ABD borsası 2019'dan bu yana en büyük dalgalanmayı yaşadı

Geçen hafta, ABD borsaları genel olarak dengede kalmasına rağmen, piyasa bir lunapark treni gibi dalgalandı. Pazartesi günü piyasalarda korku satışı, Salı günü intikam niteliğinde bir sıçrama, Çarşamba günü yeniden düşüş, Perşembe günü işsizlik verilerinin dip alım duygusunu tetiklemesiyle bir toparlanma ve Cuma günü yükselişin devam etmesine rağmen artışın hızı azaldı.

Bu hafta borsa ve kripto pazarları yüksek bir şekilde ilişkilendirildi. Medyanın odak noktası, Amerika'nın olası bir duraklaması ve yen arbiraj işlemlerinin sona ermesi, ancak bu iki konu muhtemelen abartılmış durumda. Gerçek korku oldukça kısa sürdü ve tipik bir kriz sırasında her türlü varlığın satılması durumu yaşanmadı.

ABD hisse senetleri tarihi zirveden yaklaşık %8 geri çekildi, şu anda yıl başından %12 daha yüksek. Tahvillerin yükselmesi göz önüne alındığında, çeşitlendirilmiş yatırımcılar hisse senedi endekslerindeki düşüşten sınırlı şekilde etkileniyor. Son birkaç on yılda, her yıl ortalama 3 kez %5'in üzerinde ve 1 kez %10'luk bir düzeltme yaşanıyor.

Eğer borsa düşüşü ekonomik ya da şirket kârlarındaki bir gerileme ile birlikte gerçekleşmiyorsa, genellikle geçicidir ve sonrasında genellikle iyi bir yükseliş görülür. Ancak, teknoloji hisselerindeki karamsar ruh halinin hızla tersine dönmesi zor olduğu ve son dönemlerdeki sert dalgalanmaların birçok portföye zarar vermesi nedeniyle, kısa vadede dalgalanma henüz sona ermemiş olabilir, ancak büyük bir düşüş olasılığı pek yoktur. Geçen haftanın ikinci yarısındaki güçlü sıçrama olumlu bir işarettir.

S&P 500 endeksindeki şirketlerin %91'i ikinci çeyrek mali raporlarını yayımladı, şirketlerin %55'inin geliri beklentileri aştı. Sektörler arasında performans farkları oldukça büyük; sağlık hizmetleri, sanayi ve bilgi teknolojileri iyi performans gösterirken, enerji ve gayrimenkul nispeten zayıf kaldı.

Eylül Faiz İndirimi Beklentileri Analizi

Taylor kuralına göre, Federal Rezerv'in federal fon oranı hedefi %4 civarında olmalı ve mevcut oranlardan 150 baz puan daha düşük olmalıdır. Federal Rezerv'in mevcut ekonomik duruma uyum sağlamak için politikalarını hızla ayarlamakta haklı nedenleri vardır.

Pazar, Eylül ayında ABD Merkez Bankası'nın 25 baz puandan fazla faiz indirme ihtimalini bekliyor. Pazartesi günü, bir ara 63 baz puana kadar fiyatlandırma yapıldı, bu hafta sonunda ise 38 baz puanda kapandı. Şu anda piyasa, yıl içinde 100 baz puanlık ( dört kez ) indirim beklentisini sindirmiş durumda.

İlk kez 25 baz puanı aşan ve yıl içinde 3'ten fazla faiz indirim beklentisini desteklemek için, istihdam piyasası gibi verilerin sürekli kötüleşmesi gerekmektedir. Aksi takdirde, bu fiyatlandırma aşırı olabilir. Veriler destekliyorsa, piyasa Eylül ayında 50 baz puanlık bir faiz indirimi ve hatta yıl içinde 125 baz puanlık bir faiz indirimi olasılığını giderek fiyatlayacaktır.

Kısa vadede, 2 hafta içinde, ABD faiz oranı piyasası, artışla geri çekilme moduna odaklanmıştır. 1 aydan uzun dönemler ise, faiz indirim döngüsünün başlayacağı kesin olduğundan, satış yapma modundadır. Piyasa, işsizlik oranındaki artışın ekonomik yavaşlama ve potansiyel durgunluğu işaret edip etmediği konusunda fikir birliğine varmak için zamana ihtiyaç duyacaktır; bu süre zarfında duygu dalgalanma yaşayacaktır.

Kripto Para Piyasası Analizi

Kripto para birimleri, FTX krizinden bu yana en keskin geri çekilme dönemini yaşadı ve Bitcoin fiyatı %15'ten fazla düştükten sonra bir miktar toparlandı. Bu geri çekilme esas olarak geleneksel piyasalardaki ayarlamalardan kaynaklandı, kripto para piyasası içindeki olaylardan değil. Teknik açıdan ciddi şekilde aşırı satım durumu söz konusu ve bu durum geçen yıl 16 Ağustos'taki seviyelerle eşdeğer.

Perakende yatırımcılar bu düzeltmede önemli bir rol oynadı. Ağustos ayında Bitcoin spot ETF'lerinin fon çıkışları belirgin bir şekilde arttı ve bu ETF'lerin kurulmasından bu yana en yüksek aylık çıkış miktarına ulaştı.

Buna karşılık, ABD vadeli işlem piyasası katılımcılarının riskten kaçınma davranışları sınırlıdır. CME Bitcoin vadeli işlem sözleşmelerinin pozisyon değişiklikleri ve vadeli işlem eğrisinin pozitif fiyat farkı, vadeli işlem yatırımcılarının hala belirli bir iyimserlik sürdürdüğünü göstermektedir.

Bitcoin, geçen hafta yaklaşık 49,000 dolar seviyesine kadar düştü ve bu, üretim maliyetine yakın bir seviyedir. Eğer fiyat uzun vadede bu seviyede veya daha düşük kalırsa, bu madenciler üzerinde baskı oluşturabilir ve dolayısıyla Bitcoin fiyatında daha fazla aşağı yönlü baskıya neden olabilir.

Bazı faktörler, kurumsal yatırımcıların iyimser kalmasına neden olabilir:

• Büyük bir finans kurumu, zenginlik danışmanlarının müşterilere Bitcoin spot ETF'sini önermesine izin veriyor.
• Bir kripto para borsasının iflas davasındaki tasfiye baskısı muhtemelen sona erdi.
• Bir kripto para borsasının iflasından sonraki büyük nakit ödemeler, yıl sonuna kadar kripto pazarındaki talebi daha da artırabilir.
• ABD seçimlerinde her iki taraf da kripto para birimlerine fayda sağlayacak yasaları destekleyebilir.

Fon ve Pozisyon Durumu

Son birkaç haftada hisse senedi tahsisatı önemli ölçüde azalmış olmasına rağmen, mevcut hisse senedi tahsisatı oranı (46.5%) hâlâ 2015 sonrasındaki ortalama seviyenin oldukça üzerindedir. Hisse senedi tahsisatını 2015 sonrasındaki ortalama seviyeye geri döndürebilmek için hisse fiyatlarının %8 daha düşmesi gerekmektedir.

Mevcut yatırımcıların nakit tahsis oranı son derece düşük, bu da fonların daha çok hisse senetleri ve tahvillere yoğunlaştığını göstermektedir. Düşük nakit tahsisi, piyasanın baskı altında kaldığında kırılganlığını artırabilir, çünkü yatırımcıların nakit elde etmek için varlık satmaları gerekebilir, bu da piyasa dalgalanmasını artırabilir.

Son zamanlarda tahvil yerleşimi önemli ölçüde arttı, çünkü yatırımcılar borsa düzeltmesi sırasında tahvillere güvenli varlık olarak yöneliyor.

Son piyasa dalgalanmasında, perakende yatırımcıların tepkisi nispeten ılımlıydı ve büyük ölçekli bir çekilme yaşanmadı. Bireysel yatırımcı duygu anketi hâlâ olumlu bir eğilim gösteriyor.

Nikkei vadeli işlem pozisyon değişikliği, spekülatif yatırımcıların uzun pozisyonlarını önemli ölçüde azalttığını göstermektedir. Japon yenindeki spekülatif net kısa pozisyon, geçen salı itibarıyla neredeyse sıfıra inmiştir.

"Yen Arbitraj İşlemleri" Ölçek Analizi

Yen arbitraj işlemleri esasen üç bölümden oluşur:

1. Yabancı yatırımcılar Japon hisse senetleri satın alıp eşdeğer Japon yeni türevlerini açığa satıyor, tahmini büyüklüğü yaklaşık 600 milyar dolar.

2. Yabancı yatırımcılar, Japon yeni ile yurtdışı varlıklara yatırım yapmışlardır; Uluslararası İdare Bankası verilerine göre, 2014 yılı birinci çeyreğinin sonunda yaklaşık 4200 milyar dolar.

3. Japonya içindeki yatırımcılar, yene ile yurtdışındaki hisse senetleri ve tahvilleri satın alıyor, öncesinde yaklaşık 3.5 trilyon dolar, bunun yaklaşık %60'ı yabancı hisse senetleridir.

Bu üç bölüm toplamda, yen arbitraj işlemlerinin toplam hacminin yaklaşık 40 trilyon dolar olması tahmin edilmektedir. Eğer Japonya'daki enflasyon, merkez bankasının faizi artırmak zorunda kalmasına neden olursa, bu tür işlemler kademeli olarak azalabilir.

Son Dönemde Piyasa Katılımcılarının Davranış Özeti

Farklı türdeki yatırımcılar, piyasa değişikliklerine göre stratejilerini ayarlıyor:

1. Trend takip eden veya spekülatif yatırımcılar ( gibi CTA ): son zamanlarda önceki hisse senedi uzun pozisyonlarını ve yen kısa pozisyonlarını büyük miktarda sattı.

2. Yen arbitraj işlemi: 4 trilyon dolarlık büyüklükteki işlemler henüz büyük ölçekte iptal edilmedi.

3. Risk Dengeleme Fonu: Yatırımları azaltmak, ancak CTA'dan daha az bir miktarla. Tahvil fiyatlarındaki artış, kayıpları kontrol etmeye yardımcı olur.

4. Normal Yatırımcılar: Önceki borsa düşüşleriyle karşılaştırıldığında, bu seferki para çekme işlemi fazla değil.

Çin temalı fonlar, Mayıs ayı sonundan bu yana sürekli olarak akmaya devam ediyor, toplamda yaklaşık 3,1 milyar dolar.

Bu hafta hisse senedi fonları 16. haftadır sürekli olarak pozitif akışta kalmaya devam etti ve hatta geçen haftaya göre bir artış gösterdi. Tahvil fonlarındaki akış ise yavaşladı.

Subjektif yatırımcılar ve sistematik stratejilerin dağılımı, geçen yaz büyük düzeltmeden sonra ilk kez yüksek seviyelerden ortalamanın biraz altına düştü.

VIX endeksi tek günde Dalgalanma tarihi bir zirveye ulaştı, ancak borsa gerçek anlamda pek dalgalanmadı, türev ürünler piyasasında korkunun büyütüldüğünü yansıtıyor.

Goldman Sachs müşterileri, ETF'lerde üst üste üçüncü hafta net satış yaptı, hisse senetleri ise son altı ayın en büyük net alımını gerçekleştirdi, özellikle teknoloji, temel tüketim maddeleri, sanayi, iletişim hizmetleri ve finans sektörlerinde.

ABD borsa likiditesi geçen yılın Mayıs ayından bu yana en düşük seviyede.

Bir bankanın CTA strateji modeli, önümüzdeki hafta ABD hisse senetleri CTA fonlarının pozisyon artırma eğiliminde olduğunu gösteriyor, çünkü uzun vadeli trend hala olumlu. Japon hisse senetleri ise pozisyon azaltma eğiliminde.

Yaklaşan Anahtar Olaylar

• Tüketici Fiyat Endeksi ( CPI ): Beklentilere uygun veya altında ise sınırlı etki, üstünde ise büyük tepkilere yol açabilir.
• Perakende satış verileri: Güçlü olursa, piyasada yumuşak iniş beklentilerini olumlu yönde güçlendirebilir.
• Jackson Hole Konferansı: Fed'in piyasaları destekleyen bir mesaj vereceği, muhtemelen finansal koşulların sıkılaştığını belirteceği bekleniyor.
• Bir yarı iletken şirketinin finansal raporu: Ay sonunda yayımlanması bekleniyor, pazar bunun performansına olumlu yaklaşabilir.