On-chain Menkul Kıymetler Yeni Modeli: xStocks'un Fırsatları ve Zorlukları

2025 yılının Haziran ayı sonunda, birçok tanınmış kripto borsası, İsviçre varlık tokenizasyon platformu Backed Finance tarafından sağlanan xStocks ürününü piyasaya sürdü. Bu tokenlar, gerçek hisselerin 1:1 teminatıyla, düzenlenmiş bir İsviçre bankası tarafından saklanarak, SPL standardına uygun bir şekilde Solana açık blok zincirinde çıkarılmaktadır. xStocks, 7/24 ticareti ve on-chain anlık uzlaşıyı destekleyerek, geleneksel borsa zaman ve mekan kısıtlamalarını aşmaktadır. Bu ürün şu anda yalnızca ABD dışındaki kullanıcılara açıktır.

Backed Finance'ın üç kurucu ortağı daha önce DAOstack projesinde çalıştı; bu proje yaklaşık 30 milyon dolar yatırım aldı, ancak 2022'nin sonunda kapandı. 2021'de Backed Finance'i kurdular ve geleneksel varlıkları uyumlu bir şekilde blockchain'e entegre etmeye odaklandılar. İki yılı aşkın gelişim sürecinin ardından, Backed A serisi yatırım turunu tamamladı, ürün Avrupa Birliği düzenleyici onayını aldı ve toplamda 50 milyon doları aşan bir ihraç hacmine ulaştı.

Backed Finance şu anda küresel mavi çip hisse senetleri, endeks fonları ve kısa vadeli tahvilleri kapsayan xStocks ve bTokens adlı iki ana ürün hattı sunmaktadır. Tüm tokenler 1:1 fiziksel varlık desteğine sahiptir ve Avrupa Birliği uyum onaylı ISIN numarasına sahiptir. Ürünler, birden fazla ana akım kamu zincirinde piyasaya sürülmüş ve birçok DeFi protokolü ile entegre edilmiştir.

Analistler, xStocks'un esasen bir tahvil yapısı olduğunu, hisse senedi tokeni olmadığını belirtiyor. Bu tasarım, onu bir stablecoin'e daha yakın hale getiriyor ve şirketin borçları arasında yer alıyor, on-chain serbest transferi mümkün kılıyor. Ancak, ön ödeme ve stablecoin değişimi ile ilgili olduğundan, tek seferdeki alımda bir üst sınır bulunuyor ve spread ile işlem ücretleri oldukça yüksek.

Büyük borsa desteğine rağmen, xStocks'un gerçek ticaret aktivitesi hâlâ birkaç varlıkta yoğunlaşmış durumda. On-chain veriler, ilk gün işlem hacminin 1.338.000 dolar olduğunu, ertesi gün 6.640.000 dolara yükseldiğini gösteriyor. Ancak, çoğu varlığın likiditesi sınırlı ve kayma sorunları yaygın olarak bulunuyor.

xStocks, doğrudan ABD borsa işlemlerine erişim sağlamada zorluk yaşayan ABD dışındaki kullanıcılar, özellikle kripto yerel kullanıcılar için hizmet vermektedir. Avantajları arasında stabilcoin ödemelerini destekleme, küçük işlemler yapabilme, ABD borsa hesabı gerektirmemesi, 7/24 on-chain anlaşma, gerçek varlık saklama ve AB düzenleyici uyumu yer almaktadır.

Ancak, spot piyasadaki likidite darboğazı hâlâ mevcut. Bu nedenle, sektörde hisse senedi süresiz sözleşmeleri gibi türev ürün yollarına ilgi artmaya başladı. Bu tür ürünler yüksek volatilite ve kaldıraç sunarak kripto kullanıcılarını daha fazla çekebilir. Merkeziyetsiz platformlar bu alanda daha fazla esneklik ve deneme alanına sahip olabilir.

Diğer bir potansiyel gelişim yönü, halka açık olmayan şirketlerin hisse senetlerinin tokenleştirilmesidir. Bu, özellikle dikkat çeken yıldız şirketler için erken aşama hisse senedi dolaşımına daha verimli ve şeffaf bir mekanizma sağlayabilir. Ancak bu yol, düzenleyici ve yapısal tasarım gibi zorluklarla karşı karşıya kalmaya devam ediyor.

Genel olarak, xStocks, uyumlu varlık tokenleştirmesi için uygulanabilir bir yol sunmakta ve güçlü ürün tasarım yeteneklerini sergilemektedir. Ancak, spot modeli likidite ve kullanıcı genişlemesi zorluklarıyla karşı karşıyadır. Gelecekte, sürekli türevler ve erken aşama hisse tokenleştirmesi etrafındaki yenilikler, on-chain menkul kıymetler pazarının gelişimini tetikleyebilir.