Tether stablecoin imparatorluğu genişliyor

Tether, USDT'nin küresel dolaşımı sayesinde stabilcoin endüstrisinin devlerinden biri haline geldi. Sadece devlet tahvili faizleriyle yıllık 13 milyar dolar kar elde ediyor ve dünya genelindeki en kârlı finansal teknoloji şirketlerinden biri. Ancak, Tether, USDT'nin ihraç ve yönetim kısmında büyük kazançlar elde etmesine rağmen, gerçek "blok zinciri ekonomisi kâr payı"nin kendisine ulaşmadığını fark etti.

USDT, Ethereum üzerinde günlük olarak yaklaşık 100.000 dolar Gas ücreti katkısı sağlıyor ve bu, toplam Ethereum işlem ücretlerinin %6'sından fazlasını oluşturuyor. Tron üzerinde ise, USDT transfer hacmi ve Gas tüketimi, tüm kamu zincirinin %98'inden fazlasını kapsıyor; bu da Tron'un işlem canlılığının neredeyse tamamen USDT tarafından "kan verilmesi" ile sağlandığını söyleyebiliriz.

Tron ağı şu anda günlük zincir üzerindeki gelirleri 2.1 milyon doları aşmaktadır ve yıllık gelir 770 milyon dolara kadar çıkmaktadır. Bunun büyük bir kısmı USDT'nin yüksek frekanslı transfer ücretlerinden gelmektedir. Tron, 24 saat içinde zincir üzerindeki işlem sayısını 2.46 milyon işlemi bulmakta ve her işlemde ortalama ücret yaklaşık 0.85 dolardır, bu da USDT'nin zincir üzerindeki ortalama ücret oranı ile temel olarak örtüşmektedir. Şu anda Tron'un toplam piyasa değeri 25 milyar doları aşmış durumda ve istikrarlı zincir üzerindeki gelir büyüklüğü uzun vadede büyük kamu zincirleri arasında ön sıralarda yer almaktadır.

Tether için bu, tipik bir "değer yakalama dengesizliği"dir. USDT'nin ihracı ve markası, büyük kullanıcı akışı ve endüstriyel düzeyde istikrarlı bir talep getirirken, zincir üzerindeki tüm işlem ücretleri ve ekosistem avantajları uzun vadede altyapı tarafından "vergilendirilmektedir", Tether'in kendisi tarafından değil. Bu durum, Tether'in gelecekteki zincir üzerindeki ödeme ve uzlaşma ağındaki stratejik söylem gücünü zayıflatmakla kalmaz, aynı zamanda Tron'un kendi geliştirdiği stablecoin'ler gibi yeni tehditlerle ve trafik kaybıyla karşı karşıya kaldığında inisiyatifini kaybetmesine neden olur.

Eğer sadece stabilcoin'in "süper basım fabrikası" olmayı hedefliyorsanız, ancak zincir üzerindeki altyapıda liderlik yapmıyorsanız, Tether'in gelecekteki değer tavanı son derece sınırlı olacaktır. Bu, Tether'in kendi stabilcoin zincir ekosistemine tam olarak yatırım yapmasının temel nedenidir. Özel zincir modeli sayesinde, Tether yalnızca Ethereum, Tron gibi kamu zincirlerine giden büyük işlem ücretlerini ve ekosistem kazançlarını "kendi sistemine geri alabilir", aynı zamanda B2B ödemeler, uyumlu hesaplamalar, sanayi işbirlikleri gibi alanlarda kendi zincir içi kapalı döngüsünü oluşturabilir.

Daha da önemlisi, şu anda TRON, USDT'ye olan bağımlılığı azaltmaya çalışıyor. Yakın zamanda TRON, Trump ailesinin USD1 stablecoin'ini piyasaya sürdü. TRON'un kurucusu Justin Sun, Trump ailesinin DeFi projesinin danışmanı ve TRUMP coin'in "en büyük destekçisi". İki taraf arasındaki ilişki karmaşık görünüyor ve bu, TRON'un önümüzdeki yıllarda USDT kullanımını ve arzını kademeli olarak azaltmayı amaçladığını ima ediyor.

Ayrıca, işlem ücretleri açısından, Tron'un stablecoin temizleme ağı olarak avantajı da giderek azalıyor. TRX satın almadan ve yok etmeden, Tron'un şu anda her işlem için ücreti, geleneksel anlamda pahalı olan Bitcoin ağına bile aşmayı başardı ve Ethereum ana ağı, Apots ağı ve BNB ağına da göre daha yüksek.

Karşılaştırıldığında, Base ağı üzerinden USDC transferinin maliyeti sadece 0.000409 dolardır. Circle tarafından sunulan Circle Paymaster özelliği, kullanıcıların Arbitrum ve Base ağlarında USDC ile gaz ücretlerini ödemesine olanak tanır.

Bu eğilimler ve rekabet tehditleri, Tether'in ticari stratejisini bir an önce ayarlamak zorunda kalmasına neden oldu.

Plasma: Tron'un kaygı kaynağı

Tether'in ilk adımı, 2024 yılı sonunda sessizce Plasma adında yeni bir zinciri desteklemek oldu.

Başlangıçta sadece birkaç duyuru, birkaç finansman - bir borsa ( Tether'in ana şirketi ), bir yatırım fonu gibi sermayeler ardı ardına 24 milyon dolar yatırdı, ardından 3.5 milyon dolar dış kaynak çekti, sadece iki ayda Plasma'nın değerlemesini 500 milyon dolara yükseltti.

Plasma, Bitcoin ana ağını nihai uzlaşma katmanı olarak kullanır, UTXO'nun güvenliğini devralır ve yürütme katmanında doğrudan EVM ile uyumlu hale gelir. En önemlisi, zincir üzerindeki tüm işlemler doğrudan USDT ile gaz ücreti ödemek için kullanılabilir, USDT transferi tamamen ücretsizdir.

"Sıfır ücret" bu basit ve doğrudan satış noktası nedeniyle, resmi olarak yönetim tokeni XPL için likidite sağlama izni verildiğinde, ilk 500 milyon dolarlık kontenjan birkaç dakika içinde tükendi, eklenen 500 milyon dolarlık mevduat limiti ise 30 dakika içinde satıldı. Büyük yatırımcılar, erken giriş yapmak için, Ethereum ana ağında on binlerce dolar gas ücreti ödeyerek kanalı kapmaya çalıştı. Bu, piyasanın "ücretsiz işlem yapan stablecoin zinciri"ne olan arzusunu açıkça gösteriyor.

Teknik mimarinin ötesinde, Plasma gizlice iki çip ekledi. İlk çip "yerel gizlilik". Zincir üzerindeki transferler varsayılan olarak açıktır, ancak kullanıcı adresi ve tutarı gizlemek istiyorsa, cüzdanında bir seçeneği işaretleyerek gizli moda geçebilir; denetim veya uyum gereksinimleriyle karşılaşırsa, seçmeli olarak ifşa edebilir. İkinci çip "Bitcoin likiditesi". Plasma, izinsiz köprü aracılığıyla yerel BTC'yi zincire sorunsuz bir şekilde entegre etmeyi taahhüt ediyor, Tether'ın derin dolar havuzu ile birlikte, düşük kayma ile takas ve BTC teminatlı stabilcoin kredisi aynı ortamda gerçekleştirilebilir.

Bunlar, Tether'ın geçen yıl "Bitcoin biriktirme" eylemleriyle de örtüşüyor. Plasma ekibi ve bir ticaret platformunun ortakları uzun zamandır Bitcoin'in savunucusu oldular.

2025 Bitcoin konferansının sahnesinin ortasında, Tether CEO'su, "Bitcoin benim Wukong'um, bizim arkadaşımızdır." dedi.

2025 baharında, Tether, bir şirketin büyük hissedarı olacağını açıkladı. Bu şirket, satın alma birleşimi yoluyla NASDAQ'ta işlem görecek ve MicroStrategy benzeri bir Bitcoin finans şirketidir.

Tether, 4.587 milyon dolar yatırım yaparak BTC'yi artırdı ve 37,000 adet Bitcoin'i yeni bir adrese aktardı, bu da şirkete mühimmat sağladı. Şu anda Tether ve bu şirket toplamda yaklaşık 137,000 Bitcoin tutuyor ve borsa üzerinde Bitcoin bulunduran şirketler arasında MicroStrategy ve bir madencilik şirketinden sonra üçüncü en büyük Bitcoin sahibi.

Dışarıdan insanlar Tether'in stablecoin karlarını "dijital altın" ile değiştirmesinin arkasındaki niyetin ne olduğunu merak ediyordu, şimdi cevap belirginleşti: USDT, tasfiye parası olarak kullanılacak, BTC ise rezerv varlık olarak. İkisi Plasma'da birleşerek, ondan fazla ağda dağılmış olan 150 milyar dolarlık USDT'yi tek bir tasfiye katmanında toplayacak, transfer, değişim ve geri alma işlemleri Tether'in kendi sahasında gerçekleşecek.

Ana ağ test sürümü yayımlandığında, Plasma, 1 milyar dolar değerinde, dünya çapında dokuzuncu en büyük blockchain olarak stablecoin likiditesiyle yer alacak.

Geçmişte Tether, Ethereum ve Tron'un ritmine uymak zorundaydı; bir kere karşı taraf ücretleri artırdığında veya kuralları değiştirdiğinde, USDT sadece pasif bir şekilde uyum sağlamak zorunda kalıyordu. USDT'yi destekleyen altyapılar (, hesaplama, uygulama, köprüleme gibi işlemler ) büyük ölçüde Tether'in kontrolü dışında kalıyordu. Ancak şimdi, Plasma, ihraç, dolaşım ve geri alımı kendi ekosistemine sıkıştırarak, Tether daha fazla fiyatlandırma gücü ve söz hakkı kazanacak ve bu ağın ücret kapısını mantıken ele geçirecek.

Plasma bir yılda Tether'a ne kadar kazandırabilir?

Plasma'nın USDT transferleri için sıfır ücret sunması, Plasma'nın gelirinin olmadığı anlamına gelmez.

Plasma'nın kullanıcılara "USDT transferleri tamamen ücretsiz" demesinin nedeni, Tether'in gerçek para ile desteklemesi değil, işlemleri karmaşıklık ve önceliğe göre iki tür faturalama yöntemine ayırmasıdır. Bunu basit bir şekilde ifade etmek gerekirse, "1 metre 2 yaş altındaki çocuklar ücretsiz" gibidir.

Normal USDT transfers take up little block space, just like "children under 1 meter 2", nodes directly pack such transactions into blocks without charging users Gas. However, to prevent spam transactions, Plasma has a basic throughput limit. At the same time, to avoid malicious transaction spamming, users also need to leave a small deposit on-chain, serving as collateral: once the abuse threshold is triggered, this deposit will be automatically confiscated. This way, it preserves the "free" experience while blocking spam traffic.

Diğer basit transferlerin ötesindeki talepler, yani daha karmaşık işlemler, örneğin aynı anda birden fazla sözleşmenin çağrılması, toplu likidasyon, kurumsal düzeyde hızlı uzlaşma vb., sistem tarafından tanınır ve bu durumda ücret ödenmesi gerekir. Plasma düğümlerinin ana geliri buradan geliyor, ayrıca varlıkların çapraz zinciri, saklama hizmetlerinden alınan düşük ücretlerle birlikte, tüm ağın kendi kendine finansman yeteneği kazanmasını sağlıyor. Ayrıca basit transferlerin artık ücretlendirilmemesi, ücretlendirme modelinin birim fiyatının daha esnek olmasını sağlıyor: mevcut zincir üzerindeki tahminlere göre, her saniye binlerce ücretsiz ödeme son derece düşük kaynak tüketiyor, düğümler sınırlı sayıda yüksek düzeyde iş ile maliyetlerini karşılayabilir ve kâr elde edebilir.

Bu mekanizmayı destekleyen Plasma'nın "çift katmanlı iskeleti"dir. Alt katman, blok durumunu düzenli olarak Bitcoin'e sabitler ve güvenliği BTC'nin iş kanıtına devreder; üst katman ise doğrudan EVM ile uyumludur, geliştiriciler Ethereum sözleşmelerini taşıyarak çalıştırabilirler. Geleneksel Gaz hesaplaması kaldırıldığında, yürütme verimliliği daha da artar. Bir değerlendirme raporunda, Plasma'nın geliştirilmiş konsensüsünün stres testinde tek çekirdekli CPU ile bin işlem seviyesindeki ödemeleri kararlı bir şekilde işleyebildiği belirtiliyor ve düğümlerin ödülleri tamamen o karmaşık işlemlerden gelmektedir.

Yani Plasma nasıl para kazanıyor? Cevap açıkça ortada.

İlk olarak, kurumsal "özel hat" - Sınır ötesi para transferi şirketleri veya oyun yayıncıları, para transferlerini milisaniye seviyesinden alt milisaniye seviyesine çıkarmak istiyorlarsa, ücretli şeride geçmeleri gerekir; bant genişliğini garanti altına almak için sabit bir USDT aylık ücreti ödemeleri gerekmektedir.

İkincisi, sözleşmeler ve toplu tasfiyeler - DeFi protokolleri karmaşık mantıkları çağırmaya devam etmekte, ancak ücret birimi ETH'den USDT'ye dönüşmektedir.

Üçüncü, köprüleme ve saklama - Diğer zincirlerden varlıkları Plasma'ya getirmek veya Plasma'dan geri almak için, küçük bir ihracat vergisi ödenmelidir, bu para Plasma hazinesine girer ve ardından kurallara göre düğümler ve vakıf arasında dağıtılır.

Dördüncü, yönetişim tokeni XPL enflasyonu - doğrulayıcıların XPL stake etmesi blok ödülü alır, Plasma hazine bir kısmını zamanla açık artırma ile saklar, sürekli olarak peer-to-peer USDT'nin 0gas ödemelerini sübvanse etmek için.

Dördünün birleşimi, ücretsiz para transferinin ağ maliyetlerini karşılamaya yetecek kadar olacaktır, hatta Tether için tamamen yeni bir nakit akışı da sağlayabilir.

Plasma'nın günümüzde çoğu TRON ve Ethereum üzerinde işlem gören USDT trafiğini başarılı bir şekilde devraldığını varsayalım, ilk doğrudan gelir, TRON ve Ethereum tarafından kesilen çoğu zincir içi işlem ücreti olacaktır - yıllık gelir yaklaşık 1 milyar ile 2 milyar dolar arasında olabilir, ayrıca kurumsal hizmetler ve çapraz zincir ücretleri ile birlikte, ek gelir aralığının 1,2 milyar ile 3 milyar dolar arasında ulaşması bekleniyor.

Ancak Plasma'nın normal USDT transfer ücretlerinden muaf olması nedeniyle, muhafazakar bir tahminle Plasma'nın bir yılda Tether'e 1 milyar dolar gelir sağlayabileceği düşünülüyor.

Ayrıca Plasma'nın başka gizli getirileri ve ekosistem dışsallıkları olabilir: örneğin, yeni büyük likidite ve projelerin katılımını çekmek, belirli bir "vergi" almak; SDK sağlamak, kurumsal düğüm bağlantıları sunmak, zincir üzerindeki uygulamalardan ticari ücretler almak gibi.

Bu yeni nakit ayağını Tether'in mevcut defteri ile karşılaştırmak daha somut hale geliyor: 2024 yılında, Tether'in yaklaşık 13 milyar dolarlık gelirinin 7 milyar doları devlet tahvili faizinden, 45 milyon doları %0.1'lik ihraç/geri alma ücretinden, geri kalan yaklaşık 6 milyar doları ise Bitcoin, altın ve erken dönem projelerinin yatırım kazancından geliyor. Bu, Plasma'nın Tether'in yıllık kârını %15 - 20 seviyesinde artırabileceği anlamına geliyor.

Stable: Kuruluşlar için özel olarak tasarlanmış USDT L1 özel zinciri

Plasma, bu zincirlerdeki büyük kullanıcıların likiditesini ve geliştirici ekosistemini kucakladıktan sonra, Tether burada durmadı. Bu ay, bir ticaret platformu ve USDT ile birleştirilmiş likidite protokolü USDT0 tarafından desteklenen bir L1 zinciri.