İş Dünyası Açısından Ethena Analizi: %80 Büyük Düşüş Sonrası Ribaund, ENA Alım Yapmaya Değer mi?
Giriş
Ethena, bu döngüdeki nadir fenomen DeFi projelerinden biridir. Token'ı piyasaya sürüldükten sonra, piyasa değeri bir ara 2 milyar doları aştı. Ancak bu yılın Nisan ayından itibaren, token fiyatı hızla düştü ve Ethena'nın piyasa değeri zirveden en fazla %80 geri çekildi, token fiyatı ise en fazla %87 geri çekildi.
Eylül ayına girdiğimizden beri, Ethena çeşitli projelerle işbirliği hızını artırdı, USDE stabilcoin'inin kullanım alanlarını genişletti ve stabilcoin büyüklüğü de dipten toparlanmaya başladı. Piyasa değeri Eylül ayındaki en düşük 400 milyon dolardan, şu anda yaklaşık 1 milyar dolara kadar ribaund yaptı.
Yazar burada Ethena'yı yeniden değerlendiriyor ve aşağıdaki 3 konuya odaklanacak:
Mevcut iş seviyesi: Ethena'nın mevcut temel iş göstergeleri, ölçek, gelir, toplam maliyet ve gerçek kar seviyesini içerir.
Gelecek İş Beklentileri: Ethena'nın umut verici anlatısı ve gelecekteki gelişimi
Değerleme seviyesi: Şu anda ENA'nın fiyatı düşük değerleme bölgesinde mi?
Bu makale, yazarın yayınlandığı tarihe kadar olan dönemsel düşünceleridir, gelecekte değişiklik gösterebilir ve görüşlerin güçlü bir öznelik taşıdığı, ayrıca gerçekler, veriler ve mantık yürütmelerde hatalar olabileceği unutulmamalıdır. Meslektaşların ve okuyucuların eleştirilerine ve daha fazla tartışmaya açıktır, ancak bu makale herhangi bir yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.
Aşağıda ana metin kısmı bulunmaktadır.
1. İş seviyeleri: Ethena'nın mevcut temel iş durumu
1.1 Ethena'nın iş modeli
Ethena'nın iş konumlandırması, "doğal gelir"e sahip bir sentetik dolar projesidir, yani yarış alanı MakerDAO(, mevcut SKY), Frax, crvUSD(Curve'in stablecoinleri), GHO(Aave'in stablecoinleri) ile aynı yarış alanında - stablecoinlerdir.
Yazara göre, şu anda kripto para dünyasındaki stablecoin projelerinin iş modeli temelde benzerdir:
Fon toplama, borç ihraç etme ( stablecoin ), projenin bilançosunu genişletme
Toplanan fonları mali işlemler için kullanarak mali kazanç elde etmek
Bir projenin işletme fonlarından elde ettiği gelir, proje için toplanan fonlar ve projenin işletme maliyetleri toplamından yüksek olduğunda, proje kârlıdır.
Merkezileşmiş bir stabilcoin projesi olan USDT'nin yayıncısı Tether örneği üzerinden, Tether kullanıcılarından ABD doları toplayarak, kullanıcılara borç (USDT) sertifikaları veriyor, ardından toplanan fonları devlet tahvilleri, ticari senetler gibi faiz getiren varlıklara yatırarak finansal getiri elde ediyor. USDT'nin geniş kullanım alanları göz önüne alındığında, kullanıcıların gözünde değerinin ABD dolarıyla aynı olması, ancak geleneksel ABD dolarıyla yapılamayan birçok şeyi yapabilmesi (, bu nedenle kullanıcılar Tether'e USDT almak için ABD doları sağlamayı isteksizce kabul ediyor ve USDT'yi Tether'dan geri almak istediğinizde, belirli bir geri alım ücreti ödemeniz gerekiyor.
Ethena, sonradan piyasaya sürülen bir stabilcoin projesi olarak, ağ etkisi ve marka güvenilirliği açısından USDT, DAI gibi köklü projelere göre belirgin bir dezavantaj içindedir. Bu durum, onun finansman maliyetinin daha yüksek olmasında kendini göstermektedir; çünkü kullanıcılar, yalnızca yüksek bir getiri beklentisi olduğunda, varlıklarını Ethena'ya USDE ile değiştirmek üzere sunmaya istekli olmaktadırlar. Ethena'nın yaklaşımı, kullanıcılara proje token'ı ENA ile teşvik sunmak ve stabilcoin )'in, proje operasyonları fonlarının finansal gelirinden elde edilen getirisi ( ile finansman sağlamaktır.
)# 1.2 Ethena'nın çekirdek iş verileri
1.2.1 USDE发行规模和分布
2024 yılının Temmuz ayı başında USDE'nin ihraç hacmi 36,1 milyar ile yeni bir zirveye ulaştıktan sonra, hacmi Ekim ortasındaki 24,1 milyara kadar düşerek duraksadı, şu anda yavaş yavaş yükseliyor ve 31 Ekim itibarıyla yaklaşık 27,2 milyar.
![İş Açıdan Ethena Analizi: büyük düşüş sonrası %80 Ribaund, ENA alım için değerli mi?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-faeedba303e898a7143bbf7e4854fd87.webp(
Ve 27.2 milyarın üzerinde bir ölçek içinde, USDE'nin %64'ü staking durumundadır, şu anda karşılık gelen APY %13'tür ) resmi veriler (.
Buradan da görülebilir ki, kullanıcıların çoğu USDE'yi finansal gelir elde etmek amacıyla tutuyor, %13 ise USDE bazlı "risksiz getiri"dir ve bu da Ethena'nın şu anda kullanıcı fonlarını toplamak için kullandığı finansal maliyettir.
Ve aynı dönemde, ABD doları kısa vadeli hazine tahvili getirisi %4.25 ) 24 Ekim verisi ('de, USDT en büyük Defi kredi platformu Aave'deki mevduat faizi %3.9, USDC ise %4.64'tür.
Ethena'nın fon toplama ölçeğini genişletmek için şu anda hala oldukça yüksek bir fon toplama maliyetine sahip olduğunu görebiliyoruz.
USDE sadece Ethereum ana ağında değil, aynı zamanda birçok L2 ve L1 üzerinde de genişletiliyor. Şu anda diğer zincirlerde ihraç edilen USDE ölçeği 2.26 milyon, toplam miktarın yaklaşık %8.3'ünü oluşturuyor.
![İş Ağı Açıklaması Ethena: büyük düşüş %80'den sonra Ribaund, ENA alınmaya değer mi?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(
Ayrıca, bir ticaret platformu Ethena'nın yatırımcı ve önemli iş ortağı olarak, sadece USDE'yi teminat olarak kullanarak türev işlemler yapmayı desteklemekle kalmayıp, aynı zamanda bu platformda tutulan USDE için bir zamanlar %20'ye kadar olan bir getiri sağlamakta, Eylül ayında bu oran %10'a düşmüştür. Bu nedenle, bu platform USDE'nin en büyük saklayıcılarından biri olup, şu anda 263 milyon USDE'ye sahiptir, zirve döneminde bu rakam 400 milyonu aşmıştır.
)## 1.2.2 Protokol Geliri ve Alt Varlık Dağılımı
Ethena'nın mevcut protokol gelir kaynakları üçtür:
Tabana dayanan varlıklardan temin edilen ETH gelirleri;
Türev ürünlerden gelen hedge arbitrajının oluşturduğu finansman oranları ve baz geliri;
Tasarruf Geliri: Stabil coin şeklinde tutulduğunda, mevduat faizi veya teşvik sübvansiyonu elde edilir, örneğin USDC şeklinde bir platformda sadakat programı (loyalty programına konulması, USDC için sağlanan nakit sübvansiyonunun yıllık yaklaşık %4.5 ) ödülü; ayrıca Spark'ta bulunan sUSDS( önceki sDAI) gibi.
Token terminal tarafından Ethena'nın resmi onayı ile elde edilen verilere göre, Ethena'nın son bir aydaki geliri geçen ayın dip seviyesinden çıktı, Ekim ayındaki protokol geliri 10.630.000 ABD doları olup, bir önceki aya göre %84,5 artış gösterdi.
![İş Açıdan Ethena Analizi: büyük düşüş %80 sonrası Ribaund, ENA alım yapılmaya değer mi?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp(
Mevcut protokol gelirinin bir kısmı USDE'nin staking yapanlarına, bir kısmı ise protokolün rezerv fonuna )Reserve Fund( girecek, negatif fonlama oranları durumunda harcamalar ve çeşitli risk olaylarıyla başa çıkmak için kullanılacaktır.
Resmi belgelerde, "Rezerv fonu için protokol gelirinin miktarı yönetim kararına tabi olmalıdır" deniliyor. Ancak yazar resmi forumda rezerv fonu dağıtım oranlarıyla ilgili herhangi bir spesifik öneri bulamadı, belirli oranlardaki değişiklikler de yalnızca resmi bloglarında başlangıçta duyuruldu. Gerçek durum, Ethena protokolü gelirinin dağıtım oranı ve dağıtım mantığının, lansmandan sonra birçok kez ayarlandığıdır; ayarlama sürecinde resmi olarak topluluğun görüşlerine danışılmakta, ancak belirli dağıtım planı hala resmi olarak öznel olarak karar verilmektedir ve resmi bir yönetim sürecinden geçmemektedir.
Token terminal verilerinden de görülebilir ki, Ethena'nın geliri, USDE staker gelirleri ) yani gelir maliyeti ( ve rezervler arasındaki dağılım oranı oldukça dalgalıdır.
![Ethena'nın İşsel Analizi: büyük düşüş %80'den sonra Ribaund, ENA alınmaya değer mi?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3.webp(
Projenin lansman öncesinde, anlaşma gelirleri yüksekken, çoğu anlaşma geliri rezerv fonuna tahsis edildi. 11 Mart haftasında anlaşma gelirlerinin %86,7'si rezerv hesaplarına dağıtıldı. Nisan ayına girildiğinde, ENA'nın fiyatı hızla düşmeye başladığında, ENA token'larının getirisi USDE talebini yeterince tetiklemiyordu. USDE büyüklüğünü korumak için Ethena anlaşma gelirlerinin dağılımı USDE staker'larına yönelmeye başladı ve çoğu gelir USDE staker kullanıcılarına dağıtıldı. Son iki haftaya kadar, Ethena'nın haftalık anlaşma gelirleri, USDE staker kullanıcılarına dağıtılan harcamalardan belirgin şekilde yüksek olmaya başladı ) burada ENA token teşviki dikkate alınmamaktadır (.
Ethena'nın mevcut temel varlıklarına bakıldığında, %52'sinin BTC arbitraj pozisyonu, %21'inin ETH arbitraj pozisyonu, %11'inin ETH staking varlık arbitraj pozisyonu ve geri kalan %16'sının stabil coin olduğu görülüyor. Bu nedenle, Ethena'nın şu anki ana gelir kaynağı BTC ağırlıklı arbitraj pozisyonudur; daha önce önemli bir odak noktası olan ETH staking gelirinin varlık oranı düşük olduğundan, gelir katkı oranı oldukça küçüktür.
![Ethena'nın İşsel Analizi: büyük düşüş %80'den sonra Ribaund, ENA alınmaya değer mi?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-35baacb13b3a08e2f9bca467d318cddf.webp(
BTC'nin vadeli işlem sözleşmelerinden elde edilen ortalama getiri oranı trendine göre, 4. çeyrek itibarıyla ortalama getiri oranı 3. çeyreğin durgun bölgesinden ayrıldı ve bu yılın 2. çeyreğine geri döndü. Bu çeyrek itibarıyla ortalama yıllık getiri oranı %8'in üzerinde, ancak piyasa koşullarının durgun olduğu 3. çeyrekte bile BTC arbitrajının genel ortalama yıllık getiri oranı %5'in üzerindeydi.
ETH'nin sürekli sözleşme arbitraj yıllık getiri oranı genel olarak BTC ile benzerlik gösteriyor, şu anda %8+'lik bir seviyeye geri döndü.
![İş Açıdan Ethena Analizi: büyük düşüş %80'den sonra Ribaund, ENA alım için değerli mi?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp(
Ethena'nın temel varlıkları arasına girecek olan Sol'un piyasa sözleşme büyüklüğüne bir daha bakalım. Bu yıl Sol'un fiyatı yükselirken, Sol'un sözleşme pozisyonu büyük ölçüde arttı ve şu anda 3.4 milyar dolar seviyesine ulaştı; ancak ETH'nin 14 milyar dolar ve BTC'nin 43 milyar dolar ), CME verilerini içermeden ( hala büyük bir fark var.
Sol'un finansman maliyetleri, en büyük pozisyonlara sahip bazı ticaret platformlarına göre, son günlerde yıllık finansman oranı BTC ve ETH ile benzerlik gösteriyor, şu anda yıllık finansman oranı yaklaşık %11.
Yani, Sol şu anda Ethena'nın sözleşme arbitraj hedeflerine dahil edilse bile, BTC ve ETH ile karşılaştırıldığında ölçeği ve getiri oranı açısından belirgin bir avantajı yok; kısa vadede pek fazla ek gelir sağlamaz.
)## 1.2.3 Ethena'nın protokol harcamaları ve kar seviyeleri
Ethena'nın protokol harcamaları iki kategoriye ayrılır:
Mali harcamalar, USDE ile ödenir, ödeme alıcısı USDE'nin staking yapanlarıdır, gelir kaynağı Ethena'nın protokol gelirlerinden ( türev arbitrajı ve ETH staking'i, ayrıca stabilcoin yatırım ürünleridir ).
Pazarlama harcamaları, ENA tokenleri ile ödeme yapılarak, Ethena'nın çeşitli büyüme etkinliklerine katılan kullanıcılar için (Campaign) ödenmektedir. Bu tür kullanıcılar etkinliklere katılarak puan kazanmaktadır. ### Farklı aşamalardaki Campaign'lerin farklı puan isimleri vardır, örneğin en başta Shards olarak adlandırılmış, daha sonra Sats( olarak adlandırılmıştır ve her çeyrek etkinlik sona erdikten sonra, puanlar karşılığında ilgili ENA token ödülleri alınmaktadır.
Finansal harcamalar daha iyi anlaşılır, USDE'yi teminat veren kullanıcılar için net bir gelir beklentisi vardır, resmi olarak ana sayfada mevcut USDE'nin getiri oranı açıkça belirtilmiştir.
Karmaşık olan, Ethena'nın proje lansmanından itibaren sürekli olarak devam eden çeşitli pazarlama kampanyalarıdır, bunların farklı kuralları vardır, ayrıca kullanıcıların belirli davranışlarını teşvik etmek için puanlar kullanılır ve ağırlık mekanizması getirilmiştir, bu da birden fazla iş ortaklığı platformunun etkinliklerinin birleşik hesaplamalarını içerir.
Ethena'nın piyasaya sürülmesinden sonraki bir dizi büyüme etkinliğine basit bir bakış atalım:
1.Ethena Shard Kampanyası: Dönem 1-2)Sezon 1(
Zaman: 2024.2.19-4.1) bir buçuk aydan az (
Ana teşvik eylemi: USDE için Curve'de stablecoin likiditesi sağlamak.
İkincil teşvik davranışları: USDE basmak, sUSDE tutmak, USDE ve sUSDE'yi Pendle'a yatırmak, çeşitli işbirliği L2'lerde USDE tutmak.
Ölçek büyümesi: Dönem boyunca, USDE'nin ölçeği 300 milyondan 1.3 milyara yükseldi.
Harcamaların ENA miktarı, yani faaliyetlerin pazarlama harcamaları: toplam 750 milyon, oranı %5. Bunun içinde en büyük 2000 cüzdanın ENA'sı anında %50 alabilir, geri kalan %50 ise kalan 6 ayda lineer olarak dağıtılacaktır. Diğer küçük cüzdanların ise kilit açma kısıtlaması yoktur. Bir kullanıcının oluşturduğu Dune panosunun verilerine göre, Haziran ayı arasında neredeyse 500 milyon ENA alınmıştır ve Haziran öncesinde ENA'nın en yüksek fiyatı yaklaşık 1.5$, en düşük fiyatı ise yaklaşık 0.67$ olup, fiyat ortalaması yaklaşık 1$; Haziran başından sonra ENA,
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Ethena analizi: Ölçek 2.7 milyar dolara yükseldi, mevcut getiri oranı %13, ENA'nın değeri ne?
İş Dünyası Açısından Ethena Analizi: %80 Büyük Düşüş Sonrası Ribaund, ENA Alım Yapmaya Değer mi?
Giriş
Ethena, bu döngüdeki nadir fenomen DeFi projelerinden biridir. Token'ı piyasaya sürüldükten sonra, piyasa değeri bir ara 2 milyar doları aştı. Ancak bu yılın Nisan ayından itibaren, token fiyatı hızla düştü ve Ethena'nın piyasa değeri zirveden en fazla %80 geri çekildi, token fiyatı ise en fazla %87 geri çekildi.
Eylül ayına girdiğimizden beri, Ethena çeşitli projelerle işbirliği hızını artırdı, USDE stabilcoin'inin kullanım alanlarını genişletti ve stabilcoin büyüklüğü de dipten toparlanmaya başladı. Piyasa değeri Eylül ayındaki en düşük 400 milyon dolardan, şu anda yaklaşık 1 milyar dolara kadar ribaund yaptı.
Yazar burada Ethena'yı yeniden değerlendiriyor ve aşağıdaki 3 konuya odaklanacak:
Bu makale, yazarın yayınlandığı tarihe kadar olan dönemsel düşünceleridir, gelecekte değişiklik gösterebilir ve görüşlerin güçlü bir öznelik taşıdığı, ayrıca gerçekler, veriler ve mantık yürütmelerde hatalar olabileceği unutulmamalıdır. Meslektaşların ve okuyucuların eleştirilerine ve daha fazla tartışmaya açıktır, ancak bu makale herhangi bir yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.
Aşağıda ana metin kısmı bulunmaktadır.
1. İş seviyeleri: Ethena'nın mevcut temel iş durumu
1.1 Ethena'nın iş modeli
Ethena'nın iş konumlandırması, "doğal gelir"e sahip bir sentetik dolar projesidir, yani yarış alanı MakerDAO(, mevcut SKY), Frax, crvUSD(Curve'in stablecoinleri), GHO(Aave'in stablecoinleri) ile aynı yarış alanında - stablecoinlerdir.
Yazara göre, şu anda kripto para dünyasındaki stablecoin projelerinin iş modeli temelde benzerdir:
Bir projenin işletme fonlarından elde ettiği gelir, proje için toplanan fonlar ve projenin işletme maliyetleri toplamından yüksek olduğunda, proje kârlıdır.
Merkezileşmiş bir stabilcoin projesi olan USDT'nin yayıncısı Tether örneği üzerinden, Tether kullanıcılarından ABD doları toplayarak, kullanıcılara borç (USDT) sertifikaları veriyor, ardından toplanan fonları devlet tahvilleri, ticari senetler gibi faiz getiren varlıklara yatırarak finansal getiri elde ediyor. USDT'nin geniş kullanım alanları göz önüne alındığında, kullanıcıların gözünde değerinin ABD dolarıyla aynı olması, ancak geleneksel ABD dolarıyla yapılamayan birçok şeyi yapabilmesi (, bu nedenle kullanıcılar Tether'e USDT almak için ABD doları sağlamayı isteksizce kabul ediyor ve USDT'yi Tether'dan geri almak istediğinizde, belirli bir geri alım ücreti ödemeniz gerekiyor.
Ethena, sonradan piyasaya sürülen bir stabilcoin projesi olarak, ağ etkisi ve marka güvenilirliği açısından USDT, DAI gibi köklü projelere göre belirgin bir dezavantaj içindedir. Bu durum, onun finansman maliyetinin daha yüksek olmasında kendini göstermektedir; çünkü kullanıcılar, yalnızca yüksek bir getiri beklentisi olduğunda, varlıklarını Ethena'ya USDE ile değiştirmek üzere sunmaya istekli olmaktadırlar. Ethena'nın yaklaşımı, kullanıcılara proje token'ı ENA ile teşvik sunmak ve stabilcoin )'in, proje operasyonları fonlarının finansal gelirinden elde edilen getirisi ( ile finansman sağlamaktır.
)# 1.2 Ethena'nın çekirdek iş verileri
1.2.1 USDE发行规模和分布
2024 yılının Temmuz ayı başında USDE'nin ihraç hacmi 36,1 milyar ile yeni bir zirveye ulaştıktan sonra, hacmi Ekim ortasındaki 24,1 milyara kadar düşerek duraksadı, şu anda yavaş yavaş yükseliyor ve 31 Ekim itibarıyla yaklaşık 27,2 milyar.
![İş Açıdan Ethena Analizi: büyük düşüş sonrası %80 Ribaund, ENA alım için değerli mi?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-faeedba303e898a7143bbf7e4854fd87.webp(
Ve 27.2 milyarın üzerinde bir ölçek içinde, USDE'nin %64'ü staking durumundadır, şu anda karşılık gelen APY %13'tür ) resmi veriler (.
Buradan da görülebilir ki, kullanıcıların çoğu USDE'yi finansal gelir elde etmek amacıyla tutuyor, %13 ise USDE bazlı "risksiz getiri"dir ve bu da Ethena'nın şu anda kullanıcı fonlarını toplamak için kullandığı finansal maliyettir.
Ve aynı dönemde, ABD doları kısa vadeli hazine tahvili getirisi %4.25 ) 24 Ekim verisi ('de, USDT en büyük Defi kredi platformu Aave'deki mevduat faizi %3.9, USDC ise %4.64'tür.
Ethena'nın fon toplama ölçeğini genişletmek için şu anda hala oldukça yüksek bir fon toplama maliyetine sahip olduğunu görebiliyoruz.
USDE sadece Ethereum ana ağında değil, aynı zamanda birçok L2 ve L1 üzerinde de genişletiliyor. Şu anda diğer zincirlerde ihraç edilen USDE ölçeği 2.26 milyon, toplam miktarın yaklaşık %8.3'ünü oluşturuyor.
![İş Ağı Açıklaması Ethena: büyük düşüş %80'den sonra Ribaund, ENA alınmaya değer mi?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(
Ayrıca, bir ticaret platformu Ethena'nın yatırımcı ve önemli iş ortağı olarak, sadece USDE'yi teminat olarak kullanarak türev işlemler yapmayı desteklemekle kalmayıp, aynı zamanda bu platformda tutulan USDE için bir zamanlar %20'ye kadar olan bir getiri sağlamakta, Eylül ayında bu oran %10'a düşmüştür. Bu nedenle, bu platform USDE'nin en büyük saklayıcılarından biri olup, şu anda 263 milyon USDE'ye sahiptir, zirve döneminde bu rakam 400 milyonu aşmıştır.
)## 1.2.2 Protokol Geliri ve Alt Varlık Dağılımı
Ethena'nın mevcut protokol gelir kaynakları üçtür:
Token terminal tarafından Ethena'nın resmi onayı ile elde edilen verilere göre, Ethena'nın son bir aydaki geliri geçen ayın dip seviyesinden çıktı, Ekim ayındaki protokol geliri 10.630.000 ABD doları olup, bir önceki aya göre %84,5 artış gösterdi.
![İş Açıdan Ethena Analizi: büyük düşüş %80 sonrası Ribaund, ENA alım yapılmaya değer mi?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp(
Mevcut protokol gelirinin bir kısmı USDE'nin staking yapanlarına, bir kısmı ise protokolün rezerv fonuna )Reserve Fund( girecek, negatif fonlama oranları durumunda harcamalar ve çeşitli risk olaylarıyla başa çıkmak için kullanılacaktır.
Resmi belgelerde, "Rezerv fonu için protokol gelirinin miktarı yönetim kararına tabi olmalıdır" deniliyor. Ancak yazar resmi forumda rezerv fonu dağıtım oranlarıyla ilgili herhangi bir spesifik öneri bulamadı, belirli oranlardaki değişiklikler de yalnızca resmi bloglarında başlangıçta duyuruldu. Gerçek durum, Ethena protokolü gelirinin dağıtım oranı ve dağıtım mantığının, lansmandan sonra birçok kez ayarlandığıdır; ayarlama sürecinde resmi olarak topluluğun görüşlerine danışılmakta, ancak belirli dağıtım planı hala resmi olarak öznel olarak karar verilmektedir ve resmi bir yönetim sürecinden geçmemektedir.
Token terminal verilerinden de görülebilir ki, Ethena'nın geliri, USDE staker gelirleri ) yani gelir maliyeti ( ve rezervler arasındaki dağılım oranı oldukça dalgalıdır.
![Ethena'nın İşsel Analizi: büyük düşüş %80'den sonra Ribaund, ENA alınmaya değer mi?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3.webp(
Projenin lansman öncesinde, anlaşma gelirleri yüksekken, çoğu anlaşma geliri rezerv fonuna tahsis edildi. 11 Mart haftasında anlaşma gelirlerinin %86,7'si rezerv hesaplarına dağıtıldı. Nisan ayına girildiğinde, ENA'nın fiyatı hızla düşmeye başladığında, ENA token'larının getirisi USDE talebini yeterince tetiklemiyordu. USDE büyüklüğünü korumak için Ethena anlaşma gelirlerinin dağılımı USDE staker'larına yönelmeye başladı ve çoğu gelir USDE staker kullanıcılarına dağıtıldı. Son iki haftaya kadar, Ethena'nın haftalık anlaşma gelirleri, USDE staker kullanıcılarına dağıtılan harcamalardan belirgin şekilde yüksek olmaya başladı ) burada ENA token teşviki dikkate alınmamaktadır (.
Ethena'nın mevcut temel varlıklarına bakıldığında, %52'sinin BTC arbitraj pozisyonu, %21'inin ETH arbitraj pozisyonu, %11'inin ETH staking varlık arbitraj pozisyonu ve geri kalan %16'sının stabil coin olduğu görülüyor. Bu nedenle, Ethena'nın şu anki ana gelir kaynağı BTC ağırlıklı arbitraj pozisyonudur; daha önce önemli bir odak noktası olan ETH staking gelirinin varlık oranı düşük olduğundan, gelir katkı oranı oldukça küçüktür.
![Ethena'nın İşsel Analizi: büyük düşüş %80'den sonra Ribaund, ENA alınmaya değer mi?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-35baacb13b3a08e2f9bca467d318cddf.webp(
BTC'nin vadeli işlem sözleşmelerinden elde edilen ortalama getiri oranı trendine göre, 4. çeyrek itibarıyla ortalama getiri oranı 3. çeyreğin durgun bölgesinden ayrıldı ve bu yılın 2. çeyreğine geri döndü. Bu çeyrek itibarıyla ortalama yıllık getiri oranı %8'in üzerinde, ancak piyasa koşullarının durgun olduğu 3. çeyrekte bile BTC arbitrajının genel ortalama yıllık getiri oranı %5'in üzerindeydi.
ETH'nin sürekli sözleşme arbitraj yıllık getiri oranı genel olarak BTC ile benzerlik gösteriyor, şu anda %8+'lik bir seviyeye geri döndü.
![İş Açıdan Ethena Analizi: büyük düşüş %80'den sonra Ribaund, ENA alım için değerli mi?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp(
Ethena'nın temel varlıkları arasına girecek olan Sol'un piyasa sözleşme büyüklüğüne bir daha bakalım. Bu yıl Sol'un fiyatı yükselirken, Sol'un sözleşme pozisyonu büyük ölçüde arttı ve şu anda 3.4 milyar dolar seviyesine ulaştı; ancak ETH'nin 14 milyar dolar ve BTC'nin 43 milyar dolar ), CME verilerini içermeden ( hala büyük bir fark var.
Sol'un finansman maliyetleri, en büyük pozisyonlara sahip bazı ticaret platformlarına göre, son günlerde yıllık finansman oranı BTC ve ETH ile benzerlik gösteriyor, şu anda yıllık finansman oranı yaklaşık %11.
Yani, Sol şu anda Ethena'nın sözleşme arbitraj hedeflerine dahil edilse bile, BTC ve ETH ile karşılaştırıldığında ölçeği ve getiri oranı açısından belirgin bir avantajı yok; kısa vadede pek fazla ek gelir sağlamaz.
)## 1.2.3 Ethena'nın protokol harcamaları ve kar seviyeleri
Ethena'nın protokol harcamaları iki kategoriye ayrılır:
Finansal harcamalar daha iyi anlaşılır, USDE'yi teminat veren kullanıcılar için net bir gelir beklentisi vardır, resmi olarak ana sayfada mevcut USDE'nin getiri oranı açıkça belirtilmiştir.
Karmaşık olan, Ethena'nın proje lansmanından itibaren sürekli olarak devam eden çeşitli pazarlama kampanyalarıdır, bunların farklı kuralları vardır, ayrıca kullanıcıların belirli davranışlarını teşvik etmek için puanlar kullanılır ve ağırlık mekanizması getirilmiştir, bu da birden fazla iş ortaklığı platformunun etkinliklerinin birleşik hesaplamalarını içerir.
Ethena'nın piyasaya sürülmesinden sonraki bir dizi büyüme etkinliğine basit bir bakış atalım:
1.Ethena Shard Kampanyası: Dönem 1-2)Sezon 1(
Harcamaların ENA miktarı, yani faaliyetlerin pazarlama harcamaları: toplam 750 milyon, oranı %5. Bunun içinde en büyük 2000 cüzdanın ENA'sı anında %50 alabilir, geri kalan %50 ise kalan 6 ayda lineer olarak dağıtılacaktır. Diğer küçük cüzdanların ise kilit açma kısıtlaması yoktur. Bir kullanıcının oluşturduğu Dune panosunun verilerine göre, Haziran ayı arasında neredeyse 500 milyon ENA alınmıştır ve Haziran öncesinde ENA'nın en yüksek fiyatı yaklaşık 1.5$, en düşük fiyatı ise yaklaşık 0.67$ olup, fiyat ortalaması yaklaşık 1$; Haziran başından sonra ENA,