Şifreleme Varlık Hazinesi: Ethereum'un Potansiyeli Bitcoin'i Aşıyor

Şifreleme para topluluğu, tokenleştirme ve zincir üzerindeki varlıkları erişilebilirliği artırmanın bir yolu olarak geliştirmeye devam ediyor, ancak en belirgin ilerleme aslında şifreleme para ile geleneksel menkul kıymetlerin entegrasyonundan gelmektedir. Bu eğilim, kamu pazarında "şirket şifreli varlık hazinesi"ne olan ilginin patlamasında tam olarak kendini göstermektedir.

Bir şirket, bu stratejiyi ilk uygulayan olarak, 1000 milyar doları aşan bir piyasa değeri ile bir işletme haline geldi ve artışı Nvidia'yı bile geçti. Bu finansal stratejilerin temel mantığı şudur: Halka arz edilen hisseler, daha düşük maliyetli teminatsız kaldıraç elde edebilmekte, ancak sıradan yatırımcılar bu avantajdan yararlanamamaktadır.

Son zamanlarda, insanların dikkati Bitcoin dışına çıkmış durumda, Ethereum tabanlı mali stratejiler giderek daha fazla önem kazanıyor. Peki, Ethereum mali stratejisi gerçekten mantıklı mı? Bir şirketin analizi gibi, işletmeler esasen referans varlığın uzun vadeli bileşik yıllık büyüme oranı ile kendi sermaye maliyeti arasında arbitraj yapmaya çalışıyor. Ethereum, kıt, programlanabilir bir rezerv varlık olarak, daha fazla varlık blok zincir ağına taşındıkça, zincir üzerindeki ekonomik güvenliğin sağlanmasında temel bir rol oynamaktadır. Bu makale, Ethereum mali stratejisinin neden yükseliş eğiliminde olduğunu açıklayacak ve bu mali stratejiyi benimseyen şirketler için operasyonel önerilerde bulunacaktır.

Likidite Elde Etme: Hazine Şirketinin Temeli

Tokenler ve protokollerin bu hazine şirketlerini yaratmayı istemelerinin başlıca nedenlerinden biri, tokenlere, özellikle kripto para piyasasında altcoin likiditesinin düştüğü durumlarda geleneksel finans likiditesine erişim sağlamaktır. Genellikle, bu hazine stratejileri, daha fazla varlık satın almak için likiditeyi üç yolla elde eder. Önemli olan, bu likidite/borçların teminatsız olmasıdır; yani geri alınamaz:

• Dönüştürülebilir tahviller: Hisse senedine dönüştürülebilen borçlar çıkararak fon toplayarak, elde edilen gelirler daha fazla Bitcoin satın almak için kullanılır;
• İkincil hisse senetleri: Yatırımcılara sabit yıllık temettü ödeyerek fon toplamak için ihraç edilen öncelikli hisse senetleri;
• Piyasa Fiyatı İhracı (ATM): Yeni hisseleri doğrudan açık piyasada satarak Bitcoin satın almak için esnek gerçek zamanlı fonlar toplamak.

Ethereum Dönüştürülebilir Tahvillerin Avantajları

Dönüştürülebilir tahviller, kurumsal yatırımcılara iki ana avantaj sağlar:

• Aşağı yönlü koruma ve yukarı yönlü pozisyon: Dönüştürülebilir tahviller, kurumların hedef varlıklara maruz kalmasını sağlarken, tahvillerin doğal koruma özellikleri ile ana yatırımın güvenliğini temin eder;
• Dalgalanma ile yönlendirilen arbitraj fırsatları: Hedge fonları, genellikle sadece pozisyon almak için değil, aynı zamanda dayanak varlık ve menkul kıymetlerinin dalgalanmasından yararlanmak için gama ticaret stratejilerini uygulamak amacıyla, dönüştürülebilir tahviller satın alır.

Ethereum'un Bitcoin'e göre daha yüksek tarihsel volatilitesi ve örtük volatilitesi, onun ana avantajı haline geldi. Ethereum Hazine Şirketi, Ethereum'a dayalı dönüştürülebilir tahviller çıkararak, sermaye yapısında bu yüksek volatiliteyi doğal olarak yansıtmaktadır. Bu, Ethereum destekli dönüştürülebilir tahvilleri arbitrajcılar ve hedge fonları için özellikle çekici kılmaktadır. Anahtar nokta, bu volatilitenin Ethereum Hazine'sinin dönüştürülebilir tahvilleri daha yüksek bir değerleme ile satarak daha avantajlı finansman koşulları elde etmesine olanak tanımasıdır.

Dönüştürülebilir tahvil sahipleri için daha yüksek volatilite, gamma ticaret stratejileri ile kâr etme fırsatlarını artırır. Kısacası, dayanak varlığın volatilitesi ne kadar yüksekse, gamma ticareti o kadar kârlı hale gelir, bu da Eter hazinesinin dönüştürülebilir tahvillerinin Bitcoin hazinesinin dönüştürülebilir tahvillerine göre belirgin bir avantajı olduğu anlamına gelir.

Ancak, dikkat edilmesi gereken bir nokta var: Eğer Ethereum uzun vadeli bileşik yıllık büyüme oranını sürdüremezse, varlıkların değer kazanımı, vadesinden önce dönüşümü desteklemek için yeterli olmayabilir. Bu durumda, Ethereum hazinesi, tahvillerin tam geri ödenmesi riskiyle karşı karşıya kalacaktır. Buna karşılık, Bitcoin'in bu tür bir aşağı yönlü riskle karşılaşma olasılığı daha düşüktür çünkü bu strateji altında, tarihsel olarak çoğu dönüştürülebilir tahvil hisse senedine dönüştürülmüştür.

Ethereum öncelikli hisse senedi ihracının farklılaşmış değeri

Dönüştürülebilir tahvillerden farklı olarak, öncelikli hisse senedi ihraçları sabit getirili varlık sınıfı için tasarlanmıştır. Bazı dönüştürülebilir öncelikli hisse senetleri karmaşık bir yükseliş alanı sunsa da, birçok kurumsal yatırımcı için getiri hala en önemli faktördür. Bu araçların fiyatlandırması, sigorta kredi riskine dayanır; yani, hazine şirketinin faiz ödemelerini güvenilir bir şekilde yapıp yapamayacağına.

Bir şirket stratejisinin ana avantajı, bu ödemelere finansman sağlamak için piyasa fiyatını kullanmaktır. Bu genellikle toplam piyasa değerinin yalnızca %1-%3'ünü oluşturduğundan, ortaya çıkan seyreltilme etkisi ve risk çok azdır. Ancak, bu model hala Bitcoin ve şirketin temel menkul kıymetlerinin piyasa likiditesine ve volatilitesine bağlıdır.

Ethereum, staking, yeniden staking ve borç verme yoluyla üretilen yerel getirilerle birlikte başka bir değer katmanı ekledi. Bu yerleşik gelir, öncelikli hisse senedi temettüleri ödemeleri için daha yüksek bir kesinlik sağlar ve teorik olarak daha yüksek bir kredi notu getirmelidir. Sadece fiyat artışına güvenen Bitcoin'in aksine, Ethereum'un getiri özellikleri, bileşik yıllık büyüme oranını ve protokol katmanı yerel gelirini birleştirir.

Ethereum öncelikli hisselerinin dikkat çekici bir yenilik noktası, kurumsal yatırımcıların Ethereum fiyatındaki yönsel riskleri üstlenmeden siber güvenliğe katılmalarını sağlayan bir yönlendirilmemiş yatırım aracı olma potansiyelidir. Ethereum'un güvenliğini sağlamak için en az %67 dürüst doğrulayıcıyı sürdürmek kritik öneme sahiptir. Daha fazla varlık zincire taşındıkça, kurumsal desteklerin Ethereum'un merkeziyetsizliği ve güvenliği için önemi giderek artmaktadır.

Ancak birçok kurum doğrudan Ethereum alım satımı yapmak istemeyebilir. Ethereum hazine şirketleri, yönsel riski üstlenirken kurumlara sabit getiri benzeri bir geri dönüş sağlamak için aracılık yapabilir. Bazı şirketler tarafından ihraç edilen öncelikli hisseler, bu amaç için tasarlanmış zincir üzerindeki sabit getiri staking ürünleridir. Bu ürünler, işlem önceliği, protokol seviyesindeki teşvikler gibi avantajları birleştirerek, tüm piyasa riskini üstlenmeden istikrarlı getiri arayan yatırımcılar için daha çekici hale getirilebilir.

Piyasa fiyatı ile ihraç, Ethereum hazine avantajları

Şifreleme hazinesi şirketleri için yaygın olarak kullanılan bir değerleme göstergesi mNAV'dır (piyasa değeri ile net varlık değeri oranı). Kavramsal olarak, mNAV'ın işlevi, piyasa değerine göre hisse başına varlıkların gelecekteki büyüme beklentilerini yansıtan fiyatlamaya benzer.

Ethereum hazine fonlarının esasen daha yüksek mNAV primine sahip olması gerekir, bu da Ethereum'un yerel gelir mekanizmasından kaynaklanmaktadır. Bu faaliyetler ek sermaye gerektirmeden düzenli "gelir" veya hisse başına Ethereum değerini artırabilir. Buna karşılık, Bitcoin hazine şirketleri sentetik gelir stratejilerine (örneğin, dönüştürülebilir tahviller veya öncelikli hisseler ihraç etmek) dayanmak zorundadır. Bu kurumsal ürünler olmadan, Bitcoin hazine fonunun piyasa primi varlık net değerine yaklaştığında, gelirlerin makul olduğunu kanıtlamak zorlaşır.

En önemlisi, mNAV kendine yansıyan bir özellik taşır: daha yüksek mNAV, hazine şirketlerinin piyasa fiyatından daha etkili bir şekilde fon toplamasını sağlar. Hisseleri primli bir şekilde çıkarırlar ve elde edilen fonları daha fazla hedef varlık satın almak için kullanarak hisse başına varlık değerini artırır ve bu döngüyü güçlendirir. mNAV ne kadar yüksekse, yakalanabilecek değer de o kadar fazladır, bu da piyasa fiyatından çıkarım yapmayı Ethereum hazine şirketleri için özellikle etkili kılar.

Sermaye elde etme yeteneği başka bir anahtardır. Daha derin likiditeye ve daha güçlü finansman yeteneğine sahip şirketler doğal olarak daha yüksek mNAV'a sahiptir, oysa piyasa erişimi kısıtlı olan şirketler genellikle indirimli işlem görür. Bu nedenle, mNAV genellikle likidite primini yansıtır - piyasanın şirketin daha fazla likidite elde etme yeteneğine olan güvenini.

İlk prensiplerden finans şirketlerini filtreleme

Kullanışlı bir düşünce modeli şudur: piyasa fiyatı ile ihraç, perakende yatırımcılardan sermaye toplama yöntemi olarak görülmeli, dönüştürülebilir tahviller ve imtiyazlı hisseler genellikle kurumsal yatırımcılar için tasarlanmıştır. Bu nedenle, başarılı bir piyasa fiyatı ihraç stratejisinin anahtarı güçlü bir perakende tabanı oluşturmaktır; bu genellikle güvenilir ve çekici bir liderin varlığına ve stratejinin etrafında sürekli bir şeffaflık olmasına bağlıdır, böylece perakende yatırımcılar uzun vadeli bir vizyona inanabilirler. Buna karşılık, dönüştürülebilir tahviller ve imtiyazlı hisseleri başarıyla ihraç etmek için güçlü bir kurumsal satış kanalı ve sermaye piyasası departmanlarıyla ilişkiler gereklidir. Bu mantığa dayanarak, bazı şirketler perakende odaklı stratejilere daha uygun olabilirken, diğerleri kurumsal likiditeden yararlanma konusunda daha yetenekli olabilir.

Ethereum Hazine's Ekosistem ve Rekabet Ortamındaki Önemi

Ethereum'un karşılaştığı en büyük zorluklardan biri, doğrulayıcılar ve stake edilen Ethereum'un merkezileşme derecesinin sürekli artmasıdır. Bu, esas olarak likit stake protokolleri ve merkezi borsa platformlarında kendini göstermektedir. Ethereum Hazine Şirketleri, bu eğilimi dengelemeye yardımcı olarak doğrulayıcıların merkezsizleşmesini teşvik etmektedir. Uzun vadeli dayanıklılığı desteklemek için, bu şirketler Ethereum'larını birden fazla stake sağlayıcısına dağıtmalı ve mümkünse kendileri de doğrulayıcı olmalıdır.

Bu bağlamda, Ethereum hazinesinin rekabet yapısı Bitcoin hazinesi şirketlerinden önemli ölçüde farklı olacaktır. Bitcoin ekosisteminde, piyasa kazananın her şeyi aldığı bir yapıya evrildi; belirli bir şirketin sahip olduğu Bitcoin miktarı diğer şirketlerden çok daha fazladır. İlk avantaj ve güçlü anlatı kontrolü sayesinde, dönüştürülebilir tahvil ve öncelikli hisse senedi pazarında da baskın bir konumda bulunmaktadır.

Buna karşılık, Ethereum hazine stratejisi daha yeni başlamaktadır. Hiçbir tek varlık lider konumunu henüz kurmamıştır; aksine, birden fazla Ethereum hazinesi paralel olarak piyasaya sürülmektedir. Bu öncülük avantajının olmadığı durum, yalnızca ağ için daha sağlıklı değil, aynı zamanda daha rekabetçi ve hızla gelişen bir piyasa ortamını da teşvik edebilir. Ana katılımcıların Ethereum varlıkları birbirine oldukça yakın olduğundan, ilerleyen bir ikili oligopol durumu ortaya çıkabilir.

Değerlendirme: Geleneksel finansın yenilikçi entegrasyonu

Genel anlamda, Ethereum hazine modeli geleneksel hazineler ile staking hizmetlerinin birleşimi olarak görülebilir ve geleneksel finans için tasarlanmıştır. Staking hizmetlerinden farklı olarak, Ethereum hazine şirketleri daha büyük bir varlık değer artışını yakalama potansiyeline sahiptir, çünkü hedef varlıkları elinde bulundururlar; bu da bu modeli değer birikimi açısından çok daha üstün kılar.

Genel değerleme açısından bakıldığında: Bir staking hizmeti şu anda toplam stake edilmiş Eter'in yaklaşık %30'unu yönetiyor ve örtük değerlemesi 30 milyar dolardan fazla. Bizim görüşümüze göre, bir piyasa döngüsü (4 yıl) içinde, Eter hazine şirketinin toplam büyüklüğü bu seviyeyi aşma potansiyeline sahip, bu da geleneksel finansman sermayesinin akış hızına, derinliğine ve yansımasına bağlı - tıpkı bir Bitcoin hazine şirketinin büyüme stratejisinin gösterdiği gibi.

Referans olarak: Bitcoin'in piyasa değeri 2.47 trilyon dolar, Ethereum'un piyasa değeri ise 428 milyar dolar (Bitcoin'in %17-20'sine eşdeğer). Eğer Ethereum hazine şirketinin büyüklüğü, belirli bir Bitcoin hazine şirketinin 120 milyar dolar değerlemesinin %20'sine ulaşırsa, bu, uzun vadeli değerinin yaklaşık 24 milyar dolar olduğu anlamına gelir. Bugün, toplam değerlemeleri 8 milyar doların biraz altında; bu, Ethereum hazine olgunlaştıkça hala büyük bir büyüme potansiyeli olduğu anlamına geliyor.

Sonuç

Şifreleme para birimleri ile geleneksel finansın dijital varlık hazine entegrasyonu, büyük bir değişimi temsil ediyor. Ethereum hazinesi artık güçlü bir güç haline geliyor. Ethereum'un benzersiz avantajları, Ethereum hazine şirketlerinin benzersiz büyüme potansiyeline sahip olmasını sağlıyor. Onların doğrulayıcıların merkeziyetsizleşmesini teşvik etme ve rekabeti büyütme potansiyeli, aynı zamanda onları Bitcoin hazinesinden ayırıyor. Geleneksel hazine ile Ethereum'un yerleşik getirilerini birleştirmek, büyük bir değer açığa çıkaracak ve zincir içi ekonominin geleneksel finansla daha derin bir şekilde entegrasyonunu teşvik edecek. Hızlı genişleme ve artan kurumsal ilgi, önümüzdeki yıllarda bu durumun şifreleme para birimleri ve sermaye piyasaları üzerinde devrim niteliğinde bir etki yaratacağını gösteriyor.