Stablecoin'in Gelişimi ve Geleceği: Amerikan Bankacılık Tarihinden Alınan Dersler

Stablecoin, yenilikçi bir ödeme yöntemi olarak, değer transferini büyük ölçüde basitleştirmiştir. Geleneksel finansal altyapıya paralel bir pazar oluşturmuş ve yıllık işlem hacmi, ana ödeme ağlarını bile aşmıştır.

Stablecoin'ların tasarım sınırlamaları ve ölçeklenebilirliğini derinlemesine anlamak için, bankacılık sektörünün gelişim süreci faydalı bir bakış açısı sunmaktadır. Bu, hangi uygulamaların işe yarayacağını, hangilerinin yaramayacağını ve arkasındaki nedenleri anlamamıza yardımcı olur. Kripto para alanındaki birçok ürünle benzer şekilde, stablecoin'lar bankacılık sektörünün gelişim izini yeniden üretebilir; basit mevduatlar ve senetlerden başlayarak, para arzını genişletmek için daha karmaşık kredi mekanizmalarına doğru adım adım ilerleyebilir.

Bu makale, ABD bankacılık sektörünün gelişim tarihi açısından, stablecoin'in gelecekteki gelişim yönlerini ele alacaktır. Öncelikle son yıllarda stablecoin'in gelişim sürecine bir göz atılacak, ardından ABD bankacılık sektörünün evrim tarihi ile karşılaştırmalar yapılarak stablecoin ile geleneksel bankacılık sektörü arasında etkili bir karşılaştırma yapılacaktır. Bu süreçte, makalede son zamanlarda ortaya çıkan üç stablecoin biçimi: yasal destekli stablecoin, varlık destekli stablecoin ve stratejik destekli sentetik dolar ele alınarak gelecekteki gelişim trendleri öngörülecektir.

1. Stabilcoin'in Gelişim Süreci

2018'de Circle'ın USDC'yi piyasaya sürmesinden bu yana, stablecoin gelişimi yeterli bir deneyim biriktirdi ve hangi yolların uygulanabilir olduğunu, hangilerinin olmadığını net bir şekilde görmek mümkün.

Erken dönem stabilcoin kullanıcıları, genellikle yasal destekli stabilcoinleri para transferi ve tasarruf için kullanmıştır. Merkeziyetsiz aşırı teminatlı borç verme protokollerinin ürettiği stabilcoinler de oldukça kullanışlı ve güvenilir olsa da, gerçek talep pek güçlü değildir. Şu ana kadar, kullanıcılar belirgin bir şekilde diğer nominal değerlerdeki stabilcoinlerden ziyade, ABD doları cinsinden olan stabilcoinleri tercih etmektedir.

Bazı türdeki stablecoin'ler tamamen başarısız oldu. Örneğin, Luna-Terra gibi merkeziyetsiz, düşük teminat oranına sahip stablecoin'ler, görünüşte yasal para birimlerinin desteklediği veya aşırı teminatlı stablecoin'lerden daha fazla sermaye verimliliğine sahip olsa da, nihayetinde felaketle sonuçlandı. Diğer stablecoin türleri hala gözlemlenmeye devam ediyor: Faiz getiren stablecoin'ler teorik olarak oldukça çekici olsa da, kullanıcı deneyimi ve düzenleyici engellerle karşı karşıya.

Mevcut stablecoin'ların başarılı ürün pazar uyumundan yararlanarak, diğer türlerdeki dolar bazlı token'lar da ortaya çıkmıştır. Ethena gibi strateji destekli sentetik dolarlar, yeni bir ürün kategorisi olarak öne çıkmaktadır. Stablecoin'lara benzer olsalar da, henüz yasal para birimleri tarafından desteklenen stablecoin'ların güvenlik standartları ve olgunluğuna ulaşmamıştır; şu anda daha yüksek getiri elde etmek için daha yüksek riskler alan DeFi kullanıcıları tarafından benimsenmektedir.

Tether-USDT, Circle-USDC gibi fiat para birimlerinin desteklediği stablecoinlerin hızlı yayılışına da tanık olduk; bu tür stablecoinler basitlikleri ve güvenlikleri nedeniyle oldukça popülerdir. Buna karşın, varlık destekli stablecoinlerin benimsenmesi nispeten geride kalmıştır, oysa bu varlık sınıfı geleneksel bankacılık sisteminde mevduat yatırımlarının en büyük payını oluşturmaktadır.

Geleneksel bankacılık sistemi perspektifinden stabilcoinleri analiz etmek, bu gelişim trendlerini açıklamaya yardımcı olur.

İki, Amerika Bankacılığı Gelişim Tarihi: Banka Mevduatları ve Amerikan Doları

Mevcut stablecoin'ların bankacılık sistemini nasıl taklit ettiğini anlamak için, ABD bankacılığının tarihi iyi bir referans sağlamaktadır.

1913 yılında Federal Reserve Yasası'nın yürürlüğe girmesinden önce, özellikle 1863-1864 yıllarında Ulusal Bankalar Yasası'nın çıkarılmasından önce, farklı şekillerdeki paraların farklı risk seviyeleri vardı, bu nedenle gerçek değerleri de farklıydı.

Banknotlar ( nakit ), mevduatlar ve çeklerin "gerçek" değeri büyük farklılıklar gösterebilir, bu, ihraç edenin, bozdurma kolaylığı ve ihraç edenin itibarı gibi faktörlere bağlıdır. Özellikle 1933 yılında Federal Mevduat Sigorta Kurumu ( FDIC ) kurulmadan önce, mevduatlar banka riskine karşı özel olarak sigortalanmak zorundaydı.

Bu dönemde, bir dolar bir dolara eşit değildir.

Sebep, bankaların ( şimdi hala ) mevduat yatırım kârı ile mevduat güvenliğini sağlama arasındaki çelişkiyle karşı karşıya kalmasıdır. Mevduat yatırım kârı elde etmek için bankaların kredi vermesi ve yatırım riski alması gerekmektedir, ancak mevduat güvenliğini sağlamak için de riskleri yönetmeleri ve pozisyon tutmaları gerekmektedir.

1913'te Federal Reserve Yasası'nın yürürlüğe girmesinden önce, çoğu durumda bir dolar ancak bir dolara eşdeğerdi.

Günümüzde bankalar, dolar mevduatlarıyla tahvil ve hisse senedi satın almakta, krediler vermekte ve Volcker Kuralı çerçevesinde piyasa yapıcılığı veya hedge gibi basit stratejilere katılmaktadır. Volcker Kuralı, 2008 finansal krizi bağlamında ortaya çıkmış olup, bankaların yüksek riskli kendi işlemlerini gerçekleştirmesini sınırlamayı, perakende bankacılığın spekülatif davranışlarını azaltmayı ve iflas riskini düşürmeyi amaçlamaktadır.

Perakende bankacılık müşterileri, paralarının tamamının hesaplarında güvenli bir şekilde saklandığını düşünebilir, ancak durum böyle değil. 2023'te Silicon Valley Bank'ın fon dengesizliği nedeniyle likidite krizi yaşayıp iflas etmesi, pazara kanlı bir ders verdi.

Bankalar, mevduatları ( yatırarak ve ) kredi vererek faiz farkı ile kar elde eder, arka planda kar ile risk arasında bir denge kurar, ancak kullanıcılar genellikle bankaların mevduatlarını nasıl yönettiğini bilmez, çalkantılı dönemlerde bankalar mevduatların güvenliğini temelde garanti edebilir.

Kredi, bankacılık faaliyetlerinin özellikle önemli bir parçasıdır ve aynı zamanda bankaların para arzını artırma ve ekonomik sermaye verimliliğini sağlama yöntemidir. Federal düzenlemeler, tüketici koruma, yaygın benimseme ve risk yönetimindeki iyileşmelere rağmen, tüketiciler mevduatlarını nispeten risksiz bir birleşik bakiye olarak görebilirler.

Stablecoin'lere dönersek, kullanıcılara banka mevduatları ve senetlere benzer birçok deneyim sunar - kullanışlı, güvenilir değer saklama, değişim aracı, borç verme, ancak bağlı olmayan "kendinize ait barındırma" biçiminde. Stabilcoin'ler, basit banka mevduatları ve senetlerden başlayarak yasal para birimlerinin öncülerini taklit edecek, ancak zincir üzerindeki merkeziyetsiz borç verme protokollerinin olgunlaşmasıyla, varlık destekli stablecoin'ler giderek daha popüler hale gelecektir.

Üç, bankada mevduat açısından stablecoin

Bu bağlamda, üç tür stabilcoin'i perakende bankacılığı perspektifinden değerlendirebiliriz: yasal destekli stabilcoin, varlık destekli stabilcoin ve stratejik destekli sentetik dolar.

3.1 Yasal para destekli stablecoin

Yasal para birimi destekli stablecoin'ler, Amerika Birleşik Devletleri'nin ( 1865-1913 yılları arasındaki Ulusal Banka Dönemi'ne benzer. O dönemde, banka senetleri, bankaların ihraç ettiği kayıtsız senetlerdi; federal düzenlemeler, müşterilerin bunları eşdeğer dolar ) gibi özel ABD Hazine bonoları ( veya diğer yasal para birimleri ) "coin" ( ile değiştirebileceklerini gerektiriyordu. Bu nedenle, banka senetlerinin değeri ihraç edenin itibarı, erişilebilirliği ve ödeme gücüne bağlı olarak değişebilse de, çoğu insan banka senetlerine güvenir.

Fiat destekli stablecoin'ler aynı prensiplere uyar. Bunlar, kullanıcıların doğrudan anlaşılır ve güvenilir yasal para birimlerine çevirebilecekleri token'lardır, ancak benzer uyarılar da vardır: Kağıt paranın herkesin değiştirebileceği isimsiz senetler olmasına rağmen, sahipleri ihraç eden bankanın yakınında yaşamıyor olabilir ve değiştirmekte zorluk çekebilir. Zamanla, insanlar, takas yapmaya istekli kişiler bulabileceklerini ve ardından kağıt parayı dolar veya coin ile değiştirebileceklerini kabul ettiler. Aynı şekilde, fiat destekli stablecoin kullanıcıları da belirli borsalar aracılığıyla güvenilir bir şekilde yüksek kaliteli stablecoin alım satımcıları bulabileceklerine giderek daha fazla güven duymaktadır.

Günümüzde, düzenleyici baskı ve kullanıcı tercihleri kombinasyonu, giderek daha fazla kullanıcının fiat para destekli stablecoin'lere yönelmesine neden oluyor; bu stablecoin'ler, toplam stablecoin arzının %94'ünden fazlasını oluşturuyor. Bazı şirketler, 150 milyar dolardan fazla dolar destekli fiat para stablecoin'i ihraç ederek, fiat para destekli stablecoin'lerin ihraç edilmesinde öne çıkıyor.

Ancak, kullanıcılar neden fiat para destekli stablecoin émitörlerine güvenmelidir?

Sonuçta, fiat para destekli stablecoin'ler merkezi olarak ihraç edilmektedir ve stablecoin'lerin geri alımında "panik" riskinin ortaya çıkabileceğini hayal etmek oldukça kolaydır. Bu risklerle başa çıkmak için, fiat para destekli stablecoin'ler tanınmış muhasebe firmaları tarafından denetlenmekte ve yerel lisanslar almakta ve uyum gerekliliklerine uygunluk sağlamaktadır. Bu denetimlerin amacı, stablecoin ihraççılarının herhangi bir kısa vadeli geri alım için yeterli yasal para veya kısa vadeli Hazine bonosu rezervine sahip olduklarını ve ihraççının her bir stablecoin'in kabulünü 1:1 oranında desteklemek için yeterli yasal teminat toplamına sahip olduğunu garanti etmektir.

Doğrulanabilir rezerv kanıtı ve merkeziyetsiz yasal stablecoin ihraç etmek, uygulanabilir bir yol olsa da, pek fazla benimsenmemiştir.

Doğrulanabilir rezerv kanıtı, denetlenebilirliği artıracaktır. Şu anda, zkTLS) sıfır bilgi aktarım katmanı güvenliği aracılığıyla, aynı zamanda ağ kanıtı( ve benzeri yöntemlerle gerçekleştirilebilir, ancak yine de güvenilir merkezi otoritelere güvenmektedir.

Merkeziyetsiz olarak ihraç edilen yasal destekli stablecoin'ler uygulanabilir olabilir, ancak birçok düzenleyici sorun bulunmaktadır. Örneğin, merkeziyetsiz bir yasal destekli stablecoin ihraç etmek için, ihraç edicinin zincir üzerinde geleneksel devlet tahvilleriyle benzer risk durumuna sahip ABD tahvilleri bulundurması gerekmektedir. Bu günümüzde mümkün değil, ancak kullanıcılara yasal destekli stablecoin'lere daha fazla güven duymalarını sağlayacaktır.

) 3.2 varlık destekli stablecoin

Varlık destekli stablecoin, zincir üzerindeki borç verme protokollerinin bir ürünüdür; bunlar, bankaların kredi aracılığıyla yeni para yaratma yöntemini taklit eder. Bazı merkeziyetsiz aşırı teminatlı borç verme protokolleri, zincir üzerindeki son derece likit teminatlarla desteklenen yeni stablecoin'ler çıkarmıştır.

Çalışma prensibini anlamak için, bir vadesiz mevduat hesabını hayal edin; hesaptaki fonlar, karmaşık borç verme, düzenleme ve risk yönetim sistemleri aracılığıyla yeni fonlar yaratmanın bir parçasıdır.

Aslında, dolaşımdaki çoğu para, yani sözde M2 para arzı, bankalar tarafından kredi yoluyla yaratılmaktadır. Bankalar ipotek kredileri, otomobil kredileri, ticari krediler, stok finansmanı gibi yöntemlerle para yaratırken, aynı şekilde, zincir üzerindeki borç verme protokolleri zincir üzerindeki varlıkları teminat olarak kullanarak varlık destekli stablecoinler yaratmaktadır.

Kredinin yeni para yaratmasına olanak tanıyan sistem, 1913 tarihli Federal Reserve Bank Act'ında başlayan kısmi rezerv bankacılığı sistemidir. Bu tarihten sonra, kısmi rezerv bankacılığı sistemi yavaş yavaş olgunlaştı ve 1933 yılında ### Federal Deposit Insurance Corporation'ın kurulması (, 1971 yılında ) altın standardının sona ermesi ( ve 2020 yılında ) rezerv oranının sıfıra düşmesi ( ile önemli güncellemeler yaptı.

Her devrimle birlikte, tüketiciler ve düzenleyiciler kredi aracılığıyla yeni para yaratma sistemine daha fazla güven duymaya başladı. Öncelikle, banka mevduatları federal mevduat sigortası ile korunmaktadır. İkincisi, 1929 ve 2008 gibi büyük krizler yaşanmasına rağmen, bankalar ve düzenleyiciler riskleri azaltmak için uygulamalarını ve süreçlerini sürekli olarak iyileştirmektedir. Son 110 yılda, kredinin ABD para arzındaki payı giderek artmış ve artık büyük bir çoğunluğu oluşturmaktadır.

Geleneksel finansal kurumlar, kredileri güvenli bir şekilde vermek için üç yöntem kullanır:

1. Likit piyasalara ve hızlı tasfiye uygulamalarına sahip varlıklar için ) teminat kredisi (;

2. Bir grup kredi ) ipotek kredisi ( için büyük ölçekli istatistiksel analiz yapmak;

3. Düşük ve özel olarak hazırlanmış teminat hizmetleri) ticari kredi(.

Blok zinciri üzerindeki merkeziyetsiz borç verme protokolleri, henüz başlangıç aşamasında oldukları için stabilcoin arzının yalnızca küçük bir kısmını oluşturmaktadır ve hala kat edecek uzun bir yol vardır.

En ünlü merkeziyetsiz aşırı teminatlı borç verme protokolü şeffaf, iyi test edilmiş ve muhafazakar bir yapıya sahiptir. Örneğin, bazı tanınmış teminatlı borç verme protokolleri aşağıdaki varlıklar için varlık destekli stablecoin'ler ihraç etmektedir: zincir üzerinde, dışsal, düşük volatiliteye sahip ve yüksek likiditeye sahip ) kolayca satılabilen (. Bu protokoller ayrıca teminat oranları ile etkili yönetim ve tasfiye protokolleri için katı kurallar belirlemektedir. Bu özellikler, piyasa koşulları değişse bile teminatın güvenli bir şekilde satılabilmesini sağlayarak varlık destekli stablecoin'lerin geri alma değerini korur.

Kullanıcılar, mortgage sözleşmelerini dört kritere göre değerlendirebilir:

1. Yönetim Şeffaflığı;

2. Stabilcoin destekleyen varlıkların oranı, kalitesi ve volatilitesi;

3. Akıllı sözleşmelerin güvenliği;

4. Gerçek zamanlı olarak kredi teminat oranını koruma yeteneği.

Vadesiz mevduat hesaplarındaki fonlar gibi, varlık destekli stablecoinler varlık destekli krediler aracılığıyla yaratılan yeni fonlardır, ancak bu kredi uygulaması daha şeffaf, denetlenebilir ve anlaşılması kolaydır. Kullanıcılar, varlık destekli stablecoinlerin teminatını denetleyebilir, bu da geleneksel bankacılık sisteminin yalnızca kendi mevduatlarını bankanın yöneticilerine yatırma kararı verme yetkisi vermesiyle farklılık gösterir.

Ayrıca, blockchain'in sağladığı merkeziyetsizlik ve şeffaflık, menkul kıymet yasalarının çözmeyi amaçladığı riskleri azaltabilir. Bu, stabilcoinler için önemlidir, çünkü bu, gerçek merkeziyetsiz varlıkların stabilcoinleri destekleyebileceği anlamına gelebilir ve bu durum menkul kıymet yasalarının kapsamının dışında olabilir - bu tür bir analiz olabilir.