Tiêu đề gốc: Luật sư Web3 Giải thích toàn diện về "Quy định Stablecoin": Từ cấu trúc quản lý đến ý nghĩa thị trường, Hồng Kông thực sự đã làm như thế nào?
Tác giả gốc: Quách Phương Tinh, Sa Tuấn, Bí mật tiền mã hóa
Năm 2025 có thể được mô tả là năm đầu tiên của stablecoin. Vào ngày 21 tháng 5, Hồng Kông đã hoàn thành lần đọc thứ hai và thứ ba của Dự luật Stablecoin, được Hội đồng Lập pháp chính thức thông qua, sau đó ban hành Pháp lệnh Stablecoin ("Pháp lệnh") vào ngày 29 tháng 5 năm 2025 và thông báo rằng nó sẽ có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8. Vụ việc đã làm dấy lên một cơn sốt trong và ngoài vòng tròn, và món salad tiền điện tử cũng nhận được rất nhiều câu hỏi liên quan. Chúng tôi nhận thấy rằng có một mối quan tâm chung về những lợi ích thiết thực mà dự luật này sẽ mang lại và tác động của nó đối với cộng đồng Web3; Tôi cũng hy vọng hiểu liệu tôi, với tư cách là một người tham gia vào thượng nguồn và hạ nguồn của chuỗi công nghiệp, có cần phải cống hiến hết mình cho việc xây dựng stablecoin hay không, và tôi nên cố gắng cắt giảm từ những góc độ nào; Nếu tôi có ý định phát hành stablecoin tuân thủ với tư cách là một tổ chức được cấp phép, tôi nên đăng ký các giấy phép liên quan như thế nào......
Trước đó, Crypto Salad đã có những phân tích chi tiết về định nghĩa, đặc điểm, vai trò và các khái niệm cốt lõi của Stablecoin, xem thêm: "Luật sư Web3 giải thích: Stablecoin có thực sự ổn định không? Tại sao Stablecoin lại quan trọng đến vậy?"; đồng thời, cũng đã thảo luận về các điểm chính trong quản lý Stablecoin và đã so sánh sâu về khuôn khổ quản lý Stablecoin của Mỹ và Hồng Kông, xem thêm: "Luật sư Web3 phân tích sâu: Điểm chính trong quản lý Stablecoin là gì? Khuôn khổ quản lý Stablecoin của Mỹ và Hồng Kông khác nhau như thế nào?".
Bài viết này, Crypto Salad không đề cập quá nhiều đến nội hàm và giá trị của Stablecoin mà sẽ tập trung vào quy định mới ở Hong Kong, tiến hành phân tích chi tiết hơn để tìm kiếm câu trả lời cho các vấn đề sau:
· Để xin giấy phép Stablecoin, cần đáp ứng những yêu cầu tối thiểu nào?
· Sở hữu giấy phép stablecoin có thể làm gì?
· Cơ chế quản lý tài sản dự trữ và quy trình rút tiền được quy định cụ thể như thế nào?
· Ảnh hưởng của Stablecoin đối với thanh toán xuyên biên giới bằng nhân dân tệ
· Quy định này có ý nghĩa gì đối với ngành? Liệu cấu trúc thị trường tài chính của Hồng Kông có cần thay đổi lớn không?
Bản chất của Stablecoin là một loại tài sản tiền điện tử đạt được sự ổn định giá thông qua cơ chế cụ thể, chẳng hạn như neo vào tài sản dự trữ. "Quy định" đưa ra định nghĩa rõ ràng về Stablecoin: Stablecoin là một dạng giá trị số được bảo vệ bằng phương pháp mã hóa, có các đặc điểm sau:
· Giá trị của nó được biểu thị dưới dạng một đơn vị tính toán hoặc hình thức lưu trữ kinh tế;
· Được sử dụng để thanh toán, trả nợ hoặc đầu tư;
· Có thể được chuyển, lưu trữ hoặc giao dịch bằng phương thức điện tử;
· Chạy trên nền tảng tài khoản phân tán hoặc công nghệ tương tự;
· Giá trị của nó bề ngoài được neo vào một tài sản hoặc danh mục tài sản nào đó.
Đồng thời, "Quy định" đặc biệt loại trừ một số hình thức giá trị số không nằm trong phạm vi quản lý của nó, chẳng hạn như tiền tệ kỹ thuật số do ngân hàng trung ương và các ngân hàng liên quan phát hành, hệ thống điểm của token sử dụng hạn chế, tài sản được coi là chứng khoán hoặc hợp đồng tương lai (ví dụ như token chứng khoán), số tiền gửi giá trị được quy định bởi "Quy định về hệ thống thanh toán và công cụ thanh toán lưu trữ", cũng như các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống.
Tuy nhiên, "Nghị định" không quản lý tất cả các Stablecoin, mà chỉ giới hạn đối tượng quản lý là "Stablecoin chỉ định" hoạt động tại Hồng Kông. Stablecoin chỉ định là thuật ngữ độc quyền của chính phủ Hồng Kông, theo định nghĩa tại Điều 4 của "Nghị định", Stablecoin chỉ định là Stablecoin hoàn toàn tham khảo một hoặc nhiều đồng tiền chính thức, đơn vị tính được Ngân hàng Trung ương công bố chỉ định hoặc hình thức lưu trữ giá trị kinh tế, hoặc kết hợp của hai hình thức trên, nhằm duy trì giá trị ổn định của nó. Thực chất, đó chính là Stablecoin gắn liền với tiền tệ hợp pháp mà chúng ta thường gọi (sau đây gọi là "Stablecoin tiền pháp định").
Có thể thấy, chính quyền Hồng Kông đã chọn tập trung vào chức năng thanh toán, bởi vì stablecoin tiền pháp định có nhiều khả năng được sử dụng như "bán tiền tệ" trên thị trường giao dịch tài chính do tỷ lệ thế chấp cao với tiền pháp định, ổn định giá trị cao và mức độ phi tập trung thấp. Khi stablecoin trở thành công cụ thanh toán phổ biến và mở rộng quy mô sử dụng, một khi xảy ra chạy hoặc de-anchoring, chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ hệ sinh thái tài chính, vì vậy nhu cầu và yêu cầu về quy định stablecoin là rất cao. Ngoài ra, Pháp lệnh hạn chế rõ ràng người được cấp phép trả lãi đối với các stablecoin cụ thể do họ phát hành, do đó làm giảm khả năng không thể tránh khỏi việc chúng được coi là sản phẩm tài chính tiết kiệm. Các stablecoin khác không đủ ổn định cho mục đích thanh toán, chẳng hạn như stablecoin thuật toán, cũng bị loại khỏi vòng quy định đầu tiên.
Sau khi "Nghị định" được thông qua, bất kỳ ai thực hiện hoặc tuyên bố mình thực hiện các hoạt động ổn định coin có quy định đều phải có giấy phép. Một trong những cốt lõi của sự quản lý trong "Nghị định" là xác định những hoạt động nào thuộc "hoạt động ổn định coin có quy định", và Điều 5 đã đưa ra phạm vi hoạt động hạn chế rõ ràng ở giai đoạn hiện tại:
(1) Phát hành stablecoin chỉ định tại Hồng Kông;
(2) Phát hành Stablecoin được gắn với đồng đô la Hồng Kông ở các khu vực ngoài Hồng Kông (bất kể tỷ lệ tham chiếu);
(3) Nhân viên quản lý tài chính thông báo các hoạt động được chỉ định sau khi tham khảo ý kiến của Bộ trưởng Tài chính;
(4) Tích cực quảng bá cho công chúng về việc thực hiện hoặc có vẻ như thực hiện các hoạt động trên.
Ngoài ra, Phần 2 của "Quy định" cũng quy định chi tiết về các lĩnh vực quản lý khác liên quan đến các loại Stablecoin được chỉ định:
Yêu cầu hoặc hiển thị đề nghị của mình cung cấp Stablecoin:
· Đăng quảng cáo cho các hoạt động ổn định tiền tệ được quy định và các ưu đãi nêu trên;
· Chỉ định giao dịch stablecoin hoặc dụ dỗ người khác ký kết các thỏa thuận nhằm thu được, xử lý, đăng ký hoặc bảo lãnh stablecoin được chỉ định, mà liên quan đến hoặc thực hiện các hoạt động gian lận hoặc lừa đảo.
Nhìn chung, "Quy định" tập trung vào việc phát hành, phân phối và bán lẻ Stablecoin, với một loạt các hạn chế đối với các hành vi như "đề nghị", "quảng cáo", nhằm hạn chế Stablecoin trong loại hình "công cụ thanh toán" và không thể được đóng gói thành sản phẩm đầu tư có thể giao dịch. Các vai trò như nhà phát hành, nhà điều hành nền tảng, nhà cung cấp dịch vụ ví đều được đưa vào hệ thống quản lý, đảm bảo toàn bộ chuỗi sinh thái Stablecoin đều được giám sát.
Về mặt quyền hạn, chính phủ Hồng Kông không chỉ quản lý việc phát hành Stablecoin trong lãnh thổ Hồng Kông, mà còn đưa vào quản lý việc phát hành Stablecoin gắn với đô la Hồng Kông từ bên ngoài Hồng Kông. Ngay cả khi hoạt động phát hành không diễn ra tại địa phương, chỉ cần Stablecoin được phát hành liên kết với đô la Hồng Kông, thậm chí không quan trọng tỷ lệ tham chiếu là bao nhiêu, nó sẽ được coi là có ảnh hưởng tài chính tiềm tàng tại địa phương và sẽ bị quản lý. Sự sắp xếp này thể hiện sự coi trọng cao độ của Hồng Kông đối với chủ quyền tiền tệ và ổn định tài chính, nhằm ngăn chặn việc sử dụng tài sản kỹ thuật số không được phép lợi dụng danh nghĩa "gắn với đô la Hồng Kông" để gây nhầm lẫn cho công chúng và thu lợi trong thị trường.
Chế độ cấp phép là cơ chế quản lý cốt lõi được thiết lập bởi "Quy định" này. Mọi công ty phát hành, quản lý, phân phối các loại stablecoin chỉ định tại Hồng Kông hoặc các tổ chức được công nhận thành lập ngoài Hồng Kông đều phải nộp đơn xin cấp phép chính thức cho Ủy viên Quản lý Tài chính. Quy định này không thiết lập nhiều loại giấy phép khác nhau, mà dựa trên giấy phép thống nhất, sẽ gán các điều kiện khác nhau khi cấp giấy phép dựa trên các hoạt động cụ thể và đặc điểm rủi ro của người xin cấp.
Quy trình phê duyệt giấy phép tương đối đơn giản, nộp đơn trực tiếp cho nhân viên quản lý tài chính và chờ đợi quyết định của họ. Điểm chính trong việc xem xét của nhân viên quản lý tài chính là liệu người nộp đơn có đáp ứng "tiêu chuẩn tối thiểu" được quy định trong "Phụ lục 2" hay không, các điều kiện cụ thể như sau:
(1) Có đủ nguồn tài chính và tài sản lưu động
Người nộp đơn cần phải đóng góp vốn ít nhất là 25 triệu đô la Hồng Kông hoặc số tiền tương đương bằng các loại tiền khác; hoặc sở hữu các nguồn tài chính khác có giá trị lớn hơn hoặc bằng 25 triệu đô la Hồng Kông và được sự chấp thuận của ủy viên quản lý tài chính.
(2) Cấu hình tài sản dự trữ tương ứng
Chính phủ Hồng Kông để bảo đảm uy tín và khả năng thanh toán của stablecoin, các tổ chức được cấp phép khi cấu thành tài sản dự trữ tương ứng với stablecoin, phải tuân thủ các điều kiện sau:
· Tách biệt tài sản: Danh mục tài sản dự trữ được tách biệt khỏi các danh mục tài sản dự trữ khác do người được cấp phép lưu giữ, không bị ảnh hưởng bởi các khoản nợ hoặc tình trạng kinh doanh khác của người được cấp phép. Ngoài ra, tài sản dự trữ cũng cần phải độc lập với các tài sản khác của công ty người được cấp phép, đảm bảo sự tách biệt về mặt pháp lý và tài chính;
· Bảo đảm thanh toán: Giá trị thị trường của tài sản dự trữ không dưới tổng mệnh giá của các stablecoin chưa được đổi, đảm bảo bao phủ toàn bộ, và có thể thanh toán bất cứ lúc nào;
· Neo đậu tài sản đô la Hồng Kông: Trừ khi có sự chấp thuận bằng văn bản trước của Ủy viên Quản lý Tài chính, tài sản dự trữ phải tham chiếu trực tiếp đến tài sản tham chiếu giống như tài sản neo đậu của stablecoin đã chỉ định;
· Danh mục tài sản dự trữ phải có chất lượng cao và tính thanh khoản cao, đồng thời có mức rủi ro đầu tư tối thiểu;
· Người được cấp phép phải thiết lập hệ thống quản lý rủi ro và kiểm toán nội bộ;
Người nắm giữ giấy phép phải công bố thông tin sau cho công chúng:
· Chính sách quản lý tài sản dự trữ của nó;
· Các rủi ro có thể xảy ra của chiến lược này và cách đánh giá;
· Thành phần và giá trị thị trường của tài sản dự trữ của nó;
· Kết quả kiểm toán độc lập định kỳ của tài sản dự trữ của nó.
· Người được cấp phép phải có hệ thống quản lý chặt chẽ.
(3) Thiết lập cơ chế đổi lại
Người phát hành phải cung cấp quyền đổi cho mỗi người nắm giữ ổn định coin được chỉ định mà họ phát hành, và không được kèm theo các điều kiện quá khắt khe để hạn chế việc đổi ổn định coin được chỉ định. Hành động đổi cũng không được tính phí liên quan.
(4) ứng cử viên phù hợp
Người phù hợp, chỉ đến Giám đốc điều hành, Giám đốc, quản lý Stablecoin hoặc người kiểm soát của người có giấy phép, người có giấy phép phải thiết lập và thực hiện một hệ thống kiểm soát hợp lý và đầy đủ để đảm bảo Ủy viên quản lý tài chính xác định rõ danh tính của từng người kiểm soát của người có giấy phép đó.
(5) Yêu cầu của ban quản lý
Nhân viên quản lý cần có kiến thức và kinh nghiệm chuyên môn tương ứng, người được cấp phép cũng cần thực hiện quản lý tương ứng về điểm này.
(6) Quản lý thận trọng và rủi ro
Người được cấp phép phải thiết lập và thực hiện các chính sách và quy trình quản lý rủi ro đầy đủ và thích hợp để quản lý các rủi ro phát sinh từ các hoạt động stablecoin của người được cấp phép, bao gồm: các biện pháp an ninh và kiểm soát nội bộ, các phương pháp hiệu quả để phát hiện gian lận và cố gắng gian lận.
(7) Các biện pháp chống rửa tiền và tài trợ khủng bố
Người được cấp phép phải thiết lập và thực hiện hệ thống kiểm soát đầy đủ và thích hợp, nhằm ngăn chặn và chống lại các hành vi rửa tiền hoặc tài trợ khủng bố có thể xảy ra, liên quan đến hoạt động phát hành stablecoin của họ.
（8）Yêu cầu hoạt động kinh doanh
Người nắm giữ giấy phép phải có nguồn lực chuyên dụng và đủ để thực hiện các hoạt động ổn định coin được cấp phép, bất kỳ hoạt động nào ngoài hoạt động ổn định coin được cấp phép đều phải được sự đồng ý của ủy viên quản lý tài chính.
(9) yêu cầu công bố thông tin
Người được cấp phép phải công bố một tài liệu trắng cho mỗi loại stablecoin mà họ phát hành, nhằm cung cấp thông tin đầy đủ và minh bạch về loại stablecoin đó. Đồng thời, người được cấp phép phải cung cấp thông tin về quy trình xử lý khiếu nại và cơ chế bồi thường cho những người nắm giữ stablecoin mà họ phát hành.
（10）Kế hoạch phục hồi và thu nhỏ quy mô có trật tự
Người được cấp phép phải thiết lập và thực hiện hệ thống kiểm soát đầy đủ và phù hợp, nhằm lập kế hoạch thích hợp để hỗ trợ các chức năng chính có thể phục hồi hoạt động của stablecoin khi xảy ra gián đoạn vận hành đáng kể. Rõ ràng, chính phủ Hồng Kông duy trì tiêu chuẩn cao và yêu cầu nghiêm ngặt đối với các ứng viên xin cấp giấy phép stablecoin. Đối với các tổ chức có ý định xin cấp giấy phép stablecoin, cần nhận thức rằng đây không chỉ là quy trình xin giấy phép mà còn là một bài kiểm tra tổng thể về sức mạnh vốn, khả năng tuân thủ và hệ thống quản lý rủi ro của công ty.
Một khi có được giấy phép, người được cấp phép phải thực hiện một loạt các nghĩa vụ tuân thủ liên tục, người vi phạm có thể phải đối mặt với các biện pháp trừng phạt, thu hồi giấy phép thậm chí phải chịu trách nhiệm hình sự. Các nghĩa vụ chính bao gồm:
(1) Nghĩa vụ thanh toán phí hàng năm
Phí giấy phép hàng năm là 113,020 HKD, người giữ giấy phép phải thanh toán phí giấy phép lần đầu trong vòng 14 ngày kể từ ngày có hiệu lực được ghi trong thông báo bằng văn bản do Ủy viên Quản lý Tài chính gửi đến, và sau đó phải nộp cùng một số tiền phí hàng năm trước ngày này mỗi năm.
(2) Số giấy phép công khai
Người sở hữu giấy phép phải công khai số giấy phép trên bất kỳ tài liệu nào chứa thông tin liên quan đến hoạt động của Stablecoin có giấy phép, cũng như trên giao diện ứng dụng dành cho người dùng.
(3) Tiếp tục đáp ứng các tiêu chuẩn tối thiểu
Bất kỳ người có giấy phép nào không thể duy trì "tiêu chuẩn tối thiểu", hoặc cho rằng họ có khả năng rất lớn không thể thực hiện nghĩa vụ, không có khả năng thanh toán hoặc sắp ngừng thanh toán, phải kịp thời và chủ động báo cáo cho Ủy viên Quản lý Tài chính, và cung cấp tất cả các sự kiện, tình huống và tài liệu liên quan, nếu không sẽ phải đối mặt với khả năng bị kết án nghiêm trọng.
(4) Nghĩa vụ báo cáo thay đổi thông tin
Những thay đổi liên quan như địa chỉ, tính chất kinh doanh, cơ cấu cổ phần phải được báo cáo kịp thời, nếu không sẽ phải đối mặt với các hình phạt như phạt. Điều đáng nói là việc xin giấy phép không phải là "một lần và mãi mãi", và theo Điều 19 của Pháp lệnh, Cơ quan tiền tệ vẫn có thể tạm thời đính kèm hoặc sửa đổi các điều kiện cấp phép dựa trên những thay đổi về rủi ro thị trường hoặc kết quả đánh giá của các quy định và người được cấp phép phải có văn bản tuyên bố với Cơ quan tiền tệ trong thời hạn do Ủy viên quy định để giải thích các điều kiện đã áp đặt hoặc sửa đổi để được đáp ứng.
Có thể thấy, "Quy định" yêu cầu khả năng tài chính của các tổ chức có giấy phép khá cao, phù hợp hơn với các doanh nghiệp có nguồn vốn dồi dào, quy mô tài sản lớn để thực hiện kế hoạch trung và dài hạn từ góc độ chiến lược. Đối với các doanh nghiệp vừa, nếu muốn đầu tư nguồn lực chính vào dự án phát hành Stablecoin, nên đánh giá đầy đủ tính khả thi và bền vững trước khi ra quyết định. Bởi vì không chỉ cần vốn thực nộp không dưới 2,500 triệu HKD hoặc tài sản tương đương làm ngưỡng, mà còn phải trang bị các tài sản dự trữ chất lượng cao tương đương, và chịu các loại chi phí tuân thủ, kiểm toán và bảo trì hệ thống trong quá trình vận hành Stablecoin, đầu tư dài hạn không thể xem nhẹ.
Nếu người được cấp phép không còn đáp ứng yêu cầu quản lý, "Nghị định" cũng trao cho ủy viên quản lý tài chính quyền can thiệp tương đối rộng rãi:
· Tạm thời thu hồi giấy phép: Ủy viên quản lý tài chính nếu cho rằng có lý do thu hồi giấy phép được chỉ định trong "Phụ lục 4" là có thật, có thể gửi thông báo bằng văn bản đến các người nắm giữ giấy phép liên quan, thu hồi giấy phép trong thời gian không quá 6 tháng. Trong thời gian tạm thời bị thu hồi, người nắm giữ giấy phép không được thực hiện các hoạt động kinh doanh liên quan, vi phạm sẽ bị phạt tiền và phạt tù.
· Thu hồi giấy phép chủ động: Lý do thu hồi giấy phép được nêu chi tiết trong "Phụ lục 4", bao gồm cả việc người giữ giấy phép phá sản, khai báo thông tin sai sự thật, vi phạm điều kiện giấy phép hoặc thực sự ngừng hoạt động kinh doanh, v.v.
"Nghị định" không chỉ là công cụ quản lý dành cho các nhà phát hành và tổ chức hoạt động, mà còn xây dựng một cơ chế bảo vệ pháp lý cho người sử dụng cuối của Stablecoin. Chính phủ Hồng Kông đã thiết lập nhiều quy định cốt lõi nhằm bảo vệ người sử dụng trong Nghị định này, và các luật sư về tiền điện tử đã liệt kê hai lĩnh vực quan trọng nhất trong bài viết này, giúp người sử dụng hiểu rõ quyền lợi và rủi ro tiềm ẩn của mình.
Quy định nghiêm ngặt về hành vi quảng cáo và tiếp thị của người được cấp phép
Điều 10 của "Quy định" rõ ràng cấm bất kỳ ai không có giấy phép phát hành quảng cáo cho công chúng về các hoạt động hoặc hành vi liên quan đến stablecoin. Dù là quảng cáo truyền thống, tiếp thị trên mạng xã hội trực tuyến hay quảng bá qua các nền tảng bên thứ ba, tất cả đều thuộc phạm vi quản lý. Điều 12 quy định thêm: bất kỳ hành vi nào dụ dỗ người khác mua stablecoin chỉ định, nếu liên quan đến việc mô tả sai sự thật, che giấu rủi ro, phóng đại lợi nhuận và các tuyên bố gian dối khác, sẽ cấu thành tội phạm hình sự. Ngay cả khi hành vi dụ dỗ đó không dẫn đến giao dịch hoàn tất, vẫn có thể bị truy cứu theo luật.
Cơ chế bảo vệ quyền lợi người dùng
Người nắm giữ Stablecoin quan tâm nhất đến sự an toàn giá trị và đảm bảo khả năng thanh toán của Stablecoin, "Quy định" đã thiết lập một cơ chế bảo vệ khá vững chắc đối với điểm này. "Quy định" yêu cầu người có giấy phép phải có đủ tài sản dự trữ để hỗ trợ giá trị của Stablecoin mà họ phát hành. Những tài sản này phải tồn tại thực sự, có tính thanh khoản cao, và có thể được thanh toán kịp thời khi người dùng yêu cầu rút tiền. Ngoài ra, nhà phát hành phải có cơ chế kiểm toán, bởi bên thứ ba có đủ năng lực định kỳ xem xét độ phù hợp giữa tài sản dự trữ và tổng số lượng Stablecoin phát hành, nhằm ngăn chặn hiện tượng hồ bơi tài chính bị trống rỗng hoặc sai lệch tài chính. Trong điều kiện hoạt động bình thường, người có giấy phép không được vô lý ngừng thanh toán, trì hoãn xử lý hoặc đặt ra ngưỡng rút tiền khắt khe. Nếu xảy ra khó khăn trong việc thanh toán, phải ngay lập tức báo cáo cho ủy viên quản lý tài chính.
Tổng thể mà nói, "Quy định" đã đưa ra các quy tắc hệ thống và sâu sắc về khuôn khổ tuân thủ của ngành stablecoin và cơ chế bảo vệ người sử dụng. Đối với đông đảo nhà đầu tư, điều quan trọng nhất là học cách nhận diện các nhà phát hành stablecoin có giấy phép, tham gia giao dịch và nắm giữ stablecoin một cách hợp lý. Với việc "Quy định" chính thức có hiệu lực, những dự án ở rìa không đáp ứng tiêu chuẩn cấp phép và các stablecoin ít người biết chắc chắn sẽ phải đối mặt với nguy cơ thanh lý thị trường hoặc thậm chí là sụp đổ, các nhà đầu tư nên hết sức cảnh giác, không được mù quáng theo đuổi giá cao hoặc tin tưởng vào quảng cáo sản phẩm không được ủy quyền.
Thông qua việc hệ thống hóa các nội dung trên, có thể thấy rõ vai trò của ủy viên quản lý tài chính trong cấu trúc quy định về Stablecoin ở Hồng Kông là rất quan trọng. Điều này đại diện cho việc Cơ quan Quản lý Tiền tệ không chỉ đảm nhận vai trò hành chính trong việc phê duyệt giấy phép, mà còn nắm giữ quyền lực điều tiết, điều tra và can thiệp trực tiếp rất rộng rãi. Tổng thể, ủy viên quản lý tài chính có quyền phê duyệt và cấp giấy phép; quyền quản lý hàng ngày; khi người nắm giấy phép gặp rủi ro kinh doanh nghiêm trọng, có quyền điều tra trực tiếp và thu thập chứng cứ.
Theo Phần 5 của Pháp lệnh, Cơ quan tiền tệ có thể tiến hành điều tra trực tiếp và có thể chỉ đạo hoặc chuyên môn hóa một điều tra viên tiến hành điều tra. Điều tra viên có quyền yêu cầu người được cấp phép điều tra cung cấp chứng cứ, thông tin, giải trình và điều tra viên có thể nộp đơn lên Tòa án cấp sơ thẩm. Loạt quy định này cho thấy HKMA bao gồm hầu hết các khía cạnh của cơ quan quản lý đối với stablecoin và điều quan trọng là nó có quyền điều tra "bán tư pháp", có mức độ răn đe và quyền thực thi cao.
Tóm tắt về Crypto Salad:
Đối với các dự án có ý định tham gia thị trường stablecoin tại Hồng Kông với tư cách là những người có giấy phép, "Nghị định" cung cấp một khuôn khổ và con đường rõ ràng cho việc vận hành tuân thủ, chỉ cần đánh giá vốn của chính mình và có sự hiểu biết rõ ràng về độ khó và chi phí duy trì tuân thủ sau khi nộp đơn xin cấp giấy phép.
Đối với hầu hết các bên dự án không có ý định xin giấy phép trực tiếp nhưng muốn tham gia vào hệ sinh thái stablecoin, hợp tác với các tổ chức đã được cấp phép hoặc đang xin giấy phép là con đường lý tưởng để thâm nhập thị trường và mở rộng hoạt động kinh doanh tài chính số của mình. Loại hình hợp tác này có thể bao gồm nhiều cấp độ, chẳng hạn như cung cấp hỗ trợ kỹ thuật, dịch vụ lưu ký, giải pháp tích hợp thanh toán, khả năng thanh toán bù trừ xuyên biên giới hoặc xây dựng ví và giao diện giao dịch tuân thủ với tư cách là đối tác hệ sinh thái. Đặc biệt, các doanh nghiệp trong lĩnh vực thanh toán, hạ tầng Web3, thương mại điện tử xuyên biên giới và lưu ký tuân thủ có thể đảm bảo sự tuân thủ của doanh nghiệp thông qua sự hợp tác sâu rộng với các tổ chức được cấp phép, đồng thời nhanh chóng cắt vào hệ thống lưu thông stablecoin được cơ quan quản lý công nhận.
"Quy định" yêu cầu các tổ chức có giấy phép phải công khai thông tin giấy phép trên các kênh chính thức và công khai, vì vậy trong điểm này, các bên dự án dễ dàng nhận diện "giấy phép thật". Tuy nhiên, việc chọn một tổ chức phát hành Stablecoin có giấy phép đáng tin cậy làm đối tác hợp tác không nên chỉ thỏa mãn với điều kiện "có giấy phép" bề mặt, mà điều quan trọng hơn là đánh giá toàn diện năng lực kinh doanh, mức độ tuân thủ và tiềm năng hợp tác của họ.
Ví dụ, tính bảo mật và minh bạch của tài sản dự trữ của người được cấp phép là rất quan trọng và một đối tác lý tưởng nên có phạm vi bảo hiểm đầy đủ 1:1 về tài sản và công bố các báo cáo được kiểm toán thường xuyên của bên thứ ba làm rõ tiền tệ, người giám sát và hồ sơ rủi ro của dự trữ. Đồng thời, liệu nó có cơ chế mua lại ổn định hay không cũng là một trong những tiêu chí đánh giá, và đội ngũ dự án nên chú ý xem nó có hỗ trợ mua lại không rào cản bất cứ lúc nào để tránh rủi ro thanh khoản trong tương lai. Cuối cùng, nhóm dự án cũng nên kiểm tra ảnh hưởng thực tế của tổ chức trên thị trường, chẳng hạn như liệu nó có được kết nối với ví chính thống, sàn giao dịch hoặc kênh thanh toán hay không, danh tiếng cộng đồng và các yếu tố khác.
Trong hệ thống tài chính truyền thống, quyền phát hành tiền tệ, còn gọi là quyền đúc tiền, luôn do nhà nước kiểm soát. Nhưng khi bước vào thời đại tiền điện tử, quyền lực này đang phải đối mặt với thách thức. Hồng Kông đã thiết lập hệ thống quản lý stablecoin thông qua luật pháp địa phương, thực chất là đang chiếm lĩnh "quyền đúc tiền kỹ thuật số", đặc biệt là vị thế hợp pháp của stablecoin được neo theo đồng đô la Hồng Kông.
Mặc dù chính phủ Hồng Kông xác định ổn định tiền tệ là công cụ thanh toán, nhưng trong bối cảnh Web3, ổn định tiền tệ vẫn là sợi dây kết nối giữa chuỗi và ngoài chuỗi, giữa tài sản truyền thống và tài sản tiền điện tử. Việc thể chế hóa ổn định tiền tệ chính là chìa khóa thúc đẩy quy trình khép kín từ đầu đến cuối của RWA. Trong hệ thống này, có lẽ vai trò của ổn định tiền tệ không chỉ dừng lại ở việc thanh toán: liệu trong tương lai nó có thể bao trùm toàn bộ quá trình từ tạo ra tài sản, đăng ký, nắm giữ đến lưu thông và trao đổi hay không, là một câu hỏi đáng mong đợi. Khi khung quy định được thiết lập, ổn định tiền tệ có thể trở thành "tầng vốn bản địa" của RWA, giảm bớt sự phụ thuộc vào hệ thống tiền pháp định truyền thống, nâng cao hiệu quả và tính minh bạch của tài chính trên chuỗi.
Về mặt sử dụng, thương mại quốc tế vẫn là thị trường tiềm năng lớn nhất của Stablecoin. Hiệu quả thanh toán xuyên biên giới, chi phí ngoại hối, và việc né tránh các lệnh trừng phạt đang ngày càng thúc đẩy sự quan tâm của doanh nghiệp đối với các công cụ Stablecoin trên chuỗi. Theo thống kê, Stablecoin đã đạt được sự tăng trưởng mạnh mẽ vào năm 2024, với tổng lượng chuyển tiền vượt qua tổng số của Visa và Mastercard. Việc tuân thủ quy định đã mang lại quy mô và sự tham gia của các tổ chức, đánh dấu điểm khởi đầu thực sự cho sự thương mại hóa của dự án.
Đối với các dự án Web3 gốc, ảnh hưởng lớn nhất không phải là bị quản lý, mà là được đưa vào các kênh có thể tiếp cận tài sản quy mô lớn hơn. Trong bối cảnh "tính thanh khoản trên chuỗi" ngày càng khan hiếm, việc có được danh tính hợp pháp có nghĩa là có thể kết nối với các nhà đầu tư tổ chức, tài sản RWA, hệ thống tài chính truyền thống, tham gia vào việc giải phóng thanh khoản chất lượng cao và bùng nổ hơn.
Việc triển khai quy định về stablecoin tại Hồng Kông có mở ra không gian chính sách cho "stablecoin Nhân dân tệ" hay không? Mặc dù stablecoin Nhân dân tệ hiện vẫn là một chủ đề nhạy cảm, nhưng tiềm năng dài hạn của nó không thể bị bỏ qua. Crypto Salad tin rằng, nếu trong tương lai có thể tìm ra các mục tiêu RWA phù hợp (như năng lượng, khoáng sản, trái phiếu nước ngoài, v.v.), để cung cấp cho stablecoin Nhân dân tệ một phương tiện lưu thông ổn định, thì logic sử dụng của nó sẽ càng trở nên hợp lý hơn. Hồng Kông có thể trở thành "vùng đệm chính sách" giữa stablecoin Nhân dân tệ và thị trường Web3 quốc tế.
Mặc dù Hồng Kông đi đầu trong việc lập pháp, nhưng nếu nhìn vào thị trường nội địa, Stablecoin vẫn phải đối mặt với những thách thức quản lý phức tạp cao. Do lo ngại về các biện pháp trừng phạt tài chính và sự phụ thuộc vào hệ thống đô la, nhiều doanh nghiệp đã có nhu cầu thực tiễn về việc sử dụng "công cụ thanh toán không phải đô la". Tuy nhiên, đối với cơ quan quản lý, việc mở cửa Stablecoin có nghĩa là phải đối mặt với:
· Khả năng kiểm soát dòng vốn và thanh toán xuyên biên giới;
· Áp lực từ kiểm soát ngoại hối và ổn định tài chính；
· Quyền kiểm soát dữ liệu và vấn đề an toàn thông tin tài chính;
· Làm thế nào để tương tác và lệch với hệ thống hiện tại của Nhân dân tệ kỹ thuật số;
Do đó, Crypto Salad cho rằng, trong ngắn hạn, đại lục khó có khả năng sao chép phương pháp của Hồng Kông, nhưng kinh nghiệm "ruộng thử nghiệm" của Hồng Kông có thể cung cấp mẫu cho việc khám phá chiến lược tài chính kỹ thuật số rộng hơn trong tương lai.
Với việc "Quy định" chính thức được ban hành, Hồng Kông không nghi ngờ gì đã bước một bước quan trọng trong cuộc đua quy định về stablecoin toàn cầu. Đây không chỉ là một cuộc cách mạng trong chính sách tài chính địa phương, mà còn là một thử nghiệm chiến lược đối với toàn bộ hệ sinh thái Web3, RWA và ngay cả cấu trúc tiền tệ toàn cầu. Mặc dù trong bài viết này, Crypto Salad đã phân tích chi tiết các điều khoản chính của "Quy định", nhưng chúng tôi cho rằng điều thực sự đáng chú ý không phải là cách một điều khoản cụ thể được quy định, mà là việc nhận thấy một không gian thể chế hoàn toàn mới đang mở ra. Trong khi chính sách tiền tệ kỹ thuật số toàn cầu vẫn chưa thống nhất, Hồng Kông đã đưa ra một lộ trình rõ ràng: hợp pháp hóa, hệ thống hóa và công nghiệp hóa stablecoin. Điều này đối với toàn bộ thế giới Web3 không chỉ là thách thức mà còn là cơ hội.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Luật sư Web3 giải thích: Từ cấu trúc quản lý đến ý nghĩa thị trường, Hồng Kông đã làm như thế nào?
Tiêu đề gốc: Luật sư Web3 Giải thích toàn diện về "Quy định Stablecoin": Từ cấu trúc quản lý đến ý nghĩa thị trường, Hồng Kông thực sự đã làm như thế nào?
Tác giả gốc: Quách Phương Tinh, Sa Tuấn, Bí mật tiền mã hóa
Năm 2025 có thể được mô tả là năm đầu tiên của stablecoin. Vào ngày 21 tháng 5, Hồng Kông đã hoàn thành lần đọc thứ hai và thứ ba của Dự luật Stablecoin, được Hội đồng Lập pháp chính thức thông qua, sau đó ban hành Pháp lệnh Stablecoin ("Pháp lệnh") vào ngày 29 tháng 5 năm 2025 và thông báo rằng nó sẽ có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8. Vụ việc đã làm dấy lên một cơn sốt trong và ngoài vòng tròn, và món salad tiền điện tử cũng nhận được rất nhiều câu hỏi liên quan. Chúng tôi nhận thấy rằng có một mối quan tâm chung về những lợi ích thiết thực mà dự luật này sẽ mang lại và tác động của nó đối với cộng đồng Web3; Tôi cũng hy vọng hiểu liệu tôi, với tư cách là một người tham gia vào thượng nguồn và hạ nguồn của chuỗi công nghiệp, có cần phải cống hiến hết mình cho việc xây dựng stablecoin hay không, và tôi nên cố gắng cắt giảm từ những góc độ nào; Nếu tôi có ý định phát hành stablecoin tuân thủ với tư cách là một tổ chức được cấp phép, tôi nên đăng ký các giấy phép liên quan như thế nào......
Trước đó, Crypto Salad đã có những phân tích chi tiết về định nghĩa, đặc điểm, vai trò và các khái niệm cốt lõi của Stablecoin, xem thêm: "Luật sư Web3 giải thích: Stablecoin có thực sự ổn định không? Tại sao Stablecoin lại quan trọng đến vậy?"; đồng thời, cũng đã thảo luận về các điểm chính trong quản lý Stablecoin và đã so sánh sâu về khuôn khổ quản lý Stablecoin của Mỹ và Hồng Kông, xem thêm: "Luật sư Web3 phân tích sâu: Điểm chính trong quản lý Stablecoin là gì? Khuôn khổ quản lý Stablecoin của Mỹ và Hồng Kông khác nhau như thế nào?".
Bài viết này, Crypto Salad không đề cập quá nhiều đến nội hàm và giá trị của Stablecoin mà sẽ tập trung vào quy định mới ở Hong Kong, tiến hành phân tích chi tiết hơn để tìm kiếm câu trả lời cho các vấn đề sau:
· Để xin giấy phép Stablecoin, cần đáp ứng những yêu cầu tối thiểu nào?
· Sở hữu giấy phép stablecoin có thể làm gì?
· Cơ chế quản lý tài sản dự trữ và quy trình rút tiền được quy định cụ thể như thế nào?
· Ảnh hưởng của Stablecoin đối với thanh toán xuyên biên giới bằng nhân dân tệ
· Quy định này có ý nghĩa gì đối với ngành? Liệu cấu trúc thị trường tài chính của Hồng Kông có cần thay đổi lớn không?
Bản chất của Stablecoin là một loại tài sản tiền điện tử đạt được sự ổn định giá thông qua cơ chế cụ thể, chẳng hạn như neo vào tài sản dự trữ. "Quy định" đưa ra định nghĩa rõ ràng về Stablecoin: Stablecoin là một dạng giá trị số được bảo vệ bằng phương pháp mã hóa, có các đặc điểm sau:
· Giá trị của nó được biểu thị dưới dạng một đơn vị tính toán hoặc hình thức lưu trữ kinh tế;
· Được sử dụng để thanh toán, trả nợ hoặc đầu tư;
· Có thể được chuyển, lưu trữ hoặc giao dịch bằng phương thức điện tử;
· Chạy trên nền tảng tài khoản phân tán hoặc công nghệ tương tự;
· Giá trị của nó bề ngoài được neo vào một tài sản hoặc danh mục tài sản nào đó.
Đồng thời, "Quy định" đặc biệt loại trừ một số hình thức giá trị số không nằm trong phạm vi quản lý của nó, chẳng hạn như tiền tệ kỹ thuật số do ngân hàng trung ương và các ngân hàng liên quan phát hành, hệ thống điểm của token sử dụng hạn chế, tài sản được coi là chứng khoán hoặc hợp đồng tương lai (ví dụ như token chứng khoán), số tiền gửi giá trị được quy định bởi "Quy định về hệ thống thanh toán và công cụ thanh toán lưu trữ", cũng như các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống.
Tuy nhiên, "Nghị định" không quản lý tất cả các Stablecoin, mà chỉ giới hạn đối tượng quản lý là "Stablecoin chỉ định" hoạt động tại Hồng Kông. Stablecoin chỉ định là thuật ngữ độc quyền của chính phủ Hồng Kông, theo định nghĩa tại Điều 4 của "Nghị định", Stablecoin chỉ định là Stablecoin hoàn toàn tham khảo một hoặc nhiều đồng tiền chính thức, đơn vị tính được Ngân hàng Trung ương công bố chỉ định hoặc hình thức lưu trữ giá trị kinh tế, hoặc kết hợp của hai hình thức trên, nhằm duy trì giá trị ổn định của nó. Thực chất, đó chính là Stablecoin gắn liền với tiền tệ hợp pháp mà chúng ta thường gọi (sau đây gọi là "Stablecoin tiền pháp định").
Có thể thấy, chính quyền Hồng Kông đã chọn tập trung vào chức năng thanh toán, bởi vì stablecoin tiền pháp định có nhiều khả năng được sử dụng như "bán tiền tệ" trên thị trường giao dịch tài chính do tỷ lệ thế chấp cao với tiền pháp định, ổn định giá trị cao và mức độ phi tập trung thấp. Khi stablecoin trở thành công cụ thanh toán phổ biến và mở rộng quy mô sử dụng, một khi xảy ra chạy hoặc de-anchoring, chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ hệ sinh thái tài chính, vì vậy nhu cầu và yêu cầu về quy định stablecoin là rất cao. Ngoài ra, Pháp lệnh hạn chế rõ ràng người được cấp phép trả lãi đối với các stablecoin cụ thể do họ phát hành, do đó làm giảm khả năng không thể tránh khỏi việc chúng được coi là sản phẩm tài chính tiết kiệm. Các stablecoin khác không đủ ổn định cho mục đích thanh toán, chẳng hạn như stablecoin thuật toán, cũng bị loại khỏi vòng quy định đầu tiên.
Sau khi "Nghị định" được thông qua, bất kỳ ai thực hiện hoặc tuyên bố mình thực hiện các hoạt động ổn định coin có quy định đều phải có giấy phép. Một trong những cốt lõi của sự quản lý trong "Nghị định" là xác định những hoạt động nào thuộc "hoạt động ổn định coin có quy định", và Điều 5 đã đưa ra phạm vi hoạt động hạn chế rõ ràng ở giai đoạn hiện tại:
(1) Phát hành stablecoin chỉ định tại Hồng Kông;
(2) Phát hành Stablecoin được gắn với đồng đô la Hồng Kông ở các khu vực ngoài Hồng Kông (bất kể tỷ lệ tham chiếu);
(3) Nhân viên quản lý tài chính thông báo các hoạt động được chỉ định sau khi tham khảo ý kiến của Bộ trưởng Tài chính;
(4) Tích cực quảng bá cho công chúng về việc thực hiện hoặc có vẻ như thực hiện các hoạt động trên.
Ngoài ra, Phần 2 của "Quy định" cũng quy định chi tiết về các lĩnh vực quản lý khác liên quan đến các loại Stablecoin được chỉ định:
Yêu cầu hoặc hiển thị đề nghị của mình cung cấp Stablecoin:
· Đăng quảng cáo cho các hoạt động ổn định tiền tệ được quy định và các ưu đãi nêu trên;
· Chỉ định giao dịch stablecoin hoặc dụ dỗ người khác ký kết các thỏa thuận nhằm thu được, xử lý, đăng ký hoặc bảo lãnh stablecoin được chỉ định, mà liên quan đến hoặc thực hiện các hoạt động gian lận hoặc lừa đảo.
Nhìn chung, "Quy định" tập trung vào việc phát hành, phân phối và bán lẻ Stablecoin, với một loạt các hạn chế đối với các hành vi như "đề nghị", "quảng cáo", nhằm hạn chế Stablecoin trong loại hình "công cụ thanh toán" và không thể được đóng gói thành sản phẩm đầu tư có thể giao dịch. Các vai trò như nhà phát hành, nhà điều hành nền tảng, nhà cung cấp dịch vụ ví đều được đưa vào hệ thống quản lý, đảm bảo toàn bộ chuỗi sinh thái Stablecoin đều được giám sát.
Về mặt quyền hạn, chính phủ Hồng Kông không chỉ quản lý việc phát hành Stablecoin trong lãnh thổ Hồng Kông, mà còn đưa vào quản lý việc phát hành Stablecoin gắn với đô la Hồng Kông từ bên ngoài Hồng Kông. Ngay cả khi hoạt động phát hành không diễn ra tại địa phương, chỉ cần Stablecoin được phát hành liên kết với đô la Hồng Kông, thậm chí không quan trọng tỷ lệ tham chiếu là bao nhiêu, nó sẽ được coi là có ảnh hưởng tài chính tiềm tàng tại địa phương và sẽ bị quản lý. Sự sắp xếp này thể hiện sự coi trọng cao độ của Hồng Kông đối với chủ quyền tiền tệ và ổn định tài chính, nhằm ngăn chặn việc sử dụng tài sản kỹ thuật số không được phép lợi dụng danh nghĩa "gắn với đô la Hồng Kông" để gây nhầm lẫn cho công chúng và thu lợi trong thị trường.
Chế độ cấp phép là cơ chế quản lý cốt lõi được thiết lập bởi "Quy định" này. Mọi công ty phát hành, quản lý, phân phối các loại stablecoin chỉ định tại Hồng Kông hoặc các tổ chức được công nhận thành lập ngoài Hồng Kông đều phải nộp đơn xin cấp phép chính thức cho Ủy viên Quản lý Tài chính. Quy định này không thiết lập nhiều loại giấy phép khác nhau, mà dựa trên giấy phép thống nhất, sẽ gán các điều kiện khác nhau khi cấp giấy phép dựa trên các hoạt động cụ thể và đặc điểm rủi ro của người xin cấp.
Quy trình phê duyệt giấy phép tương đối đơn giản, nộp đơn trực tiếp cho nhân viên quản lý tài chính và chờ đợi quyết định của họ. Điểm chính trong việc xem xét của nhân viên quản lý tài chính là liệu người nộp đơn có đáp ứng "tiêu chuẩn tối thiểu" được quy định trong "Phụ lục 2" hay không, các điều kiện cụ thể như sau:
(1) Có đủ nguồn tài chính và tài sản lưu động
Người nộp đơn cần phải đóng góp vốn ít nhất là 25 triệu đô la Hồng Kông hoặc số tiền tương đương bằng các loại tiền khác; hoặc sở hữu các nguồn tài chính khác có giá trị lớn hơn hoặc bằng 25 triệu đô la Hồng Kông và được sự chấp thuận của ủy viên quản lý tài chính.
(2) Cấu hình tài sản dự trữ tương ứng
Chính phủ Hồng Kông để bảo đảm uy tín và khả năng thanh toán của stablecoin, các tổ chức được cấp phép khi cấu thành tài sản dự trữ tương ứng với stablecoin, phải tuân thủ các điều kiện sau:
· Tách biệt tài sản: Danh mục tài sản dự trữ được tách biệt khỏi các danh mục tài sản dự trữ khác do người được cấp phép lưu giữ, không bị ảnh hưởng bởi các khoản nợ hoặc tình trạng kinh doanh khác của người được cấp phép. Ngoài ra, tài sản dự trữ cũng cần phải độc lập với các tài sản khác của công ty người được cấp phép, đảm bảo sự tách biệt về mặt pháp lý và tài chính;
· Bảo đảm thanh toán: Giá trị thị trường của tài sản dự trữ không dưới tổng mệnh giá của các stablecoin chưa được đổi, đảm bảo bao phủ toàn bộ, và có thể thanh toán bất cứ lúc nào;
· Neo đậu tài sản đô la Hồng Kông: Trừ khi có sự chấp thuận bằng văn bản trước của Ủy viên Quản lý Tài chính, tài sản dự trữ phải tham chiếu trực tiếp đến tài sản tham chiếu giống như tài sản neo đậu của stablecoin đã chỉ định;
· Danh mục tài sản dự trữ phải có chất lượng cao và tính thanh khoản cao, đồng thời có mức rủi ro đầu tư tối thiểu;
· Người được cấp phép phải thiết lập hệ thống quản lý rủi ro và kiểm toán nội bộ;
Người nắm giữ giấy phép phải công bố thông tin sau cho công chúng:
· Chính sách quản lý tài sản dự trữ của nó;
· Các rủi ro có thể xảy ra của chiến lược này và cách đánh giá;
· Thành phần và giá trị thị trường của tài sản dự trữ của nó;
· Kết quả kiểm toán độc lập định kỳ của tài sản dự trữ của nó.
· Người được cấp phép phải có hệ thống quản lý chặt chẽ.
(3) Thiết lập cơ chế đổi lại
Người phát hành phải cung cấp quyền đổi cho mỗi người nắm giữ ổn định coin được chỉ định mà họ phát hành, và không được kèm theo các điều kiện quá khắt khe để hạn chế việc đổi ổn định coin được chỉ định. Hành động đổi cũng không được tính phí liên quan.
(4) ứng cử viên phù hợp
Người phù hợp, chỉ đến Giám đốc điều hành, Giám đốc, quản lý Stablecoin hoặc người kiểm soát của người có giấy phép, người có giấy phép phải thiết lập và thực hiện một hệ thống kiểm soát hợp lý và đầy đủ để đảm bảo Ủy viên quản lý tài chính xác định rõ danh tính của từng người kiểm soát của người có giấy phép đó.
(5) Yêu cầu của ban quản lý
Nhân viên quản lý cần có kiến thức và kinh nghiệm chuyên môn tương ứng, người được cấp phép cũng cần thực hiện quản lý tương ứng về điểm này.
(6) Quản lý thận trọng và rủi ro
Người được cấp phép phải thiết lập và thực hiện các chính sách và quy trình quản lý rủi ro đầy đủ và thích hợp để quản lý các rủi ro phát sinh từ các hoạt động stablecoin của người được cấp phép, bao gồm: các biện pháp an ninh và kiểm soát nội bộ, các phương pháp hiệu quả để phát hiện gian lận và cố gắng gian lận.
(7) Các biện pháp chống rửa tiền và tài trợ khủng bố
Người được cấp phép phải thiết lập và thực hiện hệ thống kiểm soát đầy đủ và thích hợp, nhằm ngăn chặn và chống lại các hành vi rửa tiền hoặc tài trợ khủng bố có thể xảy ra, liên quan đến hoạt động phát hành stablecoin của họ.
（8）Yêu cầu hoạt động kinh doanh
Người nắm giữ giấy phép phải có nguồn lực chuyên dụng và đủ để thực hiện các hoạt động ổn định coin được cấp phép, bất kỳ hoạt động nào ngoài hoạt động ổn định coin được cấp phép đều phải được sự đồng ý của ủy viên quản lý tài chính.
(9) yêu cầu công bố thông tin
Người được cấp phép phải công bố một tài liệu trắng cho mỗi loại stablecoin mà họ phát hành, nhằm cung cấp thông tin đầy đủ và minh bạch về loại stablecoin đó. Đồng thời, người được cấp phép phải cung cấp thông tin về quy trình xử lý khiếu nại và cơ chế bồi thường cho những người nắm giữ stablecoin mà họ phát hành.
（10）Kế hoạch phục hồi và thu nhỏ quy mô có trật tự
Người được cấp phép phải thiết lập và thực hiện hệ thống kiểm soát đầy đủ và phù hợp, nhằm lập kế hoạch thích hợp để hỗ trợ các chức năng chính có thể phục hồi hoạt động của stablecoin khi xảy ra gián đoạn vận hành đáng kể. Rõ ràng, chính phủ Hồng Kông duy trì tiêu chuẩn cao và yêu cầu nghiêm ngặt đối với các ứng viên xin cấp giấy phép stablecoin. Đối với các tổ chức có ý định xin cấp giấy phép stablecoin, cần nhận thức rằng đây không chỉ là quy trình xin giấy phép mà còn là một bài kiểm tra tổng thể về sức mạnh vốn, khả năng tuân thủ và hệ thống quản lý rủi ro của công ty.
Một khi có được giấy phép, người được cấp phép phải thực hiện một loạt các nghĩa vụ tuân thủ liên tục, người vi phạm có thể phải đối mặt với các biện pháp trừng phạt, thu hồi giấy phép thậm chí phải chịu trách nhiệm hình sự. Các nghĩa vụ chính bao gồm:
(1) Nghĩa vụ thanh toán phí hàng năm
Phí giấy phép hàng năm là 113,020 HKD, người giữ giấy phép phải thanh toán phí giấy phép lần đầu trong vòng 14 ngày kể từ ngày có hiệu lực được ghi trong thông báo bằng văn bản do Ủy viên Quản lý Tài chính gửi đến, và sau đó phải nộp cùng một số tiền phí hàng năm trước ngày này mỗi năm.
(2) Số giấy phép công khai
Người sở hữu giấy phép phải công khai số giấy phép trên bất kỳ tài liệu nào chứa thông tin liên quan đến hoạt động của Stablecoin có giấy phép, cũng như trên giao diện ứng dụng dành cho người dùng.
(3) Tiếp tục đáp ứng các tiêu chuẩn tối thiểu
Bất kỳ người có giấy phép nào không thể duy trì "tiêu chuẩn tối thiểu", hoặc cho rằng họ có khả năng rất lớn không thể thực hiện nghĩa vụ, không có khả năng thanh toán hoặc sắp ngừng thanh toán, phải kịp thời và chủ động báo cáo cho Ủy viên Quản lý Tài chính, và cung cấp tất cả các sự kiện, tình huống và tài liệu liên quan, nếu không sẽ phải đối mặt với khả năng bị kết án nghiêm trọng.
(4) Nghĩa vụ báo cáo thay đổi thông tin
Những thay đổi liên quan như địa chỉ, tính chất kinh doanh, cơ cấu cổ phần phải được báo cáo kịp thời, nếu không sẽ phải đối mặt với các hình phạt như phạt. Điều đáng nói là việc xin giấy phép không phải là "một lần và mãi mãi", và theo Điều 19 của Pháp lệnh, Cơ quan tiền tệ vẫn có thể tạm thời đính kèm hoặc sửa đổi các điều kiện cấp phép dựa trên những thay đổi về rủi ro thị trường hoặc kết quả đánh giá của các quy định và người được cấp phép phải có văn bản tuyên bố với Cơ quan tiền tệ trong thời hạn do Ủy viên quy định để giải thích các điều kiện đã áp đặt hoặc sửa đổi để được đáp ứng.
Có thể thấy, "Quy định" yêu cầu khả năng tài chính của các tổ chức có giấy phép khá cao, phù hợp hơn với các doanh nghiệp có nguồn vốn dồi dào, quy mô tài sản lớn để thực hiện kế hoạch trung và dài hạn từ góc độ chiến lược. Đối với các doanh nghiệp vừa, nếu muốn đầu tư nguồn lực chính vào dự án phát hành Stablecoin, nên đánh giá đầy đủ tính khả thi và bền vững trước khi ra quyết định. Bởi vì không chỉ cần vốn thực nộp không dưới 2,500 triệu HKD hoặc tài sản tương đương làm ngưỡng, mà còn phải trang bị các tài sản dự trữ chất lượng cao tương đương, và chịu các loại chi phí tuân thủ, kiểm toán và bảo trì hệ thống trong quá trình vận hành Stablecoin, đầu tư dài hạn không thể xem nhẹ.
Nếu người được cấp phép không còn đáp ứng yêu cầu quản lý, "Nghị định" cũng trao cho ủy viên quản lý tài chính quyền can thiệp tương đối rộng rãi:
· Tạm thời thu hồi giấy phép: Ủy viên quản lý tài chính nếu cho rằng có lý do thu hồi giấy phép được chỉ định trong "Phụ lục 4" là có thật, có thể gửi thông báo bằng văn bản đến các người nắm giữ giấy phép liên quan, thu hồi giấy phép trong thời gian không quá 6 tháng. Trong thời gian tạm thời bị thu hồi, người nắm giữ giấy phép không được thực hiện các hoạt động kinh doanh liên quan, vi phạm sẽ bị phạt tiền và phạt tù.
· Thu hồi giấy phép chủ động: Lý do thu hồi giấy phép được nêu chi tiết trong "Phụ lục 4", bao gồm cả việc người giữ giấy phép phá sản, khai báo thông tin sai sự thật, vi phạm điều kiện giấy phép hoặc thực sự ngừng hoạt động kinh doanh, v.v.
"Nghị định" không chỉ là công cụ quản lý dành cho các nhà phát hành và tổ chức hoạt động, mà còn xây dựng một cơ chế bảo vệ pháp lý cho người sử dụng cuối của Stablecoin. Chính phủ Hồng Kông đã thiết lập nhiều quy định cốt lõi nhằm bảo vệ người sử dụng trong Nghị định này, và các luật sư về tiền điện tử đã liệt kê hai lĩnh vực quan trọng nhất trong bài viết này, giúp người sử dụng hiểu rõ quyền lợi và rủi ro tiềm ẩn của mình.
Quy định nghiêm ngặt về hành vi quảng cáo và tiếp thị của người được cấp phép
Điều 10 của "Quy định" rõ ràng cấm bất kỳ ai không có giấy phép phát hành quảng cáo cho công chúng về các hoạt động hoặc hành vi liên quan đến stablecoin. Dù là quảng cáo truyền thống, tiếp thị trên mạng xã hội trực tuyến hay quảng bá qua các nền tảng bên thứ ba, tất cả đều thuộc phạm vi quản lý. Điều 12 quy định thêm: bất kỳ hành vi nào dụ dỗ người khác mua stablecoin chỉ định, nếu liên quan đến việc mô tả sai sự thật, che giấu rủi ro, phóng đại lợi nhuận và các tuyên bố gian dối khác, sẽ cấu thành tội phạm hình sự. Ngay cả khi hành vi dụ dỗ đó không dẫn đến giao dịch hoàn tất, vẫn có thể bị truy cứu theo luật.
Cơ chế bảo vệ quyền lợi người dùng
Người nắm giữ Stablecoin quan tâm nhất đến sự an toàn giá trị và đảm bảo khả năng thanh toán của Stablecoin, "Quy định" đã thiết lập một cơ chế bảo vệ khá vững chắc đối với điểm này. "Quy định" yêu cầu người có giấy phép phải có đủ tài sản dự trữ để hỗ trợ giá trị của Stablecoin mà họ phát hành. Những tài sản này phải tồn tại thực sự, có tính thanh khoản cao, và có thể được thanh toán kịp thời khi người dùng yêu cầu rút tiền. Ngoài ra, nhà phát hành phải có cơ chế kiểm toán, bởi bên thứ ba có đủ năng lực định kỳ xem xét độ phù hợp giữa tài sản dự trữ và tổng số lượng Stablecoin phát hành, nhằm ngăn chặn hiện tượng hồ bơi tài chính bị trống rỗng hoặc sai lệch tài chính. Trong điều kiện hoạt động bình thường, người có giấy phép không được vô lý ngừng thanh toán, trì hoãn xử lý hoặc đặt ra ngưỡng rút tiền khắt khe. Nếu xảy ra khó khăn trong việc thanh toán, phải ngay lập tức báo cáo cho ủy viên quản lý tài chính.
Tổng thể mà nói, "Quy định" đã đưa ra các quy tắc hệ thống và sâu sắc về khuôn khổ tuân thủ của ngành stablecoin và cơ chế bảo vệ người sử dụng. Đối với đông đảo nhà đầu tư, điều quan trọng nhất là học cách nhận diện các nhà phát hành stablecoin có giấy phép, tham gia giao dịch và nắm giữ stablecoin một cách hợp lý. Với việc "Quy định" chính thức có hiệu lực, những dự án ở rìa không đáp ứng tiêu chuẩn cấp phép và các stablecoin ít người biết chắc chắn sẽ phải đối mặt với nguy cơ thanh lý thị trường hoặc thậm chí là sụp đổ, các nhà đầu tư nên hết sức cảnh giác, không được mù quáng theo đuổi giá cao hoặc tin tưởng vào quảng cáo sản phẩm không được ủy quyền.
Thông qua việc hệ thống hóa các nội dung trên, có thể thấy rõ vai trò của ủy viên quản lý tài chính trong cấu trúc quy định về Stablecoin ở Hồng Kông là rất quan trọng. Điều này đại diện cho việc Cơ quan Quản lý Tiền tệ không chỉ đảm nhận vai trò hành chính trong việc phê duyệt giấy phép, mà còn nắm giữ quyền lực điều tiết, điều tra và can thiệp trực tiếp rất rộng rãi. Tổng thể, ủy viên quản lý tài chính có quyền phê duyệt và cấp giấy phép; quyền quản lý hàng ngày; khi người nắm giấy phép gặp rủi ro kinh doanh nghiêm trọng, có quyền điều tra trực tiếp và thu thập chứng cứ.
Theo Phần 5 của Pháp lệnh, Cơ quan tiền tệ có thể tiến hành điều tra trực tiếp và có thể chỉ đạo hoặc chuyên môn hóa một điều tra viên tiến hành điều tra. Điều tra viên có quyền yêu cầu người được cấp phép điều tra cung cấp chứng cứ, thông tin, giải trình và điều tra viên có thể nộp đơn lên Tòa án cấp sơ thẩm. Loạt quy định này cho thấy HKMA bao gồm hầu hết các khía cạnh của cơ quan quản lý đối với stablecoin và điều quan trọng là nó có quyền điều tra "bán tư pháp", có mức độ răn đe và quyền thực thi cao.
Tóm tắt về Crypto Salad:
Đối với các dự án có ý định tham gia thị trường stablecoin tại Hồng Kông với tư cách là những người có giấy phép, "Nghị định" cung cấp một khuôn khổ và con đường rõ ràng cho việc vận hành tuân thủ, chỉ cần đánh giá vốn của chính mình và có sự hiểu biết rõ ràng về độ khó và chi phí duy trì tuân thủ sau khi nộp đơn xin cấp giấy phép.
Đối với hầu hết các bên dự án không có ý định xin giấy phép trực tiếp nhưng muốn tham gia vào hệ sinh thái stablecoin, hợp tác với các tổ chức đã được cấp phép hoặc đang xin giấy phép là con đường lý tưởng để thâm nhập thị trường và mở rộng hoạt động kinh doanh tài chính số của mình. Loại hình hợp tác này có thể bao gồm nhiều cấp độ, chẳng hạn như cung cấp hỗ trợ kỹ thuật, dịch vụ lưu ký, giải pháp tích hợp thanh toán, khả năng thanh toán bù trừ xuyên biên giới hoặc xây dựng ví và giao diện giao dịch tuân thủ với tư cách là đối tác hệ sinh thái. Đặc biệt, các doanh nghiệp trong lĩnh vực thanh toán, hạ tầng Web3, thương mại điện tử xuyên biên giới và lưu ký tuân thủ có thể đảm bảo sự tuân thủ của doanh nghiệp thông qua sự hợp tác sâu rộng với các tổ chức được cấp phép, đồng thời nhanh chóng cắt vào hệ thống lưu thông stablecoin được cơ quan quản lý công nhận.
"Quy định" yêu cầu các tổ chức có giấy phép phải công khai thông tin giấy phép trên các kênh chính thức và công khai, vì vậy trong điểm này, các bên dự án dễ dàng nhận diện "giấy phép thật". Tuy nhiên, việc chọn một tổ chức phát hành Stablecoin có giấy phép đáng tin cậy làm đối tác hợp tác không nên chỉ thỏa mãn với điều kiện "có giấy phép" bề mặt, mà điều quan trọng hơn là đánh giá toàn diện năng lực kinh doanh, mức độ tuân thủ và tiềm năng hợp tác của họ.
Ví dụ, tính bảo mật và minh bạch của tài sản dự trữ của người được cấp phép là rất quan trọng và một đối tác lý tưởng nên có phạm vi bảo hiểm đầy đủ 1:1 về tài sản và công bố các báo cáo được kiểm toán thường xuyên của bên thứ ba làm rõ tiền tệ, người giám sát và hồ sơ rủi ro của dự trữ. Đồng thời, liệu nó có cơ chế mua lại ổn định hay không cũng là một trong những tiêu chí đánh giá, và đội ngũ dự án nên chú ý xem nó có hỗ trợ mua lại không rào cản bất cứ lúc nào để tránh rủi ro thanh khoản trong tương lai. Cuối cùng, nhóm dự án cũng nên kiểm tra ảnh hưởng thực tế của tổ chức trên thị trường, chẳng hạn như liệu nó có được kết nối với ví chính thống, sàn giao dịch hoặc kênh thanh toán hay không, danh tiếng cộng đồng và các yếu tố khác.
Trong hệ thống tài chính truyền thống, quyền phát hành tiền tệ, còn gọi là quyền đúc tiền, luôn do nhà nước kiểm soát. Nhưng khi bước vào thời đại tiền điện tử, quyền lực này đang phải đối mặt với thách thức. Hồng Kông đã thiết lập hệ thống quản lý stablecoin thông qua luật pháp địa phương, thực chất là đang chiếm lĩnh "quyền đúc tiền kỹ thuật số", đặc biệt là vị thế hợp pháp của stablecoin được neo theo đồng đô la Hồng Kông.
Mặc dù chính phủ Hồng Kông xác định ổn định tiền tệ là công cụ thanh toán, nhưng trong bối cảnh Web3, ổn định tiền tệ vẫn là sợi dây kết nối giữa chuỗi và ngoài chuỗi, giữa tài sản truyền thống và tài sản tiền điện tử. Việc thể chế hóa ổn định tiền tệ chính là chìa khóa thúc đẩy quy trình khép kín từ đầu đến cuối của RWA. Trong hệ thống này, có lẽ vai trò của ổn định tiền tệ không chỉ dừng lại ở việc thanh toán: liệu trong tương lai nó có thể bao trùm toàn bộ quá trình từ tạo ra tài sản, đăng ký, nắm giữ đến lưu thông và trao đổi hay không, là một câu hỏi đáng mong đợi. Khi khung quy định được thiết lập, ổn định tiền tệ có thể trở thành "tầng vốn bản địa" của RWA, giảm bớt sự phụ thuộc vào hệ thống tiền pháp định truyền thống, nâng cao hiệu quả và tính minh bạch của tài chính trên chuỗi.
Về mặt sử dụng, thương mại quốc tế vẫn là thị trường tiềm năng lớn nhất của Stablecoin. Hiệu quả thanh toán xuyên biên giới, chi phí ngoại hối, và việc né tránh các lệnh trừng phạt đang ngày càng thúc đẩy sự quan tâm của doanh nghiệp đối với các công cụ Stablecoin trên chuỗi. Theo thống kê, Stablecoin đã đạt được sự tăng trưởng mạnh mẽ vào năm 2024, với tổng lượng chuyển tiền vượt qua tổng số của Visa và Mastercard. Việc tuân thủ quy định đã mang lại quy mô và sự tham gia của các tổ chức, đánh dấu điểm khởi đầu thực sự cho sự thương mại hóa của dự án.
Đối với các dự án Web3 gốc, ảnh hưởng lớn nhất không phải là bị quản lý, mà là được đưa vào các kênh có thể tiếp cận tài sản quy mô lớn hơn. Trong bối cảnh "tính thanh khoản trên chuỗi" ngày càng khan hiếm, việc có được danh tính hợp pháp có nghĩa là có thể kết nối với các nhà đầu tư tổ chức, tài sản RWA, hệ thống tài chính truyền thống, tham gia vào việc giải phóng thanh khoản chất lượng cao và bùng nổ hơn.
Việc triển khai quy định về stablecoin tại Hồng Kông có mở ra không gian chính sách cho "stablecoin Nhân dân tệ" hay không? Mặc dù stablecoin Nhân dân tệ hiện vẫn là một chủ đề nhạy cảm, nhưng tiềm năng dài hạn của nó không thể bị bỏ qua. Crypto Salad tin rằng, nếu trong tương lai có thể tìm ra các mục tiêu RWA phù hợp (như năng lượng, khoáng sản, trái phiếu nước ngoài, v.v.), để cung cấp cho stablecoin Nhân dân tệ một phương tiện lưu thông ổn định, thì logic sử dụng của nó sẽ càng trở nên hợp lý hơn. Hồng Kông có thể trở thành "vùng đệm chính sách" giữa stablecoin Nhân dân tệ và thị trường Web3 quốc tế.
Mặc dù Hồng Kông đi đầu trong việc lập pháp, nhưng nếu nhìn vào thị trường nội địa, Stablecoin vẫn phải đối mặt với những thách thức quản lý phức tạp cao. Do lo ngại về các biện pháp trừng phạt tài chính và sự phụ thuộc vào hệ thống đô la, nhiều doanh nghiệp đã có nhu cầu thực tiễn về việc sử dụng "công cụ thanh toán không phải đô la". Tuy nhiên, đối với cơ quan quản lý, việc mở cửa Stablecoin có nghĩa là phải đối mặt với:
· Khả năng kiểm soát dòng vốn và thanh toán xuyên biên giới;
· Áp lực từ kiểm soát ngoại hối và ổn định tài chính；
· Quyền kiểm soát dữ liệu và vấn đề an toàn thông tin tài chính;
· Làm thế nào để tương tác và lệch với hệ thống hiện tại của Nhân dân tệ kỹ thuật số;
Do đó, Crypto Salad cho rằng, trong ngắn hạn, đại lục khó có khả năng sao chép phương pháp của Hồng Kông, nhưng kinh nghiệm "ruộng thử nghiệm" của Hồng Kông có thể cung cấp mẫu cho việc khám phá chiến lược tài chính kỹ thuật số rộng hơn trong tương lai.
Với việc "Quy định" chính thức được ban hành, Hồng Kông không nghi ngờ gì đã bước một bước quan trọng trong cuộc đua quy định về stablecoin toàn cầu. Đây không chỉ là một cuộc cách mạng trong chính sách tài chính địa phương, mà còn là một thử nghiệm chiến lược đối với toàn bộ hệ sinh thái Web3, RWA và ngay cả cấu trúc tiền tệ toàn cầu. Mặc dù trong bài viết này, Crypto Salad đã phân tích chi tiết các điều khoản chính của "Quy định", nhưng chúng tôi cho rằng điều thực sự đáng chú ý không phải là cách một điều khoản cụ thể được quy định, mà là việc nhận thấy một không gian thể chế hoàn toàn mới đang mở ra. Trong khi chính sách tiền tệ kỹ thuật số toàn cầu vẫn chưa thống nhất, Hồng Kông đã đưa ra một lộ trình rõ ràng: hợp pháp hóa, hệ thống hóa và công nghiệp hóa stablecoin. Điều này đối với toàn bộ thế giới Web3 không chỉ là thách thức mà còn là cơ hội.