Токенизация акций Robinhood: маркетинговый трюк или финансовая инновация?

Недавно одна известная торговая платформа запустила продукт токенизации акций, что вызвало горячие обсуждения в кругу Web3. Как наблюдатель, который долгое время следит за технологиями блокчейн, я хотел бы высказать свое мнение о реальной ситуации за этим продуктом. Откровенно говоря, это больше похоже на тщательно спланированную маркетинговую акцию, а не на настоящее технологическое нововведение.

Обзор

Этот продукт токенизации акций на самом деле представляет собой тщательно спланированную маркетинговую кампанию. Его главная цель — занять доминирующую позицию в разговоре вокруг этой популярной темы RWA, но с точки зрения фактических инноваций, его亮点 ограничены. Другими словами, он использует блокчейн в качестве инструмента для продвижения бренда и не использует основные преимущества децентрализации и совместимости блокчейна.

Модель "синтетической упаковки", используемая этой платформой, имеет различия в правовой структуре и функциональности по сравнению с моделью "цифрового двойника" на некоторых биржах. Существенно она предоставляет пользователям контракт на производный инструмент, а не истинное право собственности на базовые активы. Хотя утверждается, что она может предоставить клиентам из ЕС доступ к американским акциям, это легко достигается с помощью традиционных финансовых инструментов без такой сложной операции. Кроме того, такие привлекательные перспективы, как "круглосуточная торговля" и "частные инвестиции для розничных инвесторов", трудно реализовать в реальности.

Хотя эта платформа успешно позиционирует этот продукт как новатора в отрасли, ее истинный смысл заключается в том, чтобы указать возможный путь для интеграции традиционных финансов и децентрализованных финансов. Этот путь, вероятно, будет вести компании Web2, которые смогут упростить сложность Web3 и внедрить ее в более контролируемые экосистемы.

Четыре модели токенизации акций

Перед тем как углубиться в анализ этого продукта, нам необходимо понять несколько различных способов токенизации акций. Существует множество путей для введения традиционных акций в мир блокчейна, аналогично тому, как существует множество способов готовки.

Синтетические активы

Это чисто DeFi игра. Не нужно держать реальные акции, а вместо этого через избыточное обеспечение криптоактивов (, таких как ETH ), в смарт-контракте создавать токены, которые могут отслеживать любые реальные активы (, включая акции ). Цена синтетических токенов фиксируется с помощью смарт-контракта: используя оракулы для получения цен на реальные активы, на основе этого рассчитываются прибыли и убытки держателей токенов, обеспечивая связь стоимости токенов с ценой целевого актива.

Пользователи доверяют коду и экономическим моделям. Ставки делают на то, что эта система смарт-контрактов достаточно устойчива, а цена избыточно заложенных залогов стабильна и не обрушится.

Синтетическая упаковка

По сути, это способ игры с производными инструментами. Токены, приобретенные пользователями, на самом деле представляют собой контракт, подписанный с платформой — платформа обязуется выплачивать держателям токенов доход, равный колебаниям цен на соответствующие акции. Для выполнения обязательств по выплате платформа обычно покупает реальные акции в качестве хеджирования, но это не является ее законным обязательством. Теоретически, если получить одобрение регулятора, можно также заменить акции на другие производные инструменты, такие как фьючерсы, без необходимости приобретать акции в пропорции 1:1. Платформа также не обязана раскрывать держателям токенов информацию о своих конкретных акциях.

Пользователи полностью доверяют компании-эмитенту и ее регулирующим органам.

Цифровой двойник

Это наиболее признанная на сегодняшний день модель. Эмитент, выпуская один токен, должен реально внести одну акцию в регулируемый депозитарный банк. Токены, принадлежащие пользователю, представляют собой «цифровые свидетельства права» на акции.

Пользователи должны одновременно доверять эмитенту, депозитарному банку и регулятору, но обычно существуют инструменты на блокчейне (, такие как резервное доказательство Chainlink ), которые позволяют пользователям в любое время проверять, находятся ли акции в "казначействе".

оригинальные цифровые ценные бумаги

Это наиболее революционная модель. Акции больше не являются "тенью" оффлайн-активов, а непосредственно "рождаются" на блокчейне. Сам блокчейн является законной записью собственности, полностью прощаясь с бумажными сертификатами и централизованными системами.

Пользователи доверяют самой блокчейн-сети и признают такую форму юридической структуры.

Сравнительный анализ с конкурентами

Синтетическая упаковка vs. Синтетические активы

Общие черты: оба предлагают пользователям экономическую экспозицию на акции, а не прямое владение. По сути, это производные инструменты, предназначенные для воспроизведения ценовой динамики акций.

Различия: основное отличие заключается в основе доверия.

• Доверие к синтетической упаковке исходит от учреждений и регулирования. Пользователи доверяют, что регулируемые компании выполнят свои контрактные обязательства.

• Доверие к синтетическим активам исходит из кода и экономических игр. Пользователи верят в надежность кода и в то, что избыток залога может гарантировать стабильность стоимости синтетических активов.

Синтетическая упаковка vs. Цифровой двойник

Общая черта: за эмитентами двух моделей, теоретически, стоят реальные акции в качестве поддержки.

Различия:

• Цели держания акций различны: синтетическая упаковка держит акции для хеджирования собственных рисков, это метод управления рисками, а не прямая юридическая обязанность для пользователя. В то же время, эмитент цифрового двойника имеет юридическую обязанность держать и хранить реальные акции в соотношении 1:1 на каждую выпущенную токен.

• Разные права собственности и риски: в модели синтетической упаковки акции принадлежат активам компании, а пользователь является лишь необеспеченным кредитором. Если компания обанкротится, эти акции будут использованы для погашения всех кредиторов, и у пользователя нет приоритета. В то время как в модели цифрового двойника акции хранятся на изолированном эскроу-счете, созданном в интересах пользователя, теоретически они могут быть изолированы от риска банкротства эмитента, что обеспечивает более надежную защиту прав собственности пользователя.

• Различия в полезности на блокчейне: токены, упакованные в синтетические оболочки, ограничены в своем "огороженном саду" и не могут взаимодействовать с внешними DeFi-протоколами. В то время как цифровые двойники открыты, и пользователи могут извлекать их в свои кошельки для использования в DeFi-займах, торговле и т.д., обладая истинной совместимостью.

Сомнения в применении технологии блокчейн

Нужно ли действительно использовать блокчейн?

Функция, предоставляемая этим продуктом, а именно возможность для европейских пользователей получать доход от роста американских акций без необходимости владения американскими акциями, может быть полностью реализована с помощью контрактов на разницу цен (CFD) или других деривативов. Этот продукт существует в традиционном финансовом мире уже десятилетия. Торговлю можно полностью записывать в обычной централизованной базе данных, без необходимости использования блокчейна.

Основная цель использования блокчейна заключается в маркетинге. В эпоху, когда концепции RWA и токенизации становятся популярными по всему миру, добавление "блокчейн" и "токен" к продуктам может мгновенно привлечь внимание, создать новости, повысить стоимость акций компании и упаковать себя как новатора, идущего в ногу со временем.

DeFi "乐高" превратился в "огороженный сад"?

Акции токенов на этой платформе не могут покинуть её приложение. Хотя они выпущены на публичной блокчейн, в смарт-контракте установлен "код доступа", который позволяет переводить токены только между кошельками, одобренными платформой. Это означает, что пользователи не могут вывести токены в свои кошельки, не могут торговать на DEX и не могут использовать их для залога и кредитования - возможности компоновки Web3 не имеют отношения к пользователям.

Это сделано для контроля и соблюдения норм. Как только платформа открыта, ей будет трудно управлять требованиями регулирования, такими как KYC/AML. Поэтому она предпочитает пожертвовать самой сущностью открытости блокчейна ради создания абсолютно безопасного "закрытого сада".

"Как превратить "недоверие" в "полное доверие"?

Пользователь должен полностью доверять платформе выпуска. Блокчейн может лишь подтвердить, что "пользователь действительно приобрел контракт на платформе". Но он не может доказать, действительно ли платформа приобрела акции для хеджирования рисков, и не может подтвердить, есть ли у платформы возможность выполнить контракт в случае банкротства.

Это создает огромный парадокс. Блокчейн был создан для устранения доверия к централизованным учреждениям, но эта модель требует от пользователей вложения всего доверия в одну компанию. Если это так, то какова же реальная значимость использования блокчейна для подтверждения "покупки пользователем"?

Чрезмерно разрекламированные "революционные" функции

Ошибки 24x7 круглосуточной торговли

Звучит прекрасно, но реальность сурова. Почему платформа смело обещает "24x5", а не "24x7"? Потому что выходные два дня — это "черная дыра рисков" на глобальных финансовых рынках.

Проблема маркет-мейкеров: любому торговому рынку нужны маркет-мейкеры для обеспечения ликвидности. Маркет-мейкеры, чтобы хеджировать риски, должны покупать акции на реальном фондовом рынке, когда пользователи покупают токены. Но в выходные дни основные биржи закрыты, и маркет-мейкеры не могут хеджироваться. Если хеджироваться невозможно, им придется нести все риски самостоятельно. В случае серьезного события в выходные, в понедельник на открытии цены акций могут обрушиться, и маркет-мейкеры могут обанкротиться.

Даже с понедельника по пятницу вечером, поскольку реальные фондовые рынки закрыты, маркетмейкеры могут только использовать такие инструменты, как фьючерсы на фондовые индексы, для несовершенного хеджирования. Чтобы компенсировать риски, они значительно увеличивают спред. Поэтому стоимость послеторговых сделок очень высока, а ликвидность низка, что делает их подходящими только для пользователей с экстренной потребностью. Это больше похоже на дорогой "экстренный выход", чем на свободную автомагистраль.

Фантазия розничных инвесторов о частном капитале

Споры: Одна платформа когда-то запустила акцию по раздаче токенов известных непубличных компаний, что сразу привлекло внимание. Соответствующая компания незамедлительно разъяснила, что не давала разрешения на выпуск любых токенов, что вызвало общественное возмущение. Стоит обратить внимание на следующее: во-первых, почему акции таких популярных компаний раздаются? Во-вторых, если платформа утверждает, что токены обеспечены реальными акциями, откуда тогда берутся акции непубличных частных компаний?

Источником акций является "вторичный рынок частного капитала", который трудно достичь обычным людям. Здесь сделки непрозрачны, цены не публикуются, ликвидность крайне низка. Платформа, вероятно, приобретает небольшое количество акций через сложную структуру "специальной инвестиционной компании" (SPV). Эти доли слишком малы, и даже если компания в будущем выйдет на биржу, им будет не хватать ликвидности, поэтому их просто используют в качестве маркетингового трюка.

Возможность или риск? Частные инвестиции в капитал традиционно имеют очень высокие барьеры, открыты только для "квалифицированных инвесторов", основная причина заключается в их огромном риске и высокой степени информационной асимметрии. Институты, способные участвовать в таких инвестициях, могут осуществлять сделки без зависимости от биржевых кодов; в то время как обычные люди ограничены в доступе, потому что они не только не нуждаются, но и не могут вынести такой риск. Токенизация таких активов на первый взгляд выглядит как "распространение возможностей", на самом деле это больше похоже на "распространение рисков", так как фактически это переносит риски, которые не должны нести обычные люди, на широкую общественность.

Успех маркетинга и перспективы на будущее

Несмотря на то, что сама продукция технически не отличается особыми достоинствами, платформа выпуска в области брендинга и рыночной громкости значительно превосходит своих конкурентов, у которых технологии более сложные, но которые менее известны. Она успешно связала себя с грандиозным нарративом о "будущем финансов", что крайне важно для компаний, выходящих на биржу.

Амбиции этой платформы не ограничиваются этим. Они уже объявили, что в будущем создадут свой собственный Layer 2 блокчейн и поддержат пользователей в "самостоятельном хранении" активов. Это и есть ключевой момент! Это означает, что сегодняшние "закрытые экосистемы" — это лишь переходный этап, предназначенный для накопления пользователей, тестирования технологий и взаимодействия с регуляторами. Когда ворота сада действительно откроются, все ограничения, о которых мы сегодня говорим, могут быть разрушены.

В конце концов, это также указывает на то, что массовое принятие Web3, вероятно, не обойдется без участия традиционных интернет-брокеров. Поскольку чистый DeFi все еще слишком сложен для обычных людей. А такие платформы лучше всего умеют упрощать сложные вещи, делая их простыми, незаметными и удобными в использовании. Они как переводчики, рассказывающие историю Web3 на языке, который понимают широкие массы.

Заключение

• Запущенные на этой платформе токены акций на текущем этапе действительно имеют больше символического значения, чем практического, и являются успешной маркетинговой рекламой.

• Но это также как клин, который открывает дверь к слиянию традиционных финансов и блокчейна. Он сделал первый шаг самым прагматичным образом. Настоящая революция не произойдет мгновенно, мы являемся свидетелями начала этой великой трансформации.

• Для обычных инвесторов важно сохранять трезвость, понимать суть, не поддаваться на красивые рассказы и не пренебрегать возможностями будущего, возможно, это самое главное.