Nền tảng DeFi dành cho tổ chức Sentora đã công bố một báo cáo mới vào thứ Năm, cho rằng việc các công ty áp dụng bitcoin (BTC) như một tài sản kho bạc, mặc dù phổ biến, giống như một "vòng quay bảng cân đối."
"Sự khan hiếm và khả năng lập trình của Bitcoin khiến nó trở thành một tài sản doanh nghiệp chưa từng có — nhưng nếu không có lợi suất có thể mở rộng và tài chính bền vững, hầu hết những người áp dụng hiện tại đang chơi một trò chơi nguy hiểm của roulette bảng cân đối kế toán," Patrick Heusser, Trưởng bộ phận Cho vay tại Sentora, cho biết trong báo cáo.
Báo cáo đã phân tích các chiến lược của 213 thực thể công, tư và chính phủ nắm giữ tổng cộng 1,79 triệu BTC, trị giá 214 tỷ USD tính đến tháng 8 năm 2025. Các công ty niêm yết công khai chiếm 71,4% trong số các khoản nắm giữ này, có nghĩa là khoảng 1,27 triệu BTC là một phần của bảng cân đối kế toán doanh nghiệp.
Chiến lược tích lũy dựa trên một cuốn sách hướng dẫn xây dựng tài sản đã tồn tại hàng thế kỷ: vay tiền fiat để sở hữu một tài sản khan hiếm, cứng. Với nguồn cung bị giới hạn ở 21 triệu, bitcoin là một tài sản khan hiếm có thể chứng minh được, đã vượt trội hơn mọi tài sản lớn khác trong suốt thập kỷ qua.
"Chiến lược đã nổi bật bằng cách kỹ thuật hóa mức độ tiếp xúc như một nhà phân bổ vốn—sử dụng tài trợ dài hạn, thời điểm không đối xứng và sự đồng nhất của cổ đông để tạo ra một hợp đồng phái sinh BTC tổng hợp trong một phương tiện công khai," báo cáo cho biết.
Rủi ro mang vác tiêu cực
Tuy nhiên, báo cáo đã chỉ ra một lỗi nghiêm trọng: chiến lược tích lũy coin bằng tiền vay là một "giao dịch carry tiêu cực," vì BTC, tự nó, là một tài sản không sinh lời như vàng.
Khác với đất đai hoặc bất động sản sản xuất, bitcoin không tạo ra thu nhập hoặc dòng tiền mặt tự nó. Nó chỉ nằm trên bảng cân đối kế toán. Chi phí vay tiền để mua bitcoin, do đó, là một khoản chi phí trực tiếp, liên tục mà không có dòng tiền mặt bù đắp.
Do đó, lợi nhuận từ chiến lược này hoàn toàn phụ thuộc vào lợi nhuận vốn bắt nguồn từ việc giá tăng liên tục, điều này làm cho nó trở nên mong manh về cấu trúc.
Nếu giao dịch carry bị phá vỡ do giá kéo dài hoặc sụt giảm thị trường, kết quả có thể là "nhị phân và phản xạ". Một sự sụt giảm trong giá bitcoin sẽ đe dọa tài sản đảm bảo cho khoản nợ của họ, khiến giá cổ phiếu của họ giảm và làm cho việc huy động vốn mới trở nên khó khăn.
Điều này là bởi vì hầu hết các công ty đã tích lũy BTC như một tài sản kho bạc đều không có lợi nhuận hoặc phụ thuộc nhiều vào lợi nhuận đánh giá lại BTC để có vẻ như có khả năng thanh toán.
Các công ty này có thể bắt đầu bán các khoản nắm giữ BTC cốt lõi của họ để đáp ứng nghĩa vụ, điều này sẽ tiếp tục đẩy giá xuống, tạo ra một vòng xoáy giảm.
Câu chuyện tiếp tụcBáo cáo đã tuyên bố rõ ràng, "Không có người cho vay cuối cùng ở đây—không có bộ ngắt mạch, không có cơ sở tái cấp vốn."
Báo cáo so sánh với vàng, lưu ý rằng một "công ty kho bạc vàng" chưa bao giờ xuất hiện vì vàng cũng không mang lại lợi tức và khá cồng kềnh để lưu trữ và di chuyển.
Chiến lược kho bạc bitcoin phải đối mặt với cùng một thách thức cơ bản: cho đến khi bitcoin có thể trưởng thành thành "vốn số sản xuất" tạo ra lợi suất có thể mở rộng và đáng tin cậy, nó vẫn là một cược rủi ro và đầu cơ, báo cáo đã lưu ý.
Đọc thêm: Chiến lược của Michael Saylor thêm 18 triệu USD Bitcoin vào kỷ niệm năm năm của lần mua đầu tiên
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Việc áp dụng Bitcoin trong doanh nghiệp là một 'trò chơi nguy hiểm của việc cân bằng bảng cân đối kế toán': Báo cáo
Nền tảng DeFi dành cho tổ chức Sentora đã công bố một báo cáo mới vào thứ Năm, cho rằng việc các công ty áp dụng bitcoin (BTC) như một tài sản kho bạc, mặc dù phổ biến, giống như một "vòng quay bảng cân đối."
"Sự khan hiếm và khả năng lập trình của Bitcoin khiến nó trở thành một tài sản doanh nghiệp chưa từng có — nhưng nếu không có lợi suất có thể mở rộng và tài chính bền vững, hầu hết những người áp dụng hiện tại đang chơi một trò chơi nguy hiểm của roulette bảng cân đối kế toán," Patrick Heusser, Trưởng bộ phận Cho vay tại Sentora, cho biết trong báo cáo.
Báo cáo đã phân tích các chiến lược của 213 thực thể công, tư và chính phủ nắm giữ tổng cộng 1,79 triệu BTC, trị giá 214 tỷ USD tính đến tháng 8 năm 2025. Các công ty niêm yết công khai chiếm 71,4% trong số các khoản nắm giữ này, có nghĩa là khoảng 1,27 triệu BTC là một phần của bảng cân đối kế toán doanh nghiệp.
Chiến lược tích lũy dựa trên một cuốn sách hướng dẫn xây dựng tài sản đã tồn tại hàng thế kỷ: vay tiền fiat để sở hữu một tài sản khan hiếm, cứng. Với nguồn cung bị giới hạn ở 21 triệu, bitcoin là một tài sản khan hiếm có thể chứng minh được, đã vượt trội hơn mọi tài sản lớn khác trong suốt thập kỷ qua.
"Chiến lược đã nổi bật bằng cách kỹ thuật hóa mức độ tiếp xúc như một nhà phân bổ vốn—sử dụng tài trợ dài hạn, thời điểm không đối xứng và sự đồng nhất của cổ đông để tạo ra một hợp đồng phái sinh BTC tổng hợp trong một phương tiện công khai," báo cáo cho biết.
Rủi ro mang vác tiêu cực
Tuy nhiên, báo cáo đã chỉ ra một lỗi nghiêm trọng: chiến lược tích lũy coin bằng tiền vay là một "giao dịch carry tiêu cực," vì BTC, tự nó, là một tài sản không sinh lời như vàng.
Khác với đất đai hoặc bất động sản sản xuất, bitcoin không tạo ra thu nhập hoặc dòng tiền mặt tự nó. Nó chỉ nằm trên bảng cân đối kế toán. Chi phí vay tiền để mua bitcoin, do đó, là một khoản chi phí trực tiếp, liên tục mà không có dòng tiền mặt bù đắp.
Do đó, lợi nhuận từ chiến lược này hoàn toàn phụ thuộc vào lợi nhuận vốn bắt nguồn từ việc giá tăng liên tục, điều này làm cho nó trở nên mong manh về cấu trúc.
Nếu giao dịch carry bị phá vỡ do giá kéo dài hoặc sụt giảm thị trường, kết quả có thể là "nhị phân và phản xạ". Một sự sụt giảm trong giá bitcoin sẽ đe dọa tài sản đảm bảo cho khoản nợ của họ, khiến giá cổ phiếu của họ giảm và làm cho việc huy động vốn mới trở nên khó khăn.
Điều này là bởi vì hầu hết các công ty đã tích lũy BTC như một tài sản kho bạc đều không có lợi nhuận hoặc phụ thuộc nhiều vào lợi nhuận đánh giá lại BTC để có vẻ như có khả năng thanh toán.
Các công ty này có thể bắt đầu bán các khoản nắm giữ BTC cốt lõi của họ để đáp ứng nghĩa vụ, điều này sẽ tiếp tục đẩy giá xuống, tạo ra một vòng xoáy giảm.
Câu chuyện tiếp tụcBáo cáo đã tuyên bố rõ ràng, "Không có người cho vay cuối cùng ở đây—không có bộ ngắt mạch, không có cơ sở tái cấp vốn."
Báo cáo so sánh với vàng, lưu ý rằng một "công ty kho bạc vàng" chưa bao giờ xuất hiện vì vàng cũng không mang lại lợi tức và khá cồng kềnh để lưu trữ và di chuyển.
Chiến lược kho bạc bitcoin phải đối mặt với cùng một thách thức cơ bản: cho đến khi bitcoin có thể trưởng thành thành "vốn số sản xuất" tạo ra lợi suất có thể mở rộng và đáng tin cậy, nó vẫn là một cược rủi ro và đầu cơ, báo cáo đã lưu ý.
Đọc thêm: Chiến lược của Michael Saylor thêm 18 triệu USD Bitcoin vào kỷ niệm năm năm của lần mua đầu tiên
Xem bình luận