Оригинальное название: Полное толкование «Правил о стейблкоинах» от юриста Web3: от регуляторной структуры до рыночного значения, как именно это сделано в Гонконге?
Автор оригинала: Го Фанси, Ша Цзюнь, Крипто-салат
2025 год можно охарактеризовать как первый год стейблкоинов. 21 мая Гонконг завершил второе и третье чтения законопроекта о стейблкоинах, который был официально принят Законодательным советом, а затем обнародовал Постановление о стейблкоинах («Постановление») 29 мая 2025 года и объявило, что оно вступит в силу 1 августа. Инцидент вызвал ажиотаж внутри и за пределами круга, и криптосалат также получил множество связанных с этим вопросов. Мы обнаружили, что существует общая обеспокоенность по поводу того, какие практические преимущества принесет этот законопроект и какое влияние он окажет на сообщество Web3; Также я надеюсь понять, нужно ли мне, как участнику вверх и вниз по течению промышленной цепочки, посвящать себя построению стейблкоинов, и с каких ракурсов я должен попытаться врезаться в них; Если я намерен выпускать соответствующие стейблкоины в качестве лицензированного учреждения, как мне следует подать заявку на получение соответствующих лицензий......
До этого момента крипто-салат подробно разобрал основные концепции определения, характеристик и функций стейблкоинов, подробнее см.: «Юридическая интерпретация Web3: действительно ли стейблкоины стабильны? Почему стейблкоины так важны?»; также были обсуждены ключевые моменты регулирования стейблкоинов, и проведено глубокое сравнение регуляторных рамок стейблкоинов в США и Гонконге, подробнее см.: «Глубокая интерпретация юристов Web3: на чем сосредоточено регулирование стейблкоинов? В чем различия в регуляторных рамках стейблкоинов в США и Гонконге?».
В данной статье крипто-салат больше не будет углубляться в содержание и ценность стейблкоинов, а сосредоточится на новом «Положении» Гонконга, чтобы более подробно рассмотреть его и найти ответы на следующие вопросы:
· Какие минимальные требования необходимо выполнить для получения лицензии на стейблкоин?
· Что можно делать, имея лицензию на стейблкоин?
· Как конкретно регулируются механизмы управления резервными активами и выкупа?
· Какое влияние стейблкоины оказывают на трансакции в юанях через границу
·Каковы последствия принятия "Регламента" для отрасли? Изменится ли финансовый рынок Гонконга кардинально?
Суть стейблкоина заключается в том, что это криптоактив, который достигает стабильности цен с помощью определенных механизмов, таких как привязка к резервным активам. В «Положениях» дано четкое определение стейблкоина: стейблкоин — это цифровая форма стоимости, защищенная криптографически, обладающая следующими характеристиками:
· Его стоимость выражается как единица измерения или форма экономического хранения;
· Используется для расчетов, погашения долгов или инвестиций;
· Может быть передан, храним или обменен в электронном виде;
· Работает на основе распределенных учетных записей или аналогичных технологий;
· Его стоимость на поверхности привязана к какому-либо активу или их комбинации.
В то же время «Положение» специально исключает некоторые формы цифровой стоимости, которые не находятся в его регулирующей сфере, такие как цифровая валюта, выпущенная центральным банком и соответствующими банками, системы баллов, использующиеся как токены ограниченного использования, активы, рассматриваемые как ценные бумаги или контракты на фьючерс (например, токены-ценные бумаги), суммы, регулируемые «Положением о платежных системах и платёжных инструментах с предоплатой», а также традиционные банковские вклады и т.д.
Но «Правила» не регулируют все стейблкоины, они ограничивают объекты регулирования «указанными стейблкоинами», действующими в Гонконге. Указанный стейблкоин - это уникальный термин правительства Гонконга, согласно определению в статье 4 «Правил», указанный стейблкоин - это стейблкоин, который полностью основывается на одной или нескольких официальных валютах, единицах измерения, указанных Управлением денежного обращения, или их комбинации, чтобы поддерживать свою стабильную стоимость. На самом деле это стейблкоины, которые мы обычно называем привязанными к фиатным валютам (далее «фиатные стейблкоины»).
Видно, что правительство Гонконга решило сосредоточиться на платежной функции, потому что стейблкоины фиатной валюты чаще всего используются в качестве «квазивалюты» на финансовом рынке из-за их высокого коэффициента обеспечения фиатными валютами, высокой стабильности стоимости и низкой степени децентрализации. Когда стейблкоины станут распространенным платежным инструментом и расширят масштабы использования, как только произойдет пробег или де-якорь, это неизбежно повлияет на всю финансовую экосистему, поэтому спрос и требования к регулированию стейблкоинов очень высоки. Кроме того, Постановление прямо ограничивает лицензиатов в выплате процентов по определенным выпущенным ими стейблкоинам, тем самым снижая неизбежность их рассмотрения в качестве сберегательных финансовых продуктов. Другие стейблкоины, которые недостаточно стабильны для платежных целей, такие как алгоритмические стейблкоины, также исключены из первого раунда регулирования.
После принятия «Положений» любое лицо, осуществляющее или заявляющее о том, что оно осуществляет регулируемую деятельность со стейблкоинами, должно иметь лицензию. Одним из ключевых аспектов регулирования «Положений» является определение, какие действия относятся к «регулируемой деятельности со стейблкоинами». В статье 5 указаны четкие ограничения на текущий момент:
(1) Выпуск указанного стейблкоина в Гонконге;
(2) Выпуск указанных стейблкоинов, привязанных к гонконгскому доллару, за пределами Гонконга (независимо от коэффициента);
(3) Финансовый менеджер после консультации с министром финансов объявляет указанные мероприятия;
(4) Активно продвигать себя в общественности как осуществляющего или кажущегося осуществляющим вышеперечисленные действия.
Кроме того, в разделе 2 Положения подробно изложены другие области регулирования, касающиеся указанных стейблкоинов:
Предложение или показ своего предложения должно указывать на стейблкоин:
· Реклама регулируемых стейблкоин операций и вышеупомянутых предложений;
· Указывает на сделки со стейблкоинами или на подстрекательство других к заключению соглашений, направленных на получение, распоряжение, подписку или андеррайтинг соглашений, касающихся стейблкоинов, которые связаны с мошенническими или обманными действиями.
В общем, «Положение» сосредоточено на выпуске, распределении и розничной продаже стейблкоинов, а ряд ограничений на такие действия, как «предложение» и «реклама», направлены на то, чтобы ограничить стейблкоины в категории «платежных инструментов», не позволяя им быть упакованными в спекулятивные инвестиционные продукты. Эмитенты, операторы платформ, поставщики кошельков и другие участники также включены в систему регулирования, чтобы обеспечить контроль за всей цепочкой экосистемы стейблкоинов.
С точки зрения юрисдикции, правительство Гонконга регулирует не только выпуск стейблкоинов, осуществляемый на территории Гонконга, но и включает в регуляцию выпуск стейблкоинов, которые привязаны к гонконгскому доллару и выпускаются за пределами Гонконга. Даже если действие выпуска не происходит на местном уровне, как только выпущенный стейблкоин привязан к гонконгскому доллару, и независимо от соотношения, это будет рассматриваться как имеющее потенциальное местное финансовое влияние и подлежит регулированию. Эта мера демонстрирует высокую степень важности Гонконга к денежному суверенитету и финансовой стабильности, предотвращая несанкционированное использование цифровых активов под предлогом "привязки к гонконгскому доллару" для введения общественности в заблуждение с целью получения прибыли.
Лицензионная система является ключевым механизмом регулирования, установленным данным «Положением». Любая компания, выпускающая, управляющая или распространяющая указанные стейблкоины на территории Гонконга, или признанное учреждение, зарегистрированное за пределами Гонконга, должно подать официальное заявление на получение лицензии финансовому управляющему. Положение не устанавливает несколько различных лицензий, а основывается на единой лицензии, к которой прилагаются дифференцированные условия в зависимости от конкретной деятельности и рисковых характеристик заявителя при выдаче лицензии.
Процесс получения лицензии относительно прост: нужно напрямую подать заявку финансовому управляющему и ждать его решения. Основное внимание финансовый управляющий уделяет тому, соответствует ли заявитель «минимальным стандартам», указанным в «Приложении 2», конкретные условия следующие:
(1) Иметь достаточные финансовые ресурсы и ликвидные активы
Заявитель должен внести капитал в размере не менее 25 миллионов гонконгских долларов или эквивалентную сумму в другой валюте; или иметь финансовые ресурсы стоимостью не менее 25 миллионов гонконгских долларов, одобренные комиссаром по финансовому управлению.
(2) Настройка соответствующих резервных активов
Государство Гонконга, чтобы гарантировать репутацию и возможность обмена стейблкоинов, лицензированные лица при размещении резервных активов, соответствующих стейблкоинам, должны соблюдать следующие условия:
· Изоляция активов: Резервный активный портфель отделен от других резервных активов, хранящихся у лицензированного лица, и не подвержен влиянию других долгов или финансового состояния лицензированного лица. Кроме того, резервные активы должны быть также отделены от других активов компании лицензированного лица, обеспечивая юридическую и финансовую изоляцию;
· Гарантия погашения: Рыночная стоимость резервных активов не должна быть меньше общей номинальной стоимости нестабильных стейблкоинов на рынке, обеспечивая полное покрытие и возможность погашения в любое время;
· Привязка к активам гонконгского доллара: Резервные активы должны напрямую ссылаться на те же самые активы, к которым привязан указанный стейблкоин, если не получено предварительное письменное одобрение финансового управляющего.
· Резервный актив должен обладать высоким качеством и высокой ликвидностью, а также минимальным инвестиционным риском;
· Лицензируемые лица обязаны создать систему управления рисками и внутреннего аудита;
Лицензированные лица обязаны раскрывать следующую информацию:
· Политика управления резервными активами;
· Риски, которые может принести эта стратегия, и способы их оценки;
· Состав и рыночная стоимость его резервных активов;
· Результаты регулярной независимой аудиторской проверки и аудита его резервных активов.
· Лицензиаты должны иметь надежную систему контроля.
(3) Установить механизм выкупа
Эмитент обязан предоставить каждому держателю указанного стейблкоина право на выкуп, не устанавливая чрезмерно строгих условий, ограничивающих выкуп указанного стейблкоина. За выкуп не должны взиматься соответствующие сборы.
(4) Подходящий кандидат
Подходящий кандидат — это генеральный директор, директор, менеджер по стейблкоинам или контролирующее лицо лицензиата. Лицензиат должен иметь и внедрять надежную и соответствующую систему контроля, чтобы обеспечить четкое определение личности каждого контролирующего лица данного лицензиата финансовым управляющим.
(5) Требования руководства
Менеджеры должны обладать соответствующими профессиональными знаниями и опытом, лицензированные лица также должны осуществлять соответствующее управление в этом отношении.
(6) Осторожность и управление рисками
Лицензируемый должен установить и реализовать адекватные и эффективные политики и процедуры управления рисками для управления рисками, возникающими в связи с деятельностью лицензируемого по выпуску стейблкоинов, включая: меры безопасности и внутренний контроль, эффективные методы обнаружения мошенничества и попыток мошенничества.
(7) Меры по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма
Лицензированные лица должны установить и внедрить надлежащую и эффективную систему контроля для предотвращения и борьбы с возможными отмыванием денег или финансированием терроризма, связанными с их лицензированной деятельностью со стейблкоином.
(8) Требования к бизнес-активности
Лицензированные лица должны иметь специальные и достаточные ресурсы для осуществления лицензированной деятельности со стейблкоинами. Для проведения любых действий, не связанных с лицензированными стейблкоинами, необходимо получить согласие финансового управляющего.
（9）Требования к раскрытию информации
Лицензированный эмитент должен опубликовать белую книгу для каждого типа указанного стейблкоина, чтобы предоставить полную и прозрачную информацию о данном типе указанного стейблкоина. Кроме того, лицензированный эмитент должен предоставить держателям своих стейблкоинов информацию о механизме обработки жалоб и компенсаций.
(10) План восстановления и упорядоченное сокращение масштабов
Лицензированным лицам необходимо иметь и внедрять надежную и соответствующую систему контроля для разработки адекватных планов, поддерживающих ключевые функции, которые могут немедленно восстановить деятельность стейблкоина в случае значительных операционных сбоев. Это показывает, что правительство Гонконга поддерживает высокие стандарты и строгие требования к заявителям на получение лицензии на стейблкоин. Для организаций, намеревающихся подать заявку на получение лицензии на стейблкоин, важно понимать, что это не просто процесс получения лицензии, а всесторонняя проверка капитальной мощи компании, ее способности к соблюдению требований и системы управления рисками.
Как только лицензия будет получена, лицензиат должен выполнить ряд постоянных обязательств по соблюдению, за нарушение которых могут быть наложены санкции, отозвана лицензия или даже предусмотрена уголовная ответственность. Основные обязательства включают:
(1) Обязанность уплаты годового взноса
Годовая плата за лицензию составляет 113,020 гонконгских долларов. Лицензиат должен уплатить первую плату за лицензию в течение 14 дней после даты вступления в силу, указанной в письменном уведомлении, выданном финансовым управляющим, а затем каждый год до этой даты оплачивать ту же сумму.
(2) Открытое отображение номера лицензии
Лицензированные лица должны публично указывать номер лицензии в любых материалах, содержащих информацию о деятельности с лицензированными стейблкоинами, а также на интерфейсах приложений, ориентированных на пользователей.
Любой лицензированный участник, который не смог поддерживать «минимальные стандарты», или считает, что он с большой вероятностью не сможет выполнить свои обязательства, не в состоянии погасить долги или собирается прекратить платежи, должен своевременно и активно сообщить об этом финансовому управляющему и предоставить все соответствующие факты, обстоятельства и материалы, иначе он может столкнуться с серьезными последствиями.
(4) Обязанность по отчету о изменении данных
Изменения адреса, характера бизнеса, структуры собственности и других связанных аспектов необходимо своевременно сообщать, иначе будут применены штрафы и другие меры наказания. Стоит отметить, что получение лицензии не является «раз и навсегда», согласно статье 19 Регламента финансовый управляющий все еще может временно добавлять или изменять условия лицензирования в зависимости от изменений рыночных рисков или результатов оценки регулирующих органов, держатель лицензии должен в срок, установленный управляющим, представить письменное заявление с объяснением условий, которые были добавлены или изменены.
Можно заметить, что «Правила» предъявляют высокие требования к финансовой состоятельности лицензированных участников, что делает их более подходящими для компаний с достаточным капиталом и большими активами для стратегического средне- и долгосрочного планирования. Для средних предприятий, если они хотят сосредоточить основные ресурсы на проекте выпуска стейблкоинов, рекомендуется тщательно оценить осуществимость и устойчивость перед принятием решения. Поскольку необходимо не только внести капитал в размере не менее 25 миллионов гонконгских долларов или эквивалентных активов в качестве порога, но и обеспечить эквивалентные высококачественные резервные активы, а также нести различные расходы на соблюдение требований, аудит и техническое обслуживание в процессе эксплуатации стейблкоина, долгосрочные вложения не следует недооценивать.
Если лицензированный держатель больше не соответствует требованиям регулирования, «Постановление» также предоставляет финансовому управляющему достаточно широкие полномочия для вмешательства:
· Временное аннулирование лицензии: Если финансовый управляющий считает, что существует действительная причина для аннулирования лицензии, указанная в «Приложении 4», он может отправить соответствующему лицензиату письменное уведомление о временном аннулировании лицензии на срок не более 6 месяцев. В течение периода временного аннулирования лицензиат не имеет права осуществлять соответствующую бизнес-деятельность, в противном случае будет наложен штраф и тюремное заключение.
· Добровольное аннулирование лицензии: Причины аннулирования лицензии подробно изложены в "Приложении 4", включая банкротство лицензированного лица, подачу ложной информации, нарушение условий лицензии или фактическую приостановку деятельности и т.д.
«Регламент» является не только инструментом регулирования для эмитентов и профессиональных учреждений, но и создает правовую защиту для конечных пользователей стейблкоинов. Правительство Гонконга в данном «Регламенте» установило несколько ключевых мер по защите пользователей, а криптоюридическая фирма в данной статье перечисляет два самых важных направления, чтобы помочь пользователям в полной мере понять свои права и потенциальные риски.
Строгое регулирование рекламной и маркетинговой деятельности лицензированных лиц
Раздел 10 Постановления прямо запрещает любому лицу без лицензии публично рекламировать деятельность или предложения стейблкоинов. Будь то офлайн-реклама, онлайн-маркетинг в социальных сетях или продвижение через сторонние платформы, все это находится в сфере регулирования. Статья 12 также предусматривает, что любой акт побуждения других лиц к приобретению определенных стейблкоинов, который включает в себя вводящие в заблуждение заявления, такие как ложные заявления, сокрытие рисков и преувеличение доходов, является уголовным преступлением. Даже если побуждение в конечном итоге не приводит к сделке, оно все равно может быть привлечено к ответственности в соответствии с законом.
Механизм защиты прав пользователей
Владельцы стейблкоинов в основном беспокоятся о безопасности стоимости стейблкоина и гарантии его обмена. «Постановление» устанавливает относительно надежный механизм защиты по этому вопросу. «Постановление» требует, чтобы лицензированные лица имели достаточные резервные активы для поддержки стоимости выпущенных ими стейблкоинов. Эти активы должны реально существовать, иметь высокую ликвидность и быть доступны для своевременного обмена, когда пользователь инициирует запрос на выкуп. Кроме того, эмитенты должны иметь механизм аудита, который позволит квалифицированным третьим лицам регулярно проверять соответствие между резервными активами и общим объемом выпущенных стейблкоинов, чтобы предотвратить пустоту в пуле средств или несоответствие средств. При нормальных условиях эксплуатации лицензированные лица не могут без оснований приостанавливать обмен, задерживать обработку или устанавливать жесткие условия для выкупа. В случае возникновения трудностей с обменом необходимо немедленно сообщить финансовому управляющему.
В целом, «Положение» создает систематические и глубокие правила для соблюдения норм в индустрии стейблкоинов и механизмов защиты пользователей. Для большинства инвесторов наиболее важно научиться распознавать лицензированных эмитентов стейблкоинов и рационально участвовать в торговле и хранении стейблкоинов. С официальным вступлением в силу «Положения» проекты на грани и нишевые стейблкоины, не соответствующие лицензированным стандартам, неизбежно столкнутся с рисками рыночной очистки или даже краха, и инвесторы должны быть крайне осторожны, не поддаваясь на слепое стремление к высоким ценам или легковерию к рекламе неавторизованных продуктов.
Из вышеизложенного видно, что роль финансового управляющего имеет важное значение в системе регулирования стейблкоинов в Гонконге. Это означает, что Управление денежного обращения не только несет административную ответственность за выдачу лицензий, но и обладает очень широкими полномочиями в области регулирования, расследования и прямого вмешательства. В целом, финансовый управляющий имеет полномочия по выдаче и одобрению лицензий; полномочия по повседневному监管у; в случае возникновения серьезных операционных рисков у лицензированного лица, обладает правом на прямое расследование и сбор доказательств.
Согласно разделу 5 Закона, финансовый управляющий может проводить расследования напрямую и может поручить или назначить следователя для проведения конкретного расследования. Следователь может требовать от лиц, имеющих лицензии, предоставить доказательства, материалы или объяснения, а также может подать заявку в суд первой инстанции. Эта серия положений показывает, что Управление финансовых услуг имеет практически всеобъемлющие полномочия по регулированию стейблкоинов, ключевым является наличие «квази-юридических» полномочий для расследования, что обладает высокой сдерживающей силой и исполнительной мощью.
Крипто-салат-резюме:
Для проектов, желающих участвовать на рынке стейблкоинов Гонконга в качестве лицензированных участников, «Постановление» предоставляет четкую структуру и путь для соблюдения требований, необходимо лишь осуществить оценку собственного капитала и иметь ясное представление о сложности подачи заявки на лицензию и последующих затратах на поддержание соблюдения.
Для большинства проектов, которые не планируют напрямую申请 лицензию, но хотят участвовать в экосистеме стейблкоинов, сотрудничество с учреждениями, уже получившими лицензию или находящимися в процессе ее получения, является идеальным путем для выхода на рынок и расширения цифровых финансовых услуг. Такое сотрудничество может охватывать несколько уровней, таких как предоставление технической поддержки, услуги по хранению, решения для интеграции платежей, возможности кросс-границы расчетов или совместное создание с партнерами по экосистеме соответствующих кошельков и торговых интерфейсов. Особенно компании в области платежей, инфраструктуры Web3, кросс-границы электронной коммерции и соответствующего хранения могут, благодаря глубокой кооперации с лицензированными учреждениями, обеспечить соблюдение законодательства в своей деятельности, одновременно быстро входя в систему обращения стейблкоинов, признанную регуляторами.
В соответствии с «Положением», лицензированные учреждения должны раскрывать лицензионную информацию как на официальных, так и на публичных каналах, поэтому в этом отношении проектам довольно легко распознать «настоящую лицензию». Однако при выборе надежного стейблкоин лицензированного учреждения в качестве партнера не следует ограничиваться только поверхностным условием наличия «лицензии», гораздо важнее всесторонне оценить его деловую мощность, уровень соблюдения норм и потенциал для сотрудничества.
Например, безопасность и прозрачность резервных активов держателя лицензии имеют решающее значение. Идеальный партнер должен обеспечивать полное покрытие активов 1:1 и регулярно публиковать отчеты, прошедшие третью сторону, которые четко указывают на резервные токены, хранителей и состояние рисков. В то же время наличие стабильного механизма выкупа также является одним из критериев оценки, проектная команда должна обратить внимание на то, поддерживает ли она возможность беспрепятственного обмена в любое время, чтобы избежать рисков ликвидности в будущем. Наконец, проектная команда должна также оценить реальное влияние данного учреждения на рынке, например, подключено ли оно к основным кошелькам, биржам или платежным каналам, а также факторы общественного мнения.
В традиционной финансовой системе права на эмиссию валюты, также известные как право на чеканку монет, всегда контролировались государством. Однако с приходом эпохи цифровых валют эта власть сталкивается с вызовами. Гонконг через местное законодательство устанавливает систему регулирования стейблкоинов, по сути, захватывая «цифровое право на чеканку», особенно легальный статус стейблкоинов, привязанных к гонконгскому доллару.
Хотя правительство Гонконга определило стейблкоин как платежный инструмент, в контексте Web3 стейблкоин все же остается ключевым связующим звеном между ончейн и оффчейн, традиционными активами и криптоактивами. Институционализация стейблкоинов является ключом к обеспечению конечного замкнутого цикла RWA. В этой системе, возможно, роль стейблкоина выходит за пределы расчетов: вопрос о том, сможет ли он охватить весь процесс от генерации активов до их подписки, хранения и обмена, заслуживает внимания. С установлением рамок соблюдения норм стейблкоин, вероятно, станет "корневым уровнем капитала" для RWA, снижая зависимость от традиционной фиатной системы и повышая эффективность и прозрачность финансов на блокчейне.
А в контексте использования международная торговля остается крупнейшим рынком потенциала для стейблкоинов. Эффективность трансакций, затраты на иностранную валюту, уклонение от санкций и другие реальные проблемы продолжают повышать интерес компаний к инструментам стейблкоинов на блокчейне. Согласно статистике, в 2024 году стейблкоины показали значительный рост, объем переводов превысил сумму Visa и Mastercard. Комплаенс приносит им масштабируемость и участие институциональных инвесторов, что является настоящей отправной точкой коммерциализации проектов.
Для нативных Web3 проектов наибольшее влияние заключается не в регулировании, а в включении в каналы доступа к более масштабным активам. В условиях нарастающей нехватки «внутренней ликвидности» получение соответствующего статуса означает возможность подключения к институциональным инвесторам, активам RWA, традиционной финансовой системе, а также участие в высвобождении более качественной и более взрывной ликвидности.
Открывает ли реализация регулирования стейблкоинов в Гонконге пространство для политических представлений о «стейблкоине юаня»? Хотя стейблкоин юаня в настоящее время остается чувствительной темой, его долгосрочный потенциал нельзя игнорировать. Crypto Salad уверены, что если в будущем удастся найти подходящие объекты RWA (такие как энергия, полезные ископаемые, зарубежные облигации и т. д.), которые обеспечат стабильный носитель обращения для стейблкоина юаня, его логика использования станет более обоснованной. Гонконг может стать «политической буферной зоной» между стейблкоином юаня и международным рынком Web3.
Несмотря на то, что Гонконг стал первым, кто принял закон, если посмотреть на материковый рынок, стейблкоин все еще сталкивается с высоко сложными регуляторными проблемами. Из-за опасений по поводу финансовых санкций и зависимости от долларовой системы многие компании уже имеют реальную потребность в использовании «недолларовых расчетных инструментов». Но для регуляторов это означает, что разрешение на использование стейблкоинов приведет к необходимости столкнуться с:
· Контролируемость капиталовложений и трансакций через границу;
· Давление валютного контроля и финансовой стабильности;
· Контроль над данными и проблемы безопасности финансовой информации;
· Как взаимодействовать и находить несоответствия с существующей системой цифрового юаня;
Таким образом, крипто-салат считает, что в краткосрочной перспективе материковый Китай вряд ли сможет скопировать практику Гонконга, но опыт «экспериментального поля» Гонконга в будущем может послужить основой для более широкого изучения стратегий цифровых финансов.
С введением в действие «Положений» Гонконг, безусловно, сделал ключевой шаг в глобальной гонке по регулированию стейблкоинов. Это не только инновация в местной финансовой политике, но и стратегическая проба для всей экосистемы Web3, RWA и даже глобальной валютной структуры. Хотя в этой статье Crypto Salad подробно интерпретирует ключевые положения «Положений», мы считаем, что действительно стоит обратить внимание не на то, как регулируется тот или иной пункт, а на то, что открывается совершенно новое институциональное пространство. В то время как глобальная политика цифровых валют еще не унифицирована, Гонконг уже представил четкую дорожную карту: легализация, систематизация и индустриализация стейблкоинов. Это одновременно вызов и возможность для всего мира Web3.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Web3 юрист интерпретирует: от регуляторной структуры до рыночного значения, как Гонконг действительно это делает?
Оригинальное название: Полное толкование «Правил о стейблкоинах» от юриста Web3: от регуляторной структуры до рыночного значения, как именно это сделано в Гонконге?
Автор оригинала: Го Фанси, Ша Цзюнь, Крипто-салат
2025 год можно охарактеризовать как первый год стейблкоинов. 21 мая Гонконг завершил второе и третье чтения законопроекта о стейблкоинах, который был официально принят Законодательным советом, а затем обнародовал Постановление о стейблкоинах («Постановление») 29 мая 2025 года и объявило, что оно вступит в силу 1 августа. Инцидент вызвал ажиотаж внутри и за пределами круга, и криптосалат также получил множество связанных с этим вопросов. Мы обнаружили, что существует общая обеспокоенность по поводу того, какие практические преимущества принесет этот законопроект и какое влияние он окажет на сообщество Web3; Также я надеюсь понять, нужно ли мне, как участнику вверх и вниз по течению промышленной цепочки, посвящать себя построению стейблкоинов, и с каких ракурсов я должен попытаться врезаться в них; Если я намерен выпускать соответствующие стейблкоины в качестве лицензированного учреждения, как мне следует подать заявку на получение соответствующих лицензий......
До этого момента крипто-салат подробно разобрал основные концепции определения, характеристик и функций стейблкоинов, подробнее см.: «Юридическая интерпретация Web3: действительно ли стейблкоины стабильны? Почему стейблкоины так важны?»; также были обсуждены ключевые моменты регулирования стейблкоинов, и проведено глубокое сравнение регуляторных рамок стейблкоинов в США и Гонконге, подробнее см.: «Глубокая интерпретация юристов Web3: на чем сосредоточено регулирование стейблкоинов? В чем различия в регуляторных рамках стейблкоинов в США и Гонконге?».
В данной статье крипто-салат больше не будет углубляться в содержание и ценность стейблкоинов, а сосредоточится на новом «Положении» Гонконга, чтобы более подробно рассмотреть его и найти ответы на следующие вопросы:
· Какие минимальные требования необходимо выполнить для получения лицензии на стейблкоин?
· Что можно делать, имея лицензию на стейблкоин?
· Как конкретно регулируются механизмы управления резервными активами и выкупа?
· Какое влияние стейблкоины оказывают на трансакции в юанях через границу
·Каковы последствия принятия "Регламента" для отрасли? Изменится ли финансовый рынок Гонконга кардинально?
Суть стейблкоина заключается в том, что это криптоактив, который достигает стабильности цен с помощью определенных механизмов, таких как привязка к резервным активам. В «Положениях» дано четкое определение стейблкоина: стейблкоин — это цифровая форма стоимости, защищенная криптографически, обладающая следующими характеристиками:
· Его стоимость выражается как единица измерения или форма экономического хранения;
· Используется для расчетов, погашения долгов или инвестиций;
· Может быть передан, храним или обменен в электронном виде;
· Работает на основе распределенных учетных записей или аналогичных технологий;
· Его стоимость на поверхности привязана к какому-либо активу или их комбинации.
В то же время «Положение» специально исключает некоторые формы цифровой стоимости, которые не находятся в его регулирующей сфере, такие как цифровая валюта, выпущенная центральным банком и соответствующими банками, системы баллов, использующиеся как токены ограниченного использования, активы, рассматриваемые как ценные бумаги или контракты на фьючерс (например, токены-ценные бумаги), суммы, регулируемые «Положением о платежных системах и платёжных инструментах с предоплатой», а также традиционные банковские вклады и т.д.
Но «Правила» не регулируют все стейблкоины, они ограничивают объекты регулирования «указанными стейблкоинами», действующими в Гонконге. Указанный стейблкоин - это уникальный термин правительства Гонконга, согласно определению в статье 4 «Правил», указанный стейблкоин - это стейблкоин, который полностью основывается на одной или нескольких официальных валютах, единицах измерения, указанных Управлением денежного обращения, или их комбинации, чтобы поддерживать свою стабильную стоимость. На самом деле это стейблкоины, которые мы обычно называем привязанными к фиатным валютам (далее «фиатные стейблкоины»).
Видно, что правительство Гонконга решило сосредоточиться на платежной функции, потому что стейблкоины фиатной валюты чаще всего используются в качестве «квазивалюты» на финансовом рынке из-за их высокого коэффициента обеспечения фиатными валютами, высокой стабильности стоимости и низкой степени децентрализации. Когда стейблкоины станут распространенным платежным инструментом и расширят масштабы использования, как только произойдет пробег или де-якорь, это неизбежно повлияет на всю финансовую экосистему, поэтому спрос и требования к регулированию стейблкоинов очень высоки. Кроме того, Постановление прямо ограничивает лицензиатов в выплате процентов по определенным выпущенным ими стейблкоинам, тем самым снижая неизбежность их рассмотрения в качестве сберегательных финансовых продуктов. Другие стейблкоины, которые недостаточно стабильны для платежных целей, такие как алгоритмические стейблкоины, также исключены из первого раунда регулирования.
После принятия «Положений» любое лицо, осуществляющее или заявляющее о том, что оно осуществляет регулируемую деятельность со стейблкоинами, должно иметь лицензию. Одним из ключевых аспектов регулирования «Положений» является определение, какие действия относятся к «регулируемой деятельности со стейблкоинами». В статье 5 указаны четкие ограничения на текущий момент:
(1) Выпуск указанного стейблкоина в Гонконге;
(2) Выпуск указанных стейблкоинов, привязанных к гонконгскому доллару, за пределами Гонконга (независимо от коэффициента);
(3) Финансовый менеджер после консультации с министром финансов объявляет указанные мероприятия;
(4) Активно продвигать себя в общественности как осуществляющего или кажущегося осуществляющим вышеперечисленные действия.
Кроме того, в разделе 2 Положения подробно изложены другие области регулирования, касающиеся указанных стейблкоинов:
Предложение или показ своего предложения должно указывать на стейблкоин:
· Реклама регулируемых стейблкоин операций и вышеупомянутых предложений;
· Указывает на сделки со стейблкоинами или на подстрекательство других к заключению соглашений, направленных на получение, распоряжение, подписку или андеррайтинг соглашений, касающихся стейблкоинов, которые связаны с мошенническими или обманными действиями.
В общем, «Положение» сосредоточено на выпуске, распределении и розничной продаже стейблкоинов, а ряд ограничений на такие действия, как «предложение» и «реклама», направлены на то, чтобы ограничить стейблкоины в категории «платежных инструментов», не позволяя им быть упакованными в спекулятивные инвестиционные продукты. Эмитенты, операторы платформ, поставщики кошельков и другие участники также включены в систему регулирования, чтобы обеспечить контроль за всей цепочкой экосистемы стейблкоинов.
С точки зрения юрисдикции, правительство Гонконга регулирует не только выпуск стейблкоинов, осуществляемый на территории Гонконга, но и включает в регуляцию выпуск стейблкоинов, которые привязаны к гонконгскому доллару и выпускаются за пределами Гонконга. Даже если действие выпуска не происходит на местном уровне, как только выпущенный стейблкоин привязан к гонконгскому доллару, и независимо от соотношения, это будет рассматриваться как имеющее потенциальное местное финансовое влияние и подлежит регулированию. Эта мера демонстрирует высокую степень важности Гонконга к денежному суверенитету и финансовой стабильности, предотвращая несанкционированное использование цифровых активов под предлогом "привязки к гонконгскому доллару" для введения общественности в заблуждение с целью получения прибыли.
Лицензионная система является ключевым механизмом регулирования, установленным данным «Положением». Любая компания, выпускающая, управляющая или распространяющая указанные стейблкоины на территории Гонконга, или признанное учреждение, зарегистрированное за пределами Гонконга, должно подать официальное заявление на получение лицензии финансовому управляющему. Положение не устанавливает несколько различных лицензий, а основывается на единой лицензии, к которой прилагаются дифференцированные условия в зависимости от конкретной деятельности и рисковых характеристик заявителя при выдаче лицензии.
Процесс получения лицензии относительно прост: нужно напрямую подать заявку финансовому управляющему и ждать его решения. Основное внимание финансовый управляющий уделяет тому, соответствует ли заявитель «минимальным стандартам», указанным в «Приложении 2», конкретные условия следующие:
(1) Иметь достаточные финансовые ресурсы и ликвидные активы
Заявитель должен внести капитал в размере не менее 25 миллионов гонконгских долларов или эквивалентную сумму в другой валюте; или иметь финансовые ресурсы стоимостью не менее 25 миллионов гонконгских долларов, одобренные комиссаром по финансовому управлению.
(2) Настройка соответствующих резервных активов
Государство Гонконга, чтобы гарантировать репутацию и возможность обмена стейблкоинов, лицензированные лица при размещении резервных активов, соответствующих стейблкоинам, должны соблюдать следующие условия:
· Изоляция активов: Резервный активный портфель отделен от других резервных активов, хранящихся у лицензированного лица, и не подвержен влиянию других долгов или финансового состояния лицензированного лица. Кроме того, резервные активы должны быть также отделены от других активов компании лицензированного лица, обеспечивая юридическую и финансовую изоляцию;
· Гарантия погашения: Рыночная стоимость резервных активов не должна быть меньше общей номинальной стоимости нестабильных стейблкоинов на рынке, обеспечивая полное покрытие и возможность погашения в любое время;
· Привязка к активам гонконгского доллара: Резервные активы должны напрямую ссылаться на те же самые активы, к которым привязан указанный стейблкоин, если не получено предварительное письменное одобрение финансового управляющего.
· Резервный актив должен обладать высоким качеством и высокой ликвидностью, а также минимальным инвестиционным риском;
· Лицензируемые лица обязаны создать систему управления рисками и внутреннего аудита;
Лицензированные лица обязаны раскрывать следующую информацию:
· Политика управления резервными активами;
· Риски, которые может принести эта стратегия, и способы их оценки;
· Состав и рыночная стоимость его резервных активов;
· Результаты регулярной независимой аудиторской проверки и аудита его резервных активов.
· Лицензиаты должны иметь надежную систему контроля.
(3) Установить механизм выкупа
Эмитент обязан предоставить каждому держателю указанного стейблкоина право на выкуп, не устанавливая чрезмерно строгих условий, ограничивающих выкуп указанного стейблкоина. За выкуп не должны взиматься соответствующие сборы.
(4) Подходящий кандидат
Подходящий кандидат — это генеральный директор, директор, менеджер по стейблкоинам или контролирующее лицо лицензиата. Лицензиат должен иметь и внедрять надежную и соответствующую систему контроля, чтобы обеспечить четкое определение личности каждого контролирующего лица данного лицензиата финансовым управляющим.
(5) Требования руководства
Менеджеры должны обладать соответствующими профессиональными знаниями и опытом, лицензированные лица также должны осуществлять соответствующее управление в этом отношении.
(6) Осторожность и управление рисками
Лицензируемый должен установить и реализовать адекватные и эффективные политики и процедуры управления рисками для управления рисками, возникающими в связи с деятельностью лицензируемого по выпуску стейблкоинов, включая: меры безопасности и внутренний контроль, эффективные методы обнаружения мошенничества и попыток мошенничества.
(7) Меры по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма
Лицензированные лица должны установить и внедрить надлежащую и эффективную систему контроля для предотвращения и борьбы с возможными отмыванием денег или финансированием терроризма, связанными с их лицензированной деятельностью со стейблкоином.
(8) Требования к бизнес-активности
Лицензированные лица должны иметь специальные и достаточные ресурсы для осуществления лицензированной деятельности со стейблкоинами. Для проведения любых действий, не связанных с лицензированными стейблкоинами, необходимо получить согласие финансового управляющего.
（9）Требования к раскрытию информации
Лицензированный эмитент должен опубликовать белую книгу для каждого типа указанного стейблкоина, чтобы предоставить полную и прозрачную информацию о данном типе указанного стейблкоина. Кроме того, лицензированный эмитент должен предоставить держателям своих стейблкоинов информацию о механизме обработки жалоб и компенсаций.
(10) План восстановления и упорядоченное сокращение масштабов
Лицензированным лицам необходимо иметь и внедрять надежную и соответствующую систему контроля для разработки адекватных планов, поддерживающих ключевые функции, которые могут немедленно восстановить деятельность стейблкоина в случае значительных операционных сбоев. Это показывает, что правительство Гонконга поддерживает высокие стандарты и строгие требования к заявителям на получение лицензии на стейблкоин. Для организаций, намеревающихся подать заявку на получение лицензии на стейблкоин, важно понимать, что это не просто процесс получения лицензии, а всесторонняя проверка капитальной мощи компании, ее способности к соблюдению требований и системы управления рисками.
Как только лицензия будет получена, лицензиат должен выполнить ряд постоянных обязательств по соблюдению, за нарушение которых могут быть наложены санкции, отозвана лицензия или даже предусмотрена уголовная ответственность. Основные обязательства включают:
(1) Обязанность уплаты годового взноса
Годовая плата за лицензию составляет 113,020 гонконгских долларов. Лицензиат должен уплатить первую плату за лицензию в течение 14 дней после даты вступления в силу, указанной в письменном уведомлении, выданном финансовым управляющим, а затем каждый год до этой даты оплачивать ту же сумму.
(2) Открытое отображение номера лицензии
Лицензированные лица должны публично указывать номер лицензии в любых материалах, содержащих информацию о деятельности с лицензированными стейблкоинами, а также на интерфейсах приложений, ориентированных на пользователей.
(3) Продолжать соответствовать минимальным стандартам
Любой лицензированный участник, который не смог поддерживать «минимальные стандарты», или считает, что он с большой вероятностью не сможет выполнить свои обязательства, не в состоянии погасить долги или собирается прекратить платежи, должен своевременно и активно сообщить об этом финансовому управляющему и предоставить все соответствующие факты, обстоятельства и материалы, иначе он может столкнуться с серьезными последствиями.
(4) Обязанность по отчету о изменении данных
Изменения адреса, характера бизнеса, структуры собственности и других связанных аспектов необходимо своевременно сообщать, иначе будут применены штрафы и другие меры наказания. Стоит отметить, что получение лицензии не является «раз и навсегда», согласно статье 19 Регламента финансовый управляющий все еще может временно добавлять или изменять условия лицензирования в зависимости от изменений рыночных рисков или результатов оценки регулирующих органов, держатель лицензии должен в срок, установленный управляющим, представить письменное заявление с объяснением условий, которые были добавлены или изменены.
Можно заметить, что «Правила» предъявляют высокие требования к финансовой состоятельности лицензированных участников, что делает их более подходящими для компаний с достаточным капиталом и большими активами для стратегического средне- и долгосрочного планирования. Для средних предприятий, если они хотят сосредоточить основные ресурсы на проекте выпуска стейблкоинов, рекомендуется тщательно оценить осуществимость и устойчивость перед принятием решения. Поскольку необходимо не только внести капитал в размере не менее 25 миллионов гонконгских долларов или эквивалентных активов в качестве порога, но и обеспечить эквивалентные высококачественные резервные активы, а также нести различные расходы на соблюдение требований, аудит и техническое обслуживание в процессе эксплуатации стейблкоина, долгосрочные вложения не следует недооценивать.
Если лицензированный держатель больше не соответствует требованиям регулирования, «Постановление» также предоставляет финансовому управляющему достаточно широкие полномочия для вмешательства:
· Временное аннулирование лицензии: Если финансовый управляющий считает, что существует действительная причина для аннулирования лицензии, указанная в «Приложении 4», он может отправить соответствующему лицензиату письменное уведомление о временном аннулировании лицензии на срок не более 6 месяцев. В течение периода временного аннулирования лицензиат не имеет права осуществлять соответствующую бизнес-деятельность, в противном случае будет наложен штраф и тюремное заключение.
· Добровольное аннулирование лицензии: Причины аннулирования лицензии подробно изложены в "Приложении 4", включая банкротство лицензированного лица, подачу ложной информации, нарушение условий лицензии или фактическую приостановку деятельности и т.д.
«Регламент» является не только инструментом регулирования для эмитентов и профессиональных учреждений, но и создает правовую защиту для конечных пользователей стейблкоинов. Правительство Гонконга в данном «Регламенте» установило несколько ключевых мер по защите пользователей, а криптоюридическая фирма в данной статье перечисляет два самых важных направления, чтобы помочь пользователям в полной мере понять свои права и потенциальные риски.
Строгое регулирование рекламной и маркетинговой деятельности лицензированных лиц
Раздел 10 Постановления прямо запрещает любому лицу без лицензии публично рекламировать деятельность или предложения стейблкоинов. Будь то офлайн-реклама, онлайн-маркетинг в социальных сетях или продвижение через сторонние платформы, все это находится в сфере регулирования. Статья 12 также предусматривает, что любой акт побуждения других лиц к приобретению определенных стейблкоинов, который включает в себя вводящие в заблуждение заявления, такие как ложные заявления, сокрытие рисков и преувеличение доходов, является уголовным преступлением. Даже если побуждение в конечном итоге не приводит к сделке, оно все равно может быть привлечено к ответственности в соответствии с законом.
Механизм защиты прав пользователей
Владельцы стейблкоинов в основном беспокоятся о безопасности стоимости стейблкоина и гарантии его обмена. «Постановление» устанавливает относительно надежный механизм защиты по этому вопросу. «Постановление» требует, чтобы лицензированные лица имели достаточные резервные активы для поддержки стоимости выпущенных ими стейблкоинов. Эти активы должны реально существовать, иметь высокую ликвидность и быть доступны для своевременного обмена, когда пользователь инициирует запрос на выкуп. Кроме того, эмитенты должны иметь механизм аудита, который позволит квалифицированным третьим лицам регулярно проверять соответствие между резервными активами и общим объемом выпущенных стейблкоинов, чтобы предотвратить пустоту в пуле средств или несоответствие средств. При нормальных условиях эксплуатации лицензированные лица не могут без оснований приостанавливать обмен, задерживать обработку или устанавливать жесткие условия для выкупа. В случае возникновения трудностей с обменом необходимо немедленно сообщить финансовому управляющему.
В целом, «Положение» создает систематические и глубокие правила для соблюдения норм в индустрии стейблкоинов и механизмов защиты пользователей. Для большинства инвесторов наиболее важно научиться распознавать лицензированных эмитентов стейблкоинов и рационально участвовать в торговле и хранении стейблкоинов. С официальным вступлением в силу «Положения» проекты на грани и нишевые стейблкоины, не соответствующие лицензированным стандартам, неизбежно столкнутся с рисками рыночной очистки или даже краха, и инвесторы должны быть крайне осторожны, не поддаваясь на слепое стремление к высоким ценам или легковерию к рекламе неавторизованных продуктов.
Из вышеизложенного видно, что роль финансового управляющего имеет важное значение в системе регулирования стейблкоинов в Гонконге. Это означает, что Управление денежного обращения не только несет административную ответственность за выдачу лицензий, но и обладает очень широкими полномочиями в области регулирования, расследования и прямого вмешательства. В целом, финансовый управляющий имеет полномочия по выдаче и одобрению лицензий; полномочия по повседневному监管у; в случае возникновения серьезных операционных рисков у лицензированного лица, обладает правом на прямое расследование и сбор доказательств.
Согласно разделу 5 Закона, финансовый управляющий может проводить расследования напрямую и может поручить или назначить следователя для проведения конкретного расследования. Следователь может требовать от лиц, имеющих лицензии, предоставить доказательства, материалы или объяснения, а также может подать заявку в суд первой инстанции. Эта серия положений показывает, что Управление финансовых услуг имеет практически всеобъемлющие полномочия по регулированию стейблкоинов, ключевым является наличие «квази-юридических» полномочий для расследования, что обладает высокой сдерживающей силой и исполнительной мощью.
Крипто-салат-резюме:
Для проектов, желающих участвовать на рынке стейблкоинов Гонконга в качестве лицензированных участников, «Постановление» предоставляет четкую структуру и путь для соблюдения требований, необходимо лишь осуществить оценку собственного капитала и иметь ясное представление о сложности подачи заявки на лицензию и последующих затратах на поддержание соблюдения.
Для большинства проектов, которые не планируют напрямую申请 лицензию, но хотят участвовать в экосистеме стейблкоинов, сотрудничество с учреждениями, уже получившими лицензию или находящимися в процессе ее получения, является идеальным путем для выхода на рынок и расширения цифровых финансовых услуг. Такое сотрудничество может охватывать несколько уровней, таких как предоставление технической поддержки, услуги по хранению, решения для интеграции платежей, возможности кросс-границы расчетов или совместное создание с партнерами по экосистеме соответствующих кошельков и торговых интерфейсов. Особенно компании в области платежей, инфраструктуры Web3, кросс-границы электронной коммерции и соответствующего хранения могут, благодаря глубокой кооперации с лицензированными учреждениями, обеспечить соблюдение законодательства в своей деятельности, одновременно быстро входя в систему обращения стейблкоинов, признанную регуляторами.
В соответствии с «Положением», лицензированные учреждения должны раскрывать лицензионную информацию как на официальных, так и на публичных каналах, поэтому в этом отношении проектам довольно легко распознать «настоящую лицензию». Однако при выборе надежного стейблкоин лицензированного учреждения в качестве партнера не следует ограничиваться только поверхностным условием наличия «лицензии», гораздо важнее всесторонне оценить его деловую мощность, уровень соблюдения норм и потенциал для сотрудничества.
Например, безопасность и прозрачность резервных активов держателя лицензии имеют решающее значение. Идеальный партнер должен обеспечивать полное покрытие активов 1:1 и регулярно публиковать отчеты, прошедшие третью сторону, которые четко указывают на резервные токены, хранителей и состояние рисков. В то же время наличие стабильного механизма выкупа также является одним из критериев оценки, проектная команда должна обратить внимание на то, поддерживает ли она возможность беспрепятственного обмена в любое время, чтобы избежать рисков ликвидности в будущем. Наконец, проектная команда должна также оценить реальное влияние данного учреждения на рынке, например, подключено ли оно к основным кошелькам, биржам или платежным каналам, а также факторы общественного мнения.
В традиционной финансовой системе права на эмиссию валюты, также известные как право на чеканку монет, всегда контролировались государством. Однако с приходом эпохи цифровых валют эта власть сталкивается с вызовами. Гонконг через местное законодательство устанавливает систему регулирования стейблкоинов, по сути, захватывая «цифровое право на чеканку», особенно легальный статус стейблкоинов, привязанных к гонконгскому доллару.
Хотя правительство Гонконга определило стейблкоин как платежный инструмент, в контексте Web3 стейблкоин все же остается ключевым связующим звеном между ончейн и оффчейн, традиционными активами и криптоактивами. Институционализация стейблкоинов является ключом к обеспечению конечного замкнутого цикла RWA. В этой системе, возможно, роль стейблкоина выходит за пределы расчетов: вопрос о том, сможет ли он охватить весь процесс от генерации активов до их подписки, хранения и обмена, заслуживает внимания. С установлением рамок соблюдения норм стейблкоин, вероятно, станет "корневым уровнем капитала" для RWA, снижая зависимость от традиционной фиатной системы и повышая эффективность и прозрачность финансов на блокчейне.
А в контексте использования международная торговля остается крупнейшим рынком потенциала для стейблкоинов. Эффективность трансакций, затраты на иностранную валюту, уклонение от санкций и другие реальные проблемы продолжают повышать интерес компаний к инструментам стейблкоинов на блокчейне. Согласно статистике, в 2024 году стейблкоины показали значительный рост, объем переводов превысил сумму Visa и Mastercard. Комплаенс приносит им масштабируемость и участие институциональных инвесторов, что является настоящей отправной точкой коммерциализации проектов.
Для нативных Web3 проектов наибольшее влияние заключается не в регулировании, а в включении в каналы доступа к более масштабным активам. В условиях нарастающей нехватки «внутренней ликвидности» получение соответствующего статуса означает возможность подключения к институциональным инвесторам, активам RWA, традиционной финансовой системе, а также участие в высвобождении более качественной и более взрывной ликвидности.
Открывает ли реализация регулирования стейблкоинов в Гонконге пространство для политических представлений о «стейблкоине юаня»? Хотя стейблкоин юаня в настоящее время остается чувствительной темой, его долгосрочный потенциал нельзя игнорировать. Crypto Salad уверены, что если в будущем удастся найти подходящие объекты RWA (такие как энергия, полезные ископаемые, зарубежные облигации и т. д.), которые обеспечат стабильный носитель обращения для стейблкоина юаня, его логика использования станет более обоснованной. Гонконг может стать «политической буферной зоной» между стейблкоином юаня и международным рынком Web3.
Несмотря на то, что Гонконг стал первым, кто принял закон, если посмотреть на материковый рынок, стейблкоин все еще сталкивается с высоко сложными регуляторными проблемами. Из-за опасений по поводу финансовых санкций и зависимости от долларовой системы многие компании уже имеют реальную потребность в использовании «недолларовых расчетных инструментов». Но для регуляторов это означает, что разрешение на использование стейблкоинов приведет к необходимости столкнуться с:
· Контролируемость капиталовложений и трансакций через границу;
· Давление валютного контроля и финансовой стабильности;
· Контроль над данными и проблемы безопасности финансовой информации;
· Как взаимодействовать и находить несоответствия с существующей системой цифрового юаня;
Таким образом, крипто-салат считает, что в краткосрочной перспективе материковый Китай вряд ли сможет скопировать практику Гонконга, но опыт «экспериментального поля» Гонконга в будущем может послужить основой для более широкого изучения стратегий цифровых финансов.
С введением в действие «Положений» Гонконг, безусловно, сделал ключевой шаг в глобальной гонке по регулированию стейблкоинов. Это не только инновация в местной финансовой политике, но и стратегическая проба для всей экосистемы Web3, RWA и даже глобальной валютной структуры. Хотя в этой статье Crypto Salad подробно интерпретирует ключевые положения «Положений», мы считаем, что действительно стоит обратить внимание не на то, как регулируется тот или иной пункт, а на то, что открывается совершенно новое институциональное пространство. В то время как глобальная политика цифровых валют еще не унифицирована, Гонконг уже представил четкую дорожную карту: легализация, систематизация и индустриализация стейблкоинов. Это одновременно вызов и возможность для всего мира Web3.