Почему Ethena является лучшим выбором для предоставления синтетических долларов в экосистеме шифрования на в блокчейне?

Как возвращенец пыли с поверхности земли, погода в Хоккайдо, Япония, непредсказуема. Днем тепло, как весной, ночью холодно и пронизывающе. Эта погодная модель создает тяжелые снежные условия, называемые "земной пылью". Под кажущимся чистым белым снегом скрываются ледяные слои и рыхлый снег. Это неприятно.

С ускорением шагов зимы к весне, я хочу вспомнить статью "Пыль на корке Земли", опубликованную год назад. В этой статье я предложил, как создать законный стабильный коин, существующий без зависимости от системы банков TradFi и поддерживаемый людьми. Моя идея заключалась в том, чтобы объединить хеджирование длинных и коротких позиций по вечным фьючерсным контрактам на криптовалюту, чтобы создать синтетическую единицу законной валюты. Я назвал его "Nakadollar", потому что я задумал использовать "вечные" короткие фьючерсные контракты на биткойн и XBTUSD как способ создания синтетического доллара. В конце статьи я пообещал сделать все возможное, чтобы поддержать надежную команду, которая реализует эту идею.

Изменения за год действительно значительны. Гай является основателем Ethena. Перед созданием Ethena Гай работал в хедж-фонде с рыночной капитализацией 60 миллиардов долларов, инвестируя в такие специализированные области, как кредитование, частный капитал и недвижимость. Гай обнаружил проблемы в области криптовалюты во время DeFi Summer, начавшегося в 2020 году, и с тех пор это стало неотъемлемой частью его жизни. После прочтения книги «Dust on Crust» у него родилась идея запустить свою собственную синтетическую долларовую валюту. Но, как и все великие предприниматели, он хотел усовершенствовать свою первоначальную идею. Он собирался создать синтетический долларовый стейблкоин, использующий ETH, а не BTC. По крайней мере, поначалу так.

Причина, по которой Гай выбирает ETH, заключается в том, что сеть Ethereum предлагает нативную доходность. Чтобы обеспечить безопасность и обработку транзакций, валидаторы сети Ethereum напрямую через протокол выплачивают небольшое количество ETH за каждый блок. Это то, что я называю доходностью от стейкинга ETH. Кроме того, поскольку ETH теперь является дефляционной валютой, существует основная причина, по которой торговля фьючерсами и бессрочными свопами ETH/USD продолжает иметь премию по сравнению со спотом. Держатели коротких бессрочных свопов могут поймать эту премию. Объединив физический стейкинг ETH с короткой позицией по бессрочным свопам ETH/USD, можно создать синтетический доллар с высокой доходностью. По состоянию на эту неделю, годовая доходность спотового ETH/USD составляет примерно >50%.

Если у вас нет команды, которая может выполнить задуманное, любые идеи останутся пустыми разговорами. Гай назвал свой синтетический доллар "Ethena" и собрал звездную команду, чтобы быстро и безопасно запустить этот протокол. В мае 2023 года Maelstrom стал основным консультантом, в обмен на что мы получили токены управления. В прошлом я работал с множеством высококачественных команд, и сотрудники Ethena не ходят вокруг да около, превосходно выполняя задачи. Перенесемся на 12 месяцев вперед, стабильная монета Ethena USDe официально запущена, всего через 3 недели после запуска в основной сети, объем выпуска почти достиг 1 миллиарда (TVL составляет 1 миллиард долларов; 1USDe=1 доллар).

Позвольте мне отложить наколенники и откровенно обсудить будущее Ethena и стабильных монет. Я верю, что Ethena превзойдет Tether и станет крупнейшей стабильной монетой. Это пророчество потребует многих лет для реализации. Тем не менее, я хочу объяснить, почему Tether является как лучшим, так и худшим бизнесом в мире криптовалют. Говоря, что это лучший, я имею в виду, что это может быть финансовым посредником, который приносит наибольшую прибыль каждому работнику в TradFi и криптовалюте. Говоря, что это худший, я имею в виду, что существование Tether предназначено для удовлетворения своих более бедных партнеров из TradFi банков. Зависть банков и проблемы, которые Tether приносит хранителям мирной финансовой системы США, могут сразу же привести к катастрофе для Tether.

Для всех тех, кто был введён в заблуждение противниками Tether, хочу сказать ясно. Tether не является финансовым мошенничеством и не лгёт в отношении резервов. Кроме того, я очень уважаю тех, кто создал и управляет Tether. Однако, позвольте мне сказать, что Ethena изменит правила игры для Tether.

Статья будет разделена на две части. Сначала я объясню, почему Федеральная резервная система США (, Министерство финансов США и крупные американские банки, связанные с политикой, хотят уничтожить Tether. Во-вторых, я углублюсь в Ethena. Я кратко представлю, как построен Ethena, как он поддерживает привязку к доллару и какие у него рисковые факторы. В конце концов, я предоставлю оценочную модель для токена управления Ethena.

После прочтения этой статьи вы поймете, почему я считаю, что Ethena является лучшим выбором для предоставления синтетических долларов в экосистеме криптовалют в блокчейне.

Примечание: Фиатные стабильные монеты с физической поддержкой означают монеты, у которых эмитент держит фиатные деньги на банковском счете, такие как Tether, Circle и т.д. Синтетические фиатные стабильные монеты означают монеты, которые эмитент хеджирует с помощью криптовалют и краткосрочных деривативов, такие как Ethena.

Зависть, ревность, ненависть

Tether) код: USDT( является максимальной стабильной монетой, рассчитанной по объему обращения токенов. 1 USDT = 1 доллар. USDT отправляется между кошельками на различных публичных блокчейнах, таких как Ethereum. Для поддержания привязки Tether хранит 1 доллар на банковском счете за каждую единицу обращения USDT.

Если у Tether нет банковского счета в долларах США, он не сможет выполнять функции по созданию USDT, хранению долларов, поддерживающих USDT, и выкупу USDT.

Создание: без банковского счета невозможно создать USDT, так как у трейдеров нет места для отправки своих долларов.

Хранение долларов: если у вас нет банковского счета, вам негде хранить доллары, поддерживающие USDT.

Выкуп USDT: без банковского счета вы не сможете выкупить USDT, так как нет банковского счета, на который можно отправить доллары США для выкупа.

Наличие банковского счета не гарантирует успеха, поскольку не все банки равны. В мире существует тысячи банков, которые могут принимать долларовые депозиты, но только некоторые банки имеют главный счет в Федеральной резервной системе. Любой банк, который хочет проводить долларовые расчеты через Федеральную резервную систему для выполнения обязательств агента в долларах, должен иметь главный счет. Федеральная резервная система имеет полное право решать, какие банки могут получить главный счет.

Я кратко объясню, как работает агентский банковский бизнес.

Есть три банка: штаб-квартиры банка A и банка B расположены в двух юрисдикциях, не относящихся к США. Банк C является американским банком с основным счетом. Банки A и B хотят иметь возможность переводить доллары в фиатной финансовой системе. Они подают заявки на использование банка C в качестве агентского банка. Банк C оценивает клиентскую базу обоих банков и дает одобрение.

Банк A должен перевести 1000 долларов США в Банк B. Финансовый поток составляет 1000 долларов США с счета Банка A в Банке C на счет Банка B в Банке C.

Давайте немного изменим пример, добавив банк D, который также является американским банком с основным счетом. Банк A использует банк C в качестве банка-агента, а банк B использует банк D в качестве банка-агента. Теперь, если банк A хочет перевести 1000 долларов США в банк B, что произойдет? Денежный поток состоит в том, что банк C переводит 1000 долларов США со своего счета в Федеральной резервной системе на счет банка D в Федеральной резервной системе. В конце концов, банк D вносит 1000 долларов США на счет банка B.

Обычно банки за пределами США используют корреспондентские банки для международных переводов долларов. Это связано с тем, что при перемещении долларов между различными юрисдикциями расчеты должны осуществляться напрямую через Федеральную резервную систему.

Я начал заниматься шифрованием валюты с 2013 года. Обычно банки, в которых криптовалютные биржи хранят фиатные деньги, не зарегистрированы в США, что означает, что им необходимо полагаться на американский банк с основным счетом для обработки операций с фиатными деньгами. Эти небольшие банки за пределами США жаждут депозитов и банковских услуг для компаний шифрования, так как могут взимать высокие сборы, не выплачивая никаких процентов по депозитам. В глобальном масштабе банки обычно стремятся получить дешевые долларовые средства, поскольку доллар является мировой резервной валютой. Однако эти небольшие иностранные банки должны взаимодействовать со своими корреспондентскими банками для обработки операций с долларом за пределами их местоположения. Хотя корреспондентские банки терпят эти фиатные потоки, связанные с криптовалютным бизнесом, по каким-то причинам некоторые клиенты шифрования иногда исключаются из небольших банков по требованию корреспондентских банков. Если маленький банк не соблюдает правила, он потеряет отношения с корреспондентом и возможность переводить доллары на международном уровне. Банки, потерявшие долларовую ликвидность, становятся как мертвые души. Поэтому, если корреспондент требует, маленькие банки всегда откажутся от клиентов шифрования.

При анализе силы банковских партнеров Tether, развитие этих агентских банковских услуг имеет решающее значение.

Банковские партнеры Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Кантор Фицджеральд
• Капитал Юнион
• Ансбахер
• Банк и Траст Делтек

Из пяти перечисленных банков только Cantor Fitzgerald является зарегистрированным банком в США. Однако ни один из этих пяти банков не имеет основного счета в Федеральной резервной системе. Cantor Fitzgerald является первичным дилером, помогающим Федеральной резервной системе осуществлять операции на открытом рынке, такие как покупка и продажа облигаций. Способность Tether переводить и хранить доллары полностью зависит от непостоянных банков-агентов. Учитывая размеры инвестиционного портфеля Tether в казначейские облигации США, я считаю, что их партнерство с Cantor имеет решающее значение для продолжения выхода на этот рынок.

Если эти главные исполнительные директора банков не получили долю в Tether в обмен на банковские услуги через переговоры, то они глупцы. Когда я позже представлю показатели дохода на душу населения сотрудников Tether, вы поймете причины этого.

Это охватывает причины, почему банки-партнеры Tether показывают плохие результаты. Далее я хотел бы объяснить, почему Федеральная резервная система не одобряет бизнес-модель Tether, и почему это, по сути, не связано с шифрованием, а связано с тем, как функционирует долларовый денежный рынок.

Банк с полным резервом

С точки зрения TradFi, Tether является банком с полной резервной системой, также известным как узкий банк. Банк с полной резервной системой принимает только депозиты и не предоставляет кредиты. Единственная услуга, которую он предлагает, — это переводы. Он почти не выплачивает процент по депозитам, поскольку вкладчики не подвергаются никакому риску. Если все вкладчики одновременно попросят вернуть свои деньги, банк может немедленно удовлетворить их требования. Поэтому он называется "полноценным резервом". В отличие от него, в банках с частичным резервом объем кредитов превышает объем депозитов. Если все вкладчики одновременно попросят вернуть свои средства из банка с частичным резервом, банк обанкротится. Банки с частичным резервом выплачивают проценты для привлечения депозитов, но вкладчики подвергаются риску.

Tether по сути является банком с полным резервом долларов США, предлагающим услуги долларовых транзакций на основе публичного блокчейна. Вот и все. Никаких кредитов, никаких интересных вещей.

Федеральная резервная система не любит банки с полным резервированием не из-за того, кто их клиенты, а из-за того, как эти банки обрабатывают свои депозиты. Чтобы понять, почему Федеральная резервная система ненавидит модель банков с полным резервированием, я должен обсудить механизмы количественного смягчения )QE( и его влияние.

Банки обанкротились во время финансового кризиса 2008 года, потому что у них не было достаточных резервов для покрытия убытков от плохих ипотечных кредитов. Резервы — это средства, которые банки хранят в Федеральной резервной системе. Федеральный резерв контролирует объем резервов банков в зависимости от суммы непогашенных кредитов. После 2008 года Федеральный резерв гарантировал, что банки никогда не будут испытывать нехватку резервов. Федеральный резерв достиг этой цели, реализуя QE.

QE — это процесс, при котором Федеральная резервная система покупает облигации у банков и зачисляет резервные средства, которые она держит, на счета банков. Федеральная резервная система проводит QE на сумму в десятки триллионов долларов, что приводит к увеличению баланса резервов банков. Отлично!

Количественное смягчение не вызвало безумной инфляции так явно, как стимулы в виде чеков во время COVID, поскольку резервные средства банков остаются в Федеральной резервной системе. Стимулы COVID были непосредственно переданы населению для свободного использования. Если банки начнут выдавать эти резервные средства в кредит, инфляция сразу же возрастет после 2008 года, поскольку эти деньги будут находиться в руках предприятий и частных лиц.

Частично резервные банки существуют для выдачи кредитов; если банки не выдают кредиты, они не зарабатывают деньги. Поэтому, при прочих равных условиях, частично резервные банки более склонны одалживать резервы платным клиентам, чем оставлять их в Федеральной резервной системе. Федеральная резервная система столкнулась с проблемой. Как им обеспечить почти бесконечные резервы в банковской системе, не вызывая инфляции? Федеральная резервная система выбрала "подкупать" банковский сектор, а не предоставлять кредиты.

Взятка банкам требует от Федеральной резервной системы компенсации избыточных резервов банковской системы.