Развитие стейблкоинов и уроки из истории банковского дела

Стейблкоин как новый вид хранения ценности и средства обмена, несмотря на его широкое использование, все еще имеет неясные определения и понимания. В последние годы стейблкоины прошли путь от недостаточного обеспечения до избыточного обеспечения, от централизованных до децентрализованных. Этот процесс эволюции имеет важное значение для нашего понимания технической структуры стейблкоинов и устранения связанных заблуждений.

Как инновационный способ оплаты, стейблкоин упрощает передачу стоимости, создавая рынок, параллельный традиционной финансовой инфраструктуре, с годовым объемом торгов, который даже превысил основные платежные сети. Чтобы глубже понять ограничения дизайна и масштабируемость стейблкоинов, можно черпать уроки из истории банковского дела, анализируя причины их успеха и неудач. Как и многие продукты в области криптовалют, стейблкоин, вероятно, повторит траекторию развития банковского сектора, начиная с простых депозитов и векселей, постепенно достигая более сложного кредитования для расширения денежной массы.

В данной статье будет рассмотрено будущее стейблкоинов с точки зрения истории развития банковской системы США. Мы сначала вернемся к недавней истории развития стейблкоинов, а затем сравним ее с эволюцией американской банковской системы, чтобы провести эффективное сопоставление между двумя явлениями. В статье также будут обсуждены три недавно возникшие формы стейблкоинов: стейблкоины с поддержкой валюты, стейблкоины с поддержкой активов и стратегически поддерживаемый синтетический доллар, а также будет дан прогноз их развития.

История развития стейблкоинов

С момента запуска USDC в 2018 году развитие стейблкоинов показало, какие пути являются жизнеспособными, а какие - нет. Ранние пользователи в основном использовали стейблкоины, поддерживаемые фиатом, для переводов и сбережений. Хотя стейблкоины, созданные через децентрализованные избыточно залоговые кредитные протоколы, также обладают практичностью и надежностью, фактический спрос не является значительным. В настоящее время пользователи явно предпочитают стейблкоины, оцененные в долларах, а не в других номиналах.

Некоторые типы стейблкоинов уже потерпели неудачу, такие как стейблкоины с низким уровнем залога, как Luna-Terra, которые, хотя и кажутся более эффективными с точки зрения капитала, в конечном итоге заканчиваются катастрофой. Другие типы стейблкоинов все еще находятся под наблюдением, такие как стейблкоины с доходом, которые, хотя и вызывают ожидания, сталкиваются с проблемами в области пользовательского опыта и регулирования.

С успешным применением стейблкоинов появились и другие типы токенов, выраженных в долларах. Например, синтетический доллар, поддерживаемый стратегиями, представляет собой новую категорию продуктов, которая, хотя и похожа на стейблкоины, еще не достигла стандартов безопасности и зрелости, характерных для стейблкоинов, поддерживаемых фиатной валютой. В настоящее время он в основном используется пользователями DeFi для получения более высокой доходности и рисков.

Мы также стали свидетелями быстрой популяризации стейблкоинов, поддерживаемых фиатной валютой, таких как USDT, USDC(, благодаря их простоте и безопасности. В то же время, использование активов, поддерживающих стейблкоины, относительно отстает, несмотря на то, что такие активы занимают основную долю депозитных инвестиций в традиционной банковской системе.

Анализ стейблкоинов с точки зрения традиционной банковской системы помогает объяснить эти тенденции развития.

История развития банковской системы США: Эволюция банковских депозитов и денег

Понимание истории банковской системы США особенно важно для понимания того, как современные стейблкоины имитируют развитие банковской системы.

До принятия Закона о Федеральной резервной системе в 1913 году, особенно до принятия Закона о национальных банках в 1863-1864 годах, существовали различные формы валюты с разными уровнями риска, и, следовательно, их реальная стоимость также была разной. "Реальная" стоимость банковских билетов, депозитов и чеков могла значительно варьироваться в зависимости от эмитента, сложности их обналичивания и надежности эмитента. Особенно до создания Федеральной корпорации страхования депозитов в 1933 году, депозиты должны были быть специально застрахованы от рисков банков.

В этот период один доллар не равен одному доллару. Причина заключается в том, что банки сталкиваются с противоречием между обеспечением прибыльности инвестиций по депозитам и гарантией безопасности депозитов. Для достижения прибыльности инвестиций по депозитам банки должны выдавать кредиты и принимать инвестиционные риски; но для обеспечения безопасности депозитов банки должны управлять рисками и удерживать позиции.

До принятия Закона о Федеральной резервной системе в 1913 году один доллар в большинстве случаев равнялся одному доллару.

Сегодня банки используют долларовые депозиты для покупки государственных облигаций и акций, предоставления кредитов и участия в простых стратегиях, таких как маркетмейкинг или хеджирование, в соответствии с правилом Волькера. Правило Волькера направлено на ограничение участия банков в высокорискованных собственных торговых операциях, снижение спекулятивной деятельности розничных банков и уменьшение рисков банкротства.

Хотя клиенты розничных банков могут считать, что их депозиты абсолютно безопасны, это не так. Событие закрытия Silicon Valley Bank в 2023 году из-за несоответствия в финансировании и истощения ликвидности является кровавым уроком.

Банки зарабатывают на процентной разнице, инвестируя депозиты ) и выдавая кредиты (, балансируя прибыль и риск за кулисами, в то время как пользователи в основном не понимают, как банки управляют их депозитами, несмотря на то, что в бурные времена банки в основном могут гарантировать безопасность депозитов.

Кредит является особенно важным элементом банковской деятельности и средством увеличения денежной массы и эффективности экономического капитала. Несмотря на то, что благодаря регулированию, защите прав потребителей, широкому использованию и улучшению управления рисками, потребители могут рассматривать депозиты как относительно безрисковый единый баланс.

стейблкоин предоставляет пользователям множество возможностей, схожих с банковскими депозитами и векселями — удобное и надежное хранение ценностей, обменные средства, кредитование — но в форме, которая не связана с третьими лицами, то есть «можно самостоятельно хранить». стейблкоин будет следовать за своим предшественником в виде законного платежного средства, начиная с простых банковских депозитов и векселей, но с развитием децентрализованных кредитных протоколов на блокчейне, стабильные токены, обеспеченные активами, будут становиться все более популярными.

С точки зрения банковского вклада стейблкоинов

Исходя из вышеизложенного, мы можем оценить три типа стейблкоинов с точки зрения розничного банкинга: стейблкоины, поддерживаемые фиатом, стейблкоины, поддерживаемые активами, и синтетический доллар, поддерживаемый стратегией.

) стейблкоин, поддерживаемый фиатной валютой

Стабильные монеты, поддерживаемые фиатной валютой, похожи на банковские билеты США в эпоху Национального банка США ###1865-1913 года (. В то время банковские билеты были безымянными векселями, выпущенными банками; федеральные законы требовали, чтобы клиенты могли обменивать их на эквивалентные доллары ), такие как специальные государственные облигации США ( или другую фиатную валюту ) "монеты" (. Таким образом, хотя стоимость банковских билетов может варьироваться в зависимости от репутации, доступности и платежеспособности эмитента, большинство людей доверяют банковским билетам.

Стабильные монеты, поддерживаемые фиатом, следуют тем же принципам. Это токены, которые пользователи могут напрямую обменивать на понятную и надежную законную валюту — но также есть аналогичные предупреждения: хотя бумажные деньги являются анонимными билетами, которые могут обменивать все, держатели могут не проживать рядом с банком-эмитентом, что затрудняет обмен. Со временем люди приняли как данность, что они могут найти кого-то для обмена, а затем обменять бумажные деньги на доллары или монеты. Точно так же пользователи стабильных монет, поддерживаемых фиатом, также все более уверены, что они могут использовать биржи, чтобы надежно найти качественных эмитентов стабильных монет.

В настоящее время сочетание регулирующего давления и предпочтений пользователей, похоже, привлекает все большее количество пользователей к стабильным монетам, поддерживаемым фиатной валютой, которые составляют более 94% от общего объема стабильных монет.

Но почему пользователи должны доверять эмитентам стейблкоинов, поддерживаемым фиатной валютой? В конце концов, стейблкоины, поддерживаемые фиатной валютой, выпускаются централизованно, и легко представить риск "банковского паники" при выкупе стейблкоинов. Чтобы справиться с этими рисками, стейблкоины, поддерживаемые фиатной валютой, подлежат аудиту известных бухгалтерских фирм и получают местные лицензии, а также соответствуют требованиям соблюдения законодательства. Эти аудиты направлены на то, чтобы гарантировать, что у эмитентов стейблкоинов достаточно законной валюты или краткосрочных казначейских облигаций для покрытия любых краткосрочных выкупов, и что у эмитента достаточно законного обеспечения, чтобы поддерживать каждый стейблкоин в соотношении 1:1.

Проверяемое доказательство резервов и выпуск децентрализованных законных стейблкоинов являются жизнеспособными путями, но не были широко приняты. Проверяемое доказательство резервов повысит аудируемость, в настоящее время это можно реализовать через zkTLS), также известный как доказательство сети ( и аналогичные способы, хотя это все еще зависит от доверенных централизованных властей.

Децентрализованное эмитирование стейблкоинов, поддерживаемых фиатом, может быть осуществимо, но существуют серьезные регуляторные проблемы. Например, чтобы эмитировать децентрализованный стейблкоин, поддерживаемый фиатом, эмитент должен держать в блокчейне американские облигации, которые имеют аналогичные рисковые характеристики с традиционными государственными облигациями. На сегодняшний день это невозможно, но это сделает стейблкоины, поддерживаемые фиатом, более надежными для пользователей.

) активы, поддерживающие стейблкоин

Активно поддерживаемые стейблкоины являются продуктом кредитных протоколов на блокчейне, которые имитируют способ создания новой валюты банками через кредитование. Децентрализованные протоколы избыточного обеспечения выдают новые стейблкоины, которые поддерживаются ликвидными залогами на блокчейне.

Чтобы понять его принцип работы, можно представить его как текущий депозитный счет, средства на котором являются частью создания новых средств, что осуществляется через сложные системы кредитования, регулирования и управления рисками.

На самом деле, большая часть денег в обращении, так называемая M2 денежная масса, создается банками через кредит. Банки используют ипотечные кредиты, автокредиты, бизнес-кредиты, финансирование запасов и другие методы для создания денег, аналогично, кредитные соглашения на блокчейне используют активы на блокчейне в качестве залога, тем самым создавая обеспеченные активами стейблкоины.

Система, позволяющая кредитованию создавать новую валюту, называется системой частичного резервирования, которая на самом деле началась с Закона о федеральной резервной системе 1913 года. С тех пор система частичного резервирования постепенно развивалась и претерпела значительные обновления в 1933, 1971 и 2020 годах.

С каждым новым изменением потребители и регулирующие органы все больше доверяют системе создания новой валюты через кредит. Во-первых, банковские депозиты защищены федеральной системой страхования депозитов. Во-вторых, несмотря на такие крупные кризисы, как 1929 и 2008 годы, банки и регулирующие органы постоянно совершенствуют свои практики и процессы для снижения рисков. За последние 110 лет доля кредита в денежной массе США значительно увеличилась и сейчас составляет подавляющее большинство.

Традиционные финансовые учреждения используют три метода для безопасного предоставления кредитов:

1. Для активов с ликвидным рынком и практикой быстрой ликвидации ### маржинальный кредит (;
2. Провести масштабный статистический анализ группы кредитов ), обеспеченных ипотекой (;
3. Предоставление внимательного и индивидуально подобранного страхового обслуживания ) коммерческого кредита (.

Онлайн децентрализованные кредитные протоколы по-прежнему составляют лишь небольшую часть предложения стейблкоинов, поскольку они только начали развиваться и им еще предстоит долгий путь.

Самыми известными децентрализованными избыточными залоговыми кредитными протоколами являются прозрачные, тщательно протестированные и консервативные. Они нацелены на выпуск стейблкоинов, обеспеченных активами, которые легко продаются, имеют низкую волатильность и высокую ликвидность ). Эти протоколы также имеют строгие требования к коэффициенту залога, а также к эффективному управлению и ликвидационным протоколам. Эти свойства обеспечивают безопасную продажу залога даже при изменении рыночных условий, тем самым защищая стоимость выкупа активов, обеспеченных стейблкоинами.

Пользователи могут оценивать ипотечные соглашения по четырем критериям:

1. Прозрачность управления;
2. Поддержка стейблкоинов по пропорции, качеству и волатильности активов;
3. Безопасность смарт-контрактов;
4. Способность поддерживать коэффициент залога по кредитам в реальном времени.

Как и средства на расчетном счете, активы, поддерживающие стейблкоин, представляют собой новые средства, созданные за счет активов, поддерживающих кредиты, но их кредитная практика более прозрачна, подлежит аудиту и легка для понимания. Пользователи могут проводить аудит залога активов, поддерживающих стейблкоин, что отличается от традиционной банковской системы, где можно только доверить свои депозиты руководству банка для инвестиционных решений.

Кроме того, децентрализация и прозрачность, обеспечиваемые блокчейном, могут снизить риски, которые призваны решить законы о ценных бумагах. Это важно для стейблкоинов, поскольку это означает, что действительно децентрализованные активы, поддерживающие стейблкоины, могут находиться вне сферы действия законов о ценных бумагах — такой анализ может касаться только полностью полагающихся на цифровые нативные залоги (, а не на активы, поддерживающие стейблкоины "реальными мировыми активами" ). Это связано с тем, что такие залоги могут быть защищены через автономные протоколы, а не через централизованные посреднические учреждения.

С учетом того, что все больше экономической активности перемещается на блокчейн, ожидается, что произойдут два события: во-первых, больше активов станет залогом, используемым в кредитных протоколах на блокчейне; во-вторых, обеспеченные активами стейблкоины займут большую долю в валюте на блокчейне.