150 tỷ USD USDT đang rải rác trên hàng chục mạng lưới vào một lớp thanh toán thống nhất, cho phép chuyển khoản, đổi tiền và thu hồi đều diễn ra trên lãnh thổ của Tether.

Khi bản thử nghiệm của mạng chính được phát hành, Plasma sẽ đứng ở vị trí thứ chín trong số các blockchain toàn cầu về thanh khoản stablecoin, với giá trị 1 tỷ đô la.

Trước đây, Tether phải đi theo nhịp độ của Ethereum và Tron, một khi bên kia tăng phí hoặc thay đổi quy tắc, USDT chỉ có thể phối hợp một cách thụ động, hạ tầng hỗ trợ USDT ) để thanh toán, thực hiện, cầu nối, v.v. ( cũng phần lớn không nằm trong sự kiểm soát của Tether. Nhưng hiện nay, Plasma đã nhét toàn bộ việc phát hành, lưu thông, thu hồi vào hệ sinh thái riêng của mình, Tether cũng sẽ có được nhiều quyền định giá và quyền phát ngôn hơn, một cách tự nhiên nắm giữ cổng thu phí của mạng lưới này.

![Bên trái Plasma bên phải Stable, đế chế Stablecoin của Tether mở rộng])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d0cb5a2c2cd74a0e1b936e2b84739a35.webp(

Plasma một năm có thể kiếm được bao nhiêu cho Tether?

Mặc dù Plasma cung cấp chuyển khoản USDT miễn phí, nhưng điều đó không có nghĩa là Plasma không có thu nhập.

Lý do Plasma dám nói với người dùng "Chuyển USDT hoàn toàn miễn phí" không phải là nhờ Tether bù đắp bằng tiền thật, mà là vì họ phân chia tất cả các giao dịch thành hai hình thức tính phí dựa trên độ phức tạp và độ ưu tiên. Nói một cách dễ hiểu thì giống như "Trẻ em cao dưới 1 mét được miễn phí vé".

Chuyển khoản USDT thông thường vì chiếm ít khối, giống như "trẻ em dưới 1 mét 2", nút trực tiếp đóng gói loại giao dịch này vào khối mà không thu phí Gas từ người dùng. Nhưng để ngăn chặn việc gửi giao dịch rác, Plasma có một giới hạn thông lượng cơ bản. Đồng thời, để tránh việc gửi giao dịch ác ý, người dùng cũng cần giữ một khoản đặt cọc nhỏ trên chuỗi, đóng vai trò như tiền ký quỹ: một khi vượt quá ngưỡng lạm dụng, khoản đặt cọc này sẽ bị tịch thu tự động. Như vậy vừa bảo vệ được trải nghiệm "miễn phí", vừa ngăn chặn lưu lượng rác.

Và những yêu cầu vượt ra ngoài việc chuyển tiền đơn thuần, tức là những thao tác phức tạp hơn, chẳng hạn như gọi nhiều hợp đồng một lần, thanh lý hàng loạt, thanh toán nhanh cấp tổ chức, sẽ được hệ thống nhận diện, và do đó cần phải trả phí. Doanh thu chính của các nút Plasma đến từ đây, cộng với các khoản phí nhỏ thu từ việc chuyển tài sản qua chuỗi và dịch vụ lưu ký, toàn bộ mạng lưới đã có khả năng tự tạo ra nguồn thu. Cũng chính vì việc chuyển tiền đơn giản không còn tính phí, nên mô hình thu phí có thể linh hoạt hơn: theo ước tính hiện tại trên chuỗi, mỗi giây có hàng nghìn giao dịch miễn phí chỉ tiêu tốn rất ít tài nguyên, các nút chỉ cần một số lượng nhỏ giao dịch cao cấp để có thể bù đắp chi phí và duy trì lợi nhuận.

Cơ chế này được hỗ trợ bởi "khung xương kép" của Plasma. Lớp nền định kỳ neo trạng thái khối trở lại Bitcoin, chuyển giao an ninh cho bằng chứng công việc của BTC; lớp trên hoàn toàn tương thích với EVM, các nhà phát triển có thể chuyển hợp đồng Ethereum sang và chạy ngay lập tức. Sau khi loại bỏ tính toán Gas truyền thống, hiệu suất thực thi lại cao hơn. Một báo cáo đánh giá đã đề cập rằng, sự đồng thuận cải tiến của Plasma có thể xử lý ổn định hàng nghìn giao dịch với CPU đơn nhân trong bài kiểm tra áp lực, và phần thưởng cho các nút hoàn toàn đến từ những giao dịch phức tạp đó.

Vậy Plasma làm thế nào để kiếm tiền? Câu trả lời đã rõ ràng.

Đầu tiên, "đường chuyên dụng" cấp doanh nghiệp - nếu các công ty chuyển tiền xuyên biên giới hoặc nhà phát hành trò chơi muốn đẩy tốc độ chuyển khoản từ cấp mili giây lên cấp micro giây, họ phải vào làn đường trả phí, trả phí cố định bằng USDT hàng tháng để đảm bảo băng thông.

Thứ hai, hợp đồng và thanh lý hàng loạt - Giao thức DeFi vẫn cần phải trả Gas khi gọi logic phức tạp, chỉ có điều đơn vị tính giá đã chuyển từ ETH sang USDT.

Thứ ba, cầu nối và quản lý - Việc rút tài sản từ chuỗi khác sang Plasma hoặc từ Plasma ra đều phải đóng một khoản thuế xuất nhỏ, số tiền này sẽ vào kho bạc của Plasma, sau đó sẽ được phân chia theo quy định cho các nút và quỹ.

Thứ tư, lạm phát token quản trị XPL - người xác thực đặt cọc XPL nhận phần thưởng khối, quỹ Plasma giữ một phần để đấu giá theo thời gian, dùng để tiếp tục trợ cấp cho việc thanh toán 0gas của USDT theo điểm.

Bốn yếu tố cộng lại, đủ để bù đắp cho chi phí mạng lưới chuyển tiền miễn phí, thậm chí còn có thể mang lại cho Tether một dòng tiền mới.

Giả sử Plasma có thể thành công tiếp nhận phần lớn lưu lượng USDT hiện đang chạy trên Tron và Ethereum, khoản thu nhập đầu tiên sẽ bị Tron và Ethereum chặn lại phần lớn phí giao dịch trên chuỗi - doanh thu hàng năm ước tính có thể đạt khoảng 1 tỷ đến 2 tỷ USD, cộng thêm dịch vụ doanh nghiệp và phí xuyên chuỗi, khoảng thu nhập mới dự kiến có thể đạt từ 1,2 đến 3 tỷ USD.

Nhưng vì phí chuyển khoản USDT thông thường miễn phí của Plasma, nên ước tính bảo thủ rằng Plasma có thể mang lại cho Tether 1 tỷ USD doanh thu mỗi năm.

Và Plasma có thể còn có những lợi ích ngầm và sự tràn đầy sinh thái khác: chẳng hạn như thu hút thanh khoản lớn mới và các dự án tham gia, thu một "thuế" nhất định; cung cấp SDK, kết nối nút doanh nghiệp, thu phí thương mại cho các ứng dụng trên chuỗi, v.v.

So sánh chân tiền mặt mới này với sổ cái hiện tại của Tether thì càng trực quan hơn: Năm 2024, trong số khoảng 13 tỷ đô la doanh thu của Tether, 7 tỷ đô la đến từ lãi suất trái phiếu chính phủ, 45 triệu đô la đến từ phí phát hành/rút tiền 0,1%, phần còn lại gần 6 tỷ đô la là lợi nhuận từ đầu tư vào Bitcoin, vàng và các dự án sớm. Điều này có nghĩa là, Plasma có thể nâng cao lợi nhuận hàng năm của Tether thêm 15% - 20%.

![Bên trái Plasma bên phải Stable, đế chế Stablecoin của Tether mở rộng])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-62430c9c14eebdb1e86d83bbf5eb5e29.webp(

Stable: Chuỗi L1 USDT được thiết kế riêng cho các tổ chức

Sau khi Plasma thu hút được tính thanh khoản lớn từ các cá nhân và hệ sinh thái phát triển trên chuỗi, Tether không dừng lại ở đó. Trong tháng này, một chuỗi L1 được hỗ trợ bởi một nền tảng giao dịch nào đó và giao thức thanh khoản thống nhất USDT0.